2024年复星国际研究报告：多领域布局的家庭消费综合产业集团，创新与全球化驱动未来发展

1 复星国际：全球化、多领域布局的综合性产业集团

1.1 业务简介：以全球家庭客户为目标，深耕四大业务板块

以家庭消费为核心，深耕四大业务板块。复星国际成立于 1992 年，创业初期以 地产与医药行业为出发点，通过不断投资并购国内外优质资产，逐渐成为全球化、 多领域的综合性产业集团。复星顺应时代发展不断优化战略布局，近年来确立了 以全球十亿家庭为核心的客户目标，深耕健康、快乐、富足、智造四大业务板块。 其中，健康板块围绕医药、器械、医疗服务等大健康产业布局，主要公司有复星 医药、复宏汉霖等；快乐板块布局旅游、文化、时尚、娱乐等消费类产业，主要 公司有复星旅文、豫园股份等；富足板块主营保险、银行、资管等金融类业务， 主要公司有复星葡萄牙保险、德国私人银行、鼎睿再保险等；智造板块布局数智 化工业制造领域，主要公司有翌耀科技、海南矿业等。

1.2 历史沿革：复星砥砺前行三十年，构建庞大商业版图

复星从最初创立发展至今，紧抓时代机遇，不断汇聚品牌，由国内迈向海外，由 双主业扩至四板块，由扩张转向深耕，构建起规模庞大、领域众多的商业版图。 纵观复星的历史沿革，其历史发展可划分为创业探索、国内扩张、全球化扩张、 深化与聚焦四个阶段。

1）1992-1998 年复星开启创业探索阶段。1992 年“九二南巡”开启改革开放新 阶段，市场经济建立，民营力量不断壮大。1992 年郭广昌与其复旦校友梁信军共 同创业成立了复星集团前身广信科技咨询公司。随着公司业务规模扩大，同为复 旦校友的汪群斌、范伟、谈剑三人相继加入公司，最初的复星“创业五人组”集 齐。 医药+地产双主业奠定根基。医药方面，九十年代中国医药工业经济体量大、增 速快，1996 年医药制造业规模突破 1000 亿元，医药经营许可权也逐渐摆脱公有 制的垄断。“创业五人组”中梁信军、汪群斌与范伟三人均出自生物医学相关的遗 传工程专业，创始人们抓住契机，于 1994 年成立复星医药前身复星实业，正式进入医药业务领域。地产方面，91 年底国务院推进全国城镇住房制度改革政策的 出台与 92 年南巡讲话极大激发了地产行业积极性，93 年房地产开发投资增速高 达165%，94-97年地产行业经历国家限制房地产过热与亚洲金融危机短暂退热后， “98 房改”全面终止实物分房制度，根本性地推动了房地产市场化发展，地产行 业迎来蓬勃发展期。复星创始人们把握为国有企业代理商品房销售市场机遇，于 1998 年成立了复地的前身复星房地产。1998 年随着复星实业上市与复兴房地产 成立，复星奠定了地产+医药双主业发展线路。

2）1998-2007 年复星进入国内扩张阶段。1997 年 9 月，中共十五大和十五届一 中全会提出国企改革与三年脱困目标，力求国企摆脱亏损困境。国企大规模的改 制、退出为民营企业创造出广阔的市场空间，随后 2001 年中国正式加入 WTO 为 国内制造业发展与消费需求提升注入新的动力。复星借政策东风大举进入国企的 混改浪潮中，并重点在钢铁、矿产与零售行业进行布局。 借市场东风入局钢铁、矿产与零售行业。钢铁、矿产方面，2002 年左右正值钢铁 行业开启上升周期，全球化经济也带来了制造业的繁荣，彼时复星积极参与钢铁、 矿产类国企的混改，于 2003 年起先后入股建龙钢铁、南钢联、招金矿业与海南 矿业，布局钢铁制造并完善了钢铁产业链的上下游整合。零售方面，制造业发展 与消费需求提升使零售业呈现高增长态势，98-08 年社零年均增速高达 13.2%， 复星抓住这一市场趋势，在2001年争取到优质零售业国企豫园商城的混改机会， 从此切入零售行业。此外，复星还参与了国药集团的混改，共同设立了“国药控 股”，借助国药集团的医药流通能力对自身医药业务进行了补强。

