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福耀玻璃研究报告：剑指欧美市场向上机遇，再造全球智能玻璃巨头。福耀玻璃收入&利润有望超预期，成长逻辑 2025 年延续：公司 2025 年有望 持续成长，潜在超预期可能主要基于三个方面：1）汽车内需与出口销量增 速持续。2024 年，国内汽车销量 2557.7 万辆，同比增长 1.6%；汽车出口 585.9 万辆，同比增长 19.3%。2）ASP 持续增长：2023 年公司汽车玻璃每平 方米售价 213 元，随着高价值产品占比提升，预计 ASP 持续增长。3）美国 利润有望加倍释放。2024H1，美国福耀实现收入 33.59 亿元，营业利润 5.04 亿元，净利润 3.87 亿元。美国福耀近年利润率持续上升，加之二期产能释 放，2024-2025 年利润规模有望超预期。

美国市场份额持续上行，受益于制造业回流存机遇。美国是汽车第二大全 球销售国，2023 年，美国市场汽车销售 1612 万辆，生产 1066 万辆，其中 市场约有 547 万辆需求依赖进口。进口结构来看，2023 年墨西哥进口金额 占比 22%，日韩、德国分别占比 20%、11%。福耀玻璃积极布局美国市场，耀 玻璃产能位于俄亥俄州，目前年产能约 550 万套，二期潜在 300 万台产能 规划，预计在 2024 年实现 460-470 万套产量，美国本土市占率预计达 40%。 2023 年以来，伴随特朗普任期内整车与零部件关税上行预期，汽车制造业 竞争格局对福耀有望进一步优化，一二期布局盈利能力有序上行，预计扩产 后公司北美产销规模有望进一步提升。

欧洲市场市占率持续提升，有望填补产能退出机遇。欧洲汽车市场销量近 年呈现下行趋势，年销量在 1000-1500 万辆浮动，年产量在 1200-1700 万 辆浮动，由于疫情与俄乌冲突对汽车玻璃供给的冲击，以及天然气等原材料 成本飙升、供应链不稳定等影响，欧洲汽车玻璃供应呈现需求与成本端双重 压制，驱动福耀玻璃市占率进一步上行。若欧洲重要供应商圣戈班出售汽车 玻璃业务，市场潜在份额有望释放，福耀玻璃面临欧洲份额二次上行历史机 遇。

原材料成本持续下行，利润弹性持续释放。汽车玻璃主要原材料有望进一 步下行，纯碱方面，2025 年 1 月初，纯碱价格指数已经降至约 1400 元/ 吨，后续纯碱成本有望持续下行，持续释放利润空间。天然气方面，2026 年全球 LNG 市场的供需平衡可能会发生逆转，现阶段天然气价格已经表现 出一定的稳定迹象，并伴有轻微的下降趋势。此外，伴随汇率、海运等核 心成本指数持续波动，福耀玻璃有望持续释放超额利润。

前瞻扩产准备充分，积极应对全球化上行机遇。福耀 2016 年进入美国， 已经充分完成一二期产能布局，率先迈出零部件美国本土化步伐。2021 年 以来，福耀玻璃逆势进行前瞻性布局，投资 90 亿元，继续扩建海内外产 能布局。目前，福耀玻璃计划在福州、安徽宣布分别扩产 400 万套汽车玻 璃产能，预计于 2025/2026 有序释放，当前，福耀玻璃产能达 4080 万 台，在建投产后有望达 4880 万台，应对全球市场潜在变化，福耀前瞻性 扩产准备充分，有望再次承接二次全球化的历史机遇。