华致酒行研究报告：稳供应+精经营+强渠道共振向上，名酒流通标杆复苏弹性释放在望.pdf

华致酒行研究报告：稳供应+精经营+强渠道共振向上，名酒流通标杆复苏弹性释放在望。深耕酒类流通十八载，形成名品流通和定制开发的双轮产品格局。华致酒 行于 2019 年上市，为中国酒类流通第一股，目前拥有连锁门店 2000 多家、 优质零售终端 30000 多家，覆盖全国 31 个省市自治区，2022 年公司营收 87.08 亿元，19-22 年 CAGR 为 32.6%，处加速发展阶段。公司销售模式以向 国内外优质厂家采购名酒+定制名酒的双轮驱动，经过十八年产业深耕，已 建立起较强的供应链优势，与国内如茅台、五粮液、酒鬼酒、汾酒、习酒 等，国外如拉菲集团、BV 璞立酒庄、奔富酒庄、农庄世家等知名酒企进行 流通和定制的深度合作。

万亿流通大市场，品牌化、集中化、多元化龙头面临机会。2022 年中国酒 类流通市场规模达 8471.3 亿元，19-22 年 CAGR 达 4.3%，华致酒行作为一 梯队企业市占率约 1.03%，行业 CR3 不足 5%，百舸争流竞争充分。对标较 为成熟的美国市场CR3达55%，我国酒类流通行业仍存在较大资源整合空间。 随着白酒产能低位调整，高端产品将向头部经销商集中，具备多元化、品 牌化、专业化、规模化的龙头企业将面临较大机会。

如何看待华致的核心竞争力：强供应链为基，名酒引流+精品酒转化利润的 商业逻辑驱动长期发展，渠道、运营、品牌进一步构筑难以短期突破的壁 垒。公司约 7 成收入由茅五等名品流通贡献，而主要利润则由高毛利、定 价话语权较强的定制酒贡献，稀缺的名酒配额引流+高利润精品酒定制转化 的强大供应链优势为基础，商业逻辑清晰。此外，1）“毛细血管式”渠道 网络以及一二线重点城市大力开展的“华致酒行 3.0”高端化升级工作，2） 强赋能、精细化、数字化的渠道运营管理体系，3）高效严格的管理体系构 筑的保真品牌形象，三大壁垒在渠道端、运营端、品牌端进一步强化了公 司的核心竞争力。

中短期看，疫情导致短期利润承压，随精品酒经营回暖，有望放量带动盈 利能力的提升。前期疫情影响压制下公司精品酒品鉴会举办有较大阻力， 公司名酒配额保持稳定构筑营收基本盘，随疫情影响淡化后精品酒销售步 入复苏通道放量可期。公司培育“荷花”等核心品牌，战略新品“金蕊天 荷”凭借差异性定位及坛装酒的高性价比，有望助力荷花品牌的高速成长， 业绩弹性可期。