2026年TCL电子深度研究报告：全球突破与盈利修复正当时

TCL 电子：显示+互联网+创新三线并进

电视企业龙头，全球化基因深埋发展脉络。TCL 集团创立于 1981 年，其电视业务核心主 体的发展可追溯至 1993 年推出首台 28 寸大屏幕彩电。1999 年，集团将彩电等多媒体资 产整合，成立 TCL 国际控股有限公司并在香港上市，此后，该上市主体两次更名：2005 年更名为 TCL 多媒体，2018 年更名为 TCL 电子。期间公司通过海外并购迅速获取海外 市场渠道，如 2002 年收购德国施耐德和 2004 年收购法国汤姆逊。公司于 2017 年孵化雷 鸟品牌，形成双品牌矩阵。2019 年，TCL 集团完成资产重组，拆分为 TCL 科技和 TCL 实业。TCL 电子被纳入 TCL 实业主体中。

TCL 电子业务主要分为三大板块：显示业务，互联网业务和创新业务。

显示业务：显示业务由大尺寸显示，中小尺寸显示和智慧商显构成。大尺寸显示 业务聚焦电视市场，主打 Mini LED 技术路径，通过 TCL 品牌+雷鸟双品牌矩阵 实现市场分层覆盖。TCL 品牌主要冲击中高端全球市场，雷鸟品牌更多强调极致 质价比，深耕中国互联网电视市场。中小尺寸显示业务承接原 TCL 通讯业务，核 心市场集中于欧美地区，产品主要应用于智能手机、平板电脑等终端产品。

互联网业务：互联网业务是电视硬件上的高毛利、轻资产运营平台。在国内，以 灵控桌面为核心，提供简洁的 AI 交互界面和行业领先的超高清内容。在海外， 则与 Google、Roku 等国际巨头深度合作，打造 TCL Channel。

创新业务：该板块主要业务主要为 4 大类：光伏，全品类营销，智能连接和智能 家居。光伏业务主要聚焦下游光伏电站的建设与运营；全品类营销则是利用电视 全球渠道销售白电产品；智能家居业务布局智能门锁、高端音响等家居产品；公 司借助雷鸟 AI 智能眼镜等智能连接，抢占下一代交互入口。

公司营业收入已重回高速增长通道。受到 2022 年宏观因素的影响，公司收入出现负增长， 但 2023 年营收复苏，同比增长约 11%至 790 亿港元，并在 2024 年进一步加速，实现营 收 993 亿港元，同比增长 26%。2025 年上半年公司营业收入表现持续强劲，期内实现收 入 548 亿港元。 从业务构成来看，公司收入多元化趋势明显。显示业务依然是公司收入基本盘，2025 上 半年其收入占比仍高达 61%。公司的业务结构正持续多元化，以光伏为代表的创新业务 正成为重要的增量贡献者，公司形成了核心业务稳固+新兴业务高增的健康结构。 从区域构成来看，海外市场是公司显示业务上的绝对主力。2024 年，公司电视海外出货 量达 2269 万台，远超国内的 631 万台，且增速也高于国内市场。这一趋势在 2025 上半 年得以延续，海外出货量同比增长 8.7%，领跑国内市场的 3.5%。2022 年和 2023 年海外 收入阶段性承压，我们认为主要原因在于：2022 年受到公共卫生事件期间宅经济需求透 支的影响，公司电视业务面临高基数压力，叠加中小显示尺寸收入下滑，海外整体收入 同比回落；2023 年海外电视业务回暖，收入增长。公司海外业务整体收入下滑主要受中 小尺寸业务收入减少拖累，23 年同比 22 年中小尺寸业务收入同比减少约 47.5 亿港元。 若我们补回这一部分损失，公司海外收入将同比增长 38 亿港元。总的来看，即使不考虑 加回，公司海外业务收入保持正增长趋势，2020 年–2023 年期间海外收入 CAGR 达 11%。

