金晶科技研究报告：玻璃业务乘东风，纯碱迎来高景气

1. 历史悠久底蕴深厚，业务增长优势显著

1.1. 发展历史悠久，股权结构稳定

发展历史悠久，技术底蕴深厚。金晶科技公司是国内前十的玻璃生产企业，其历史 最早可追述至上世纪初。公司发源于山东博山，建国后为整合传统玻璃生产技术经 验，1959 年当地成立了公司的前身：博山平板玻璃厂。改革开放后，公司开始急速 扩张，90 年代建成包括 400 吨级浮法玻璃生产线在内的多条玻璃生产线，1998 年 通过 ISO9002 质量体系认证。集团“金晶”牌系列产品获山东省“名牌产品”、“著 名商标”荣誉称号。

2002 年，原厂更名“山东金晶科技股份有限公司”并于上交所 正式挂牌上市，成为全中国最早的几家上市玻璃企业之一。上市后公司借助资本市 场进一步实行扩张，03 年与美国 PPG 公司达成合作，2006 年，“金晶”商标被中国 国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标”。2007 年成功中标鸟巢、水立方等 奥运工程项目。公司发展底蕴深厚，见证了我国民族玻璃产业近百年的荣辱沉浮， 为国家玻璃工程发展建设做出了卓越贡献。

1.2. 营收业绩增长显著，主营增长未来可期

营收增长稳健，净利迎来历史新高。根据公司最新 2021 三季报显示，公司 2021 年 前三季度实现营收 50.91 亿元，同比增长 48.82%，实现归母净利润 12.48 亿元，同 比增长 581.11%，实现扣非后归母净利润 11.23 亿元，同比增长 633.06%。公司营收、 归母净利润、扣非后归母净利润均达到历史最高点，仅今年前三季度营收便于往年 全年营收相当，此外公司近 5 年归母净利润上涨趋势明显，公司业绩迎来爆发，未 来增长势能显著。

主营业务表现亮眼，营收增长趋势稳定。公司是以玻璃、纯碱及其延伸产品的开发、 生产、加工、经营为主业的大型集团公司，是国家高新技术企业。公司 2020 年玻璃 产品总营收达 11.25 亿元，纯碱业务营收达 16.62 亿元，技术玻璃营收达 18.16 亿 元，其他业务营收 2.81 亿元，2020 年受疫情影响公司浮法玻璃等主营同比营收有所 下降，但综合疫情前公司业务营收变化可以看出，公司主营业务有明显增长趋势， 尤其是浮法玻璃与纯碱业务。预计今年疫情影响缓解后，叠加 2020 年积压工程，公 司各项主营有望迎来新一轮爆发性增长。

1.3. 盈利质量明显提高，竞争力逐渐上升

毛利率上升幅度大，归母净利率创近几年新高。2018-2020 年公司毛利率稳定在 20% 左右，随着公司高毛利项目和产品的增加，2021 上半年公司毛利率大幅上升至 32.88%，较去年同期增长 17.41pct，可见公司盈利能力与业绩质量大幅增强。2021 上半年公司实现归母净利率为 23.44%，为近几年来半年度净利率最高，较去年同期 增长 19.96pct。随着公司毛利率与净利率大幅上升、之后疫情缓解和公司订单的释 放，业绩方面未来可期。

1.4. 盈利能力增幅领先同业可比，后来居上趋势明显

资产结构更加稳定，偿债能力有所增强。公司 2021 年上半年资产负债率为 50.22%， 较去年同期下降了 5.08pct，处于行业标准值范围之内，说明公司提供资金进行经营 活动的能力有所增强，资产结构更加稳定。2021 年上半年公司流动比率与速动比率 分别为 0.77 与 0.63，较去年同期分别增长了 1pct 与 5pct，与同行业公司相比公司流 动及速动比率不位于最高水平，但短期偿债能力有逐渐增强的趋势，财务风险逐渐 减小。

净资产收益率和总资产报酬率增长迅猛。2018-2020 年公司净资产收益率整体上呈 现增长趋势，但是幅度有限，和同行业其他公司相比还有一定差距。2021 上半年， 公司实现净资产收益率 16.71%，同比增加 14.87pct，增长幅度迅猛，已经追上其他 可比公司，未来发展潜力巨大。2018-2020 年公司总资产报酬率(年化)整体变化不大， 2021 年上半年实现总资产报酬率 19.73%，同比增加 16.26pct，隐有后来居上态势， 未来发展可期。