3）2007-2017 年复星开启全球化扩张阶段。随着经济全球化深入推进，中国经济 稳步发展，中国企业掀起迈出国门、向海外投资的热潮。2008 年金融危机后，海 外资产估值下跌为中国企业带来许多具有吸引力的投资机会。这段时期内，复星 定位海外市场，投资全球优质资产，拓展多元业务，并向中国引进海外品牌，全 球化与本土化并进。 海外市场多点布局，拓展金融与大消费业务。2007 复星国际上市，开启全球化 发展战略。金融方面，出于扩张所需的大量资金需求以及金融危机后部分海外金 融企业价值被低估的因素，复星开始致力于构建“以保险为核心的综合金融能力”， 投资葡萄牙保险集团、保德信人寿、AmeriTrust 等保险公司，优化筹资模式以实 现长期投资扩张。大消费方面，2007 年中国消费对 GDP 增长的贡献率跃居第一， 2013-2017 年全国居民人均可支配收入跑赢同期 GDP 增速，消费市场的广阔前景 使复星在消费领域开启广泛布局，投资范围涵盖旅游、食饮、服装、时尚、酒店、 体育与母婴等众多细分领域，知名品牌包括 Club Med、三元股份、亚特兰蒂斯酒 店、狼队及宝宝树等。

4）2017-至今复星步入深度运营&聚焦主业阶段。2017 年我国对民营企业对外投 资采取强监管政策，叠加后续中美贸易战、疫情等因素使复星这类产业多元、海 外资产众多的企业承压明显。同时，中国经济增速放缓，更强调高质量发展与拉 动内需，消费升级成为主流趋势。在这样的背景下，复星由投资驱动转向投资与 深度运营双驱动，挖掘更多的存量价值。 聚焦家庭消费与科创领域，关注退投平衡。家庭消费方面，消费升级要求企业提 供高品质的产品与服务，家庭消费强调更全面、更精细化的商业生态。2017 年复 星首提“以家庭客户为中心”，深入产业运营， 2020 年初提出“聚焦战略”，聚 焦家庭客户打造垂直向的 C2M 闭环，完成对百合佳缘、东家、宝宝树、复星健康 +等 C2M 垂直赛道的布局。科创方面，复星的科技创新能力主要体现于医药研发 与科技智造，其中复星医药积累了多年的国际化研发能力，在前沿科学领域已有 较深的积淀，2019 年上市的复宏汉霖同样具备创新制药的高水平科研能力。此外， 复星近期更多关注退投平衡，一方面通过瘦身，减持钢铁、矿业等周期性、低附 加值赛道来减轻资金负担，另一方面加码布局医药研发与科技智造等高成长性科 创领域的投资以提升回报率。

1.3 股权结构：股权较为集中，下设全资子公司投资控股

公司股权集中稳定。根据 wind 数据，其第一大股东为复星控股，持股比例达 73.67%，19-22 近三年持股比例稳定在 70%-73%左右。复星控股由复星国际控股 100%持股，集团创始人郭广昌、汪群斌分别持有复星国际控股 85.29%、14.71%的 股权。

设立全资子公司投资控股，各板块明星公司多为间接持股。公司投资版图庞大， 公司直接设有复星高科、复星金融控股、复星产业控股、复星地产控股等全资子 公司，主营投资控股业务。集团内承担实质性经营业务的明星公司多由复星国际 间接持股，如健康板块的复星医药与复宏汉霖、快乐板块的豫园股份均通过复星 高科最终被复星国际间接持有。

1.4 管理层介绍：创始人领航，专业人才汇集

集团创始人领航，汇聚多领域专业人才。郭广昌与汪群斌作为复星元老级别的人 物，脚踏实地开辟了“复星三十年”的创业之路，其高瞻远瞩抓住国内发展与全 球化契机不断拓展版图，1992 至今全球有近百个品牌加入复星，汇成品牌长河。 同时，管理层汇聚多领域专业人才，具备丰富的企业运作经验，2020 年为了顺应 产业运营发展方向，公司管理层变阵，升任拥有长期产业运营经验的陈启宇与徐 晓亮为联席 CEO，全面接手日常经营与管理工作，助力集团行稳致远。

