2026年复星国际首次覆盖报告：瘦身健体，轻装再起航

共创幸福生活的全球化家庭消费产业集团

1.1. 公司历程：以消费为核心，探索多元化发展路径

复星国际的创立背景可为特定历史窗口与创业团队能力匹配的结果：1992 年中国确立社会主义市场经济体制并掀起“92 派”知识分子下海潮，创始 团队（以复旦毕业生郭广昌为代表）洞察到外资与本土企业在上海加速布局、 市场信息高度稀缺，企业决策亟需系统化的市场研究来缓解信息不对称并 识别产业与投资机会；据此团队先行创办“广信科技”，以市场调研为切入， 逐步形成“研究—产业—资本”的闭环模式，进而演化为“立足中国、链接 全球资源”的发展路径与围绕家庭健康、消费与财富相关需求的业务布局。

1.2. 公司管理层长期稳定且经验丰富

公司股权大股东为复星国际控股。截至 2025 年 6 月 30 日，复星控股有限 公司（及其控股公司复星国际控股）合计持有公司 72.91%已发行股份。

在复星国际的治理框架中，郭广昌与汪群斌同为集团创始人 并分任董事长与联席董事长。郭广昌为执行董事、董事长，长期主导集团全 球化与产业投资方向，毕业于复旦大学哲学学士与工商管理硕士；汪群斌为 执行董事、联席董事长，曾在 2017—2020 年出任集团 CEO，学术背景为复 旦大学遗传工程学学士，二人分别在外部任职与行业荣誉方面具有较高声 誉。

公司战略：让家庭生活更美好

2.1. 以家庭用户为核心，全球范围内提供服务

复星国际的核心战略是服务全球家庭客户，致力于通过其产业生态提升家 庭生活的幸福感 。公司明确将自身定位为“创新驱动的全球家庭消费产业集团”。为实现这一目标，复星构建了覆盖健康、快乐、富足三大核心板块的 产业生态系统，旨在为全球家庭提供全方位的高品质产品和服务。例如，其 旗下的 BFC 外滩金融中心项目，就明确提出要“深度服务家庭客户的美好生 活需求”，聚焦于时尚、美食、艺术等多个领域，以满足家庭客户对美好生 活的向往。这一切都围绕着其“让全球家庭生活更幸福”的企业承诺而展开。 在家庭消费之外，复星国际在健康保险和房地产等特定领域也服务于企业 及机构客户。除了直接面向家庭消费者，复星的部分业务也拓展至企业端。 例如，复星联合健康保险的服务对象不仅包括“中国家庭”，也涵盖了“企业 用户”，为他们提供多样化的健康保障产品和健康管理服务。此外，在其房 地产开发业务中，客户群体也包括购买集团所开发物业的“合格买家”，这些 买家可以是个人家庭，也可以是机构投资者。 复星国际的客户基础高度多元化，并未依赖于少数核心客户，其业务遍布 全球。公司的客户结构非常分散，不存在对单一客户的重大依赖。年报数据 显示，集团的最大客户占其总销售额的比例不足 30%，前五大客户合计占 比同样低于 30%。从地域分布来看，复星的业务和客户遍及全球超过 35 个 国家和地区。2025 年中期报告显示，其海外业务收入已占集团总收入的 53%。 具体收入来源地包括中国大陆、葡萄牙以及其他多个国家和地区，这进一步 证明了其客户群体的全球化和多元化特征。

2.2. 健康、快乐、富足、智造板块全布局，公司发展聚焦

复星国际目前在健康、快乐、富足和智造四大板块进行重点布局，控股参股 多家相关公司，形成较大商业版图。

公司发展聚焦于健康、快乐、富足和智造四大板块。健康板块以构建医 疗级、一站式、全场景的健康生态为目标，业务布局生物制药、器械与诊断、 健康服务；快乐板块以构建全球化、全产业的快乐生态系统为目标，业务布 局家庭消费和文旅产业；富足板块聚焦保险、资管两大领域，打造复星富足 生态产业布局；智造板块以战略性资源、功能性新材料和智能制造产业为主 体，赋能产业高端化、智能化、绿色化转型，业务布局绿色资源与智造科技。

