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东威科技（688700）研究报告：深耕电镀设备，开启三轮成长曲线。东威科技是国内电镀设备龙头，VCP 设备市占率超 50%，2022 年收入 /净利润为 10.18/2.16 亿元，2017-2022 年营收/净利润 CAGR 为 22.02%/36.85%。复盘公司发展历史，公司深耕电镀设备二十余年， 一方面坚持研发创新，持续丰富 PCB 设备产品线，夯实竞争优势；另 一方面凭借对电镀生产场景的综合掌控能力以及系统经验积累，扩展 至锂电、光伏等新兴领域，持续打开成长天花板。

第一轮成长曲线：PCB 高阶化发展带动设备稳定增长，公司龙头 地位稳固，形成持续稳定业绩贡献。

全球 PCB 产业稳步发展，PCB 高阶化发展驱动电镀设备资本开支持续 增长，根据 CPCA 预测，2023 年垂直连续电镀设备（VCP）市场规模 23.8 亿元，2021-2023 年 CAGR 为 18%。公司技术优势领先，客户覆 盖国内一线 PCB 制造厂商，在国内 VCP 领域市占率 50%以上，有望充 分受益行业高阶化发展。同时公司已向前道除胶化铜工序延伸，并推 出水平镀三合一等设备，有望打破 PCB 高端电镀设备国际垄断格局。

第二轮成长曲线：复合铜箔产业发展趋势确定，公司先发优势 显著，有望率先受益。

复合铜箔具备高安全性、高比能、长寿命、低成本等优势，商业化放 量在即，我们预计到 2025 年复合铜箔设备市场空间有望达到 121.62 亿元。公司凭借电镀领域长期积累 Know-how 拓展至锂电复合铜箔领 域，是行业内唯一具备量产水电镀设备能力的公司，截至 2022 年 12 月，水电镀设备在手订单 300 台，金额超过 30 亿元。此外，公司目 前已形成“水电镀+磁控溅射”一体化布局，竞争力得到进一步提升， 首台磁控设备已于 2022 年 12 月顺利出货并确认收入，产品持续更 迭中，有望率先受益复合铜箔量产。

第三轮成长曲线：光伏电镀铜工艺助力 N 型电池降本增效，公 司已有突破，静待需求放量。

光伏电镀铜替代银浆丝网印刷，是晶硅太阳电池尤其是 HJT 电池降 本增效的关键尝试，目前尚处于产业早期验证阶段。公司自 2020 年 8 月立项研发“光伏电池片金属化 VCP 设备”，设备持续迭代，2022 年底推出第三代光伏垂直连续硅片电镀设备，设备速率可达 8000 片 /小时，预计 2023 年上半年出货。客户方面，根据 2023 年 1 月公告， 公司与国电投签署战略合作协议，有望为后续电镀铜设备放量形成示 范效应。