1.5 财务：盈利能力持续恢复，资本结构持续优化

1.5.1 收入端：23 年营收稳健恢复，快乐板块为第一收入来源

疫后营收稳健恢复，快乐板块为第一收入来源。总体来看，公司全球化深度布局 抵抗风险，疫后收入稳健恢复，2022/23H1 实现收入 1753.93/970.65 亿元，同比 增速 8.7%/10.9%。分板块来看，23H1 快乐板块营收占比 44%左右贡献主要营收， 疫情初期文旅业务受挫，导致 2020 年收入同比下滑 17%，2021 年起复星旅文拉 动业绩恢复明显。23H1，健康、富足板块各占比 24.6%/26.2%，其中健康板块在 2021 年受复星医药业绩增长带动，增速达到 27.1%。智造板块自 2020 年单列后 业务不断拓展，2021 年受资源类企业行业上行周期推动营收持续高增，23H1 占 比提升至 5.6%。23H1 健康、快乐、富足、智造四大板块收入增速分别为 2.0%/34.1%/-7.9%/6.5%。伴随国内经济复苏，预计后续业绩仍有一定增长空间。

1.5.2 利润端：盈利能力持续恢复，富足智造为主要利润来源

利润端在疫情期间受挫明显，疫情后盈利能力逐渐恢复。2022 年疫情反复、投资 市场波动影响导致归母净利润同比下降 94.7%。产业运营+投资双轮驱动，产业运 营利润 23 年逐步恢复，23H1 实现增速 5.5%。伴随国内经济逐步复苏，国际贸易 往来恢复，利润端有望逐步修复至疫情前水平。

分版块来看，21 年富足、智造为公司主要利润来源，但 22 年后结构仍有待优化。 历史年份中，富足板块利润占比最高，23H1 在保险公司承保利润优化和投资收益 增厚的背景下，保险利润为 7.5 亿元，而蜂巢资管业务销售结转周期波动导致资 管板块亏损；智造板块利润受资源类行业周期影响较大，贡献逐渐上升，2021 年 行业上行推动利润增长，23H1 因为公司战略退出若干企业的投资导致利润变化， 盈利 1.2 亿元；23H1 复星医药盈利上升带动健康板块盈利提升；快乐板块疫情期 间受损，但在复星旅文复苏及豫园股份利润增加、投资收益增加带动，23H1 恢复 良好，盈利 7.7 亿元。

1.5.3 资本结构：资金面充裕，资本结构持续优化

有序降低债务总量，优化债务结构。近年来集团债务结构调整，截止 23H1，五年 以上长期债务占比提高至 9.5%，2022 年全额要约回购两笔境外债，债务结构进 一步优化，债务水平受富足板块影响偏高，2023 年上半年，公司继续推进非核心 非战略资产的退出，将优化资产组合的财务战略贯彻到子公司层面。截至 2023 年 6 月 30 日，集团成功退出并回流现金超过人民币 140 亿元，合并报表层面的退出 并实现回流现金超过人民币 200 亿元。2023 年 1 月，完成境内人民币 120 亿元银 团贷款，以稳定的银行端资金，降低外部市场波动对集团的影响。2023H1 成功兑 付美元等值约 15 亿债券和美元 12 亿银团贷款。

从债务成本和杠杆的维度来看，截止 2023H1，集团现金、银行结余及定期存款达 到 1146.8 亿元，流动性充裕；在加息周期下，全集团债务成本保持稳定，平均债 务成本为 5.3%；集团杠杆率稳步下降，截止 23H1 集团杠杆率为 51.8%。

自 2022 年 6 月 30 日以来，复星体系债务总量持续下降，合并报表有息负债从 2611 亿元下降到 2209 亿元，其中集团有息负债从 1164 亿元下降到 947 亿元，整 体债务总量有序压降，财务指标日趋健康。

2 快乐：布局全球的领先消费产业集团

聚焦多元消费需求，打造全球化、全产业快乐生态系统。集团快乐板块由品牌消 费和旅游文化两大主要业务组成，品牌消费业务涉及豫园股份、复朗集团、复星 体育等多个主体，旅游文化业务主体为复星旅文。近年快乐版块收入稳定占集团 总收入 40%以上，2020-2023H1 收入 560.2/669.0/707.4/430.0 亿元，同比17%/+19%/+6%/+34%。

