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东威科技（688700）研究报告：PCB电镀设备龙头，拓展PET铜箔和光伏铜电镀设备。VCP 设备龙头，拓展锂电、光伏电镀设备。 ①公司是 VCP（垂直连续电镀）设备龙头。公司成立于 2005 年，已成长为 VCP 设备龙头。公司产品主要包括 PCB 电镀专用设备、五金表面处理专用设备和新能 源领域电镀设备。PCB 电镀专用设备是公司主要收入来源，2021 年实现营业收入 6.6 亿元，占公司总收入的 82.3%。锂电复合铜箔设备是公司的重点发展方向，20 21 年实现营业收入 965.7 万元。

②业绩持续增长，盈利能力稳中有升。公司业绩持续增长，2017-2021 年营业收入 从 3.76 亿元增长至 8.05 亿元，CAGR 为 16.41%；归母净利润从 4543.62 万元增 长至 1.61 亿元，CAGR 为 37.20%。公司盈利能力稳中有升，2021 年公司销售毛 利率和销售净利率分别为 42.63%、19.99%，同比分别提升 1.93pct、4.15pct。

③依托电镀技术积累，拓展锂电、光伏电镀设备。公司重视研发，研发费用率维持 在 7%以上，截至 2021 年末，公司已拥有专利 150 项。长期持续研发投入使公司 在电镀领域具备深厚的技术积累和沉淀。公司深耕 PCB 电镀设备的同时，凭借电 镀技术积累拓展锂电和光伏电镀市场，成长空间广阔。

PCB：深耕 VCP 设备，产品线拓展打造新增长点。

①VCP 设备成为行业主流，市场规模稳步增长。PCB 产值稳步增长+行业结构升 级推动电镀设备需求增长，垂直连续电镀设备具有性能好、节能环保、维护简单等 特点，已成为 PCB 主流电镀设备。根据 CPCA 数据，2018 年中国垂直连续电镀 设备新增数量为 328 台，新增市场规模为 13.41 亿元，预计 2023 年市场规模将增 长至 23.78 亿元，CAGR 为 16.3%。

②深耕 VCP 设备，产品线拓展打造新增长点。公司 VCP 设备性能处于行业领先 水平，电镀设备需求增长推动公司 PCB 业务稳步发展。公司深耕 VCP 的同时向 P CB 生产其他工序拓展，推出水平除胶化铜设备，长期看在其他材料表面处理工序 也有望拓展，公司 PCB 业务有望稳健增长。

锂电：PET 铜箔前景广阔，拓展镀铜和磁控溅射设备推动公司发展。

①PET 铜箔前景好，镀铜设备市场空间大。PET 铜箔采用 PET（聚对苯二甲酸乙 二醇酯）基膜两边镀铜的“三明治结构”。与传统锂电铜箔相比，PET 铜箔具有安 全性高、原材料成本低、能量密度高、寿命长等优势，具备良好的发展前景。根据 测算，2025 年在 PET 铜箔渗透率达到 25%的情况下，PET 电镀设备市场空间约 133 亿元。

②拓展 PET 铜箔电镀设备，打开成长空间。公司将 PCB 领域的垂直连续电镀技术， 拓展应用至新能源材料专用设备，2021 年公司 PET 复合铜箔电镀设备已实现 966万元收入，目前与多个行业大客户对接，有望实现批量化交付。同时公司正在研发 PET 镀铜前道的磁控溅射设备，后续有望提供 PET 铜箔的成套设备。

光伏：发挥基础电镀工艺优势，布局 HJT 铜电镀设备。

①铜电镀是 HJT 实现降银的主要路径。HJT 实现大规模量产的瓶颈之一是低温银 浆的单耗问题。铜电镀采用类似半导体的工艺来制作铜的金属化电极，包括制作种 子层、曝光显影、电镀、去膜/去种子层等工序，能实现以铜代银的降本效果，应 用前景良好。

②拓展 HJT 铜电镀设备，有望打开公司成长空间。根据公司 2022 年 3 月 22 日披 露的投资者调研纪要，公司光伏镀铜设备的试验机已经交付，运行情况良好。光伏 镀铜设备满足对速度、良率、碎片率等的要求，公司具备生产量产机的条件。光伏 铜电镀设备有望打开公司长期成长空间。