捷顺科技研究报告：依托交易数据开展新业务模式打开公司成长空间

一、捷顺科技：老牌停车场道闸设备

（一）停车系统老牌厂商，潜心耕耘二十余年

公司于 1992 年在深圳创立，1995 年发明了第一套智慧停车系统，早期以智慧车行、人 行出入口道闸软硬件产品的生产为主，集研、产、销为一体，拥有两个生产基地，十个 研发中心，160 多家分支机构，在中国各大城市和全球 100 多个国家和地区提供服务。

自 13 年开始，公司开始积极战略转型，由早前的智能硬件厂商开始云化转型，2017 年 成立捷停车专注于智慧停车的运用，2018 年推出天启智能物联平台，2019 年推出云托管 业务，正式开始云化转型。公司一系列的战略布局打造了如今“智能硬件+平台+运营” 的业务格局，为停车行业智慧化建设，提高城市停车管理水平打造坚实底座。

（二）股权架构集中稳定，国资背景助力发展

股权架构集中且稳定，创始人拥有控制权。公司创始人唐健夫妇合计持有公司股份 2.5 亿股，占公司总股本的 39.45%，是公司的实际控制人。另外，除公司高管之外，还引入 了深圳市特区建发指挥交通投资合伙企业，占有 13.04%的股权，为公司智慧停车业务的 发展提供强有力的支持。

（三）公司主要财务指标概览

公司自上市以来收入保持稳定增长态势，从 2011年来复合增速约在 10%~15%左右， 在 2018 年面对互联网行业低价倾销占领停车场生态的应对，做出战略转型导致换挡 期收入下滑，并在 2019 年重拾升势。新业务拓展也逐渐落地；

利润方面，由于公司在 2018 年应对互联网烧钱的冲击大幅度下调了价格，并且推出 分期付款和加大集团性客户开发力度，导致 18 年利润大幅度下滑，19 年开始利润 进入逐渐恢复期；

公司拥有智能停车场管理系统、智能门禁通道管理系统、智慧停车管理系统和软件销售 四大板块。从占比上来看，停车场管理系统是公司的支撑业务，近两年智慧停车运营和 软件销售增长明显，公司的云转型策略进展顺利，2021 年捷顺 70%的新签项目均为云化 项目，逐步完成从智能硬件到平台到运营的转型，从车场级运营到车位级运营的转型， 以及从硬件到第三方服务商的转型。

公司毛利率最近几年基本稳定，2018 年下降幅度较大但在 2019 年有所反弹，互联网对 停车场低价攻城略地的态势已经逐渐消散； 费用近年逐步走高，销售费用和管理费用的提升主要系销售规模的提升和房屋租赁成本 上升所致。费用率提升的情况下净利润水平仍有增长，这应证了公司业务逐步回暖，盈利水平和成本管控能力提高。

前期研发成果显现，产出红利期已至。2018 年之前公司专注于云化转型，重点研发天启 平台。随着云平台的推出，云化产品趋近成熟，研发费用相应减少。云化转型后，产品 拥有线上部署和线上运营维护能力，能有效降低销售管理费用，未来公司运营成本将进 一步优化。

二、公司当前主营业务介绍和成长性分析

（一）传统硬件业务：企业转型过渡期的收入稳定器

智能停车管理系统（智慧车行）与智能门禁管理系统（智慧人行）业务是公司当前的主 营业务。智慧车行业务是公司在 1995 年布局智慧停车场领域，历经二十余年深耕发展成 熟的优势业务。智慧人行业务依托公司完全自主研发的智能视频识别技术应用于全系列 的硬件产品。公司产品广泛应用于住宅物业、商业广场、写字楼、交通枢纽、政府机关、 学校医院、企事业单位等各个领域。

传统硬件业务收入增长稳定，营收占比整体呈现下降趋势。2017 年以前，公司业绩增长 较为稳定。2018 年，公司基于经营战略考量，通过让渡毛利空间换取更大市占率，以期 为后期智慧停车生态建设积累客源，导致 2018 年整体业绩呈现小幅下滑。2018 年以来， 公司智能停车场管理系统与智能门禁通道管理系统业务营收增长稳定，2020 年分别达到 8.66 亿元与 3.22 亿元。营收占比方面，2016 至 2021 上半年，智慧车行业务所贡献的收 入占比由 73.11%下降到 62.68%，智慧人行业务所贡献的收入占比由 21.05%小幅上涨至 23.60%。

