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金种子酒（600199）研究报告：华润强势入局，金种子迎来新变革。金种子酒：短期业务承压，改革战略引领新增长。公司 2021 年营收达 12.11 亿元， 同比增长 16.7%，2017-2021 年 CAGR 为-1.6%。公司营收下滑主要原因为白酒行业 竞争加剧，中高端产品的布局落后于市场发展。为了改善短期经营状况，公司制定 了《“十四五”发展战略规划》，明确提出在 2025 年实现销售收入 50 亿元的目 标，针对性地对产品、渠道、品牌分别提出改革战略。2022 年，华润入主，华润 在对金种子进行资本投资的同时，也深度介入管理，通过多位高管进入核心管理 层，进一步掌握人权、事权、财权，给金种子品牌复兴提供了全面的保障和赋能。

安徽省内呈现“一超两强”的三大梯队竞争格局。2021 年安徽白酒市场终端流通 中，古井贡酒以 28%的市占率领先，迎驾（14%）及口子窖（12%）分别紧跟其后。 安徽省内白酒行业形成了三大梯队：1）以绝对品牌、渠道竞争力而占据第一梯队 的古井贡酒。2）口子窖和迎驾贡酒形成的第二梯队，形成了口子窖稳定增长、迎 驾贡酒业绩增势迅猛的形态。3）金种子、高炉、宣酒等品牌形成的第三梯队，各 小品牌以县级单位为中心各自发展。

产品结构优化，馥合香成区域战略大单品。为了跟随白酒市场消费高端化的趋势， 金种子不断优化产品结构：以馥合香为核心填补次高端空白，培育品牌大单品；以 柔和大师打开下沉市场，巩固市场占有率；深度挖掘醉三秋系列，不断丰富品牌内 涵。自上市至 2021 年 8 月，金种子市场动销率达到 65%以上，目前已经签约 70 多 家大商超。在馥合香的带动下促进其他产品的销售，形成了主次分明的产品结构 和品牌管理体系。

华润啤酒渠道改良嫁接光瓶酒市场。百元以下白酒市场竞争相较于啤酒更激烈， 在百元以下白酒市场中，金种子凭借自身品牌基础叠加华润深厚的市场渠道系统 优势，将进一步站稳脚跟，实现 1+1>2 的商业模式。

省内渠道深耕布局，省外环安徽逐步发展。金种子渠道发展仍以省内为主，省外渠 道的扩张为辅。省外目标地区主要为环安徽的江苏、河南、江西、湖北地区，以求 开发增量市场。与华润携手深入调研市场存在问题后，针对省内提出了相应的渠 道措施：省内市场由华润接手进行内部管理，并建立市场监管部门整顿经销商问 题。同时，公司专门成立负责内部流程的领导小组，从供应、招标、薪酬等方面重 新制定相关政策，提升流程的高效性及有效性。公司坚持“以客户为导向”，为经 销商指明发展方向并提供品牌赋能的支持，在技能提升、团队建设、考评体系上为 经销商提供指导。