上美股份研究报告：百尺竿头更进一步，从单品牌单平台向多品牌全渠道集团化蜕变.pdf

上美股份研究报告：百尺竿头更进一步，从单品牌单平台向多品牌全渠道集团化蜕变。上美股份：一鸣惊人、品类全面的多品牌化妆品集团。上美股份前身上海卡卡化妆品有限公司成立于2004年、2015年更名、2022年 于港股上市，是一家多品牌化妆品公司，覆盖护肤品、母婴护理产品、洗护个护 产品以及彩妆产品，目前旗下拥有韩束、一叶子、红色小象、一页（new page） 等多个品牌。其中主品牌韩束成立时间最早、于2003年推出，目前已成为2024 年线上渠道GMV美妆国货品牌第二名、按增速计为头部美妆品牌增速第一名。 公司抓住了抖音平台的发展机遇，2023~2024年业绩高速增长，2022~2024年 收入、归母净利润年复合增速分别为59.3%/130.5%；2024年公司实现营业收 入67.93亿元，同比增长62.1%，归母净利润7.81亿元，同比增长69.4%。

行业分析：化妆品行业增长和竞争并存，下沉市场、细分赛道蕴藏机遇

中国化妆品行业规模增速2020年开始呈现波动，2024年行业规模为5372亿元、 同比下降2.0%。其中，分定位来看，2024年出现大众定位化妆品的行业规模增 长表现好于高端定位的局面，可能显示消费者对性价比的偏好正在提升。细分品 类方面，彩妆、婴幼儿护理行业规模表现相对突出、好于化妆品行业总体。 竞争格局方面，国产品牌凭借线上渠道突围，线上渠道呈现平台格局分化，抖音 凭借内容异军突起，公司旗下韩束品牌2023年在抖音渠道实现高增、2023~2024 年连续两年位居抖音美妆类目GMV榜首。

韩束主品牌提质增长，一页等小品牌构建多条增长曲线

1）韩束主品牌：定位大众+科学抗衰，目标用户群体广泛，空间广阔大有可为， 通过推新品、延伸品类、拓展多电商平台等拉动增长，渠道结构优化、降低对抖 音和达播的依赖帮助提升品牌利润率；2）一页品牌：把握儿童护理赛道机遇， 2023~2024年收入连续两年三位数高增长，知名演员和育儿专家共同背书、渠 道结构均衡，未来有望继续高速成长；3）其他潜力品牌：推出定位防脱的洗护 发品牌极方、筹备化妆师合作彩妆品牌NAN beauty等。