从长期来看，我们认为公司传统的硬件业务增速很难有较大提高，新增的客户主要取决 于新建的小区，商场停车场，以及老旧停车场的改造；而存量客户更换取决于设备寿命， 也并不会很频繁的更换，考虑行业本身的技术门槛，市场竞争激烈，我们认为这两项业 务在传统模式下只能长期保持低速增长。

（二）B 端创新业务：云托管赋能无人值守智慧车场

云托管实现车场 100%无人值守，盈利模式成熟。公司云托管业务充分利用 AI 智能识别、 大数据、音视频、天启智能管理平台等技术组成的智慧停车超脑，目标打造“云端客服+ 综合运营保障服务+运营增值生态”的智慧停车场景，以技术+服务+资源的综合优势，助 力车场运营实现降本、提效、增收。目前，云托管通过通道流量运营模式每月向客户收 取服务费，一般托管合同期限为 3-5 年，客源累积效应明显。此外，云托管依托平台高 净值的用户群体，通过数据分析，分触点、分阶段、分场景为用户提供精准营销服务。 云托管业务发展态势良好。智慧停车 SaaS 模式是捷顺由硬件设备出售转向平台软件运营 的重要改变。2020 年，公司智慧停车运营业务收入达到 5671.77 万元，同比增长 25.45%； 软件及平台服务业务收入突破 1.12 亿元，同比增长 21.91%。公司官网披露，云托管模式将车场通行效率提升 300%，车位周转率提升 180%，有效降低人力成本 85%-90%。

长期来看，随着人口老龄化，以及保安收费员这类员工工资的不断提升，停车场自身提 升运营质量杜绝跑冒滴漏的需求提升，云托管的需求还会有持续提升的过程，由于云托 管业务并非类似硬件一次性业务，而是一个每年运营持续性的业务，这项业务未来将有 较大的成长空间，且增速应高于传统硬件业务。 另一方面，我们考虑这项运营业务规模效应并不明显，远程托管车道也没有较强的技术 壁垒，这项业务仍然存在较为激烈的市场竞争，未来利润率和增速依然有下降的可能。

（三）C 端创新业务：捷停车运营海量客户资源

聚合化平台建设思路，服务类型多样。捷停车是捷顺科技旗下，受到蚂蚁金服入股的智 慧停车聚合化服务平台。其主要业务涵盖智慧停车车场运营服务、通道流量服务、广告 营销服务三大板块。

这一业务当前规模较小，但我们认为随着未来用户数增加，以及捷顺科技在停车场运营 的深化，这项业务有较大的成长空间：当前捷停车的生态收益较低，主要原因是用户仅 用作停车位寻找和停车支付，本身 APP 的吸引力较低，仅作为工具。如果要加强用户黏 性，提高广告导流营销效率，以生态为依托提供给用户更大的优惠势在必行，这也是捷 停车未来必须要解决的核心问题之一：让生态给用户更多的便利。

（四）G 端创新业务：整合城市级智慧停车业务

捷顺城市级智慧停车业务提供路内、路外一体化的城市智慧停车解决方案。公司城市停 车业务以控股子公司智城科技为主体，依托企业 BCG 三端协同优势，在一体化业务场景 当中为客户提供多种切实可行的合作模式，在传统的政府采购模式以外，拓展 BOT、合 作授权、合作运营、SaaS 租赁等多种创新灵活的业务形式。公司 2021 年以来在城市级 停车项目领域相继中标青海德令哈、江苏连云港、甘肃兰州与湖北黄冈，在城市级智慧 停车领域的技术实力与项目获取能力持续得到市场验证。

三、推出新业务模式，收入增速有望提速

（一）捷顺科技“置换和采买”业务模式简介：

捷顺科技在 2021 年 10 月 22 日的微信公众号中披露了合作模式创新之策—“停车时长置 换”。在“停车时长置换”合作模式下，车场方无需支付托管费用，而是以自身停车资 源，抵扣捷停车，云托管服务费。停车管理方不仅零成本、零支出，还能为车场升级改 造、加大引流，相当于提前将自身未来的停车资源变现。