2.1 复星旅文：标志性的全球度假品牌，打造一站式 Foliday 生活场景

复星旅文围绕 Club Med 及相关业务，打造 FOLIDAY 旅游生态系统。2009 年，复 星国际成立商务事业部负责旅游和商业领域，为复星旅文前身，2015 年完成对 Club Med 的收购，并投资全球老牌旅行社 Thomas Cook。2016 年复星旅文正式注 册成立，2018 年，三亚亚特兰蒂斯开业，成为复星旅文旗下高端一站式娱乐休闲 及综合旅游度假目的地，同年复星国际集团分拆复星旅文及其附属公司，复星旅 文于香港上市。2019 年收购 Thomas Cook，一年后上线托迈酷客生活服务场景化 C 端平台。目前，复星旅文已形成 Club Med 及其他、三亚亚特兰蒂斯、度假资产 管理中心、复游会相关业务四大板块。

2023 年，随着全球疫情限制解除，疫后强劲的度假需求释放，复星旅文集团的全 球业务实现全面复苏。2023 年，Club Med 营收达到 141.6 亿元/+22.3%，营业额 恢复到 2019 年同期的 118.3%。 目前复星旅文各大业务板块中，Club Med 及其他板块贡献主要营收。根据 2023 的新版财报归类划分，Club Med 及其他板块占比复星旅文收入的 82.5%。Club Med 总部位于法国，成立于 1950 年，是全球知名的以家庭为中心的一价全包休闲 度假服务提供商。截至 2023，Club Med 在全球六大洲超过 40 多个国家和地区开 展销售和营销业务，并运营 68 家度假村，其中，在欧非中东设有 35 家度假村（包 括一艘游轮），在美洲设有 12 家度假村，在亚太地区设有 21 家度假村（包括在 中国的 10 家度假村）。在业务模式方面，有 10 家度假村采用自有模式，42 家度 假村采用租赁模式，16 家度假村采用管理合约模式。

（1）Club Med。Club Med 为历史悠久度假村品牌，自 2015 年收购后转向轻资产 扩张，以租赁/管理模式为主，2018 年布局中国业务，推出城市周边游品牌 Club Med Joyview，聚焦国内短途游，与已有产品形成差异互补。

（2）三亚亚特兰蒂斯：由复星历时多年投资百亿的国内高端综合度假体，于 2018 年营业，卡位三亚优质区位资源，内嵌水族馆、购物中心、餐饮等一站式服务。 23 年营收达人民币 17.6 亿元，同比增长 96.3%，经调整 EBITDA 达人民币 7.2 亿 元，同比增长 123%，到访人次为 607.7 万人，创历史新高。

(3)度假资产管理中心：太仓项目进展顺利，丽江项目经营显著复苏。2023 年成 立度假资产管理中心，整合运营全球优质 IP 资源，打造优秀产品，实现轻资产 输出的可持续发展，丽江地中海国际度假区配套度假屋的销售在疫后显著回暖。 2023 年上半年，阿尔卑斯雪世界完成竣备，与 Club Med 地中海白日方舟·太仓 度假村及阿尔卑斯时光境一期于 2023 年下半年集中开业。

（4）复游会及相关业务：打造高效高质会员平台，提升用户体验：复游会定位 为复星旅文官方全球会员运营平台，会员包括 Club Med、三亚亚特兰蒂斯及复星 旅文旗下各业务板块会员。2019 年公司收购英国知名旅行社品牌 Thomas Cook， 2020 年上线 TC 中国、TC 英国平台，为 C 端旅游产品和休闲度假服务销售平台。 截止 2023 年底，复游会平台拥有超过 652.9 万的会员，同比增长 16.5% 中长期来看，复星旅文生态布局协同性强，疫情催化下业务转型，轻量化扩张财 务稳健。复星旅文从客流渠道到目的地搭建全产业链平台推动目的地文旅新模式， Foliday 生态系统日益完善，一站式度假场景协同效应已显，TC 平台搭建客流渠 道，复游会、迷你营丰富会员服务体系。后疫情时代国内周边短途游需求催化， 复星旅文有意培养 Club Med 第二增长曲线 Joyview，形成长途，近郊和城市三个 梯度消费频次的度假产品体系。此外，复星旅文坚持轻量化发展策略，探索存量 的自持物业的租售和售后回租，财务状况有望维持稳健。