经营性现金净流量/营业总收入稳步增加，经营性现金净流量／净利润下降明显。得 益于公司经营性现金流的大幅增长，在营收缓步增长的情况下，公司经营性现金净 流量/营业总收入增长稳健。2018-2020 保持持续上升态势，2021 年上半年为 20.37%， 同比增加 2.93pct。横向对比中，公司增长趋势明朗，波动明显小于同行业其他几家 公司。2021 年公司净利润增长幅度巨大，所以公司经营性现金净流量／净利润下降 幅度明显，2021 年上半年为 0.85，同比下降 82.14%，数据有与同行业其他公司趋同 的态势。

2. 产业链健康运行，玻璃行业驱动上下游协同发展

2.1. 上下游产业众多，产业链联系紧密

上中下游密切相关，供需端丰富多样。玻璃行业上游领域涉及原材料、燃料及设备， 其中原材料包括石英砂、石灰石等建材类原料以及纯碱等化工类原料。中游玻璃产 业的主要产品按是否加工分为平板玻璃及深加工玻璃，其中平板玻璃以浮法玻璃为 主，深加工玻璃按用途可分为光伏玻璃、汽车玻璃和电子玻璃等，满足产业链下游 对玻璃不同特性的要求。玻璃的应用领域主要包括光伏、房地产、汽车制造、电子

2.2. 上游：纯碱景气回升，供需紧平衡成常态

光伏玻璃大幅扩产，需求端支撑纯碱价格上行。2020 年 12 月 16 日，工信部发布 《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》，提出光伏玻璃和汽车玻璃可不制定 产能置换方案。玻璃供给端约束的弱化使光伏玻璃大量扩产，截至 2021 年 9 月 30 日，光伏玻璃的月度产量达到 98.87 万吨，较年初上涨 32.98%。光伏玻璃产能扩张 为纯碱需求端带来增长，纯碱行业出现供需紧张局面，价格增长势头良好。截 至 2021 年 9 月， 全国轻质纯碱市场价（中间价）为 2,613.05 元/吨，较 2021 年初 上涨 83.55%；重质纯碱市场价（中间价）为 2,775.18 元/吨，较 2021 年初上涨 88.66%。（报告来源：未来智库）

纯碱产量增速较低，供需紧平衡状态持续。自 2021 年 4 月，全国纯碱产量及表观消 费量的增速均呈现正负波动趋势，整体产量增速不及需求增长。截至 2021 年 9 月， 纯碱产量增速最高达 8.79%，最低为-10.08%；截至 2021 年 7 月，纯碱表观消费量 增速最高为 9.56%，最低为-13.66%。2021 年以来纯碱供需维持紧平衡状态，纯碱供 给仅略显宽松，在较低产量增速水平下，预计紧平衡状态将持续。

去库存趋势显著，纯碱供不应求预期加强。2021 年 1-5 月，纯碱库存稳定高位，2 月库存高达 101.28 万吨。2021H2 随着光伏玻璃产线投产，需求端逐渐强劲，纯碱 库存迅速下降，由 5 月的 79.76 万吨降至 9 月的 26.58 万吨，与 2021 年年初相比降 幅达 66.91%。在开工率和产能的限制下，纯碱库存快速去化，伴随玻璃行业对纯碱 需求有增无减，预期纯碱供不应求局面将逐步实现。

2.3. 中游：玻璃供给受严控，需求端打开新空间

2.3.1. 浮法玻璃产能难增易减，价格有望保持良好态势

库存降至历史低位，价格走强有回落。受益于下游高景气需求拉动，继 2020 年 3 月 浮法玻璃库存达到峰值后，去库存的强劲趋势开始显现。2021H1，浮法玻璃库存始 终保持低位，5 月库存降至历史低位 1310 万重量箱（1 重量箱约 50kg），比 2019 年 同期减少 2812 万重量箱。低库存对浮法玻璃价格形成有力支撑，浮法玻璃价格从 2021 年初一路上涨，截至 2021 年 6 月，增幅达 26.97%。随着 2021H2 供需错配情 况好转，去库存趋势扭转，库存上升至年初水平。自 2021 年 9 月，浮法玻璃价格呈

