金种子酒（600199）研究报告：改革谱新篇，复苏正当时.pdf

上传者：楚**
时间：2023/03/09
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金种子酒（600199）研究报告：改革谱新篇，复苏正当时。金种子酒：安徽区域名酒品牌，华润入驻开启改革新篇章。金种子酒 2005 年推出柔和种子酒，并于 2012 年实现白酒营收破 20 亿，但 2016 年起错失省内消费升级红利。2020 年，公司进入“改革元年”，相继推出醉三秋、馥合香等高线产品，试水 300 元价位段。2016-2021 年，公司营收从 14.36 亿元下滑至 12.11 亿元，归母净利润从 0.17 亿元下滑至-1.66 亿元。2022 年，华润战投入驻金种子酒，由内而外开启全面改革，预计未来公司有望在华润赋能下重新进入高增轨道。

光瓶酒市场：高线光瓶是发展主赛道，“啤白融合”打开公司增长空间。安徽光瓶酒市场规模约 60-80 亿元，份额较为分散，主要以区域酒企、玻汾等全国性光瓶酒企为主，公司是安徽四大名酒之一，古井等竞品更多聚焦百元以上价位，因此公司有望收割三四线小酒企份额。在白酒新国标+消费升级+ 品牌集中+渠道利润诉求等带动下，未来高线光瓶或是发展主赛道。华润系入驻后，公司光瓶酒业务有望享受华润渠道赋能和招商扩点增长机遇。

三大改革：内部治理优化，馥合香进攻次高端价位，省内打造“116N”布局。 2022 年华润系入驻后，金种子酒在三大维度出现边际改善：1）治理改善，华润重新梳理管理流程、重塑组织架构、优化内部晋升及薪酬机制等。2）结构升级，公司在 300 元价位主推差异化香型“馥合香”，重启次高端征程。 3）区域扩张，公司在省内制定“116N”区域布局，目标打造阜阳 20 亿大基地市场，未来或在华润赋能下实现省外扩张。

如何看待短中长期的“种子复苏”？短期看，在华润入驻后治理改善下，公司或在 50 元高线光瓶推出新品，重塑渠道价格体系。预计公司 2023 在省内或享受招商扩点的增长。中期看，光瓶酒是“啤白融合”的主要抓手，解决好生存问题。柔和系列+年份系列是基本盘，后续或通过主推柔和大师等稳住基本盘。馥合香+醉三秋是进攻盘，后续公司或加大合肥高地市场的营销力度。长期看，在公司十四五规划指引下，白酒业务在省内消费升级趋势下有望实现 40 亿左右规模，进而实现金种子酒品牌复兴。