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怡球资源研究报告：铝资源再生领域龙头企业，印尼项目扩产打开成长空间。铝资源再生领域龙头企业。公司专注于废铝再加工业务，是国内铝资源再生领域 的龙头企业之一，公司拥有马来西亚怡球、美国 AME 公司及 Metalico 等境外经 营实体，建立了国际化的原材料采购及产品销售的体系。截至 2023 年三季报，怡 球（香港）有限公司持股比例达 35.64%，为公司控股股东。从公司营业收入及毛 利结构来看，公司绝大部分收入来自铝锭销售和废料贸易，2022 年占比达到 94.2%；同时贡献 85.6%的毛利。

再生铝行业空间有望实现三倍以上增长。根据原料来源不同，铝可分为原铝、再生 铝。原铝指通过铝土矿采掘、氧化铝提炼、电解铝生产等传统铝制造过程生产出来 的铝金属；再生铝指由废铝或含铝废料，经重新熔化提炼得到的铝金属或铝合金， 是循环利用的金属铝。根据百川盈孚数据，2022 年中国原铝和再生铝总产量为 4822 万吨，假设我国电解铝产量趋稳，若再生铝产量占我国铝总产量的比例提升 到 30%，则每年需产再生铝 1447 万吨，较 2022 年的 822 万吨产量仍有 76.0% 的空间；若再生铝产量占我国铝总产量的比例提升到接近美国的比例，即 70%， 则每年需产再生铝 3375 万吨，是 2022 年 822 万吨产量的四倍以上。

马来西亚年产 130 万吨铝合金锭项目将强势提升公司产能。2021 年 10 月，公司 发布对外投资的公告，拟在马来西亚柔佛州丹绒浪塞工业区投资扩建年产 130 万 吨铝合金锭项目。公司马来西亚生产基地始建于 1984 年，已扎根当地近四十年， 在马来西亚再生铝领域积累了丰富的建设及运行经验。本次募投地点与原有生产 基地临近，可实现资源优势互补，快速形成有效产能。2023 年 4 月，公司拟向特 定对象发行股票，票募集资金总额不超过 15 亿元（含本数），股票数量上限为 6 亿股，扣除发行费用后的净额拟投于马来西亚年产 130 万吨铝合金锭扩建项目。 项目的基础设施一次建设完成，设备分两期完成，第一期 65 万吨，第二期 65 万 吨，基础设施及一期设备建设期预计为 2 年，二期设备建设期预计为 1 年。结合 2023 年中报对扩建项目的进度叙述，我们预计 2024 年第一期 65 万吨或实现落 地并贡献部分产量，第二期 65 万吨有望在 2026 年实现落地。