对于停车场而言的好处有四点：

捷顺停车场云托管模式为停车场管理方打造“轻”运营模式，减少了车道收费人员 的管理成本和运营成本，这是其云托管产品本来的好处；

在捷顺推出了“停车时长置换”后，其依托车道卡口和收费的信息优势，用停车场未 来确定性的现金流（停车费收益）抵扣先期的设备（道闸和摄像头）的当期现金投 入以及运营费用，这一模式将有利的促销捷顺科技的产品；

捷顺科技在其卡口道闸能够形成信息优势以及把控收费结算现金流的基础上，可以 进一步以折扣价采购停车场的“未来”库存并做进一步风险运营。这一模式的本质是 给停车场业务提供资金期限错配，而捷顺拥有车道卡口和资金结算的风控优势是这 一业务独家性的保证；（报告来源：未来智库）

停车场没有信息化手段无法给客户停车费进行差异化歧视定价，自然也没有导流的能力，而捷顺科技庞大的用户数量生态使其可以用信息化给客户提供差异化的折扣 并引流，降低停车场的空置率并增强停车场的运营收益。

对于车主，捷顺科技这一模式的主要好处是导航和便宜：

当捷顺科技在部分地区拥有足够的市占率后，可以方便提供给车主就近方便的空车 位信息，缓解车主高峰时期找车位和等车位的麻烦；

捷顺可以用低折扣购买的车位时长库存，可以以一定折扣出售给车主，起到引流作 用同时捷顺还能赚取差价；

对于捷顺科技的生态，其还可以利用采购的库存进行导流：

捷顺科技采购的停车时长除了直接售卖给用户外，也可以用作“开户优惠券”之类 的广告导流券，售卖给平台生态投放企业，进一步增强生态吸引力。

（二）另类风控-捷顺科技商业模式的关键

在捷顺科技新推出的“置换-采买”商业模式中，整个模式能够跑通的核心在于停车场的 运营方愿意以一定的折扣出售库存的未来停车时长，从而使得后续的销售链条有了盈利 空间。对于停车厂而言，其未来的停车费收益是一个有一定预期，但却又可能波动的值：

对于停车场热点时期的停车位，其预期空置率非常低，因此收益确定性很高，以打 折价格出售给捷顺科技这部分库存时长，本质上是期限错配并支付一定成本；

对于停车场非热点时期的停车位，其预期有较高的空置率，虽然打折是一种降价行 为，但捷顺如果能吸引到更多的用户，总收益提高且降低风险，相当于停车场将一 部分运营风险转移给捷顺，同时提高了预期收益。

捷顺科技能够规避风险乃至盈利的核心能力是其云托管业务卡住了停车场的车道收费口， 能够进行更有效的数据分析并完成风控工作，捷顺生态体系和用户体系则是其能引流增强收益的关键壁垒。

由于捷停车托管从车道卡口控制了停车场的出入车流和缴费流，因此能够有效控制 住停车场的运营情况和流水，完成类似模式的竞争对手少之又少；

依托大数据，以及庞大停车场、停车用户群，公司能够智能导流增强运营收益，相 比于其他同类竞争对手，规模则成为公司竞争优势。

我们认为，随着这一业务的模式的跑通，接下来行业覆盖率至关重要，足够多的停车场 和用户数才能增强足够大的引流超额收益，让捷顺能够给与停车场更优惠的运营折扣价 格，规模将成为捷顺科技未来的核心壁垒。

（三）从用户需求的心理分析看捷顺新业务模式的可行性

在捷顺的新模式模型中，边际收益的提高，特别是和停车场对赌的远期空置率，其核心 是依靠庞大的用户数，用足够的折扣价格引流，降低停车场的空置率，增强自己的收益。 如果引流成功，则超额收益可期，生态广告模式也有较大空间。否则公司只能赚到风险 平价收益。捷顺当前提供的引流吸引力有两点：

对于繁忙时期热点地区的高价停车位，停车场很难给出高折扣，折扣只能来自于广 告方提供的引流费用。但就近导航到步行方便的临近空车位仍然对用户有一定价值；

对于小区和办公楼混杂的区域，由于职住分离的现象，办公楼车位和小区车位可能 存在错峰共享的可能，白天小区和夜晚办公楼都可能愿意提供较低的折扣给非业主 停车，此时折扣只要能补偿额外步行的心理成本，则引流可行。