2.2 豫园股份：自有品牌+外延并购，多元品牌矩阵蓄力成长

复星旗下快乐产业旗舰平台，自有品牌+外延并购加码多元消费产业。豫园股份 1994 年对上海文化商业地标豫园改造完成，2018 年资产重组后注入地产业务， 2019 年起多元化经营步伐加快，内生孵化+外延并购加码黄金珠宝、餐饮、美妆、 白酒等领域，定位复星快乐产业旗舰平台，以产业导入为先、产城融合的产业地 产模式反向赋能产业发展。公司持续构建“线上线下会员及服务平台+家庭快乐 消费产业+城市产业地标”的“1+1+1”战略布局，逐步形成了面向家庭消费，具 有独特竞争优势的产业集群，主要包括珠宝时尚、文化商业、文化餐饮和食品饮 料、美丽健康、国潮腕表、文化创意、复合功能地产、商业管理等业务板块。

珠宝业务为核心主营，有老庙、亚一两大核心品牌。豫园股份旗下拥有两大本土 知名品牌老庙、亚一，2019 年对老品牌差异化定位重塑，老庙升维发展，定位一 二线中产阶层；亚一主打年轻时尚，定位三四线小康家庭及年轻客户群体。线下 门店以加盟为主，2019 年起拓店加快，截至 23H1 老庙、亚一合计门店共 4892 家， 门店网络位居国内珠宝品牌前列。 珠宝由双品牌转向多品牌矩阵，形成品牌矩阵：2019 年收购比利时国际宝石学院 IGI(23 年出售)，加快钻石领域布局；2020 年收购法国轻奢珠宝品牌 DJULA，并与意大利高端珠宝集团 Damiani 合作，获得其旗下珠宝品牌 Damiani 和 Salvini 在中国运营权；2021 年发布自有培育钻石子品牌露璨，进军培育钻石市场。通过 深耕本土+外延并购，形成不同梯次黄金珠宝品牌矩阵，并战略布局培育钻潜力 赛道。

文化餐饮和食品饮料老字号连锁化进程加快。豫园股份拥有松鹤楼、绿波廊酒楼、 德兴馆、南翔馒头店、春风松月楼等 17 家老字号餐饮品牌和以“老城隍庙”品 牌为核心的传统饮食文化产品矩阵，依托豫园的顶层战略设计和资源平台优势， 松鹤楼、南翔馒头、春风松月楼为首批连锁化布局业务模型。2019 年第一家松鹤 楼面馆模型店正式入驻豫园商圈，盈利模式成功验证，2022 年末松鹤楼品牌门店 达到 178 家。2021 年成立食品品牌真尝家，与旗下老字号品牌推出联名产品，加 码预制菜赛道，覆盖餐饮门店、盒马、叮咚、京东等线上线下渠道。

布局白酒赛道优质标的作为食饮产业延伸，长期有助于提振公司估值水平。2020 年豫园进军白酒赛道，斥资 45.3 亿元竞得四川沱牌舍得集团 70%股权，由此获得 舍得酒业 20.97%的股权，成为实控人，舍得酒业是川酒六金花之一，旗下双品牌 “舍得”主打中高端酒，“沱牌”覆盖低端酒，复星控股后管理层重回稳定，组建 新领导班子结构合理、优势互补，理顺天洋遗留问题，成立老酒事业部，老酒战略不断拔高品牌价值。2022 年营收 60.55 亿/+21.86%，归母净利润 16.85 亿 /+35.23%。

复合功能地产落位核心经济圈，产城融合双向赋能增厚利润。豫园物业销售与开 发业务依托旗下三大产业发展平台复星产发、星泓产发及云尚产发，布局重点各 有侧重。近年来聚焦一二线和重点城市核心经济圈落地蜂巢项目，持续提供稳健 的现金流及利润，并通过场景打造反向赋能产业发展。2022 年，公司全资子公司 上海复祐实业发展有限公司与上海云玓企业管理咨询有限公司联合获得了福佑 路地块项目。未来，公司旗下豫园商城一期、豫园商城二期、福佑路地块项目将 形成大豫园片区联动开发，打造东方生活美学客厅，构筑具有国际影响力的文化 地标。

