金种子酒研究报告：华润赋能，改革焕新.pdf

金种子酒研究报告：华润赋能，改革焕新。行业：预计徽酒 2025 年规模约 500 亿，22-25 年 CAGR 为 13%。1）空间：从量价拆 分来看，徽酒规模增长主要靠价增驱动，吨价增速较快主因安徽过去快速的经济发展，预 计政府主导的新兴产业投资驱动经济保持较高速增长。区域白酒规模提升的关键在于消费 升级，安徽新一轮的消费升级有望将白酒主流价格带提升至 300-400 元以上，预计徽酒 2022-2025 年白酒吨价 CAGR 为 15%。考虑到安徽人口数量较稳定，白酒人均消费量长 期呈下降趋势，预计安徽白酒规模从 2022 年 350 亿元提升至 2025 年 503 亿元，CAGR 为 13%。2）格局：复盘徽酒发展，每轮主流价格带提升均可能导致格局变化。格局变化 的本质原因是消费升级，但并非产品提前卡位更高价格带即可实现份额的提升，产品迭代 及适配的品牌定位、渠道模式、营销手法均是竞争的关键，而正确的战略及优秀的管理层、 机制是胜出的前提。3）光瓶酒：安徽光瓶酒增长驱动力亦为消费升级，光瓶酒向名酒集 中，品牌化趋势明显，消费群体也发生变化。未来安徽光瓶酒有望继续向上升级，升级窗 口下格局亦可能发生变化，适应行业发展做出改革的公司有望取得更多份额。

公司：改革焕新，静待花开。公司为安徽地产酒，早年实施多元化战略后聚焦白酒，曾靠 柔和大单品迈入徽酒前列，后因战略失误错失发展期，2022 年华润入主后进行改革。改 革主要分三方面：1）组织焕新：华润老将入局，管理层大换血，高管薪酬更趋市场化， 核心管理层增持绑定利益。2）产品焕新：品牌重塑为“一体两翼”，聚焦核心产品，对馥 合香产品焕新升级，布局高线光瓶酒战略新品“头号种子”。3）渠道焕新：公司销售组织 架构重塑，更趋扁平化。头号种子啤白渠道融合，依靠华润资源导入，长期看具备放量基 础。馥合香以核心烟酒店与宴席酒店等大店为核心，发力阜阳大本营市场和合肥重点市场。