国际化妆品行业集团专题分析报告

1.全球：1H21零售增11%，功效护肤品受欢迎、线上及免税增速快

1.1地区：北亚、北美增速居前

根据欧莱雅数据，1H21全球化妆品市场同比增11%，相较19年同期同降2%，尚未完全恢复至疫前水平。分区域来看，北亚、北美市场反弹强劲，分别同增14%、16%，分别较19年同期复合增-0.4%、1%。其中中国市场1H21同增20%，2年复合增7%；美国市场1H21同增17%，为北亚、北美市场贡献主要增量。

1H21欧莱雅集团对区域做了重新划分，现北亚区主要包括中国、日本、韩国，以前年度则归为亚太大区，原亚太大区剩余的南亚区则并入SAPMENA/SSA（现包括南亚太地区、中东、北非和撒哈拉以南非洲）。故考虑区域重划分，当前北亚区1H21较1H19实际增速应高于计算所得的-0.4%。

1.2品类：护肤需求韧性强、功效护肤品受欢迎，香水反弹力度大

分品类来看，香水1H21同比高增24%，护肤品需求更偏刚性，1H21同增13%，相较1H19复合增1%，彩妆产品增速恢复较慢、20年受疫情冲击较大，同比19年仍降10%。

细分品类来看，高端、功效性护肤品表现较好，大众消费品增速平平。高端化妆品1H21同增23%，为所有品类中最高；医学护肤品1H21同增15%，相较19年仍有5%增长，印证高景气延续。

1.3渠道：电商延续快速增长，旅游零售恢复双位数增长

分渠道，全球化妆品1H21电商渠道同增24%，延续高增长，2年复合增30%。旅游零售渠道1H21同增17%，修复力度大，主要受益中国海南及韩国的免税业务高增长。

2. 欧莱雅：全球电商及中国区高增长，活性健康及高端化妆品需求旺

2.1概况：营收同增21%、毛利率及营销费用率升、净利率小幅改善

1H21营收同增21%，业绩恢复至疫前水平

集团1H21实现营收151.97亿欧元，约合人民币1155.5亿元，同增20.7%，较1H19增1.3%；营业利润29.88亿欧元，同增26.8%，较1H19增1.7%。总体来看，公司业绩已恢复至疫前水平，营业利润增速高于营收，盈利能力提升。1H21营业利润率19.7%，同比提升1.7PCT，相较19年同期小幅改善0.2PCT。1H21净利润23.6亿欧元，同比增30%，较19年同期复合增1%。

营业利润率总体稳定，营销费用有所增长

从盈利能力来看，1H21毛利率74.5%，同比增1.4PCT。营业利润率20%，同增2PCT，恢复至19年水平，拆分业务来看，活性健康化妆品部门OPM持续改善，专业美发和高端化妆品部门均恢复至19年水平，大众消费品领域OPM小幅下滑。

费用端，管理费用率和研发费用率基本稳定，营销费用率1H21为32.6%，同比增2PCT，营销成本有增加趋势。

1H21净利率17.1%，同比提升0.7PCT，较20全年提升0.5PCT。

2.2渠道与地区：线上增近30%，北亚占比最高、增速亮眼，中国区贡献大

分渠道来看，电商保持高增长、占比持续提升，1H21占比27.3%、同增29.2%，占比较19年大幅提升12PCT。

分区域来看，北亚地区（中国、日本、韩国）及SAPMENA/SSA地区（南亚太地区、中东、北非和撒哈拉以南非洲）相较19年同比实现营收均正增长，其中北亚营收占比1H21为31%，同比提升2PCT，仅次于欧洲地区的35%。

北亚区中，中国市场增速高于区域整体，1H21北亚营收同增23.2%，中国市场同增34.2%，高端美妆表现佳，渠道方面电商保持较快增长，主要受益于日趋多元化的新兴电商渠道。

2.3业务：活性健康全线品牌靓丽增长，高端化妆品反弹力度大

品类：护肤品恢复快速发展，香水反弹力度大，彩妆尤待恢复、占比收缩

分业务来看，获益需求相对刚性、护肤业务发展相对稳健，1H21同增25%，相较19年同增10%，两年复合增速在所有品类中最高。香水1H21反弹力度大，同比增56%。彩妆业务1H21虽同增14%，但1H20受疫情冲击大、同降28%，两年复合增速-11%，在所有品类中最低，营收占比1H21为20.6%、占比持续收缩。

