2026年博汇纸业公司研究报告：白卡龙头迎周期拐点，整合预期打开成长空间

公司概况：深耕白卡，盈利迎拐点

公司概况：深耕白卡，持续拓展高附加值市场

博汇纸业成立于1994年，2004年上市，为我国白卡纸龙头企业。2020年公司被金光集团收购，成为其国 内浆纸资产唯一A股上市平台。博汇纸业主营白纸板、文化纸、箱板纸和石膏护面纸等，其中白纸板为核 心产品。按照下游应用领域细分为烟卡、食品卡、社会卡和铜版卡等类型。目前，公司在山东和江苏拥有 两大生产基地，并通过不断优化产品结构和拓展高附加值市场，稳步提升市场占有率。

公司概况：深耕白卡，加速出海

深耕造纸行业30余年，加速出海。公司大致分为三个发展阶段，初创与市场扩展阶段（1994-2003年） ：博汇纸业初期专注于地方性纸业生产，通过技术升级和产品研发逐步转型为纸制品生产企业，确立了以 文化纸和包装白卡纸为主的业务方向，奠定了市场基础。上市与业务扩展阶段（2004-2019年）：2004 年博汇纸业在主板成功上市，推动产能扩展和技术创新，逐步进入高附加值纸品市场，同时优化生产结构 ，强化绿色制造，提升了市场竞争力。全球化战略与转型升级阶段（2020年至今）：2020年金光集团成 为控股股东，博汇纸业加速全球化布局，外销业务显著增长，并通过绿色制造、技术创新和数字化转型， 推动了高附加值纸品的研发和全球市场的扩展。

公司概况：股权结构清晰稳定，实际控制权集中

博汇纸业股权结构清晰稳定，实际控制权集中。金光纸业（APP中国）投资有限公司通过实控山东博汇集 团有限公司（持有博汇纸业28.84%股份）及宁波金嘉源纸业有限公司（持有博汇纸业20%股份）合计持 有公司48.84%的股份，为实际控制方。公司2025年实行的员工持股计划相关的两个持股平台（“领航者 ”与“奋斗者”）合计持股7.48%。公司下设多家全资或控股子公司，包括江苏博汇纸业、淄博大华纸业 、淄博华汇纸业、江苏博汇及香港博丰等，其中淄博华汇主要业务为文化纸的生产销售，江苏博汇负责江 苏大丰基地相关业务，江苏华汇和香港博丰主要负责贸易。

公司概况：营收稳健增长，销量增速亮眼

营收稳健增长，2024年公司实现营收189.3亿元，同比+1.27%，2025年Q1-Q3公司实现营收144.5亿元 ，同比+3.46%，延续温和上行趋势。2024年公司销量增速为6.2%，受到纸张价格压制，销量增速快于营 收增长。

从营收季度节奏来看，单季收入大致稳定在40至50亿元区间，大致呈现Q2-Q3需求平稳、Q4旺季出货较 多、Q1春节停工影响相对偏弱的季节性特征。

公司概况：利润自21年回落，近年周期磨底

2024年公司实现归母净利润1.8亿元，同比-3.3%。2025年Q1-Q3公司实现归母净利润1.2亿元，同比18.6%。2024年/2025Q1-Q3归母净利率分别为0.9%/0.8%，相较于2021年高点（净利率10.5%)已回落 至公司历史低位。2022年-2024年公司盈利水平回落并低位震荡，主要系下游需求回落，叠加白卡纸行业 产能过剩引发价格战挤压毛利。2025Q3或呈现拐点信号，归母净利润同比+73.5%。伴随白卡提价落地与 库存去化，浆纸一体化与持续资源整合，公司盈利弹性有望逐步释放。

行业分析：周期筑底，边际改善

行业概况：白卡纸受益于以纸代塑政策红利，向高端化发展

白卡纸为白纸板细分品类，白纸板又名马尼拉纸，是一种具有2-3层结构的白色挂面纸板，是一种比较高 级的包装用纸板，主要用于销售包装。白纸板大致可分为原生白纸板和再生白纸板，原生白纸板又分为涂 布白卡纸和白卡纸，而再生白纸板分为未涂布白纸板和涂布白纸板。普通白板纸面层采用漂白化学木浆， 底层多用废纸浆以降低成本；白卡纸则全用优质漂白化学木浆制造并充分施胶的单层或多层结合的纸。白 卡纸在物理强度、表面平整度、食品接触安全性上优于白板纸（灰底/废纸基），适配高端印刷与功能包装 。头部企业聚焦白卡纸高端产能投放与技术升级（如低克重、特种涂层），产能利用率与产品附加值提升 。根据卓创资讯，2025年白卡/白板纸产量分别为1190.8/705.5万吨，同比+8.0%/-6.1%，白卡纸产量占 比提升至62.8%，呈上升趋势。

