博汇纸业（600966）研究报告：行业格局持续优化，白纸板龙头稳健发展.pdf

上传者：J****
时间：2022/06/20
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博汇纸业（600966）研究报告：行业格局持续优化，白纸板龙头稳健发展。白纸板龙头稳健发展。公司以白纸板业务为核心，同步发展文化纸、箱板纸等。 2021 年白纸板 / 文化纸 / 箱板纸业务收入占比分别为 77.2%/9.8%/9.8%。2020 年下半年到 2021 年上半年白纸板受木浆价格上升，疫情后需求复苏等影响进入上行周期，公司白纸板单吨收入从 2019 年 4481 元提升至 2021 年 5554 元，在白纸板价格高增推动下，2021 年公司收入 162.8 亿元，同增 16.4%，净利润 17.1 亿元，同增 104.5%。

白纸板供给侧集中，需求稳健增长。1）从下游需求看，白纸板下游以消费品包装为主，经济发展推动下游行业稳健增长，带动白纸板需求提升。同时新限塑令与白板纸产能清退催生白卡纸替换需求。2）供给侧来看，在中小产能清退叠加高投资门槛下行业集中度呈现提升趋势，2021 年 CR5 为 83.9%，同比提升 5.5pct。受益于行业政策利好、原料供应结构调整等商业机遇，造纸行业的供给侧改革得到进一步深化，为大型造纸企业提供了良好的经营环境。

把握绿色产品商机，白纸板有望量价齐升。1）股东持续赋能：在大股东赋能下公司加大“以白代灰”、“以纸代塑”等产品研发投入，有望优享政策变化带来的机遇。同时公司优化机台运行，完善生产流程以提升综合经营效率。2）量：2021 年白纸板产能利用率为 105.0%，维持在较高水平。公司仍有 100 万吨白纸板产能规划，白纸板销量有望稳健增长。 3）价：在供给侧扰动下木浆价格大幅提升，白卡纸价格短期内有较大支撑。疫情反复抑制下游需求以及未来两年白卡纸产能集中投放对纸价有扰动。但长期看，在下游消费品行业稳健发展以及大量白卡纸替代需求产生背景下，白卡纸价格有望企稳上涨。公司成本控制情况较好，白卡纸价上升有望带动盈利能力回升。