定位：活性健康护肤品牌均靓丽增长，高端化妆品和专业美发反弹力度大

分事业部来看，1H21大众化妆品营收占比39.3%、高端化妆品占比36%、活性健康化妆品占比12%、专业美发占比11.7%。

大众消费品部门1H21小幅增6%，较19年仍降4%，1H21增长主要来自中国大陆、巴西、印尼和欧洲市场。大众消费品电商渠道持续增长，占营收比达20%。在中国市场，主品牌欧莱雅持续拓展市场份额。

高端化妆品1H21反弹力度强，同比增28%。其中北亚市场表现最为突出，主要由中国大陆贡献，欧洲和北美次之。分品类来看，护肤业务中兰蔻、科颜氏和新并购的Takami贡献主要增量，彩妆业务兰蔻、植村秀、YSL领跑，香水业务多品牌表现均靓丽。

活性健康化妆品部门增长稳健，1H20仍有9%的同比正增长，1H21同增38%、相较19年同期复合增18%，在四大事业部中两年复合增速最高。活性健康化妆品部在全球市场取得远高于行业平均的业绩增长，其中美国、中国大陆和英国地区增速领跑。部门旗下敏感肌品牌适乐肤（CeraVe）同增100%+，理肤泉清痘系列（Effaclar）和祛痘印痘疤系列（Cicaplast）增长强劲，修丽可受益于新推出的油痘皮专用精华Silymarin CF同样表现亮眼，专业药妆品牌薇姿恢复双位数增长。

专业美发部门1H21实现高增长，同比增41%、固定汇率下同增32.6%，集团在美发护肤领域行业领先地位进一步巩固。业务增长主要受三因素推动，分别是线下沙龙数字化、电商高增长、自由设计师的流行。分区域看，美国表现最为亮眼，中国在电商及线下沙龙两大渠道的拓展也取得成功，欧洲市场中法国和德国增速靠前。分品类，护发增长最快，主要由卡诗推动，染发业务方面Redken推出的Shades EQ系列高增长。

3. 雅诗兰黛：亚太区营收高增长，彩妆业务持续下滑、拖累盈利能力

3.1概况：营收同增35%，盈利能力总体改善

1H21营收同增35%、较1H19复合增6%

1H21，雅诗兰黛集团实现营收78亿美元，同增35.1%，较2019年同期增6.4%，集团整体业绩恢复至疫前水平。1H21营业利润8.5亿美元，较1H20的-4.3亿美元扭亏为盈，但仍略低于1H19的8.9亿美元。1H21净利润14.7亿美元，同比转正，较19年同期复合增44%，净利润与营业利润的差主要来自公司21年5月投资加拿大护肤品牌DECIEM获得8.47亿美元其他收益。

毛利率升，费用率降

公司1H21毛利率较1H20上升3.1PCT至75.3%，盈利能力有所改善；1H21销售和管理费用率下滑6.8PCT至61.0%，低于1H19的62.6%，主要是公司精简部分成本较高的线下门店、销售成本下降。

分业务来看，护肤业务盈利能力相对较强，1H21护肤OPM提升8.3PCT至30%；香水业务OPM转正为1.6%，但仍处于较低水平；美妆、护发、其他业务OPM有所改善，但仍都处于亏损状态，其中彩妆1H20营业利润率亏损55%，1H21虽有所修复但仍亏17.2%，营业利润亏3.4亿美元，为亏损最多的业务。

1H21净利率19%，较19年同期提升9PCT，盈利能力改善。

3.2地区：亚太地区需求旺盛延续增长、1H21营收同增37.7%

分区域来看，亚太地区表现较强业绩韧性和高景气度，1H20在美洲和EMEA营收大幅下滑时，仍有3.5%的同比增速，1H21则延续增长势头、同增37.7%、为三大业务区中最高，2年复合增19.4%，主要增量来自中国大陆业绩增长和亚洲旅游零售市场（中国海南、韩国）。1H21亚太地区营收占比32.8%，同比提升0.6PCT，较1H19提升8.3PCT。

