航天宏图专题报告：遥感行业下游景气度高，围绕PIE平台加速扩张

1 迈向通导遥一体化的卫星应用综合服务商

1.1 PIE软件平台具备全球竞争力，借行业景气度加速拓展

公司是国内卫星应用领军企业，打造通导遥一体化的平台型竞争优势。航天宏图成立于2008年，历经11年，发展迅速，于2019年在科创板上市。公司业务聚焦于卫星产业的下游应用，始终致力于卫星应用软件国产化、行业应用产业化以及应用服务商业化。目前的主要业务包含：遥感基础软件产品、系统设计开发和遥感云服务。从供应链自主可控的角度来看，公司对其遥感数据处理基础软件PIE（Pixel Information Expert）拥有完全自主知识产权，在全球范围内具备竞争力。

发展历时四阶段打造全栈解决方案，软件云化和自建星座是当前的战略重点。公司按发展战略，大致经历了四个阶段：1）项目保障研发，成立之初通过参与环境减灾小卫星地面站的设计与软件开发保障自身基础软件研发；2）遥感应用产业化，2010年通过参与国家高分专项，实现遥感行业应用产业化；3）遥感与北斗融合发展，2014年开始承接北斗三号地面系统的设计与开发，切入北斗应用领域；4）“平台软件+行业应用+数据服务”，2019年通过软件云化改造、2022年拟发射遥感卫星星座，形成稳定商业模式和全栈式布局。我们认为前者是对商业模式的改变，增加了收入的确定性和未来的增长空间；后者对公司的长期发展有重大意义，1）扩展了数据服务业务；2）增加了整体解决方案的竞争力。

卫星应用领域深耕遥感和北斗导航，PIE软件平台达到国际先进水平。公司针对不同领域的卫星应用推出相关产品。1）在遥感领域，提供遥感图像处理基础软件平台PIE，主要包括PIE-Basic、PIE Ortho、PIE SAR、PIE AI等产品模块；2）在导航领域，提供北斗地图导航基础软件平台PIE-Map。PIE-Map是在基础软件PIE基础上，融入北斗元素，围绕北斗报文处理和存储等关键技术难题进行攻关，在此基础上沉淀形成的产品。从产品竞争力来看，公司研发的PIE软件平台整体达到了国际先进水平，是政府采购清单中唯一的遥感软件，同时PIE-Map也成功入选中央国家机关2021年地理信息系统软件协议供货采购项目。

以PIE软件为核心，公司形成了空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线。其中：1）空间基础设施规划与建设，是公司的传统业务。主要为政府和特种领域客户提供项目规划与设计以及依据论证设计方案开展软件开发、系统集成、装备研制等建设任务；2）PIE+行业，是当前的增长动能。主要为应急管理、自然资源、特种领域、海洋气象、农业林业等行业客户提供定制化的行业应用软件和服务；3）云服务，是未来发展方向。主要依托云平台基础环境，在线为行业客户提供山火监测、大气污染监测、种植规划、病虫害防治指导等数据支持和管理服务。此外，公司还将筹建遥感卫星星座，从卫星应用产业链向上游数据供应商的角色扩展。

1.2 公司股权结构清晰，多重措施保障核心团队稳定

实际控制人为业内资深技术专家，行业地位高、沉淀深厚。公司实际控制人为创始人王宇翔、张燕夫妇，两人直接或间接合计持有公司35.15%的股权。其中，王宇翔先生毕业于中科院遥感所，现任中国遥感应用协会理事、中国海洋工程咨询协会海洋卫星工程分会理事、中国测绘地理信息学会理事等，2018年10月，被科技部评为“创新人才推进计划科技创新创业人才”，长期带领团队从事卫星应用软件的国产化和卫星应用产业化工作，在卫星应用领域有较高的地位和深厚的沉淀。

推出员工持股平台与股权激励计划，保障核心团队人员稳定。员工持股方面，航星盈创为公司2014年设立的员工持股平台，目前持有公司13.59%的股份，持股员工多为经验丰富、贡献突出的技术骨干，其通过员工持股平台间接持有公司股份，保证了公司核心研发团队的长期稳定；股权激励方面，公司2019-2020年期间连续实施两轮股权激励，其中：1）2019年第一期股权激励计划拟授予股票数量180万股，授予激励对象53人，授予价格17.25元/股；2）2020年第二期股权激励计划拟授予股票数量253万股，授予激励对象110人，授予价格21.00元/股。两轮合计激励约160人次，占公司总人数的10%以上，大部分为核心技术人员，总监、总工级员工做到了全覆盖，维持了公司核心员工整体的积极性。从股权激励的解锁条件来看，收入端要求年复合增速CAGR不低于30%（2020年新增云服务业务营收CAGR不低于70%），该业绩考核目标彰显了公司的发展信心。

