化工行业分析报告：Q2高盈利水平持续，上半年化工行业业绩大涨

1 基础化工行业整体业绩回顾

截止2021年9月6日的半年报数据，2021年H1中信基础化工行业实现整体营业总收入为9219.54亿元，同比2020年上半年增加2435.83亿元，同比增速为35.91%；归母净利润为1067.95亿元，同比上升178.68%，盈利能力显著提升。2021年上半年基础化工ROE为8.51%，同比2020H1上升123.72%。2021H1资产负债率为47.64%，与2020H1年小幅下降3.78个pct。

分季度来看，2021年第二季度中信基础化工行业实现整体营业总收入为4950.28亿元，环比增长15.95%；归母净利润为609.63亿元，相较第一季度增长33.01%。行业整体盈利能力持续上升得益于化工行业周期景气的延续，大宗商品的价格回升支撑化工产品价格上涨。而下游各应用领域需求回暖，刺激化工企业开工率上行，量价齐升驱动业绩走强。

分板块来看，2021上半年中信基础化工六大二级子板块中，农用化工板块实现营收2550.28亿元，同比上升24.11%；归母净利润为261.30亿元，同比上涨220.64%；化学纤维板块实现营业收入469.30亿元，同比上升59.38%，实现归母净利润68.58亿元，同比上6394.69%；化学原料板块实现营收1602.24亿元，同比上涨22.39%，归母净利润为236.25亿元，同比上升314.9%；其他化学制品板块实现营业收入3027.11亿元，同比上涨55.60%，归母净利润为378.87亿元，同比上升105.22%；塑料及制品板块营业收入为934.95亿元，同比增长28.45%，实现归母净利润106.49亿元，同比增长27.26%；橡胶及制品板块实现营业收入903.83亿元，同比上涨37.73%，归母净利润为54.03亿元，同比上涨63.15%。

从单季度来看，2021Q2基础化工二级板块营收与归母净利润相较第一季度均保持增长趋势。其中营收环比增长最大的三个板块为其他化学制品（31.70%）、农用化工（26.91%）、塑料及制品（26.53%），化学纤维、化学原料和橡胶及制品三个板块环比涨幅则分别为10.68%、6.09%、12.19%；归母净利润方面，化学原料板块归母净利润从一季度的85.54亿元上涨至2021Q2的150.71亿元，涨幅为76.19%,另外农用化工板块2021Q2归母净利润环比上涨62.51%，化学纤维板块2021Q2归母净利润环比上涨0.05%，其他化学制品Ⅱ板块环比上涨25.20%，橡胶及制品板块还比上涨43.18%；塑料及制品板块环比上涨19.57%。

费用方面，2021上半年基础化工板块销售费用为294.92亿元，较2020H1减少23.83亿元，管理费用为345.10亿元，较2020H1上涨48.89亿元，财务费用为111.48亿元，较去年下降14.03亿元。2021Q2基础化工板块管理费用为178.95亿元，同比上涨26.15亿元，财务费用为63.86亿元，较2020Q2下降3.17亿元，销售费用为150.55亿元，较去年下降15.37亿元。

2 农用化工：2021H1营收有所增长，盈利能力显著提高

2021年上半年农用化工板块实现营业总收入2550.28亿元，同比2020年上半年上涨495.41亿元，增速为24.11%；归母净利润为261.30亿元，同比上升220.64%。单季度来看，2021Q2实现营业总收入为1426.4亿元，环比上涨26.91%，归母净利润为161.76亿元，环比上涨62.51%，板块盈利能力显著提升得益于国内疫情得到有效控制下的需求旺盛，复合肥、磷肥等农用化工产品景气持续。

三费方面，2021年上半年农用化工板块管理费用率、财务费用率与销售费用率均达到历史最低水平，分别为3.43%、1.49%和3.26%。整体来看，近年农用化工板块三费费用率均呈下降趋势，销售费用率于2020年受疫情打击而呈现出显著回落趋势，管理费用率更是早在2017年起就逐年降低，财务费用率在小范围内波动，整体也呈下降趋势。