3.3品类：护肤和香水为增长驱动力，彩妆需求减少增速放缓

分品类看，集团护肤业务1H21实现营收46.3亿美元，占比最高、达59.4%。1H20护肤业务占比小幅微增0.1%，1H21同增38.8%，需求旺盛，表现较好的品牌包括雅诗兰黛、海蓝之谜和倩碧。香水业务1H21增速达73.5%，较1H19实现复合增速7%，疫后反弹强劲，增长来自祖玛珑和Tom Ford。彩妆品类1H21营收增17%，与1H19比降17.3%，需求恢复较慢。

3.4战略：中国区加强本土化，加码线上多元渠道及免税渠道

发力中国旅游零售市场。1H21公司业绩的增长引擎之一来源于中国市场，目前，公司旗下品牌已经进入到中国的145个城市。在国际旅行大幅减少的背景下，中国海南成为国内游热门目的地，免税市场表现出巨大的消费潜力，公司计划通过加大营销和品牌建设投入、加大促销宣传力度的方式进一步探索海南免税市场。

加大线上营销及品牌推广投入，深化电商渠道运营。1）电商零售：公司积极布局电商渠道，在618天猫大促中，海蓝之谜在奢侈化妆品中销售额排名第一、祖玛珑在香水领域排名第一；7月公司在京东上线了新的品牌。2）社交平台：进一步提升品牌在社交软件上的曝光度，包括Instagram、微信、抖音、Snapchat（美国的一款可以分享照片或视频的社交软件，照片或视频可以在发送好友后按照用户事先预定的时间按时自动销毁）等，利用社交平台进一步进行品牌宣传。

加快数字化建设，完善服务体验。公司将借助数字技术，进一步扩展了线上直播、虚拟试穿以及线上专业的美容顾问等功能，补充沉浸式娱乐体验，完善品牌的线上服务平台。

未来继续发力渠道、研发、品牌三方面的建设和整合。1）渠道布局：美国地区布局美国科尔士百货公司的丝芙兰和塔吉特百货公司的Ulta美妆零售店以及两家美妆零售店的线上商城；中国区将加强与京东的合作，上线多品牌旗舰店。2）技术研发：上海创新中心预计将于2021年下半年投入运营，深化产品设计、配方研发、消费者洞察方面的研究；公司在日本投资建设了一家针对先进技术研究新工厂，目前处于建设期。3）品牌整合：公司将逐步淘汰BECCA和RODIN两个彩妆品牌。

4.资生堂：中国市场增长强劲，高端线贡献主要增量，盈利能力承压

4.1概况：营收双位数增长、营业利润转正，非经常性损益致业绩净亏损

1H21，资生堂实现营收5077亿日元，约合301亿元人民币，同增21.5%，较19年同期降10%，集团整体业绩尚未复苏至疫情前水平。1H21营业利润230亿日元，营业利润率4.5%，相较1H20的34.3亿日元亏损，净增加260亿日元，但仍远低于1H19的690亿日元。1H21归母净亏损172.8亿日元，亏损同比收窄41亿日元，1H21亏损主要因与杜嘉班纳合同终止带来损失173亿日元，剔除该影响，归母净利润为246亿日元，净利率4.8%。

4.2地区：中国疫情防控出色、1H21同增44%、贡献集团主要增长

中国市场增速领跑，1Q20受疫情影响最小、2Q20营收率先恢复正增长、固定汇率下同增5.8%。根据资生堂20半年报，二季度中国市场营收增速率先转正，固定汇率口径下实现5.8%同比增长，同期其他地区业绩仍大幅下滑。中国市场表现亮眼因为线上化程度高、受疫情影响相对较小（1Q20）以及中国化妆品行业高景气延续、疫情防控较出色、线下快速复苏（2Q20）。

1H21中国市场营收同增44%，仅次于美洲和EMEA（包括中东、非洲、欧洲地区），1H21较1H19复合增速远高于其他地区、达16%，同期日本销售额继续下滑、1H21同降1%，亚太、美洲地区也均未恢复至疫情前水平。旅游零售业务主要包括免税渠道，在全球旅游市场受损严重的情况下，1H21实现12%的增长主要来自海南免税市场，综合来看，中国市场成资生堂疫后业绩最主要增长引擎。