1.3 收入结构持续改善，业绩呈现加速态势

业绩保持高增长，2021年H1趋势加速。受益于高分专项和民用空间基础设施持续投入，以及国内卫星遥感产业飞跃式发展，公司作为国内龙头业绩保持高速增长。收入方面， 2016-2020年营收复合增速44.37%；利润方面，2016-2020年归母净利润复合增速40.61%。2021年上半年实现营收4.36亿元，同比增长109.72%，实现归母净利润560.53万元，同比增长107.78%，主要是因为全国风险普查等专项落地，公司业绩继续保持快速增长。

2.1 占据卫星产业链技术高点，业务从中游向下游扩展

云服务维持70%左右高毛利率，盈利能力有望持续提升。公司产品和服务达到国际领先水平，且唯一入选遥感类中央国家机关软件协议供货清单，在国内具有较强的竞争优势，综合毛利率维持50%以上，净利润率维持15%左右。具体来看，按年报披露口径，自有软件销售毛利率约100%、系统设计开发和数据分析应用服务毛利率维持50%以上；按业务条线口径，云服务毛利率维持70%左右，空间基础设施规划与建设毛利率维持50-55%左右，PIE+行业受行业和客户因素影响存在波动。2021年上半年公司综合毛利率50.61%，较去年同期下降5.65pct，主要是由于：1）上半年民口业务收入确认较多，毛利率较军口业务低，而军口业务通常在下半年交付确认收入；2）风险普查试点期间投入大，尚未形成规模效应，毛利率偏低。随着非试点项目的铺开，毛利率将大幅提升。

渠道下沉发力地方市场，加大研发投入。公司费用率总体维持稳定，2020年受疫情影响有所下降。销售费用方面，公司目前已经在全国设立了50多个分子公司和办事处，并在香港、澳洲、英国和瑞士设立海外分支机构，销售和服务体系相对完整，销售费用占比从2018年开始逐年下滑。2021年上半年销售费用占比提升至12.28%，主要是公司开始发力地方市场，新增24个区域营销点，上半年新增订单的52%来自地方且地方收入同比增长148.69%，效果显著；管理费用方面，整体维持稳定，疫情影响员工出差和人员招聘，2020年管理费用占比出现明显下滑，2021年上半年管理费用占比回升到15.35%。研发费用方面，近年来公司维持了较高强度的研发投入，主要是为了引进高水平人才，推动核心产品快速迭代以及应用场景迅速落地。2021年上半年研发费用占比19.37%，公司重点投入了新设仿真推演与模拟训练平台、虚拟世界孪生建模引擎、分布式干涉SAR卫星工程研制三个研发方向，布局新的业务增长点。

积极引入华为IPD管理模式，经营性现金流持续改善。现金流方面，2019年受客户结构调整和业务快速扩张影响，公司经营性现金流吃紧，但公司积极引入华为IPD管理模式，推动CBB组件库建设，增加插件复用度以减少不必要的采购，同时，公司通过与客户协商增加预付款比例、加强历史款项催收，2020年公司经营性现金流净额为0.75亿元，出现明显改善。公司2021年上半年经营性现金流净额为-2.25亿元，其中经营性现金流入3.70亿元，同比增长78.48%；经营性现金流出5.95亿元，同比增长102.41%。主要是因为：1）公司历年回款周期主要集中在三四季度，一二季度通常为投入期；2）公司上半年加大了研发投入强度和地方销售网络建设。

2 遥感应用处于产业爆发前夕，市场前景广阔

2.1 占据卫星产业链技术高点，业务从中游向下游扩展

卫星产业链中游是技术高点，推动下游应用智能化、大众化发展。卫星遥感是从高空通过传感器探测及接收来自目标物体所辐射及反射的电磁波信息，从而识别物体的属性及其空间分布等特征，并通过地面接收站获取数据和遥感软件平台处理数据，广泛应用于国防、自然资源、交通、气象、海洋、环保、应急等领域。从卫星遥感产业链来看，上游是卫星制造及卫星发射服务，中游是遥感卫星运营和数据的接收处理，下游主要是卫星遥感行业应用与服务。卫星遥感应用正朝着精准化、智能化、便捷化、大众化方向发展，其中，中游数据处理是卫星应用行业实现规模化、产业化的基础。航天宏图以产业链中游起家，参与了90%的遥感卫星地面系统设计，以此向下游应用拓展，具备一定优势。