3 健康板块：坚定创新驱动，构建全场景、一站式大健康生态

集团支柱性板块，构建全场景、一站式大健康生态。健康板块业务布局早，公司 创立之初便以医药为主营业务之一，至今已拥有较为完善的体系与成熟的运作经 验。目前板块已形成以复星医药为核心载体的产业布局，覆盖制药、器械与诊断、 健康服务及消费三大业务，全方位满足家庭客户的医疗健康需求。

健康板块营收稳步增长，净利贡献提升。收入端，健康板块营业收入从 2017 年 224.9 亿元增长至 2022 年 480.0 亿元，17-22 年复合增速为 16.4%，19-20 疫情 期间增速有所下滑，21/22 年受益于复星医药的强劲增长增速回升，17-22 年收 入占集团比重稳定于 20%以上。利润端，健康板块净利润从 2017 年 13.0 亿元增 长至 2022 年 13.5 亿元，净利占集团比重由 17-19 年 10%左右提升到近年的 20% 以上，净利贡献有所提升。

3.1 复星医药：健康板块核心支柱，持续创新+全球化布局医药健康产业

三十年发展积淀铸就健康板块核心支柱，深耕制药、器械与诊断、医疗服务三大 业务。复星医药于 94 年成立，是集团最早的业务主体之一。02-04 年药品制造与 研发业务初具规模，同时参股国药控股打通医药流通领域。09-10 年建立化学创 新药平台复创医药与生物药平台复宏汉霖，与美中互利合作实现医疗器械业务的 整合。13 年成立复锐医疗科技，收购以色列医美器械企业 Alma laser，同年收 购珠三角知名三甲医院禅城医院推进医疗服务布局。16-17年收购印度药企Gland Pharma 与欧洲呼吸机品牌 Breas。2020 年复星健康 APP 上线，实现线上线下医疗 一体化。目前，复星医药已形成制药、器械与诊断、医疗服务三大业务。2021- 2023，陆续收购安特金、苏州百道、广州新市医院、第一三共（北京）、欧洲 CDMO 公司 Cenexi 等企业。

制药业务为复星医药的核心业务，贡献主要营收与利润。收入端，复星医药 22/23Q1-Q3 营业收入 440/307 亿元，17-22 年均维持一定增速。分板块看，制药 业务为第一大收入来源，17-21 制药业务营收占比高达 70%以上。利润端，复星 医药整体盈利能力相对稳定，18-22 年净利率维持在 10%左右,制药业务为第一大 利润来源。

1）制药业务： 三大事业部分线聚焦，抗肿瘤及免疫调节核心产品实现高速增长。2022 年初，本 集团将制药业务升级分设为创新药、成熟产品及制造以及疫苗三大事业部，通过 划分业务部形式理清业务边界，提升产研效率。

2）器械与诊断： 医疗器械业务协同整合，形成医疗美容、呼吸健康、专业医疗三大核心业务。医 疗美容方面，复锐医疗科技（Sisram）主营能量源美容设备业务，占据行业头部 地位，其核心子公司 Alma 是国内主要的能量源医美器械供货商之一，复锐医疗 科技通过布局美容牙科、注射填充等赛道实现业务拓展、巩固品牌优势。截止 23H1 复锐医疗科技营销网络覆盖全球 90 多个国家和地区，2023 年上半年直销收入占 比进一步提升至 72%。呼吸健康方面，博毅雅（Breas）不断拓展医/家用呼吸机产品线，加大力度深耕美国与中国市场。专业医疗方面，23H1 直观复星的“达芬 奇手术机器人”装机量为 34 台，“胸腹腔内窥镜手术控制系统”（属第四代达 芬奇手术系统，可应用于泌尿外科、普通外科、妇产科、胸外科等腔镜手术）于 2023 年 6 月获国家药监局国产医疗器械注册批准，标志着本土化生产的达芬奇 手术机器人即将与公众见面。

