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有色金属行业投资策略：长宜为锚丘壑逢时，周期底位拥抱资源。复盘 1968 年以来黄金牛市，金价对美联储货币政策政策的敏感度逐渐提高。其 中，货币政策预期对金价的影响较为重要，2018-2019 年，黄金在加息中上涨， 主要原因在于市场受暂停加息及降息预期影响。短期来讲，巴以冲突引起的避险 需求、原油价格的上涨、美国暂停加息预期有望刺激金价上涨，中期来讲，2024 美国大选年、美债危机与美国经济衰退风险利好金价，中长期来讲，随着美国及 全球主要大国开启降息周期，全球流动型的进一步增加，美国实际利率、美元指 数有望下行，有望驱动新一轮金价上涨并抬升金价中枢。我们认为，当前为黄金 战略配置节点。受益标的：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、招金矿业。

工业金属：传统需求稳步回升，新兴需求再添动能

铜：新能源化进程持续推进带动铜需求稳步增长，我们预计 2022-2026 年全球铜 需求复合增速达 3.4%。至 2026 年，我们预计全球铜需求将达到 3428.7 万吨。我 们预计，2024-2025 年铜供需处紧平衡，2026 年起铜供给缺口逐步拉大。铜新增 供给在 2023-2024 年快速释放，随后逐步走弱，我们预计 2022-2026 年全球铜供 给复合增速为 2.4%，2024-2026 年铜供给缺口分别为 30.3、13.9 及-24.6 万吨， 缺口比例分别为 1.1%、0.5%及-0.9%，供给缺口逐步显现。 铝：供给端，国内 4500 万吨供给“天花板”迫近，海外电解铝投产缓慢，供给 刚性格局逐步凸显；需求端，随着地产端需求逐步复苏，叠加新兴领域新能源及 光伏边框支架等需求的持续释放，我们预计电解铝行业格局将进一步优化并持续 改善，看好未来铝价走势。受益标的：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股 份。

能源金属：博弈驱动下探，需求预期成为短期关键

需求端，国内新能源汽车销量稳定增长，欧美持续抬升；强制配储下储能锂电池 出货量高增，有望迎来新的增长极。供给端，据我们统计测算，2023 年全球碳酸 锂产量约 99 万吨，同比增长 35%，2024 年全球碳酸锂产量约 142 万吨，同比增 长 45%。受益标的：中矿资源、盐湖股份、西藏矿业。