（四）差异化定价和引流，捷顺商业模式的核心密码

所有的停车场当前的管理模式都是对所有停车用户公平统一的，这就 产生了了一个定价问题：

如果定价太高，会导致停车场夜间有较大的空置率，停车场总收益不行

如果定价太低，虽然可能吸引到远处的用户，填满整个停车场，但可能因为单价太 低，导致整体收益不行

我们注意到，如果能够给客户通过折扣券的形式，对不同距离的客户提供差异化的定价， 停车场的收益就可能增强，我们假设以下情形：

某办公楼有两个夜间车位；距离 100 米小区有一个停车用户 A，距离 300 米小区有 停车用户 B；A 认为办公楼距离近，可以接受 400 元/月包租，B 认为办公楼距离远， 仅接受 150 元/月包租；

如果商务楼定价 150 元/月，则小区月收益 300 元，两个车位停满，如果商务楼定价 400 元/月，仅有 A 用户，但商务楼收益 400 元，高于前方案，商务楼选择高定价； 但此时 B 只能另行车位同时商务楼空置一个车位；

如果捷顺科技包租整个停车场并完成信息化改造，向商务楼支付 450 元包场，对客 户维持定价 400 元/月，同时给 B 用户发放 250 元折扣券，则 A 和 B 都选择停在商 务楼内，捷顺总收益 550 元，扣除包场费用 450 元赚取 100 元，此时所有人都以自 己可以支付的心理价位获得车位可停，商务楼收益 450 元高于固定定价 400 元每月， 捷顺赚取 100 元，三方达到三赢。

以上商业模式能够成功的核心，在于捷顺有能力找到用户 B，向他发放 250 元折扣券， 同时避免向近处的 A 用户也发放 250 元折扣券，才能使整个模式跑通，提升停车场自身 收益并自己也赚取收益。做到以上几点需要的是大用户基数，大数据用户画像，精准营 销技术，这些都是传统停车场没有的能力，也是他们采取固定定价的原因，也是捷顺新 运营模式能够成功的核心密码。

四、生态助力，公司业务有较远大空间

（一）捷顺新业务模型所适用的场景

在中国，停车市场是一个极为庞大的市场，全国乘用车保有量约 3 亿部，绝大部分乘用 车并没有一直在行驶，每天行驶时间在 4 个小时以内，20 个小时处在停车状态，但并非 所有的乘用车和停车场都是捷顺科技的有效客户：

对于广大农村，乡镇，县城和小城市的乘用车和停车场，以常识来讲停车永远不是 问题，大量的免费停车场闸机仅起到安保限流作用；捷顺的新业务模式无从发挥；

对于商业热点地区的停车场，比如陆家嘴这样商业集中区，由于热点时间停车非常 拥挤，因此不管是临停还是包月价格都几乎定在物价局审核的上限。业主收益确定 性较高，能够给与的折扣不多，如果自身没有现金流错配需求则不要出售库存。由 于周围缺乏居民区，捷顺通过精细化运营提高停车场收益的机会也并不多；

大城市的新建商品房小区，新建商业地产往往在停车配套上留有充足的预算，甚至 有超前配套，停车矛盾并不突出，我们判断：a)临时办事停车往往以方便为最优先 要务；b)商品房小区自身停车位充足，考虑到折扣金额相对于业主的时间成本吸引 力较低，折扣券引流的业务模式也并不成立。

因为对于捷顺科技的新推出业务模式，我们判断：

“期限错配”模式有较好的普适性，能够广泛的向全国有收入的停车场推广，但又 会受限于停车场拥有者自身的资金需求：停车场拥有者如果自身不缺钱或没有投资 计划，业务模式不成立；

“转移运营风险”新模式能够给捷顺和停车场带来显著的收益，但实际上能覆盖的地 域相当有限，主要是出现在居民区或商业区停车位配套不足，同时周围在时空上有 可以错配的停车场，这类区域集中在北上深等大城市 1990 年~2010 年前所大规模建 设的老旧小区和老旧商业配套地区，实际数量有限。

