珍酒李渡（6979.HK）研究报告：酒中珍品突破，三大引擎齐发.pdf

珍酒李渡（6979.HK）研究报告：酒中珍品突破，三大引擎齐发。公司主要运营珍酒、李渡、湘窖及开口笑等四大品牌，珍酒定位 全国化次高端酱香酒，李渡定位次高端及以上兼香酒并开启全国 化，湘窖及开口笑分别主打次高端和中端深耕湖南市场。2022 年 珍酒李渡实现营收 58.56 亿元，净利润 10.30 亿元，2 年 CAGR 分 别为 56.24%、40.72%，远高于规上白酒营收、利润增速。其中， 珍酒营收贡献最大，2022 年珍酒、李渡、湘窖及开口笑收入占比 分别为 65.3%、15.1%、12.2%、5.8%；2022 年次高端及以上价位 产品占比 68.4%，相比 2020 年提升 13.61pctss。公司短期毛利率 （调整税金后）70.91%，净利率 17.59%，考虑到结构升级，规模 效应显现费用率下降，参考酒鬼、舍得盈利情况，我们预计未来 公司盈利能力有较大提升空间。此外，公司治理体系完备，民企 机制灵活，激励相对更加充分，管理层共事时间长默契度高，吴 总深耕白酒行业具备战略眼光和长线思维，销售团队管理效率较 高，助推企业成长的软实力较强。

酱酒品牌分化集中，兼香有望结构升级

珍酒李渡主要销售价位在次高端，主要香型为酱香与兼香。未来 3-5 年预计次高端、酱酒赛道仍是行业增长最快的子赛道，珍酒李 渡定位的细分赛道占优。2021 年下半年起，酱酒行业渠道端降温 是竞争格局优化加速的开始，头部品牌成功出圈，随着开瓶率提 升动态库存预计会加速降低，预计下半年库存出清后头部品牌有 望率先开启新一轮高增长。兼香为国内相对小众香型，主流产品 仍处于中低档价位，未来具备品牌分化与结构升级的增长机会。

珍酒：消费者导向营销改革，持续打造高端品牌

酱酒行业演绎分化趋势，珍酒已成功跻身第二梯队，珍 15、珍 30 逐渐起势，2022 年投产 3.5 万吨产能位列贵 州酱酒第三。2022 年以来，珍酒开启以消费者为中心的营销策略改革，以深度体验式营销切入高端客群，培育 消费者，提升品牌力；组织架构方面，事业部制调整进一步品牌聚焦，扩充业务团队提升渠道精耕细作能力。 酱酒下半场，珍酒有望充分发挥品牌、渠道优势，继续提升市场份额。

李渡：沉浸式体验营销，兼香黑马势能渐起

2022 年李渡次高端及以上产品营收占比 76.7%，产品毛利率高（64.9%）。纪年系列发挥古窖池优势，以独特 的沉浸式营销培育“国粉”群体，逐渐成为公司第二增长极。李渡是高端兼香酒稀缺标的，品牌具备高端化基 因，未来有望凭借先发优势享受兼香酒升级红利。

湘窖：“一树三香”匹配消费需求，湘酒复兴湘窖先行

湘窖酒业顺应市场趋势布局酱酒，构建集浓香、兼香、酱香的“一树三花”产品布局，满足消费者多元化需求， 深耕于湖南本土市场，湘窖、开口笑增长势头强。近年来，湖南白酒产业政策持续加码，湘窖在省内消费基础 较好，作为省内龙头之一，有望继续做深、做强本土市场，未来空间可期。