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金种子酒研究报告：种子老酒添馥香，华润入驻启华章。公司为安徽四大上市酒企之一，于 1998 年成功上市，历经二十余年沉 浮，在安徽市场具有深厚的品牌基础。公司上市初期业务布局分散一 度出现退市风险，随后聚焦白酒主业，但由于战略上坚守“民酒”定 位，错过安徽省内两次白酒消费价格带升级的发展机遇。2022 年初华 润入驻成为公司二股东，启动内外变革，为公司带来新的增长动能。

徽酒市场空间有望达 500 亿元，呈一超双强格局

安徽白酒市场持续扩容，未来安徽白酒市场按销售额计有望保持 8%的 复合增速，2025 年市场规模达约 500 亿。分价格带看，0-100 元价格 带市场规模约 120+亿元占 34%，100-300 元价格带规模约 140+亿元占 40%。目前省内主流价格带向 200 元左右上移趋势明显，300 元以上市 占率超 25%，其中高端酒茅五泸的品牌优势明显高档占比较高。分地 区规模来看，合肥阜阳合计约占全省 30%左右份额为第一梯队；六 安、亳州分别为迎驾与古井大本营，与安庆、宿州构成第二梯队；以 口子窖大本营淮北为主的其他地市为第三梯队。省内目前呈现一超双 强格局，公司按收入计暂列省内上市白酒企业第四，市占率约占 3%。 全国光瓶酒市场已发展成千亿规模，2022 年至 2024 年预计复合增速 超 15%明显快于白酒行业，消费升级、年轻化趋势显著。

改革成效初显，馥合香引领升级

华润入驻后推动改革，成效初显：①人员架构调整，换轨市场化考核 机制与激励政策，精简人员编制，激发团队活力。②销售渠道变革， 内部推动渠道扁平、外部推动啤白融合，终端覆盖率同比提升。③品 牌产品重塑，以价格带划分精简品牌、产品线，聚焦一体两翼的产品 组合。在低档价格带中，公司上市以来积攒深厚的品牌基础，柔和系 列与金种子年份系列有望随渠道铺设实现稳步增长。在中档以上价格 带，公司自香型角度切入寻求差异化，主推馥合香系列承接省内消费 升级需求，现处于品牌推广期有待培育。与此同时，为更好借势啤白 渠道融合战略，公司推出高线光瓶酒“头号种子”主攻年轻消费群 体，目前正在省内铺设餐饮渠道；未来随品牌力的逐步积累，有望借 助华润啤酒渠道迈向全国。