中国铝业研究报告：把握国企改革机遇，铝业巨擘启航.pdf

中国铝业研究报告：把握国企改革机遇，铝业巨擘启航。国务院国资委控股，三大业务打造铝业巨擘：中国铝业由国务院国资 委实际控制，控股股东为中国铝业集团有限公司，是中央直接管理的 国有重要骨干企业。公司集铝土矿、煤炭等资源的勘探开采，氧化铝、 原铝、铝合金及炭素产品的生产、销售、技术研发，国际贸易，物流 产业，火力及新能源发电于一体，截止至 2023 年 6 月，公司氧化铝 产能达到 2100 万吨，电解铝产能达到 796 万吨。

用电负荷及商品价格下滑拖累业绩，经营效率提升增长可期：2023 年 上半年，受云南管理降用电负荷及产品价格同比下降影响，业绩同比 下滑。2023 年 H1 公司实现归母净利润 34.17 亿元，同比下降 23.32%， 实现扣非归母净利润 28.84 亿元，同比下降 24.85%。其中 2023 年 Q2 实现归母净利润 16.04 亿元，同比下滑 34.45%，环比下滑 11.53%； 扣非归母净利润 12.74 亿，同比下滑 42.85%，环比下滑 20.87%。

发挥一体化优势，铝板块业务结构逐步优化：据公司半年报，2023 年 上半年公司整体毛利率、净利率分别为 9.53%、4.17%，氧化铝板块利 润总额 13.22 亿元，占利润总额 20%；原铝板块利润总额 39.42 亿 元，占利润总额 59%；能源板块利润总额 13.01 亿，占利润总额 19%。 2023 年 1-6 月公司生产原铝（含合金）306 万吨，同比-5.57%，销 售 306 万吨，同比-5.11%；冶金氧化铝产量 823 万吨，同比-9.05%， 精细氧化铝产量 188 万吨，同比+5.13%；生产煤炭 622 万吨，同比 +11.67%，总发电量 178 亿 KWh，同比-4.81%。

国企改革步入深水区，并表云铝拥抱绿铝新机遇： 央企“一利五率”考核指标出台，经营及盈利能力有望提升：在 2021 年“两利四率”考核体系出台之后，2023 年国资委推出“一利五率” 考核体系，该体系更换了部分指标和要求，将净利润更改为净资产收 益率（ROE），将营业收入利润率更改为营业现金比率，并将考核要求 从“两增一控三提高”改为“一增一稳四提升”。复盘此前历次改革， 公司均高质量完成了国企改革的各项任务，2023 年以来央企“一利 五率”考核指标出台，在增加利润总额、提升净资产收益率指标考核 下有待提升。2021 年底公司推出股权激励计划，以 2020 年业绩为基 础，对 2022-2024 年业绩制定目标，内部股权激励叠加外部国企改革 契机催化，公司经营及盈利能力有望提升。