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复星国际研究报告：消费旗舰三十年乘风破浪，聚焦主业再扬帆。复星集团创立于 1992 年，于 2007 年港交所上市，三十年来经历“医药+地产— 钢铁—金融—消费文旅”的核心业务转变，逐步成长为创新驱动的全球家庭消费 产业集团。截至 22 年集团总资产达人民币 8231 亿元，位列 2022 福布斯全球上 市公司榜单第 589 位。多年来复星坚持海外本土双向赋能，22 年深度产业布局 已触达约 35 个国家及地区，海外收入占比 44%。

业务布局：四大板块多点开花，协同发展共驱成长

22 年健康/快乐/富足/智造四大板块分别收入 480/707/477/104 亿元，同比 +9%/6%/9%/34%；豫园股份（快乐）、复星医药（健康）、葡萄牙保险（富足）、 复星旅文（快乐）四大核心子公司合计贡献 72%的收入。

健康板块：研发创新夯实内功，全球布局驱动发展。以业务拆分视角看，该板块 22 年 480 亿收入分别对应 64%医药产品（复星医药、复宏汉霖和 GlandPharma） +22%健康服务及消费（复星健康等）+14%器械及诊断（复锐医疗科技等）。其 中复星医药为板块主体，22 年贡献板块收入 9 成以上，贡献利润高于板块整 体。复盘历史，公司并购整合能力优秀，通过自主研发、合作开发、许可引进、 深度孵化等方式逐步构建起创新药+成熟产品制造+疫苗+医美器械等多元业务版 图。展望未来，公司持续加码研发、推进全球化布局，22 年新品次新品在制药 业务收入中占比已超 30%，看好公司创新药转型持续兑现，驱动结构优化。

快乐板块：复苏明显，豫园旅文均边际向好。该板块在旅游、首饰、服装、演艺 等领域均深度布局，豫园股份/复星旅文/复朗/复星体育 22 年收入占比分别为 71%/20%/4%/2%。其中豫园 22 年珠宝时尚收入 331 亿元，逆势增长 21%，叠加 网点拓展、管理升级，后续向上可观；伴随公司赋能舍得出海、餐饮连锁化推 进，传统饮食矩阵亦有望夯实。复星旅文受益 22 年海外旅游反弹，业绩大幅优 化，展望 23 年，Club Med 延续复苏趋势，23 年 1-2 月营业额创十年新高，全年 预定增长可观。亚特兰蒂斯弹性充沛，23 年 1-2 月入住率、平均日房价明显改 善，全年有望量价齐升。此外复朗美股上市、体育产业加码，亦将贡献增量。

富足板块：保险+资管双轮驱动，全球捕捉产业机遇。全球深度布局保险、银 行、证券、资管等众多金融业务， 22 年收入 477 亿元，同增 9%，受资本市场投 资价格下跌影响，归母净利亏损 35 亿元。分业务来看，22 年保险、蜂巢类资管 和投资类资管收入占比分别为 68%、22%和 10%。

智造板块：瘦身传统制造，加码智能制造打开第二曲线。公司拟通过出售南钢 等方式积极瘦身非战略核心资产。当前公司旗下拥有翌耀科技、捷威动力等汽车 工业优质资产，预计未来将加码智能化+数字化+高端化，聚焦出行产业。22 年 板块收入 104 亿元，同增 34%，归母净利 12 亿元，同比-66%，主要系原料成本 上升。