拟在建浮法项目受限，产能增长承压。由于浮法玻璃产线必须通过产能置换新建， 据卓创资讯等统计，目前在建、拟建浮法玻璃生产线仅有 6 条。玻璃生产线建设周 期通常为 40 周左右，6 条拟在建浮法玻璃生产线按计划均可在 2022 年底前点火投 产，新增日熔量共计 4800 吨，新增年产能 175.2 万吨。若考虑到产能爬坡期，新建 生产线产能无法立刻得到完全释放，实际新增产能将低于 175.2 万吨。

投产复产不及冷修停产，浮法玻璃产能预期缩减。排除投产节点、产能释放周期、 差异化转产等因素的影响，假设目前已知的拟在建及冷修浮法生产线将于 2022 年 投产、复产，且产能完全释放，并分别以乐观/中性/悲观市场预期估计可能冷修生产 线，进一步减去已知的计划冷修生产线，2022 年浮法玻璃年产能在乐观/中性/悲观 情境下预期产能净增量分别约为 3.65/-403.33/-640.58 万吨。

2.3.2. 光伏玻璃方兴未艾，打开长期发展空间

符合政策导向，光伏玻璃增长可能性强劲。2011 年 11 月，工信部发布《建材工业 “十二五”发展规划》，将光伏玻璃列为重点发展项目；2016 年 5 月，国务院发布 《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》，倡导发展高端玻璃；2021 年 7 月，工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，提出保障光伏发展需要，新 上光伏压延玻璃项目不再要求产能置换，此举不仅有利于缓解国内光伏玻璃紧缺状 况，也指明了未来玻璃市场发展方向。随着国内政策法规趋严以及节能环保理念深 化，未来光伏玻璃市场空间不容小觑。

光伏玻璃产能扩张超行业水平，有望实现长期增长。受益于政策积极引导及需求端 光伏产业强力拉动，光伏玻璃与平板玻璃相比产能扩张更加景气。截至 2021 年 10 月，全国超白压延玻璃在产年产能共计 1495.77 万吨；计划于 2022 年底前点火的在 建超白压延玻璃生产线合计年产能 1315.10 万吨，意向投建生产线合计年产能 270.1 万吨。

2022年底前预计新增年产能高达1585.20万吨，是目前在产年产能的105.98%， 若忽略冷修停产及产能释放周期的影响，光伏玻璃产能有望在 2022 年实现翻倍增 长。长期看，“碳中和”背景下需求端增长具有必然性，光伏玻璃产能将持续快速增 长。

浮法玻璃毛利率可观，企业转产意愿低。据国内主要玻璃生产企业 2020 年度报告， 各企业毛利率差异较大，样本企业光伏玻璃毛利率范围为 15%-30%，平均毛利率为 27.22%；样本企业浮法玻璃毛利率为 14%-37%，平均毛利率为 26.81%。近年浮法 玻璃毛利率稳定且稳步提升，加之考虑到浮法生产线转产光伏的转换难度及成本， 玻璃生产企业将已有浮法生产线转产光伏玻璃的意愿总体较低。

2.3.3. 汽车玻璃快速升级，创造新一轮增长曲线

汽车玻璃种类丰富，技术要求不断升级。2021 年 4 月颁布的最新国家标准《GB9656- 2021 机动车玻璃安全技术规范》，对各类汽车玻璃的适用范围作出明确规定，并明 确了汽车玻璃在视野安全、强度安全、破坏安全及环境耐久性方面的技术要求。回 顾发展历程，汽车玻璃正由满足安全性逐步过渡至安全、美观、智能化兼顾，进阶 路途遥远，空间广阔。

2.4. 下游：多行业齐发力，需求全方位爆发

竣工增速迎头赶上，地产端支撑浮法需求。玻璃的下游应用包括建筑、太阳能、汽 车等，其中建筑玻璃约占浮法玻璃需求的 75%，地产行业对玻璃需求影响较大。观 察 2000-2021 年房屋新开工与竣工面积增速可以发现，当竣工面积与新开工面积剪 刀差拉大时，竣工端将迅速进入修复状态缩小剪刀差。2020 年受疫情影响，房屋竣 工面积累计增速下降 4.9%，但据 2021 年数据显示，地产竣工正加速修复，2021 年 9 月累计增速上升至 23.40%。以新开工到竣工周期通常为 3 年估算，参考 2019 年 累计新开工房屋面积，2022 年房屋竣工面积有望同比增长 8%。