医学诊断业务广布局，23 年业务中心向非疫产品调整。医学诊断业务涵盖生化诊 断、免疫诊断、分子诊断、微生物诊断、POCT 诊断以及第三方检测服务产品， 23H1 乙型肝炎病毒核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）、心肌肌钙蛋白 T 检测试 剂盒（化学发光法）、脑利钠肽检测试剂盒（化学发光法）等试剂产品以及 F-A7000 Series 流水线系统、生化免疫联机等新仪器陆续上市。

3）医疗服务： 构建综合+专科+检验医疗健康服务体系，线上线下整合式发展。医疗服务业务围 绕珠三角大湾区、长三角等重点经济带地区布局 30 多家实体医院，构建起包含 综合医院、专科医院与第三方医学检验机构的全方位医疗服务体系，满足用户在 预防、诊断、治疗、健康服务等一系列环节的健康需求。佛山复星禅诚医院是医 疗服务业务的重点控股医疗机构，23H1 实现营收/净利润 11.33 亿元/0.68 亿元，同比+9.6%/+195.65%。公司 20 年上线复星健康 APP 作为医疗服务的线上入口， 截至 23H1，集团控股医院核定床位合计 6448 张，持有 9 家互联网医院牌照。

3.2 健康服务及消费：保险、母婴等多方位布局完善健康生态系统

复星联合健康保险成立于 2017 年，开发提供各类医疗保险、疾病保险、失能收 入损失保险、护理保险、意外保险，构成集团健康生态系统重要一环。2022 年收 入 35.35 亿元，净利润 0.64 亿元，其中保险业务收入 38.79 亿元。

宝宝树为母婴社区赛道领先品牌，复星赋能复苏势头已现。2007 年成立的国内领 先母婴类社区平台，主要提供在线母婴类咨询与社区平台，并下设“美囤妈妈” 平台开展电商业务。2019 年行业景气度下行，宝宝树收入缩水、由盈转亏，复星 成为第一大股东，2021 年双方达成战略合作，宝宝树纳入复星全场景健康生态， 在流量互哺、客户权益方、业务拓展等方面互相赋能，近年来供给侧精准发力， C2M 电商业务推出的自研产品和联名产品市场响应度较好。

4 富足：保险+资管，构建利润活力

富足板块分为保险和资管两大业务，23H1 合计对集团营收贡献约 26%，利润贡献 约 15%。保险业务长期以来为集团提供投资支持，通过葡萄牙保险公司收购了多 家公司，2007 年集团子公司复星高科收购永安财险 14.6%的股份，首次涉足保险 业，2012 年后大举进入保险业，复星及旗下子公司入股 9 家保险公司，完成财 险、寿险和再保险三驾马车业务布局，2016 年起拥揽财险、寿险、再保险、特殊 险、健康险等资质。

保险业务 23H1 收入为 184.4 亿元，盈利 7.5 亿元，境外保险公司依托高质量运 营，成为利润基石，境内保险公司依托复星大生态快速成长。资管业务历史上为 富足板块主要利润贡献来源，23H1 收入为 69.9 亿元，收入端受到蜂巢类资管业 务收入下降影响，归母净利润-5.5 亿元，利润为负主要由于蜂巢类资管销售结转 周期波动。

4.1 复星葡萄牙保险 FIDELIDADE：葡萄牙保险市场的领军企业

FIDELIDADE 忠诚保险始于 1808 年，是众多专业领域保险公司的集大成者，也是 欧洲历史最为悠久的保险公司之一。 200 多年来，凭借着开拓进取的精神和对葡 萄牙经济社会发展的突出贡献，FIDELIDADE 忠诚保险脱颖而出，目前占比葡萄牙 总市场规模 30%。自 2014 年 FIDELIDADE 加入复星国际，其作为葡萄牙保险市场的 领军企业，协助复星集团在欧洲、非洲和拉美国家进一步拓展业务。2018 年，复星 葡萄牙保险在葡萄牙保险市场的份额达 34.7%； 2019 年初，完成对秘鲁保险公 司 La Positiva Seguros y Reaseguros 51%股权收购，正式进入南美市场，2022 年，完成对 TPC、SIM 的收购并进一步扩大对 LaPositiva 的持股。