营收占比上，中国持续增长、1H21为28%，与日本差距持续缩小至1PCT，其他地区营收占比变化不大。

4.3业务：高端护肤及高端彩妆支撑中国区业绩增长

根据资生堂20年报，中国市场高端线表现靓丽，高端/大众分别同增19%/降15%，占比52.2%/26.2%,占比提升4.5PCT/降7.5PCT。

高端线主要指主品牌资生堂、贵妇级化妆品牌CPB以及高端专业性化妆品牌茵芙莎、高端化妆师品牌Nars等，大众品牌主要包括Za、怡丽丝尔、以及资生堂专为中国本土化策略推出的中端品牌欧珀莱、悠莱和泊美等。

根据资生堂1H21业绩公告，中国市场营收增量主要由高端化妆品牌资生堂和CPB的护肤业务贡献，茵芙莎表现也较亮眼。

进一步复盘近五年资生堂旗下品牌在中国护肤/彩妆市场的表现，同样印证高端品牌、护肤品类表现更优的趋势。公司在中国彩妆市场市占率15-20年维持在4%左右，主要因为国货彩妆如逸仙电商、浙江宜格（花西子母公司）通过差异化定位、高性价比优势抢占市场。护肤市场上资生堂集团市占率稳定小幅增长，20年为5%、位居第四。润

彩妆业务中，高端线的CPB、Nars、主品牌资生堂市占率提升，20年维持正增长；中端品牌Za、心机彩妆及中国市场专供品牌欧珀莱、悠莱表现不佳，15-20年市场份额持续减少、20年销售额下滑明显。

护肤业务方面，欧珀莱拓展二、三线下沉市场，市占率在所有旗下品牌中最高，但增速不高、15-20年零售规模复合增8.5%，悠莱、泊美在低线市场品牌认知度不如传统国货品牌、市占率持续下滑；资生堂、CPB、茵芙莎则持续拓展市场份额，15-20年零售规模复合增速分别达42%、70%、101%，更具增长潜力。

我们认为资生堂公司在中国市场高端护肤、高端彩妆领域能够持续展现优势，主要在于：

（1）公司作为日本百年化妆品巨头，历经日本经济周期检验，拥有强大品牌力，“日本制造”深得认可；

（2）高端线资生堂、CPB、茵芙莎在国内品牌辨识度强，为公司代表品牌，拥有固定粉丝群、壁垒深厚，而面向大众市场的欧珀莱、悠莱和泊美面临国货激烈市场竞争，在下沉渠道拓展、消费趋势捕捉、产品开发及品牌培育方面相较传统国货龙头并不具备明显的差异化优势，难以实现市占率提升；

（3）大众端彩妆产品妆效倾向同质化，新锐国产彩妆品牌迭出引领高话题度，叠加国潮热情和高性价比优势迅速抢占市场，而公司彩妆产品定位高端，以细节取胜、享受较高品牌溢价，持续把握高端彩妆市场。护肤品类考验公司研发及生产实力，特别是高端护肤门槛高，当前国货品牌在明星成分研发上仍处探索阶段，资生堂凭借领先研发实力在高端市场有高认可度。

4.4战略：发力中国高端市场，1H21促销及营销投放增多拖累中国区营业利润

21年初公司发布“WIN 2023 and Beyond”中长期经营计划，目标2023年实现销售额1万亿日元、营业利润率（OP Margin）较2020年提升5PCT至15%、EBITDA Margin较2020年提升5+PCT至20%+、自由现金流由20年的-1.27万亿日元增至23年的1万亿日元；至2030年目标销售额2万亿日元、营业利润率18%。此外，公司还将加强对品牌升级、业务创新、供应链升级、数字化转型、人才组织建设的积极投资。

拆分目标至各地区，公司仍将中国市场视作主要发展方向，目标中国市场营收占比要持平或超越日本本土、同时预期至2023年中国市场营业利润率较19年的13.5%提升5PCT至18.5%。