双玻组件渗透率提升，进一步拉动光伏玻璃需求增长。据中国光伏行业协会相关数 据统计，2018 年我国双玻组件的市占率仅为 10%，到了 2020 年，双玻组件的市占 率已上升为 30%；据中国光伏行业协会预计，至 2025 年双玻组件市场渗透率有望 达到 60%。原来由一片超白压延玻璃为盖板的单玻光伏组件化身为 2 片超白压延玻 璃组成的双玻组件，这种结构性变化将使超白压延玻璃需求大幅度扩大。（报告来源：未来智库）

汽车产量平稳，新能源汽车成为拉动主力。2016 年至 2020 年，我国汽车产量平稳， 年产量维持在 2200 万辆以上；其中新能源汽车产量增长显著，CAGR 为 24.73%， 2021 年产量截至 9 月已达 195.30 万辆。同时，汽车的迭代升级表现出轻量化及智 能化发展方向，天幕玻璃逐渐取代金属车身，HUD 逐渐下沉加速渗透，使得汽车单 车玻璃面积比例上升。汽车产量稳步增长，玻璃使用面积范围扩大，汽车玻璃未来 市场规模向好。

3. 公司玻璃业务乘东风，纯碱迎来高景气

3.1. 多种产品齐布局，节能玻璃大放异彩

3.1.1. 浮法玻璃提升空间大，超白玻璃引领市场

3.1.1.1. 浮法玻璃种类齐全，稳居行业前十

浮法玻璃种类多样，超白玻璃位于国内领先。公司目前生产的浮法玻璃主要包括建 筑用超白玻璃，优质浮法玻璃，太阳能超白玻璃等玻璃产品，主要应用于房地产、 汽车、光伏、工业品等领域。其中在超白玻璃领域，金晶是国内首批生产超白玻璃 企业、国内超白玻璃的开创者和产品标准的制定者之一，并通过技术创新，研发出 高端“至纯”精品超白，在国内超白玻璃的细分领域扮演了引领者的角色，北京银 泰中心、鸟巢、水立方等地标性建筑均采用了金晶产品，说明了公司产品的高端品 质与实力。

浮法玻璃库存走低，产量规模增长空间大。库存方面，公司的玻璃类产品受到需求 复苏及前期部分产能减少等因素影响，库存有所减少，2020 年公司浮法玻璃库存为 59 万重量箱，同比减少 52%。到目前为止，公司浮法玻璃有总共 12 条技术先进的 生产线，生产基地分布在山东淄博、山东滕州、河北廊坊等区域，公司 2020 年浮法 玻璃产量为 1303 万重量箱，受疫情影响同比减少了 14%，随着玻璃等产品需求复 苏，公司有望进一步释放浮法玻璃业务、建筑超白的利润，2021 年有望重回正增长。

超白增长幅度大，浮法玻璃营收增速有望转正。2020 年因疫情原因，玻璃类产品表 现低迷，公司 2020 年在浮法玻璃板块实现营业收入为 8.5 亿元，同比下降 26.72%， 实现毛利为 1.2 亿元，同比下降 16.55%，技术玻璃（主要是超白玻璃）实现营业收 入为 18.16 亿元，同比增长 41.65%，实现毛利为 5.01 亿元，同比增长 73.36%，增 速较快。2021 随着公司业务的全面复工复产，并且在浮法高景气或有较好持续性的 背景下，预计玻璃需求会持续增加，公司浮法蕴含较大提升空间，2021 年营收有望 重回正增长。

3.1.1.2. 超白玻璃优势明显，未来发展可期

技术支持强大，产品系列完善。金晶浮法超白玻璃由美国 PPG 公司授权生产，美国 PPG 公司为金晶浮法超白玻璃的制造提供全方位的技术支持，产品质量控制参照执 行美国 PPG 公司的质量标准，确保金晶浮法超白玻璃质量满足客户的加工需求。公 司生产的浮法超白玻璃系列较齐全，可按照客户的要求定尺生产，主要生产的产品 包括超白玻璃原片、汽车玻璃原片、工业玻璃原片、建筑玻璃原片、工程玻璃系列、 汽车玻璃系列等百余种。

供货方便快捷，性价比显著。金晶在山东设立了总库，并设立了华南、华东、华北 等物流配送中心，可以根据客户的要求快速响应，确保供货方便快捷。与国内外同 行相比，金晶超白玻璃拥有很高的性价比，价格大大低于同类产品，具有强劲的市 场竞争力。

