啤酒行业研究报告:空间充足韧性强,高端化步履稳健.pdf
- 上传者:王老师
- 时间:2024/04/12
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啤酒行业研究报告:空间充足韧性强,高端化步履稳健。市场对于啤酒高端化预期悲观,板块估值当前已降至历史低位。自2018年 起,啤酒行业全面进入高端化新阶段,各酒企在降本增效三板斧:增效- 高端化,降本-关闭低效工厂&裁员+激励优化的清晰路径下,毛利率、盈 利能力持续提升。啤酒板块 23 年 4 月以来估值持续下探,截至 2024 年 4 月 8 日,啤酒板块相对 2023 年年初累计跌幅达 28.7%。我们认为,主要 系 :外部经济环境压力下,市场对于啤酒消费升级的担忧提升(伴随 23 年极端天气、需求较弱等因素影响)。
我们对美日啤酒市场进行了复盘,旨在解决两个问题:1)美日啤酒行业 整体高端化发展历程;2)外部经济压力下美日啤酒行业表现。
我们发现,1)美日啤酒行业均经历吨价高速提升期,持续时间长。美日 吨价快速提升阶段分别持续时间 20/10 年,对应区间 CAGR 分别为 5.3%/6.8%。后续发展存在分化:日本市场:而后啤酒价格涨幅放缓, 2000 年后受通缩影响价格小幅回落,但渠道之间表现存在分化,外食啤酒 价格仍有小幅上涨;美国市场韧性更强,进入成熟期后仍在第二轮结构升 级下,吨价持续提升(1993-2023 年 CAGR 达 2.1%);2)外部经济压力 下,美日啤酒高端化仍均展现出韧性。美国表现优于日本(百威 08-12 年 吨价提升 CAGR 3.7%,幅度高于 CPI),我们认为,二者供给端存在较大差 异,美国龙头高端化战略定力强,高速增长期,通过“加速创新+高举高 打”打造高端品牌,实现集中度进一步提升,外部经济环境压力下,仍能 通过“调整价格+推广高端新品”等方式,推动结构升级。反观日本,高 端啤酒市场当前仍定位于利基市场,主要参与者为“三得利+札幌”,龙 一&龙二“朝日+麒麟”推广力度不足。但在三得利推广下,高端啤酒占日 本传统啤酒市场比重仍从 2003 年的 3.5%提升至 2017 年的 15.2%。
我们认为,当前中国高端化空间仍充足、确定性强;龙头具备高端化战略 定力,有望展现强韧性。从当前发展阶段看,我国啤酒行业高端化程度 (产品结构+吨价)与发达市场仍有差距,且考虑到我国即饮渠道占比高+ 当前各价格带之间价差较大的因素,未来升级空间应更加充足。我们认 为,我国供给端和美国类似,龙头酒企在高端化+盈利诉求上达成了共 识,高端化新周期下,1)成本压力下,直接提价力度更大,效果更明 显,补贴力度降低;2)应对“产品+渠道+区域”端的高端化竞争新要 求,龙头酒企在产品端“通过创新+引入外资”等方式,已搭建起多元化 产品矩阵,并形成各自主力大单品;在渠道端,重视大客户建设和服务, 以及终端制高点的抢占;在区域端发力拓展高端化高地市场以及在各自优 势市场持续引领结构升级。因此,我们认为,中国啤酒行业结构升级有望 展现较强的韧性。
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