非金属建材行业2025年策略报告：重视供给侧变化.pdf

非金属建材行业2025年策略报告：重视供给侧变化。1）需求基本面：地产政策力度空前，基建有望提速支撑需求。地产端，中指预测25年地产投资、销售面积和新开工中性情形下 分别同比-8.7%、-6%、-15%，仍面临一定下行压力，预计25年政策端将继续发力“止跌回稳”，降低居民购房负担、增强信心 的同时，加大对商品房库存的消化。基建端，超长国债下发后24Q4项目资金充裕，叠加化债资金下达保障地方财政支出能力， 基建投资有望提速支撑需求。

2）重点关注有供给侧变化预期的水泥（行政+市场）和玻璃（浮法玻璃更偏市场、光伏玻璃靠行政），以及存量房需求相关+供 给出清明显的品牌建材。

3）水泥：供给端优化持续增强，行业整合开启，盈利修复可期。2024年行业自发加大错峰促使旺季供需回归平衡，同时纳入碳 交易试点+新版产能置换办法对实际产能核定的趋严，产能已逐步开始通过置换对超产部分进行约束出清（截至2024年11月已有 3.4万t/d熟料产能通过补充指标置换退出）。展望2025年，行业错峰减产意识在2024年共识基础上有望进一步增强，且行业整合 有望开启（冀东水泥公告拟收购双鸭山水泥资产），供给端优化有望持续强化。同时，国内龙头企业持续布局海外市场，有望进 一步贡献新利润增长点。此外，行业企业推出回购计划（中国建材）及分红计划（塔牌集团）等，彰显对长期发展的坚定信心。 推荐海螺水泥 、华新水泥、塔牌集团、天山股份、上峰水泥，关注中国建材 能性材料打开成长空间，推荐龙头α突出的苏博特 ，建议关注垒知集团 、冀东水泥等。减水剂看基建拉动+市占率提升+功 。

4）浮法玻璃：供给存在冷修基础，高窑龄及小规模产线是核心方向。经历24Q3深度亏损后，行业产能加速冷修，截至11月末浮 法玻璃在产产能15.9万t/d。展望2025年，需求预计跟随竣工仍有压力，供给端需要同步出清以期达到新的平衡。截至24年10 月，行业窑龄10年以上产能2.1万t/d，占比14%，而产线规模小于600t/d产线为2.3万t/d，占比14%，无论从窑龄还是从产线规模 分布，行业产能均具备出清基础。光伏玻璃：产能普遍偏新，供需平衡有待市场及行政出清。2025年全球光伏装机需求有望继续 保持增长，当前光伏产业各环节供给端正处于深度调整阶段，截至2024年11月，国内光伏玻璃在产产能为9.5万t/d，同比-1.4%， 由于行业新增产能主要集中在2021年后，截至24年10月，国内光伏玻璃在产产线窑龄小于4年产线达8.7万t/d，占比85%，单线 规模1000t/d以上产能达到8万t/d，占比78%。未来行业供给回归平衡一方面需依靠市场自发出清调节，另一方面或需通过能耗、 环保等政策手段的进一步约束。当前光伏玻璃行业新增供给节奏已明显放缓，静待供需回归平衡，看好成本优势（规模优势+硅 砂自供）领先企业。重点推荐旗滨集团 ，建议关注信义玻璃 、福莱特 、信义光能 、南玻 A、金晶科技 、凯盛新能 等。

5）品牌建材：估值和业绩端持续修复，选好赛道及好公司。复盘看美国建材需求在次贷危机后历经3年筑底，后续建筑涂料因重 涂市场发展，需求一度超过前次高点水平。国内在经历22和23年需求下滑后，品牌建材头部企业份额正加速提升，我们测算得到 23年国内防水（规模以上企业）及建筑涂料CR3分别达到49%和31%，同比+16pcts、+7pcts，较其他板块集中度提升更明显。 行业龙头企业积极进行品牌建设、渠道转型、成本管控和开拓第二增长曲线。考虑行业空间（更新需求）、竞争格局和估值弹性 等，我们推荐三棵树 、北新建材、伟星新材、东方雨虹、坚朗五金、蒙娜丽莎、科顺股份等，建议关注中国联塑 宝宝 、亚士创能、箭牌家居等。