2.3. 富足收入稳定，健康收入好转，智造加速发力

复星国际在 2024 年及 2025 年年整体经营面临一定压力，但同时也反映了 公司“瘦身健体”、聚焦核心主业的战略调整成效。公司在 2024 年全年录 得营业收入 1921.42 亿元人民币，同比小幅下降 3.1%，归属于母公司股东 的净利润则由盈转亏，录得亏损 43.49 亿元人民币。进入到 2025 年由于地 产业务的下行压力和公司对非核心业务的剥离，复星集团依据谨慎性原则 对地产、非核心业务板块商誉与无形资产大额计提了减值损失，公司公告称 2025 年度预计亏损为 215-235 亿人民币之间，亏损主要为非现金减值与价 值重估，无需公司额外现金流出，对公司经营影响相对较小。 从已经披露的财务数据来看，公司的营业收入在 2025H1 内呈现下降趋势， 这主要与业务结构优化及部分板块的经营波动有关。2024 年全年营业收入 的下滑，主要原因是快乐生态板块的贡献减少，特别是旗下豫园股份因国内 消费环境承压，导致收入同比下降 19.3%，而健康、富足和智造板块的稳健 增长部分对冲了此影响。2025 年上半年收入同比下降 10.8%，则更直接地 反映了公司的战略调整，一方面是由于公司出售非核心业务导致包括翌耀 科技在内的部分附属公司不再并入报表范围；另一方面，国际金价高位震荡 影响了黄金珠宝消费，使得豫园股份收入同比下滑 30.68%，对快乐板块造 成较大冲击。 除豫园股份外，公司其他子公司收入保持稳定，净利润呈现增长。剔除豫园 股份，考虑子公司中已上市及有公开信息披露公司数据，收入自 21 年以来 呈现平稳增长趋势，年化增长 3.45%，利润总体增长，从 21 年 115 亿增长 至 141 亿港元，22 年净利润下降主要系复朗集团上市相关费用增加所致， 23 年净利润上升主要系 BCP 净利息收入上升和 Bank Millennium 出售股权 所致。总体而言，子公司经营收入基本稳定，推动集团稳健发展。

公司富足板块增长显著，对于平稳业绩起到了重要作用。2024 年全年录得 亏损 43.49 亿元人民币，盈亏变动较大，其主要原因与公司的战略性调整密 切相关，富足板块因资产处置和计提减值拨备等因素录得亏损，这些是公司 为优化资产组合而主动进行的“瘦身健体”操作所带来的短期财务影响。 2025 年上半年公司盈利为正，实现盈利 6.61 亿元人民币，利润的支撑主要 来源于健康板块和富足板块中的保险业务，受益于复星医药和复星葡萄牙 保险的归母净利润增长，有效抵销了因豫园股份业绩下滑导致的快乐板块 亏损。

2.3.1. 健康板块收入总体稳定，多项研发取得较好成果

复星国际的健康板块深度布局医药全产业链，致力于通过科技创新提供覆 盖全生命周期的健康产品与服务。其核心产品包括由复星医药和复宏汉霖 主导的创新药与生物类似药，例如已在全球多个国家获批上市的抗 PD-1 单 抗汉斯状®，以及用于治疗疟疾的 Artesun®（注射用青蒿琥酯）。在高端医 疗器械领域，产品矩阵涵盖了“达芬奇手术机器人”和 Ion 支气管导航系统 等，旨在提升精准医疗水平。此外，复锐医疗科技专注于能量源医疗美容设 备，为全球市场提供领先的医美解决方案；复星健康与复星康养则提供从医 院诊疗到高品质养老的实体服务。截止 25H1，健康板块营收 225.7 亿人民 币，同比下降 3.0%，主要受复星医药收入下降影响；归母净利润 7.56 亿元， 同比上升 48.3%，主要受复星医药利润上升所致。复星健康主要在国内提供 医疗服务，推动旗下大湾区四家医疗机构一体化运营，以提升整体运营效率； Luz Saúde 依托高质量和专业化运营，床位数约 1,100 张，在当地私立医院 中占有 25%的市场份额。

创新药贡献持续提升，多项研发成果批量产出。1）复星医药的业务主要覆 盖药品制造与研发、医疗服务和医学诊断与医疗器械制造产品，近年来公司 持续推进创新药发展，创新药 2025H1 收入超 43 亿元，同比增加 14.3%。 药品制造和研发收入贡献公司主要收入，2025H1 在总收入中占比 71.24%， 但这一比例正在逐渐下降，服务占比有所提升，逐步完善服务布局，2024 年 服务收入增长 14.62%，围绕肿瘤、康复等专科布局机构，通过“与公立医院 专科互补” 模式拓展完善生态布局；

2）复星医药持续优化创新研发体系，聚焦优势管线，通过整合研发体系提 升效率，同时通过自主研发、合作开发、许可引进、基金孵化、产业投资等 多元化、多层次创新研发模式，加速创新技术与产品的转化落地。2025H1， 复星医药制药业务研发投入人民币 22.95 亿元，占制药业务收入的 16.51%； 同时，进一步聚焦创新药品和高值器械。在治疗药物方面，复星医药自主研 发及许可引进的 4 个创新药品共 5 项适应症于境内外获批、4 个创新药品 申报上市，57 个仿制药品种于境内外获批。截至 2025 年 6 月，Ion 支气管 导航操作控制系统已成功实现商业落地，连同以 “达芬奇手术机器人” 为代 表的创新器械，共同提升肿瘤手术领域的医疗可及性。