业概况：白卡纸受益以纸代塑政策红利，向高端绿色化发展

白卡纸受益于以纸代塑等政策支持，向食品级、绿色可回收的高端市场扩容。白卡纸相关限塑令政策起源 于2008年6月开始施行的《关于限制生产销售使用塑料购物袋的通知》，核心是禁超薄塑料袋并推行有偿 使用，为白卡纸初步打开替代空间；2020年1月《关于进一步加强塑料污染治理的意见》（“新版限塑令 ”），分2020、2022、2025年三阶段推进，明确餐饮、外卖、零售等重点领域禁用不可降解塑料。2021 年以来，国家持续出台多项政策支持造纸行业绿色环保转型，政策端鼓励为食品级、绿色化、可循环等高 端白卡纸品类赋能，有望成为白卡市场扩容的核心支撑方向。

行业概况：白卡纸内需消费量微增趋稳，白板纸消费承压

白卡纸逐步在食品包装、快递环保包装等领域形成刚性替代需求，支撑消费量温和上涨。白板纸作为中低 端包装用材，产品力相比白卡纸较弱，受下游低成本包装场景需求压制影响，消费量同比下滑。根据卓创 资讯，2025年我国白卡纸消费量为837.2万吨，同比+2.2%；白板纸消费量为630.0万吨，同比-7.5%。白 卡纸需求呈现季节性特征，Q4为传统旺季，2025年Q4白卡纸消费量为231.5万吨，同比+11.7%。

行业概况：白卡纸内需受终端消费品需求驱动而呈现分化态势

白卡纸的下游产品主要根据用途分为社会卡、烟卡和食品卡三大类。其中社会卡涵盖电子产品，药品、化 妆品与日化品、纸袋购物袋等。根据隆众资讯，分行业看2023年白卡纸下游产品中食品餐饮、电子小家电 、日用品、医药，酒/饮料/茶占比分别为27%、16%、15%、15%、10%。食品餐饮类已成为白卡下游品 类第一大类，食品卡作为替代塑料餐具的主要材料，受益于外卖、咖啡茶饮行业的复苏，需求增速较为亮 眼。其他终端消费品需求疲软对白卡纸需求形成一定的压制。据国家统计局数据显示，2025年国内中成药/ 白酒/乳制品/智能手机产量分别为181.4万吨/354.9万千升/2950.3万吨/12.7亿台，分别同比-7.7%/- 12.1%/-1.1%/-0.9%。

公司分析：金光赋能，龙头新生

公司分析：上市以来经历四轮扩产，产能储备充足

博汇纸业上市后主要经历了四轮新建项目投产周期。2004-2010年：主要建设山东基地，包括新建白卡纸 、石膏护面纸，箱板纸、木浆、化学浆技改等。2010-2016年：主要建设江苏基地，2010年江苏博汇成立 ，并于2013年投产江苏基地首条75万吨产线。2017-2019年：江苏+山东基地扩产，陆续投资江苏二期75 万吨高档包装纸，山东基地50万吨牛皮箱板纸以及50万吨瓦楞纸。2020年至今：金光APP完成收购后，进 一步进行产能扩张和技改工作。目前公司主要在建或新规划的项目包括“江苏80万吨特种纸板”、“江苏 100万吨高档包装纸板”、“山东化学木浆扩建32万吨”以及山东基地现有设备技改项目，纸类与浆类产 能储备充足；其中江苏80万吨项目投产节奏由2025年推至2026年，山东化学木浆扩建项目2025年12月开 工，建设期24个月。

公司分析：山东基地以技改为主，江苏基地以新建为主

博汇纸业已形成“山东+江苏”双基地，以白卡纸为核心的产能格局。截至2025年年底，公司造纸总产能 约410万吨（白卡纸约265万吨、文化纸约95万吨、箱板/瓦楞/石膏护面纸合计约50万吨），配套化机浆总 产能约140万吨（山东40万吨、江苏100万吨），并拥有化学浆产能9.5万吨（山东）。2026年山东基地预 计主要通过现有设备技改分别提升纸、浆年产能75/20万吨：2025年10月，公司对多个山东基地技改项目 环评公示。2026年江苏基地产能扩产预计主要来源于80万吨特种纸板投产。

公司分析：产量持续增长，产能利用率较高

公司白板纸、文化纸产量持续增长。2020-2024年公司产量从约300万吨级逐步跃升至450万吨级，2024 年达452.9万吨（白纸288.2万吨、文化纸97.2万吨、箱板纸51.4万吨、石膏护面纸16.1万吨），2025年上 半年产量为243.2万吨（同比+12.4%）。产量稳定增长且保持较高产能利用率，我们认为主要系：1）江苏 大丰与山东淄博基地产能释放，2021年后大丰基地高端白卡纸产能持续发力，技改后市场竞争力强；2） 金光APP入主后推进浆纸一体化，化机浆配套保障原料供应，成本优势较强，减少停机与产能闲置。分产 品看，白纸板作为核心品类，产量占比稳定在60%以上，2023年文化纸产量在产能投放后实现翻倍式增长 ，抢占文化纸市场份额。箱板纸与石膏护面纸则保持相对平稳。

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