3.1.2. 布局光伏玻璃领域，为业绩增长添动力

布局光伏玻璃生产线，开拓新的利润增长点。公司紧跟行业大势，利用自身在技术、 经营上的优势，积极进军光伏玻璃产业。公司分别在马来西亚、宁夏石嘴山布局光 伏玻璃生产线，其中金晶马来西亚公司在建 1 条 500t/d 前板玻璃生产线和 1 条 500t/d 背板玻璃配套联线钢化深加工生产线（配套联线钢化的 5 条深加工生产线 已于 2021 年 7 月 1 日正式投产），项目建成后预计年均收入 8.26 亿元。

宁夏金晶 在建 1 条 600t/d 一窑三线光伏轻质面板生产线，该生产线已于 2021 年 8 月 30 日 点火启动，项目建成投产后预计年均销售收入 6.69 亿元。未来公司将继续加大光伏 业务布局力度，拟进一步建设宁夏金晶 2 条 1200t/d 及马来西亚金晶 1000t/d 的超 白压延光伏玻璃产线。公司光伏玻璃领域多点布局，未来业绩增长可期。

配套隆基股份，有望填补产能空白。截止 2021 年 9 月，西北地区累计并网容量为 6279.1 万千瓦，占全国总容量的 22.66%，宁夏地区以 1280.2 万千瓦位列西北第二。 从下游组件产能看，2020 年度各大组件厂商纷纷扩增产能，宁夏地区最大的组件厂 商隆基股份 2021 年上半年，单晶组件产量为 19.93GW，同比增长 149.02%。然而， 隆基股份虽然在宁夏拥有组件产能，但是之前并无光伏玻璃生产线，公司在当地的 布局可以弥补隆基股份产能需求的空白，目前公司已和隆基股份签订了采购长单， 预计明年和后年也会各投产一条 1200t/d 的光伏产线以配合隆基产能的需求。

3.1.3. 迎合绿色建筑发展大势，节能玻璃技术优势明显

重视产品开发，节能玻璃技术优势明显。目前，金晶 S1 系列高性能 LOW-E 玻璃 产品的市场占有率已经达到国内第一，为持续提升市场竞争力，公司持续加强该系 列产品的研发及创新，顺利完成技术迭代，将 S1.16 产品升级为 S1.0+产品，进一 步提升了品质，保持该系列产品技术和性能的领先地位。此外，公司拥有行业领先 的双银、三银镀膜节能玻璃，其中金晶的异地可钢化三银玻璃推陈出新，在可钢三 银基础上又开发了中性灰系列产品，不断满足客户的差异化需求，节能玻璃领域已 具备一定的技术优势。

进军 BIPV 领域，迎合绿色建筑发展大势。光伏建筑一体化（BIPV）高度契合了绿 色建筑的发展潮流，代表了绿色建筑发展的未来趋势。伴随光伏行业的蓬勃发展和 “双碳”目标的提出，BIPV 行业发展有望持续加速，近几年，国家也在不断推出政策 支持 BIPV 的发展。

公司节能玻璃产品主要为建筑、汽车、太阳能、工业品等细分 市场提供绿色、环保、节能、安全等差异化产品及服务，生产工艺和产品性能完全 满足绿色建筑或零碳建筑的配套玻璃标准要求。目前，金晶科技本部已成功点火 550T/D LOW-E 镀膜玻璃生产线，产品将应用于 BIPV 领域，公司 12 条产线中还 有两条产线具备做 BIPV 相关产品的能力。乘着绿色建筑的东风，公司节能玻璃业 绩有望继续增长。

3.1.4. 汽车玻璃成本优势显著，市场竞争力有望提高

设立合资子公司，进入汽车玻璃领域。公司 2014 投资 1.3 亿元，与美国 PGW 公司 合资投资建设山东金晶匹兹堡汽车玻璃有限公司，占股为 50%；2018 年投资 1.88 亿元与法国圣迭戈合资设立山东金晶圣戈班汽车玻璃有限公司，占股为 50%，生产基 地均位于山东淄博。美国 PGW 公司是一家总部位于美国的公司,在北美和欧洲设有 多个生产工厂，其客户包括全球顶级的汽车制造商，如通用，克莱斯勒，宝马，奥 迪等。

