博汇纸业公司深度报告：背靠金光纸业，长期竞争力持续增强.pdf

博汇纸业公司深度报告：背靠金光纸业，长期竞争力持续增强。博汇纸业山东、江苏基地共有 410 万吨造纸产能。公司目前有两大 生产基地，山东本部基地主要生产白卡纸、箱板纸、文化纸，造纸 产能共 210 万吨，以及配套的 40 万吨化机浆产能；江苏博汇生产基 地主要生产白卡纸，2019 年二期年产 75 万吨高档包装纸板项目的 正式投产使江苏博汇白卡纸产能达到 150 万吨，后续技改又将产能 进一步扩张至 200 万吨，此外还有配套的 100 万吨化机浆产能。

博汇纸业与金光纸业其他基地形成南北布局。目前金光纸业白卡纸 产能主要集中在浙江宁波亚洲浆（175 万吨）和广西钦州金桂浆（210 万吨），与博汇纸业产能形成南北布局，两者统一对全国销售市场进 行布局，协调进行南北区域订单统筹，有效提升了生产、销售和物 流效率。从体量来看，2024 年除博汇外金光纸业白卡纸收入约 221 亿元，23 年销量约 485 万吨，由于出口订单占比高、产品结构更优， 以及更靠近金光纸业木浆和木片基地，原料自给率更高，金光纸业 自身白卡纸毛利率较博汇纸业高 4pct 以上，2024 年两者白卡纸毛利 率分别为 14.9%、9.4%。

我们预计本轮提价后公司白卡纸盈利小幅抬升，后续若纸价上行或 打开利润空间。截至 2025 年 11 月 14 日，以外购浆成本测算的白卡 纸单吨税后毛利为-336 元，较 9 月初修复约 220 元，高于 24 年同 期水平，考虑到木片价格抬升对自产浆盈利贡献的负面影响，我们 预计当前公司盈利水平较本轮提价前有小幅抬升，若后续供需改善 驱动纸价进一步上涨，公司盈利空间有望打开。