4.2 HAL：多元轻资产的德国私人银行

HAL 成立于 1796 年，总部位于法兰克福，是德国一家私人银行，分布在多个主要 城市和国际分支机构。专注于管理、维护、服务和交易客户资产，业务模式以多 元化和轻资产为特点，涵盖资产服务、私人和企业银行、投资银行和资产管理四 大核心领域。 德国私人银行持续扩张。2019 年，收购卢森堡托管平台 Sal Oppenheim 以及爱 尔兰 CCM 基金服务平台，于 2021 年 9 月控股收购德国私人银行 BankhausLampeKG， 并于 2022 年 1 月 1 日更名为 HAL，收购 Bankhaus Lampe KG 提升了私人银行业 务规模，同时在过去一年市场加息预期下带来丰厚回报。贷款业务由于低风险和 低交易量，未受到加息冲击。截至 23H1，HAL 服务和管理的资产达到 2660 亿欧 元/+11%，总资产达 133 亿欧元，收入达 2.24 亿欧元/+24%。

5 智造：矿产油气+智能制造，高科技产业外延

复星旗下智造板块布局数智化工业制造领域，主要公司有翌耀科技、海南矿业等。 2023H1，智造板块的收入为 54.60 亿元，同比增长 6.5%；归属于母公司股东利润 为 1.18 亿元，同比下降 88.6%。

5.1 海南矿业：立足矿产油气资源，布局绿色低碳产业

海南矿业成立于 2007 年，由复星集团与海南海钢集团共同出资成立，2014 年在 上海证券交易所挂牌上市。2019 年收购洛克石油 51%股权，完成主营业务由单一 铁矿石到“铁矿石+油气”的业务布局。

海南矿业近年来进一步夯实“铁矿石+油气”双主业，通过收购洛克石油剩余 49% 股权，进一步扩大公司油气业务规模。公司重视科技创新和研发投入，经过多年 积累，已具备国际领先、成熟可靠的选矿工艺技术。公司在国内创新采用选矿预 先抛尾工艺，提高采矿效率和资源回收率，显著降低生产成本。

海南矿业战略转型持续推进。未来围绕打造“铁矿石+油气+新能源”三个主赛道 战略目标，持续推 进新能源上游产业投资。位于海南洋浦的 2 万吨氢氧化锂产 线建设已步入快车道，位于非洲马里的 Bougouni 锂矿项目正在加速落地交割， 锂资源+锂盐加工一体化产业布局已具雏形。

5.2 万盛股份：磷系阻燃剂龙头，研发创新加速推进

万盛股份专注于功能性精细化学品的生产、研发和销售，为全球最主要的磷系阻 燃剂生产、供应商。经过 20 多年的发展，公司不断拓展业务板块，已经形成多业 务板块齐头并进的良好发展态势，目前拥有浙江临海、江苏泰兴、山东潍坊、山东济宁 4 大生产基地，2 个研究院，上海、江苏、浙江、广州、山东 5 个大区域 销售中心以及阻燃剂、家庭及个人护理品、胺助剂、催化剂、涂料助剂 5 大事业 部，并设有欧洲万盛、英国万盛、美国万盛、香港万盛销售子公司，配备仓储、 销售服务以及物流，构建成全球化的销售网络。

公司持续推进研发创新。2023 年新成立先进材料与工程研究院（万盛共 2 个研究 院，下设 9 个研究所）；建立复星津美-万盛股份联合实验室；加快上海实验室的 装修进度，7 月末已投入使用。截至 23H1，公司共拥有发明专利 62 项，实用新 型专利 61 项，软件著作权 6 项，在申请 206 项(其中发明专利 134 项，实用 新型专利 72 项)。

5.3 翌耀科技：智造板块核心驱动，助力制造业智能化转型

翌耀科技是复星智造板块核心企业，翌耀科技涵盖汽车焊装、总装、新能源、食 品饮料自动化、数字化和一般工业等多个智能制造领域。翌耀科技成立于2018年， 业务遍布中国、德国、美国、墨西哥等 10 个地区。

翌耀科技研发中心成立于 2021 年 7 月，作为翌耀科技集团的产品和创新平台， 研发中心拥有完善的产品开发制度，通过对自动化装备进行软硬件迭代研发，在 激光视觉技术、自动化输送技术、柔性自动化集成技术、智慧工厂解决方案等方 向开展先进技术的创新和储备，为内部和外部客户提供高性价比的产品，并提升 其行业核心竞争力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）