2.2 遥感应用潜在市场空间大，行业边界多维扩张

全球卫星遥感服务行业加速成长，预计未来五年保持双位数增长。2019年全球卫星服务业总收入1230亿美元，其中卫星遥感服务行业占比1.87%。2016年至2020年，卫星遥感服务行业市场规模由20亿美元增长至24.2亿美元，年复合增速为4.8%。随着全球遥感卫星发射数量不断增长，伴随空间分辨率及光谱波段数不断提升，用户对高分辨率遥感数据的质量及数量需求日益提升，预计全球卫星遥感服务行业有望在2025年增长至43.6亿美元，年复合增长率为12.6%。

我国遥感商业化水平加速提升，与国外相比仍有2倍空间。我国卫星总产值接近4500亿，其中：导航与位置服务占比80%左右，通信占比15%左右，遥感占比5%左右。与国外相比，中国遥感产业起步较晚，过去在很长一段时间内由政策主导，遥感商用化进程远远落后于发达国家。根据美国UCS数据显示，截至2021年4月，我国拥有在轨卫星431颗，其中遥感卫星215颗，其中：民用86颗、军事70颗，商业59颗。由此可知，我国遥感卫星商业化率为27.4%，较2019年的21.4%提升了6个百分点，商业化进程有所加速，但从远期空间来看，距离全球约50%的商业化率仍有2倍的发展空间。

国家重大高分专项引领，卫星遥感产业进入规模化生产阶段。2006年2月，国务院印发的《国家中长期科学与技术发展规划纲要（2006-2020年）》首次确立了高分辨率对地观测系统重大专项，并于200年批准启动实施。在高分专项的牵引和推动下，国内快速形成了完整的卫星遥感业务链，具备了卫星遥感产品规模化生产能力，下游遥感信息资源与服务的需求快速扩张，卫星遥感产业发展逐渐由政策引领转向需求驱动。

卫星遥感产业多维度扩张，下游应用处于爆发前夕。这一判断的主要依据是基于：1）从上游来看，遥感卫星发射数量快速增长，全球遥感卫星在轨运行数量占在轨卫星总数的比例由2015年的17%增长到2019的27%，遥感卫星的数量显著增长，将从供给端推升遥感行业市场规模的进一步扩大；2）横向来看，通导遥一体化带来行业应用的扩展，政府和国防部门对高精度、高质量、高安全性的空间地理信息服务需求不断加大，同时，随着通信、导航和遥感技术的融合发展，自动驾驶等新服务、新业态、新产品不断涌现。 3）从目标市场和商业模式来看，终端用户有望由国家和省级向市区县级、由To G向To B甚至C端下沉。遥感大数据的处理逐渐走向智能化，5G、AI、云计算等新一代ICT技术提高了遥感数据可用度的同时，大大降低了其使用门槛，不少中小企业开始在云端接受遥感应用服务。

2.3 国产软件具备国际竞争力，行业集中度有望大幅提升

市场空间潜力大但格局分散，上下游互相渗透有望提升行业集中度。中游处理环节主要看国产化逻辑，目前在国内遥感图像处理基础软件领域主要参与者包括美国Harris公司（ENVI）、美国ESRI公司（ArcGIS）以及加拿大PCI公司（PCI Geomatica）、美国Google公司（Google Earth Engine）以及中国的航天宏图（PIE），随着鼓励卫星应用软件国产化的产业政策逐渐落地，国产遥感图像处理基础软件领域有望实现进口替代。

下游应用领域，目前在国内遥感应用领域主要参与者分为四种类型：1）航天世景、航天泰坦等航空航天科技下属国企；2）中科星图、中科天启等科研院所和高校孵化企业；3）航天宏图、二十一世纪等民营企业；4）国测星绘、华云气象等卫星中心下属企业。其中，航天宏图作为科创板上市的国内产业链相关龙头企业，2019年营业收入为6.01亿元，仅仅占到当年国内卫星遥感服务行业市场规模155亿的3.88%，行业市场格局还比较分散。我们认为，未来上下游的相互渗透不可避免：上游为了更好的变现将服务范围往下游延伸，下游为了锁定数据成本提高市场竞争力也会投资发射卫星，深耕核心业务、打造竞争壁垒的企业将获得更多的市场份额，基于这些趋势行业集中度有望大幅提升。