从三级子板块来看，2021Q2氮肥、钾肥、复合肥、农药和磷肥及磷化工板块分别实现营收439.10亿元、39.22亿元、231.14亿元、432.33亿元和284.60亿元。所有二级板块均实现环比正增长，氮肥、钾肥、复合肥、农药和磷肥及磷化工板块则分别环比增加34.41%、9.81%、23.49%、22.20%和29.05%。

3 化学纤维：2021H1业绩大涨，盈利能力大幅提升

2021年上半年，国际原油价格持续回升，为化学纤维产品价格上涨提供支撑，与景气的下游需求共同驱动板块业绩大涨。报告期内，化学纤维板块实现营业收入469.30亿元，同比上涨59.38%，实现归母净利润68.58亿元，同比增长超63倍。2021Q2单季度实现营业总收入246.54亿元，环比比上涨10.68%，归母净利润为34.30亿元，同比上涨0.05%。

随着2021年上半年化学纤维板块营收的高增长，板块管理费用率、财务费用率与销售费用率分别下滑至3.87%、2.00%和0.73%，均是历史最低水平。整体来看，近年化学纤维板块三费的费用率保持同样的变化趋势，2020年前在小范围内波动，自此之后出现明显下滑。

从三级子板块来看，2021Q2涤纶、氨纶、粘胶、绵纶和碳纤维板块分别实现营收20.10亿元、71.01亿元、96.96亿元、55.35亿元和3.13亿元。其中，氨纶和碳纤维板块继续保持较高的营收环比增速，分别为22.55%和57.34%，涤纶、绵纶板块营收则分别环比上涨16.76%、16.19%，粘胶板块则相较第一季度下降1.03%。

4 化学原料：2021H1营收稳步提升，净利润大幅上涨

2021年H1化学原料板块实现营收1602.24亿元，同比上升22.39%，归母净利润为236.25亿元，同比上升314.90%。2021Q2实现营业总收入为824.79亿元，环比上涨6.09%，实现归母净利润为150.71亿元，相比第一季度上涨76.19%。化学原料板块营收景气持续走强，盈利水平大幅提升。

三费方面，近年化学原料板块的三费率随着营收增长均呈下降趋势，报告期内板块管理费用、财务费用与销售费用占营收比重继续下降，分别为3.32%、1.49%和1.71%，三费之中销售费用率下降最为显著，同比2020H1下降1.78pct，环比2020下降0.46pct。

从三级子板块来看，2021Q2纯碱、氯碱、无机盐、其他化学原料和钛白粉分别实现营收110.73亿元、345.78亿元、39.50亿元、247.24亿元和81.52亿元。增长率方面，除了氯碱板块环比下滑23.72%之外，纯碱、无机盐、其他化学原料和钛白粉板块均实现增长，涨幅分别为39.87%、23.41%、75.29%和13.31%。

5 其他化学品Ⅱ：多个子板块齐发力，2021H1业绩显著提升

2021H1其他化学制品板块实现营业收入3027.11亿元，同比上涨55.60%，实现归母净利润378.87亿元，已超越2020年全年的净利润额，同比增长105.22%。其中2021Q2实现营业总收入1720.63亿元，环比上涨31.70%，归母净利润为210.63亿元，环比上涨25.20%。下游新能源赛道的持续火热刺激上游其他化学品板块的锂电材料、有机硅等产品持续走强；而受益于全球疫情下供需结构的持续紧张，聚氨酯等材料实现量价齐升，多个子版块的景气支撑起其他化学品板块的业绩大涨。

三费方面，2021H1管理费用、财务费用、销售费用占营收比重均出现较大程度的同比下降，分别由2020H1的5.35%、1.08%、6.82%下降至4.20%、0.84%和4.64%。整体来看，近年其他化学品Ⅱ板块的财务费用率较为稳定；管理费用率和销售费用率则呈现较为相似的波动趋势。