玻璃产线多样化布局，提升抗风险能力。公司目前玻璃在产产线 12 条，其中超白线 玻璃 2 条，颜色玻璃 4 条，Low-E 节能玻璃 1 条，汽车玻璃 1 条，传统浮法玻璃 4 条，传统产线占比仅为 25%。此外，公司计划未来将部分产线改做差异化的颜色玻 璃，现有两条具备做光电、幕墙、BIPV 相关产品能力的产线，未来也有改产可能。 通过减少普通白玻的供应，公司逐步增加产品的多样化，差异化布局意图清晰，抗 风险能力显著增加。

3.2. 纯碱业务实力强劲，深耕多年规模优势显现

营收稳健复苏，未来业绩向好。纯碱是公司业务重要组成部分，2020 年营收占比 34.02%。2017-2019 年，公司纯碱业务营收稳步增加，年复合增长率为 8.27%。2020 年受疫情影响，纯碱产品下游需求减少，全年市场整体比较低迷，营收下滑明显， 同比减少 30.23%。

2021 年上半年，纯碱业务开始复苏，实现营收 12.09 亿元，同比 增加 13.10%，毛利 2.13 亿元，同比增加 37.42%。未来随着全球疫情缓和，一方面 出口贸易需求量的增加将带动纯碱需求增加，纯碱价格预计会逐步升高；另一方面 光伏玻璃产能的提高也会提升纯碱需求量，未来纯碱业务仍有较大的发展空间。

立足华东地区，打造品牌优势。公司纯碱产业基地位于山东昌邑，主要产品包括纯 碱、小苏打等。山东是我国纯碱产量大省，2020 年以 383.75 万吨产量位居全国第 四，而公司 2020 年纯碱产量为 170.67 万吨，占全省产量的 40%以上，区域优势明 显。

此外，公司经营多年，已形成了较强的品牌优势，“双零”牌小苏打洗涤剂主要 面向餐具、果蔬等领域的洁净，已在全国 15 个省份 17 家商超系统的 253 家门店 铺货上架，品牌影响进一步扩大。未来，随着全资子公司海天化工逐步发展壮大， 海天品牌在市场上的品牌效应也将逐步扩大，客户对海天品牌在产量和质量上的依 赖程度和信任程度也在逐步提升，公司产品的品牌效应也将进一步提升。（报告来源：未来智库）

协同光伏玻璃，需求有望进一步提升。近日，国务院印发《2030 前碳达峰行动方案》。 方案提出，到 2030 年，风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上。随着我 国光伏电站装机量的持续增长，对光伏玻璃的需求也将大幅度增长。2020 年我国纯 碱消费结构中，47%用于平板玻璃，17%用于日用玻璃，8%用于光伏玻璃。公司目 前在光伏玻璃上动作频频，海内外多产线同时布局，光伏业务的发展将会与纯碱形 成良好的协同作用，有望拉动纯碱需求的进一步提升。

4. 盈利预测

公司深耕玻璃产业链，向上下游拓展，主要涉及玻璃及纯碱两个板块，其中根据玻 璃工艺及用途不同，细分为技术玻璃、优质浮法玻璃、深加工玻璃以及 2021 年投产 的光伏玻璃。根据不同玻璃品类及纯碱产品的供需情况，以及不同玻璃涉及到的下 游产业发展情况，对公司营收增速、毛利率变化进行合理预测。在玻璃行业高景气 度的大背景下，公司发挥差异化发展优势，预计公司浮法玻璃产品在 2021/2022/2023 年营收将同比增长 65%/20%/20%，毛利率为 36.31%/28%/23.39%。

同时，尽管受到 玻璃原片成本上涨的影响，技术及深加工玻璃利润空间将受到小幅压缩，但下游需求向好，预计 2021/2022/2023 年技术玻璃营收增速将达 45%/25%/18%，深加工玻璃 营收增速将达 45%/20%/15%，毛利率分别为 37.02%/35%/32%以及 25.04%/27%/23%。 光伏玻璃作为公司新产品，根据公司计划建设产线保守估计 2021/2022/2023 年营收 将达 4.18 亿/18.09 亿/27.97 亿元，参考同行业光伏玻璃毛利率，保守估计公司光伏 玻璃毛利率将达 18%/20%/20%。

纯碱领域 2021 年价格持续走高，除公司自用部分 外，纯碱 2021/2022/2023 年营收预计达 68.5%/-19%/15%，毛利率为 32.9%/28%/25%。 综合公司各产品业务整体表现，估计公司整体营收同比增长 63.02%/23.97%/23.94%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）