技术升级叠加应用生态，行业有望诞生平台型巨头企业，主要是因为：1）地理信息应用对时效性、精度等要求越来越高，应用由静态演变成动态，潜在的用户群体越来越大，能够提供更快更高效服务的企业将有机会快速做大；2）卫星遥感应用离散化，需要平台型企业提供数据、算力和算法，提供接口和便利，做大生态；3）疫情加速了行业洗牌。

从竞争力来看，国产软件达到国际先进水平，在价格、自主可控和售后方面具备竞争优势。国产遥感数据处理软件经历了萌芽、追赶和自主创新三个阶段：1）1972-2000为萌芽期，由于自主卫星不多，国外遥感数据处理软件基本垄断国内市场，典型的遥感软件包括美国的Erdas、ENVI和加拿大的PCI；2）2001-2010年为追赶期，Titan Image、PIE、Virtuozo、JX4、Image Station和MapMatrix等国内遥感图像处理软件崭露头角，能够提供基本的遥感图像处理功能，初步具备了工程化应用能力；3）2011年至今为国产遥感软件的自主创新期，高分专项等国家重大战略性工程推动了国产遥感卫星自主创新性发展，从单机版转变为集群版，进而演化到具备国际竞争力遥感云服务平台。

3 三重驱动力保障业绩高增长，筹建星座布局上游稀缺数据源

3.1 行业景气度高、在手订单充裕，特种领域业绩确定性强

特种领域方面，国防军费开支温和上扬，核心矛盾由机械化向信息化转移。“十四五”期间，我国国防建设将从“以武器平台为中心”转向“以网络体系为中心”，充分发挥武器平台的效能。国防信息化涵盖雷达、卫星导航、信息安全、军工通信与军工电子五大领域，C4ISR是其应用载体，其中核心是C4，包括comand（指挥）、control（控制）、communication（通信）、computer（计算）。根据《电子信息装备》，通过信息化装备提高打击精度一倍，作战效能提高400%，而武器威力增加一倍，作战效能只增加40%。因此，装备的军费将向国防信息化方向倾斜。

公司基于C4ISR理论框架，面向特种领域构建数字战场，提供战场感知、指挥控制、训战一体技术服务。在特种领域，公司最早从事的是战场环境模拟，后来发展到装备仿真+战场环境模拟一体化解决方案，最后到天地一体化总体配套、军事仿真、情报侦察以及定制化数据服务，具体内容包括：航空航天装备体系数字孪生、虚实交融测绘地理环境构建、典型目标识别和变化检测、气象水文智能分析预报以及指挥决策保障和模拟训练。公司特种领域业务正不断朝着型号化、多军种化发展。

特种领域业务在手订单充足、收入可持续性强。过去公司民口业务占比较多，民口收入占比约为70%，特种领域占比约为20%。2020年公司特种领域业务实现收入3.16亿元，同比增长149.50%，占比由20%左右增长至38%。根据公司公告，2021年Q1在手订单8.06亿元，其中特种领域订单占比约30%，达到2.4亿元左右，且一季度为淡季，投标主要集中在二、三季度。公司上半年特种领域实现收入0.72亿元，营收占比为16.47%，主要由于疫情导致交付推迟到三季度，下半年特种领域业务将持续放量增长。

公司的竞争优势主要体现在： 1）标准化优势。公司产品实现模块化开发，PIE及相关产品集在各细分行业内普及度广，适用性强，成熟度高，能够快速响应国防信息化建设定制化需求；2）技术优势。公司已融合大数据、人工智能、现实增强等多种新兴技术，可面向特种用户提供虚拟仿真、态势推演、环境研判等多种服务；3）渠道优势。公司特种领域资质齐备，军改之后吸纳和接收了近150名军队转业的干部和人才，打开了销售渠道；4）角色定位优势。公司早期作为配套厂商是丙方或丁方的角色，目前在手订单很多是直接做乙方，有4-5个型号是总体角色，公司与军方直接签单比例提高，上下游议价能力更强。