品牌推广方面，于20年5月在日本上线的高端护肤品牌“BAUM”计划于21年9月进驻中国，“BAUM”在德语中是树木的意思，品牌提倡与树木共生，从数百年来生生不息的树木中汲取力量，帮助消费者灵活适应环境变化；21年3月在日本上线的高端科技抗衰老品牌EFFECTIM玑妍之光则在四月进入中国市场；此外，曾定位只在日本银座和机场开设的最高端品牌The GINZA也于20年5月开放日上免税渠道，并将于今年在上海国金商场开设线下直营店。公司抓住中国高端市场机遇，加大布局力度，有望获取更多市场份额。

中国市场渠道布局方面，公司计划加大电商渠道品牌推广投入，但当下流量红利消失、营销成本高企、促销力度的加强也对公司中国区业务盈利能力构成一定挑战。1H21中国市场营收同增44%，同时营业利润同降98%，仅86亿日元，使中国OPM（营业利润率）大幅下滑、从1H20的9%降至1H21的仅0.07%、显著低于其他业务地区，主要由于促销使价格端承压、公司加大品牌推广投入。根据公司23年发展规划，亚太地区重点投入在于中国电商市场营销和品牌推广，当前中国市场竞争趋于激烈、营销成本不断攀升，未来盈利能力能否修复仍待检验。

5.爱茉莉太平洋集团：亚太、高端、线上为主要增长引擎，大众化妆品持续负增长

5.1概况：业绩逐步修复，盈利能力较20年有所改善

1H21营收同增9%，较19年同期仍降8%

1H21，爱茉莉太平洋集团实现营收2.7万亿韩元，约合人民币149.4亿元，同增9.4%，较19年同期降8.46%，集团整体业绩尚未复苏至疫情前水平。1H21营业利润3022亿韩元，相较1H20的1041亿韩元，净增加1981亿韩元，但仍低于1H19的3153亿韩元，1H21营业利润率11.2%。1H21净利润3196亿韩元，同比增220%，较19年同期复合增16%。

盈利能力整体改善，大众品牌仍有亏损

1H21集团旗下主要子公司/品牌OPM改善，带动集团整体OPM同比提升6PCT至11.2%。分品牌看，集团总体营业利润主要由爱茉莉太平洋公司贡献，其他品牌中伊蒂之屋仍为亏损状态，艾丝珀由盈转亏、OPM降至-4.6%，爱茉诗OPM也有小幅下滑。

1H21费用端压力缓解，集团费用率为62.2%，较20年同期下降6.1PCT，较19年同期下降1.5PCT。

1H21净利率11.9%，同比提升8PCT，较19年同期改善4PCT。

5.2品牌：子公司爱茉莉太平洋贡献主要营收、占比提升

分子公司/品牌来看，集团下属爱茉莉太平洋公司，旗下品牌主要包括奢侈品牌雪花秀、高端品牌兰芝、个护品牌美妆仙和吕。此外，集团下还有独立品牌子公司悦诗风吟、瑗丝特兰（主要为医美业务）、伊蒂之屋、艾丝珀（香氛个护品牌）、爱茉诗（专业护发品牌）。

子公司爱茉莉太平洋贡献主要营收，且营收占比持续提升，1H21实现营收2.4万亿韩元，贡献集团营业收入的90.3%，同比增长11.1%。大众化妆品牌悦诗风吟、伊蒂之屋以及香氛个护品牌艾丝珀、护肤品牌爱茉诗营收相较1H20继续同比下滑、表现疲软。

5.3地区：亚太地区为主要增长引擎，线上渠道表现亮眼

从各区域营收占比来看，1H21集团区域营收格局较为稳定，韩国本土营收贡献最大、占比64%。除韩国外的亚洲市场贡献第二、占比34.5%，其他地区营收占比合计不超过3%。

韩国本土市场1H21同比增速9.7%，低于海外地区，线上高端品牌增长靓丽、同增40%+。21Q2韩国本土线上营收同增40%+，旅游零售业务增速转正、占比34%，线下渠道仍有下滑但降幅收窄；分品类来看，奢侈+高端（雪花秀、兰芝等）线上增速高于大众个护，个护业务（吕+美妆仙）线上有双位数增长，据此推算韩国本土奢侈+高端品牌同增高于40%，主要得益于营销策略优化和主要电商平台高景气。