2.3.2. 快乐板块收入承压，进行精益运营

快乐板块聚焦全球家庭的消费升级需求，打造了以度假休闲、文化消费和 时尚品牌为核心的产品矩阵。快乐版块愿景是构建全球化、全产业的快乐生 态系统。在家庭消费中，通过时尚，多元的观念来带动家庭消费需求，文旅 产业为全球家庭客户带来“度假式生活”与“生活式度假”，通过匹配全球 资源，打造“超级旅游目的地”，放大旅游效应。旗舰产品包括复星旅文旗 下的 Club Med（地中海俱乐部） 所提供的高端“一价全包”式度假村服务， 以及三亚亚特兰蒂斯这样的大型综合性旅游目的地。在文化消费领域，豫园 股份经营着“老庙”等知名黄金珠宝品牌，并打造了豫园灯会等现象级文化 IP。同时，该板块还拥有舍得酒业的中高端白酒，以及复朗集团运营的Lanvin、 Sergio Rossi 等一系列国际奢侈时尚品牌。截止 25H1，快乐板块营收 337.2 亿人民币，同比下降 21.9%，归母净利润-4.35 亿元，主要受豫园股份利润 下降影响。

消费+文旅同发力，中国能力赋能全球化。豫园股份业绩承压，转型精益运 营模式。1）受国际金价高位震荡上涨影响，终端市场金银珠宝类需求呈结 构性分化趋势，整体业绩承压，同比下降 37%，公司持续优化经营模式，向 高毛利产品转型，深耕东方美学文化内涵，珠宝业务毛利率整体增加 0.43%， 老庙携手国创动画 IP《天官赐福》之联名金运礼盒在天猫首发当天销售破 百万，位居 IP 联名黄金品类 TOP1；2）豫园商城改造初见成效，出租率达 99%，同比增加 8%，销售额 26.1 亿元，同比增加 55%，自有 IP 和超级场 景打造，各类营销活动如上海国际电影节沉浸式分会场为公司贡献竞争力。 3）复星旅文：全球家庭休闲度假的引领者，全球化运营能力持续提升。 2025H1，公司顺利完成私有化，从港交所退市，受益于运营能力的持续提 升，旅游运营营业额创下历史新高，达到 102.23 亿元，同比增加 1.6%，收 入受此推动，同样创下历史新高，达 95.35 亿元，同比增加 1.3%，公司持 续降本增效，完善运营，经营利润为 12.69 亿元，同比增加 22.4%。未来公 司将继续夯实主业，在三亚亚特兰蒂斯水世界和水族馆等产品与服务持续 创新迭代，太仓阿尔卑斯二期正式动工，打造世界级冰雪度假新地标，重庆 中国 Mall 项目签约，打造世界级巨量娱乐 Mall。以产品为驱动力，持续满 足家庭消费需求，履行“度假让生活更美好”使命。

2.3.3. 富足板块保险收入稳定，资管业务积极投资，谋求优质项目

富足板块聚焦保险、资管两大领域，打造复星富足生态布局，整合全球化的 银行与资产管理能力，为客户提供全面的金融解决方案。核心产品是保险 业务，由葡萄牙领先的保险公司 复星葡萄牙保险（Fidelidade） 提供覆盖 寿险和非寿险的全方位保险产品，并由鼎睿再保险提供全球性的再保险服 务。在金融领域，集团通过投资葡萄牙商业银行 BCP 等机构涉足银行服务。 资产管理方面，不仅有复星创富等平台从事私募股权投资，还打造了如 BFC 外滩金融中心这样的“蜂巢城市”地标，提供商业地产运营服务。2025H1 保 险收入 208.9 亿元，资管板块 69.38 亿元，同比+13.2%/-18.3%，归母净利润 分别为 12.18 亿元，-9.75 亿元，同比+3.7%/15.1%。保险业务主要受复星葡 萄牙保险和欧洲保险业务利润上升所致；资管业务好转主要系分占联营企 业收益上升所致。

富足板块保险收入稳定，为公司收入奠定基石。复星葡萄牙保险作为葡萄 牙人寿及非人寿保险领域的市场领导者，公司目前作为葡萄牙市占率第一 的保险公司，在葡萄牙市场具备竞争力，随着经济环境的复苏，在葡萄牙市 场实行重新定价策略，使得风险组合优化与理赔成本得以控制，公司在国际 化布局上更加突出，目前已在 13 国开展业务。

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