3.2 风险普查专项转向非试点，应急管理领域业绩爆发性好

构建四级灾害风险普查数据库体系，催生国内自然灾害综合风险普查3年150亿市场。2020年6月8日，国务院正式启动全国自然灾害综合风险普查专项，计划在2020年前构建“国家-省-市-县”四级灾害风险普查数据库体系，为灾害隐患排查治理、监测预警、应急救援提供有力支撑。具体节奏：1）2020年完成北京房山、山东岚山两个样板工程；2）2021年完成全国122个试点普查工作，全面推进非试点市县调查工作；3）2022年全面完成300多个地级市、2800多个县的评估与区划工作。截至2021年上半年，全国122个试点县灾害风险普查招标工作基本完成，落实财政资金7亿元，平均单个试点500万元，需要在全国300多个地市和2800多个县实施，总投入约150亿元。

样板工程和试点经验丰富、技术实力扎实以及营销网络健全，公司有望获得客观份额。风险普查专项的其他主要参与方是地方科研院所和传统测绘企业，与其相比公司优势显著：1）参与顶层设计，全国风险普查是全新领域，公司在方案设计阶段就参与其中；2）市场占有率最高、项目经验最丰富，参与第一个国家级试点房山样板工程，目前全国122个试点也已结束招标，公司在122个全国试点县中标32个，占比约26%。公司风险普查累计中标金额约为1.5亿元，占比约21%；3）技术储备和积累最全面综合，公司在气水环领域深耕多年且融合新技术的新型测绘方案较传统测绘有较大优势。因此，凭借在遥感北斗应用、气象灾害评估区划的丰富经验以及扎实的技术实力和营销网络优势，我们保守估计公司整个专项中的市场份额达到10-15%，市场空间可观且呈加速释放趋势。

3.3 实景三维专项加速推进，自然资源领域业绩稳定性佳

自然资源方面，实景三维市场前景广阔，“十四五”迎来确定性增量。2019年6月，自然资源部印发了《自然资源“十四五”规划编制工作方案》，提出在“十四五”期间拟大力推进实景三维中国建设，建立国家地理实体数据库。相关扶持政策一以贯之，2020年以后呈加速态势，计划分“两步走”：2020年底完成10米格网DEM全国更新和优化，“十四五”期间完成5米格网DEM全国覆盖。根

公司面向自然资源行业提供实景三维中国建设和自然资源监测。实景三维中国建设方面，公司积极布局未来市场，目前已经形成了完备的基础产品及人才队伍支撑，并承接四川、宁夏两个国家级试点项目。公司依托PIE-Ortho及PIE-UAV产品，实现大范围、高精度DOM、DEM及实景三维模型生产，依托PIE-Map产品，实现大范围场景及局部精细化模型的无缝集成展示，以及基于AR/VR的沉浸式体验。自然资源监测方面，公司基于多源卫星遥感数据，对森林资源、水资源、湿地资源、草地资源、矿产资源、生态环境修复进行监测，为有关部门提供信息支持和决策依据。

公司在实景三维专项的竞争优势主要体现在：1）参与标准规范制定，实景三维建设的标准规范由自然资源国土测绘司牵头制定，公司参与了实体化、语义化核心环节；2）公司产品力强大，PIE采用云+端的技术架构，内嵌基于深度学习的图像智能解译引擎，形成了覆盖全载荷、全流程、全行业应用的遥感图像处理产品体系，尤其在国土测绘4D产品生产、自然资源要素面向对象信息提取与快速变化检测、目标智能化识别与解译等方面具备强大的支撑能力；3）公司拥有商业闭环能力，和GIS软件企业相比，公司从图像数据抓取到三维产品发布，有数据生产环节的软件支持也有应用服务环节的软件支持，更加全面综合。

3.4 筹建自主运控的遥感卫星星座，向产业链上游进军

公司拟发射SAR卫星，跻身国际卫星数据产品与服务供应商。2021年7月底，公司完成定向增发，募集资金主要用于筹建“宏图一号”分布式干涉SAR卫星星座。投入运营后，由于SAR卫星的稀缺性，公司在成功发射之后将能够自主获取稀缺的DEM数据，用于直接或加工成数据产品销售增加收入来源，也可以作为数据资源赋能现有PIE+行业以及云服务产品线，形成遥感数据生产、处理和应用的商业闭环。