亚洲地区（除韩国外）1H21同比增长14.3%，尚未恢复19年同期水平。

1）中国：占亚洲市场营收超70%，2Q21同增约5%、其中高奢及线上渠道高增长。2Q21中国市场营收以固定汇率计同增约5%，约2930亿韩元，1Q21中国市场营收约2942亿韩元， 1H21共计5872亿韩元，约合人民币32.5亿元。其中，雪花秀滋盈人参系列产品表现靓丽，带动雪花秀品牌2Q21同增60%+，奢侈品类线上高增长，同增100%、增速远超线下；悦诗风吟因线下渠道调整，2Q21中国区同降超20%。

2）东南亚：根据公告，亚洲地区增长主要来自集团在东南亚新兴市场的品牌推广，雪花秀收入增速超60%，兰芝、悦诗风吟实现双位数增长。

21Q2欧美市场营收增长环比提速，驱动1H21北美地区同增16.5%、欧洲地区同增26.2%。欧美地区21Q2营收增10%+，主要系低基数叠加集团海外渠道拓展策略初步落地：悦诗风吟、兰芝、雪花秀等品牌拓展线下丝芙兰连锁渠道、悦诗风吟入驻美国亚马逊、兰芝上线英国本土美妆平台Cult Beauty。1H21欧美地区合计营收贡献仅2.2%，占比较20年同期提升1PCT，虽增速较高但对集团业绩影响仍较小。

6. LVMH：亚太及新兴市场高增，高端品牌加码中国市场

6.1概况：业绩较快修复，盈利能力提升

营收高增长，1H21同增56% 1H21，LVMH实现总营收287亿欧元，同增56%，较2019年同期增11%，集团整体业绩恢复至疫情前水平。1H21公司实现经营性利润76.32亿欧元，同比201H19 增长44%，利润增速显著快于收入增速，逐步走出疫情阴霾下的LVMH整体业绩增速呈高速上升趋势。

1H21集团净利润52.9亿欧元，同比增913%，较19年同期复合增27%。

毛利率改善，费用率有所下滑

毛利率方面，1H21毛利率较20年同期上升6.29 PCT至68.2%，主要系收购战略导向下资源整合协同效应逐步显现，核心品牌LV、Dior、Fendi、Loewe、Celine品牌力持续提升带动价值升高，资源整合协同效应逐步形成成本优势。

费用方面，公司降本增效，报告期间减少线下活动，1H21营销和销售费用率为38.1%，较20年同期下降5.4%；管理费用率7.1%，较20年同期下降2.1PCT、较19年同期下降0.19%。费用端显著改善，公司盈利能力边际提升。

分业务来看，香水与化妆品业务OPM转正，1H21为13%，但相比腕表珠宝、时装皮具、酒类仍处低位。

6.2地区：亚太及新兴市场营收高增长，多地区业绩回暖

公司营收贡献主要来自欧洲、亚洲及美国等地区/国家。

1）亚洲地区发展快速，营收贡献主要来自日本，日本外其他亚洲区域持续扩张。日本1H21营收增速61.9%，较19年同期实现复合增速11.9%；1H21亚洲地区（除日本）营收同增47.7%，恢复至疫前水平，占比31.9%，同比提升0.58PCT。此外，随着公司不断拓渠道，区域其他新兴市场营收占比快速提高，由1H19的32.7%提升至1H21的38.2%。

2）美国市场反弹力度大，以东南亚为代表的其他市场增长强劲。美国1H21营收同增52.4%，较19年同期复合增4.7%，业绩反弹力度大。其他市场（主要为东南亚）1H21营收增速74.2%，较19年同期实现复合增速15.6%。

3）相比于亚洲及美国市场，欧洲地区则相对增长乏力。传统欧洲市场（包括法国）1H21营收占比较19年同期下降4.36%至19.26%。其中欧洲（除法国）1H21营收较20年同期增长8.7%，较19年同期下降15.4%，疫后反弹趋势并不明显；法国市场1H21营收较20年同期业绩显著回暖，但仍未恢复至19年同期水平。

