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伊力特研究报告：西域发展谋新篇，疆酒龙头乘势起。承接新疆经济起势，疆内酒业龙头前景广阔。新疆白酒市场容量为 40-50 亿 元，主流价格带为 40-80 元大众消费和 100-200 元商务消费。当前经济发展 被重新摆在新疆发展重要位臵。新疆十四五规划指出，今后 5 年经济发展要 取得新成效。21 年底原广东省省长马兴瑞履新新疆自治区党委书记，22 年起 疆内出台一揽子措施提振消费信心，促进经济增长。23H1 疆内消费回暖，社 零总额同比+6.4%，人均可支配收入同比+4.8%，固定资产投资同比+10.2%， 营商环境优化。我们认为政策驱动下，疆内经济发展势能向上，白酒消费市 场将迎来新一轮扩容与消费升级。公司作为疆酒龙头，通过渠道下沉深入县 级市场，近年来产品结构持续优化，有望深度受益。

天山佳酿传承红色精神，产品聚焦升级+品牌聚焦势能强劲。公司是国内目前 唯一兵团体制内白酒上市企业，也是多年来的疆内酒业龙头，依托伊犁河谷 生态资源酿酒，具备生态优势和独树一臶的品牌认知。公司全价位带经营， 产品线覆盖高中低三档，主要大单品包括次高端大单品伊力王酒、10 亿级大 单品老窖系列、百元的伊力老陈酒和百元以下的伊力特曲。过去买断模式下 产品体系混乱、品牌失焦。16 年新任董事长上任后着手改革，1）产品：精 简 SKU 聚焦主线，18 年推出核心单品壹号窖弥补 200-500 元价位带空白， 21 年收回高端产品伊力王酒经销权，专业团队运营。22 年公司高档白酒收入 占比达到 61.6%。2）品牌：公司主导费用投入提高九大明星单品见面率，“工 业+旅游”新形式加强与消费者交流，16-22 年销售费用 CAGR 达 26.2%。 展望未来，小老窖稳固基本盘，技改落地提高优质白酒生产能力，中高档白 酒有望放量提升占比，高举高打下品牌形象持续深化，驱动收入增长。

疆内市场化渠道改革持续，疆外捋顺厂商关系积极外拓。为进一步优化渠道 结构，疆内：公司高管包片、销售下沉，市场化激励增强积极性，设立南疆 销售公司开辟新增长点；疆外：多元化渠道布局，目前形成浙江大商、品牌 运营公司和电商公司三足鼎立之势。公司扶持亿元级和千万级经销商，聚力 打造样板市场。目前河南、山东济南、四川成都等地完成招商，江苏等市场 新经销商产品已完成市场导入。22 年疆内/疆外营收占比为 70.8%/29.2%， 23H1 品牌运营公司疆外经销商数量净增 89 家至 215 家，疆外市场拓展良好。 自营体系建设方面，21 年 7 月伊力王经销权回收改为自营，截至 2023H1， 王酒老库存全部消化，自营销售团队基本搭建完毕。