（二）有较大停车矛盾地区停车市场估算

由于中国城市建设和地产市场在最近 20 年迅速发展，而政府相应的标准制定却存在一定 的落后。回过头来看，停车设施的建设标准过去低估了未来汽车保有量增加的速度，导 致在大城市（尤其以北京，上海，深圳，广州等为突出）存在相当多有停车矛盾的小区。

我们以上海为例：上海从改革开放以来，商品房建设标准对停车位的要求一直处在不断 提升过程中：

06 年之前我们没有查到明确的停车位建设标准，但考虑当时私家车不普及的现实， 以及大量工人新村，动迁保障房等类型住宅的车位是严重不足的；

06 年第一版停车位建设标准虽然规定了最低停车位数量，但和现在的需求是严重短 缺的。作为上海住宅的主力小面积住宅，06 版对内环内，内外间，外环外规定的车 位数分别是 0.3,0.4，0.5 个/套，而 06 年~14 年是上海住宅建设的高峰；

14 年第二版停车位建设标准相比 06 版大幅度提升了标准，大面积和中面积的住宅 保证了每套 1 个，小面积的标准相比 06 版提升超过 1 倍，内环内也大于 0.8 个/套， 按这一标准后建设的住宅小区停车矛盾大为缓解；

我们根据上海市统计局给出的数据，2006 年前上海市住宅面积约 7 亿平，这部分住宅可 以判定为停车位严重不足，2007 年到 2014 年竣工的住宅使用旧版停车位标准，总面积 9700 万平方米，仍然是停车位相对紧张区域，而 15~20 年总计约 9700 万平米竣工商品 房大约也是 9700 万平方米，这一组停车位才相对不紧张。

从以上数据，我们可以估算特别紧张：紧张：不紧张的上海住宅面积大约是 7:1:1，但实 际情况可能好于估算：老旧小区虽然设计之初没有预留停车位，但是可以通过绿化带改 造，道路改造的方式增加公共的无产权车位，此外小区外的公共道路中的非主干道也可 以开发用作停车。但我们从上海的研究中，可以发现上海停车矛盾还是很突出的，北上 深广杭等超大城市均有较严重的停车问题。（报告来源：未来智库）

（三）全国停车费估算

从全国总停车费，我们可以大致估算出捷顺基于停车费做期限错配所能达到规模的上限， 但需要注意的是，很多停车场经营稳健，作为业主现金牛角色，未必有信贷需求。因此 实际上捷停车新业务模式要远低于估算的上限。 全国每年总停车费较难估算，我们采取大致下列大致匡算方法：

首先按照全国不同类型的城市，按照汽车保有量大致划分为几类城市；

按照新闻公布的城市平均汽车保有量下限估算出不同类型城市保有乘用车的总量；

按不同城市类型假设车均年停车花费，由于缺乏实际依据，我们主要根据生活常识 并取一个保守估计值；

以上估算大致说明了全国停车费市场是一个年收入超过 1000 亿的市场，以此为基础衍生 出的期限错配规模，超过 100 亿上尚有可能，捷顺如果能充分利用自身的市占率优势和 信息风控优势做大规模，相比于当前 10 亿级别的收入规模预计将有很大的提升空间。

五、盈利预测

收入预测：

我们考虑捷顺的收入增长来自于以下动力：

车用智能道闸本身有自然磨损和事故造成损坏需要更新的需求，以及老旧的道闸升 级需求；智能行人道闸还有渗透率较低，潜在空间大的特点，因为传统业务会维持 当前稳定增长的态势；

而公司在采取的新业务模式后，由于新业务模式对客户现金投入要求低，我们认为 有机会对公司的传统硬件设备销售业务产生更大的助力，提高传统业务收入增速。 同时也有利于推广公司的智慧停车云托管的业务；

随着公司深入开展停车场运营业务，增加对停车业务的深度介入，公司的“智慧停车 运营”业务将打开新的成长空间，业务也有望提速。

毛利率预测：

行车道闸业务，前几年由于互联网公司低价竞争的冲击，行业毛利下降的非常快， 我们认为当前已经基本触底，随着互联网融资困难，行业竞争减缓，未来毛利率将 保持在一个平稳的水平；

行人道闸业务毛利率相对较高，我们预计未来几年毛利率有存在小幅下降的可能；

智慧停车和软件运营的毛利率我们认为应该会保持相对稳定且高于传统业务的态势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）