从三级子板块来看，2021Q2日用化学品、民爆用品、涂料油墨颜料、印染化学品、其他化学制品Ⅲ、食品及饲料添加剂、电子化学品、锂电化学材料、氟化工、有机硅、聚氨酯和橡胶助剂板块分别实现营收119.94亿元、102.54亿元、97.75亿元、79.41亿元、283.44亿元、138.98亿元、71.45亿元、263.97亿元、90.87亿元、35.46亿元、385.07亿元和51.78亿元，环比增长分别为10.05%、41.98%、116.74%、-1.57%、31.96%、5.98%、17.74%、111.41%、46.18%、32.44%、15.89%和10.66%。

6 塑料及制品：改性塑料盈利受限，整体业绩水平保持平稳

塑料及制品板块在2021年上半年实现营业收入为934.95亿元，同比增长28.45%，实现归母净利润106.49亿元，同比增长27.26%。从单季度看板块业绩较为平稳，2021Q2实现营业总收入为522.22亿元，环比上涨26.53%，归母净利润为57.99亿元，同比上涨19.57%。与其他板块相比，塑料及制品板块业绩相对没那么亮眼，主要系改性塑料板块上游原材料价格上涨，但供需结构没有发生太大的变化，高负荷的原材料成本限制了盈利能力。

三费方面，2021H1塑料及制品板块管理费用率、财务费用率和销售费用率分别为3.68%、1.28%和1.95%。整体来看，近年塑料及制品板块的销售费用率和财务费用率在小范围内波动、保持相对稳定，管理费用率在2016H1后开始逐渐下滑。

从三级子板块来看，2021Q2改性塑料、合成树脂、膜材料和其他塑料制品板块分别实现营收192.07亿元、155.11亿元、88.63亿元和86.41亿元。改性塑料、合成树脂、膜材料和其他塑料制品四大板块均实现环比上涨，涨幅分别为20.96、55.16%、9.92%和17.82%。

7 橡胶及制品：2021H1营收及盈利水平均稳步提升

2021上半年，橡胶及制品板块实现营业收入903.83亿元，同比上涨37.73%，归母净利润为54.03亿元，同比上63.15%，2021Q2实现营业总收入为477.87亿元，环比上涨12.19%，归母净利润为31.81亿元，同比上涨43.18%，板块业绩增长主要受益于高净值的非轮胎橡胶制品用量需求的增加。

三费方面，2021H1板块管理费用率、财务费用率、销售费用率均有所下降，分别由2020H1的4.04%、1.27%和4.28%下降至3.42%、0.69%和2.87%。整体来看，近年橡胶及制品板块的财务费用率小幅波动；管理费用率2018H1起持续下降；销售费用率在报告期内显著下降。

从三级子板块来看，两大子板块的营收表现出相反的趋势，2021Q2轮胎和橡胶制品板块分别实现营收179.24亿元和298.63亿元，其中轮胎板块营收环比小幅上涨0.62%，橡胶制品板块实现营收环比增长20.50%。

8 投资分析

2021年第二季度基础化工行业整体维持一季度的高景气，营收与盈利水平均继续站稳高水平，两个季度的高收支撑起整个上半年基础化工行业的业绩大涨。分板块来看， 六大二级板块营收与归母净利润均保持增长趋势，其中农用化工、化学纤维、化学原料、其他化学制品四大板块上半年业绩最为亮眼，归母净利润均实现翻倍以上的提升；碳纤维、其他化学原料、锂电化学品、涂料油墨颜料等三级子板块二季度表现强劲，相比高景气的一季度依然保持较高的营收增速。而随着下半年金九银十的到来，且下游各应用领域保持旺盛的需求，行业景气维持上行，化工行业整体业绩将继续亮眼，市场也会保持对基础化工行业的高关注度。

9 风险提示

下游需求不及预期、上游原材料价格震荡、化工品价格随原料价格变化大幅波动

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