扩展遥感测绘、检测和成像的能力圈，提升业务附加值。目前公司市区县级的业务需求迫切、市场容量大，同时对遥感数据的颗粒度要求更细、时效性要求更强，拥有自主运控的遥感卫星星座有助于公司拓展区县用户及企业用户，同时提升产品质量达到更高的标准。SAR卫星既具备全天候、全天时对地观测能力，又具备短重访周期等优势，能够弥补光学影像在时间和空间上的局限，可以帮助公司具备高精度地形测绘、形变检测以及三维立体成像等业务能力。此外，SAR数据也可以为特种用户提供境外敏感地区数据资源，能实现大范围、全天候重点地区高精度地形数据获取以及各种港口、机场和基地等目标监测。

高精度、高分辨率的DEM数据稀缺，数据价值量高、国产替代空间大。干涉SAR遥感卫星可全天候、全天时、远距离、快速、全数字化的获取精确三维信息，生产高精度、高分辨率的数字表面模型DSM和数字高程模型DEM数据，用于地面沉降监测和全球高精度测绘应用。我国DEM数据多依赖进口，“宏图一号”星座将是国内首个商业InSAR星座，国产DEM数据市场广阔。根据Mordor Intelligence数据显示，2019年，SAR遥感数据市场规模27.30亿美元，预计到2025年市场规模将达到57.8亿美元，未来五年复合年增长率为10.2%。国内市场约占20%-30%，数据产品销售空间约为100亿元。

SAR卫星数据源有望实现自主可控，形成一体化方案加速云服务发展。公司云服务保持高速增长，随着业务量的增加，对数据源的可靠性、稳定性和及时性的要求也越来越迫切，外部数据的获取具有不稳定性且存在一定的时滞，待遥感卫星星座投入运营后，公司可依托自主可控的SAR实时数据源，在自主研发的PIE Engine遥感云服务平台支持下，在线为客户提供订阅制信息产品服务以及天地一体化应用解决方案。通过SAR数据牵引，进一步发挥公司在应用市场的优势，产生联动效益和规模效应。

公司拟发射的干涉SAR星座具备先发和竞争优势。我国在轨运行的高分三号卫星为非商业卫星，其数据实行专项共享，一般用户使用范围受限，海丝一号卫星则尚未完成在轨测试，且高分三号和海丝一号不具备干涉测量能力，公司拟发射的干涉SAR卫星具备三维测绘、监测功能；与国外SAR遥感卫星相比，国外在轨的干涉SAR遥感卫星主要是TerraSAR-X卫星和Tandem-X卫星（双星），公司拟发射的干涉SAR卫星与其在获取DEM数据的高程测量精度上相当，但在测绘效率上具有明显优势（四星）。

4 云化、大众化和全球化，中长期发展路径清晰

4.1 商业模式向云SaaS转变，开辟消费者业务和全球化道路

云服务是推广遥感应用、做大生态的最佳途径。卫星遥感数据获取困难、数据处理专业性强、本地计算机算力有限，而订阅式的商业模式使得下沉的企业级用户和地级市用户更易接受，且用户粘性更强。因此，我们认为云服务是推广遥感应用、做大生态的最佳途径。公司前瞻性布局云服务业务，2020年推出了遥感云平台PIE-Engine，该平台是对PIE各产品和多项行业应用成果进行标准化集成和运行，在线提供多源遥感卫星影像数据服务、遥感数据生产处理服务、遥感智能解译分析服务以及面向行业的SaaS应用服务。公司云平台部署在华为云等云基础设施上面，具备强大的算力之后支撑。

商业模式实现从单纯项目定制交付向以“订阅制”为核心的SaaS模式转变。公司PIE-Engine业务模式主要有：1）针对科研教育领域免费开放；2）针对企业客户付费使用，主要分为SMB中小客户以及受到中美摩擦影响开发平台从GEE转向国内平台的公司，这类公司付费能力较强；3）针对付费能力较强的政府客户，提供批发性、整体性的打包云服务产品，公司城市级遥感云平台已陆续与鹤壁、嘉兴南湖、黄冈、佛山南海政府签订框架协议。公司云服务业务快速增长，2020年同比增速为353.14%，目前拥有400多个行业客户和3万多个注册用户，2021年注册用户数目标10万。