6.3业务：香水与美妆为亚洲业务重点，高端品牌将继续深耕中国市场

香水及化妆品业务1H21实现营收30.3亿欧元，同比增长31.3%，营收规模略低于19年同期水平。

1H21集团在亚洲地区（包括日本）表现靓丽，营收贡献由1H19的30.28%增至1H21的31.85%，占比增加1.58PCT、营收复合增速达9.65%。从分区域品类占比看，亚洲市场为集团香水及化妆品业务的主要市场，1H21占比45%。

根据LVMH 2021年展望，公司将进一步实施创新计划和高端市场战略，并持续深耕中国市场。其中，娇兰、纪梵希、Fresh等多个化妆品品牌明确提出了进一步拓展中国市场的计划，多个品牌计划提升线上营销能力。

7. LG生活健康：高奢产品系列驱动整体增长

7.1概况：营收修复至疫前水平，费用率小幅提升、盈利能力稳定

疫后业绩增速恢复良好

1H21LG生活健康实现营业总收入4.06万亿韩元，约合人民币224.6亿元、同增10.3%、较2019年增4.6%，公司整体业绩恢复至疫前水平。1H21公司实现经营性利润6600亿韩元，同比1H19 增长5.41%。

1H21净利润4850亿韩元，同增10.5%，较19年同期复合增5%，利润增速大于收入增速，公司疫情后业绩增速恢复良好。

费用率小幅提升，整体盈利能力稳定

公司整体盈利能力稳中有升稳定，费用端小幅增长。1H21公司SG&A费用率为46.2%，较20年同期提升2PCT。公司整体OPM呈上升趋势，1H21公司OPM为17.4%，较20年同期提升0.1PCT，较19年同期提升0.6PCT。公司高端产品线营收高增，缓解费用上涨压力，整体盈利能力较为稳定。

从业务板块盈利能力上看，公司多板块OPM维持稳定。其中美妆护肤板块OPM小幅提升，1H21营业利润4730亿韩元、同增18.3%，OPM 20.8%、较20年同期提升0.7PCT。疫情缓解后，公司美妆护肤业绩表现出较强韧性。

7.2品类：美妆护肤带动整体增长，高基数下HDB业务增速放缓

分品类，美妆护肤业务占比最高、1H21占比56%。美妆护肤业务1H20受损严重；1H21反弹趋势明显，1H21同比增长14.3%，较19年同期复合增长0.58%。目前，美妆护肤业务营收已恢复至疫情前水平，收入占比56%，同比提升2PCT。HDB业务（家用护理&日常美容）20年疫情期间营收高增，同比增长26.4%，1H21增速放缓至8%，营收占比25%、同降1PCT。

7.3品牌：高端品牌旗下奢侈养护系列带动化妆品整体增长

LG生活健康定期报告显示，高端护肤系列、海外市场为公司疫情后业绩增长的两大驱动因素。

1H21公司旗下后、欧蕙两大高端美妆品牌增速领跑，分别同增40%、31%。此外，多品牌旗下的奢侈养护系列产品表现亮眼。欧蕙旗下 The First 系列主打CHA Biotech干细胞活性成分，以“极致养肤”概念激发用户需求；主打自然发酵成分的苏秘品牌于2018年上线Losec Summa高端发酵系列，除天然、温和特性外新增抗皱功效，满足高端用户的需求。1H21公司奢侈养护系列增速远超其他品牌，The First 同比增长76%、Losec Summa同比增长48%。

1H21旗下主要高端品牌后、苏秘、欧蕙等在中国市场“618大促”中表现亮眼，在高端护肤市场竞争加剧的背景下，仍取得稳定增长。

8.科丝美诗：1H21中国营收同增近40%，彩妆订单需求旺盛

1H21科丝美诗总营收7754亿韩元、同增10%；营业利润672亿韩元、同增59%。

分地区来看，1）韩国营收贡献超50%，占比下滑，1H21同增2%，主要因20上半年韩国国内消毒湿巾业务需求旺盛、营收高基数，此外1H21护肤品类表现相对较好，带动营业利润率（OPM）小幅增长。

