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金种子酒（600199）研究报告：华润入驻添新能，徽酒金花再飘香。金种子酒前身为 1949 年建立的阜阳县酒厂，1998 年以“金牛实业”的身 份登陆 A 股，上市前 10 年业务类型多次调整，于 2006 年确立聚焦白 酒业务方向，培育出了“金种子”、“醉三秋”两个驰名商标和一个中 华老字号“颖州佳酿”。2012 年公司产品升级失败，步入业绩下行期， 营收于 2019 年触底。2020 年公司定位改革元年，多维深度调整并推出 集浓香、酱香、芝麻香为一体的馥合香新品，2022 年华润入驻金种子， 开启高质量发展新征程。

酿酒历史悠久，基酒储备充裕

“名酒之乡，颍水之滨”的阜阳，其酿酒技艺源于夏商，兴于魏晋唐宋， 距今已有 3000 年之久。公司拥有的明代古窖池群，其富集的微生物种 群不仅蕴育了极致的口感，也为基酒储备提供了有力支撑。在生态科研 酿造工程助力下金种子已拥有半成品酒储备 4.8 万吨，浓香型白酒 1 万吨， 清香型白酒 1 万吨，馥合香型白酒 5000 吨，基本可以满足战略规划需求。

大众名品望涅槃，馥合飘香破重围

金种子产品系列丰富，覆盖全价位带，产品分为中高档酒(金种子、金种 子馥合香、醉三秋 1507 等产品）、普通白酒（祥和系列、种子酒系列、 颍州佳酿）。公司目流产品聚集在 50-300 元价位，主要为祥和、金种 子年份酒、柔和系列，其中柔和系列在 2010 年销量过亿，具备坚实的 大众消费基础。2019 年，公司加速转型，逐渐形成以醉三秋 1507 为高 端产品标杆，馥合香为次高端核心主推的产品矩阵。其中，馥合香卡位 300-800 元，醉三秋 1507 冲击 800 元以上高端价位。公司有望借助馥 合香差异化香型特征，乘消费升级扩容红利构建竞争优势。

华润入驻赋新能，多维变革尤可期

2022 年 6 月，华润收购金种子集团 49%股权，原华润雪花啤酒安徽区 域公司营销中心总经理何秀侠担任金种子酒总经理，正式开启了金种子 的华润时代。产品方面，公司对高端产品做加法，低端产品做减法：稳 固大众单品基本盘的同时，聚焦馥合香和醉三秋系列高端产品，力争每 个品牌系列均形成超级大单品。渠道方面，公司利用华润在啤酒渠道的 强大优势，加速“白啤融合”推进，有望向赋能全国化进程。管理层面， 公司将华润的先进理念引入种子，全面强化组织能力建设，提升团队协 作能力，加大员工激励力度，努力向十四五规划 50 亿目标冲刺。