随着空间基础设施完善和云产品标准化，公司有望开启消费者业务和全球化道路。公司在积极开发大众市场应用产品，通过PIE-Engine平台高效的云计算和集成处理能力，面向大众提供气象灾害预警，空气质量实况、疫情监测报告实时支持等PIE Apps。C端应用难度高于行业应用，用户对信息量需求大，对数据分辨率、时效性、质量等要求更高，随着高分遥感卫星数量的增加、卫星互联网星间链路的建设以及AI、5G等新技术的成熟，实现遥感应用向C端下沉的难度将大大的降低。此外，公司在国际上的业务拓展比较顺利，但业务收入占比仍然很低，2020年仅为 0.02%，随着公司云服务产品模块化、标准化，同时公司拥有自主数据源以后，可与现有的SaaS服务平台相结合，通过SaaS的模式对外做标准化推广和销售，或将实现海外收入的倍增。

4.2 对标Google Earth Engine和Maxar，打开远期空间

遥感云计算平台优势显著，GEE是全球标杆。Google Earth Engine（GEE）是一款由Google公司、卡内基梅隆大学和美国地质调查局联合开发的、全球最先进的遥感大数据计算、分析和可视化平台，科研人员可以免费使用谷歌服务器的算力，实现全球海量遥感影像数据的在线并行处理，使得大尺度和全球化的研究更加便捷。GEE与Google Earth等遥感数据浏览平台相比，前者可进行计算分析，后者多用于对地观测；GEE与传统GIS软件相比，前者拥有海量计算资源，后者多是本地处理、运算量小，同时GEE提供了简单易用的API来处理、分析以及可视化数据，使研究人员能够将更多的精力放在算法和模型的开发上，而不需要花费大量的时间学习IT技能。因此，遥感云计算平台较一般遥感数据浏览平台和传统GIS软件具备天然的优势，而GEE是遥感云计算平台的全球标杆。

公司云计算平台全面对标美国GEE，遥感云服务大有可为。公司PIE-Engine遥感云平台陆续集成了空天信息专业处理平台PIE-Engine Factory、时空数据实时分析计算平台PIE-Engine Studio、人工智能解译平台PIE-Engine AI以及PIE-Engine Earth智慧地球可视化终端。其中，PIE-Engine Studio是集实时分布式计算、交互式分析和数据可视化为一体的在线遥感云计算开放平台，提供完善的在线开发环境，是目前国内最接近GEE的产品。

从产品力和市场两个维度，看PIE-Engine替代GEE空间。产品力来看，两者差距在2-3年且快速缩小。PIE-Engine诞生于2020年，目前已接入卫星遥感数据及专题产品120余种，总量6PB左右，日更新10TB以上，算力主要依托华为云、金山云等第三方云基础设施；GEE诞生于2011/2012年，2018年包含的公共数据集超过200个，超过500万张影像，每天的数据量增加大约4000张影像，容量超过 5PB，目前总容量超过17PB，背靠谷歌海量的算力资源。面向市场来看，两者应用领域高度重叠且PIE-Engine潜在市场更大。PIE-Engine目前主要面向国内市场，未来有望向一带一路国家乃至全球市场拓展；GEE面向除中国等禁用Google服务国家和地区以外的全球市场。

公司远期对标海外Maxar，朝着数字地球服务商迈进。Maxar Technologies Inc.是一家全球领先的空间技术与信息公司，公司成立于1960s，早期提供先进的卫星和空间系统。2017年完成对地球影像及高级地理空间解决方案全球领导者Digital Globe的收购，开始为全球商业和政府客户提供高分辨率地球影像和地理空间解决方案。Maxar 客户覆盖70+国家、制造80+在轨卫星、拥有125+PB级卫星图像数据。2020年Maxar营业收入17.23亿美元，折合112.42亿人民币。结构方面，2017-2019年期间，空间基础设施收入占比由74%降低到39%，数字地球收入占比由26%上升至61%，数字地球业务逐渐成为公司核心业务驱动力，航天宏图有望复刻Maxar的成长路径。与之相比，航天宏图营收还有10倍以上的空间，按可比业务口径，公司PIE+行业产品线营收还有接近15倍的空间，如果再加上云服务，公司远期成长空间巨大。

5 风险提示：

1）遥感应用相关的政府专项落地不及预期；

2）行业竞争加剧；

3）公司云服务产品线客户拓展不及预期；

4）公司InSAR卫星星座折旧摊销拖累业绩风险。

报告链接：航天宏图专题报告：遥感行业下游景气度高，围绕PIE平台加速扩张

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）