2）中国区业务贡献主要增量，1H21同增39%、占比提升8PCT至39%，主要因为国内彩妆代工订单需求旺盛。科丝美诗在中国拥有上海和广州两大工厂，其中上海工厂1H21营收2400亿韩元、同增49%，主要增量来自线上销售（21Q1+187%、21Q2+91%）和彩妆代工高景气（21Q1彩妆上海工厂彩妆业务+149%、21Q2+110%），此外20Q1上海工厂处停工状态带来低基数效应也助推1H21高增长；广州工厂营收701亿韩元、同增20%，主要增长来自线上销售和前10大客户稳健增长，此外公司和逸仙电商于2019年7月建立合资公司深化合作，来自逸仙电商的订单持续贡献营收。

科丝美诗在中国的代工业务主要来自海外品牌在中国的生产需求，以及本土品牌的彩妆、护肤品代工需求。从欧莱雅、雅诗兰黛等海外龙头中国区1H21销售情况看，高端护肤及香水护发等品类表现亮眼，彩妆增长不快，故推测科丝美诗中国区彩妆业务高增长主要由本土彩妆品牌需求拉动。

9. 投资建议

9.1 1H21海外化妆品龙头业绩总结

从海外各化妆品龙头1H21业绩表现来看，美妆行业整体延续景气，以中国为代表的亚洲市场贡献各龙头集团主要业绩增量。

具体分业务，海外龙头在中国区表现靓丽主要在高端化妆品+功效性护肤品、电商+免税等，未来各集团也将中国区作为战略重点，加大线上营销、拓展线上渠道（雅诗兰黛将与京东开展多品牌合作）、重点发展高端领域并引入更多品牌（资生堂旗下高端品牌The Ginza、BAUM、EFFECTIM玑妍之光均计划在今年进驻中国，爱茉莉在亚太地区坚持线上化、高端化战略，在中国重点发展高奢品牌雪花秀，LVMH旗下娇兰、纪梵希、Fresh等多个品牌提出进一步拓展中国市场计划）。同时将继续加强中国本土化建设（雅诗兰黛建立创新中心做消费者洞察，欧莱雅集团把亚太地区分为北亚、将中国设为新的亚太区总部）。

分公司，资生堂、欧莱雅、雅诗兰黛1H21在中国市场表现更佳，中国区营收分别同增44%、34%、38%（雅诗兰黛为亚太区营收同比，主要由中国大陆市场、中国海南及韩国的旅游零售渠道贡献），营收增速远高于行业平均（11%）。韩国两大龙头爱茉莉太平洋、LG生活健康在中国市场表现相对较弱，主要为旗下大众品牌需求走弱，高端品牌仍有较好表现。

9.2 投资建议

功效性护肤品兴起，国内外品牌销售表现靓丽，充分分享细分赛道红利，相关标的为贝泰妮、上海家化（旗下品牌玉泽）、鲁商发展。

大众端领域，海外品牌在下沉渠道拓展、消费趋势捕捉、产品开发及品牌培育方面相较传统国货龙头并不具备明显的差异化优势，本土品牌将继续保持较强的竞争力、实现快速发展。建议关注品牌运作能力强的珀莱雅、线上运营能力强的水羊股份。

在我国化妆品高端化趋势下，国际大牌加速拓展中国高端市场、竞争愈加激烈，我国高端品牌面临行业竞争加剧，而中高端品牌本土化运作能力强、消费者洞察能力强，具有更高的性价比，在有望分享高端化红利的同时、进一步抢占市场份额，如中医中草药x科技革新的中高端品牌佰草集（上海家化旗下）、中高端本土品牌丸美（丸美股份旗下）。

10. 风险提示

营销投放增多影响行业总体盈利。国际品牌发力中国市场、增加线上流量投放，本土品牌亦加码营销。行业总体营销投放增多助推营销成本提升，在产品不提价情况下，将影响行业总体盈利。

品牌竞争加剧、成长不及预期。随着多元电商渠道发展及行业高景气，海外品牌均有意愿切入中国市场，行业竞争将日趋加剧，本土品牌面临挑战。

经济增速下行、终端零售疲软。消费升级及经济增长仍为我国化妆品行业长期增长动能，若未来经济增速下降、终端零售持续疲软，行业长期发展将不及预期。

报告链接：国际化妆品行业集团专题分析报告

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）