从毛利率来看，公司近年来的整体盈利能力微微下滑。公司毛利率从 2020 年的 19.0%下 降至 2024 年的 15.7%。我们认为主要原因在于光伏业务的持续扩张。光伏业务的毛利率 不到 10%，对公司整体的毛利率影响较大。但另一方面，中国电视结构提升，为公司整 体毛利率带了正向贡献；其次是互联网业务毛利率长期保持在 50%以上，为公司贡献了 可观的利润。

TCL 电子的股权架构呈现出高度集中的特点。作为 TCL 实业的核心子公司，李东生先 生通过多层持股，最终作为实际控制人持有 TCL 电子 27.00%的股份。此外，以杜娟女士 为代表的部分核心管理层也直接或间接持有公司股份，形成了管理层与公司利益的一致 性。

股权激励促进公司活力。2025 年 4 月公司推出股票激励计划，860 名核心骨干将被以 6.54 港元的价格授予限制性股票。这些股票分三年解锁，其归属条件与经调整归母净利润挂 钩，目标是实现 2024-2027 年利润复合年增长率不低于 26%。 2026 年 1 月 18 日，TCL 电子发布 2025 年年度业绩预告，预计全年实现经调整归母净利 润 23.3–25.7 亿港元，同比+45%–+60%；折算 25H2 单半年经调整归母净利润 12.7–15.1 亿港元，同比+33%–+58%。按公司披露的股权激励考核口径测算，2025 年业绩预计达到 激励计划 100%解锁条件。

电视行业趋势：结构升级定义未来，中国品牌引领变革

（一）电视行业产品结构升级

从总量上看，受到手机等智能终端，中国房地产承压以及美国高利率的环境影响下，全 球电视市场自 2020 年后出货量同比持续下降。2024 年受到体育大年以及国补政策的影 响，全球和中国的电视市场止住颓势。 具体来看，根据 Omdia 数据，2024 年全球电视出货量为 2.09 亿台，10 年 CAGR 为-0.5%。 2024 年全球市场回暖，同比增长 3.7%。根据奥维云网的口径，2024 年中国电视零售量 为 3086 万台，同比减少-1.8%，但降幅有所收窄。一方面 2024 年为体育大年，奥运会， 欧洲杯和美洲杯等赛事刺激全球需求，另一方面中国市场 24Q3 实行以旧换新国补政策， 有效刺激中国市场电视等家电需求。

尽管 2021 年后总量市场呈现一定的下降趋势，市场进入存量更新周期，但大屏化和新技 术两个因素带来的结构升级趋势明显。我们认为，消费者在更新换代时，会明确倾向于 选择产品力远超旧款的电视。因此，这一消费升级的趋势将愈发显著。

1、大屏化：供需共同驱动大屏增长

电视出货尺寸持续增加。根据洛图科技及奥维睿沃的数据，全球彩电平均尺寸由 2017 年 42.5 寸提升至 2023 年的 52.1 寸。中国电视出货尺寸从平均尺寸和尺寸增速来看，都远 高于全球平均水平，根据洛图科技及奥维睿沃的数据，2017 年中国平均出货尺寸为 47.8 寸，2023年提升至60.2寸。由此可见大屏化的趋势并没有因为宏观环境承压而发生改变。

从需求端来说，使用场景明确叠加更亲民的售价促进大屏需求爆发。

从使用场景来看，电视的核心功能已从传统的信息获取，转向了家庭影音娱乐。 随着手机、平板等移动终端的普及，电视不再是人们了解外界信息的主要窗口。 其使用场景愈发聚焦于观看高清电影、体验大型游戏等。在这种需求下，大屏幕 所带来的视觉冲击力和沉浸感是小屏幕无法比拟的。

从价格因素来看，大尺寸电视价格走低极大降低了消费者的购买门槛，且尺寸越 大的型号，价格降幅越大。根据 counterpoint research 的数据，2024 年 85 英寸电 视的均价降幅高达 30%，而 65 英寸的降幅仅为 16%。

从供给端来说，屏幕尺寸更大助上游产业链收入更厚，下游厂商毛利更优。同一块母面 板可以切割为 6 块 55 英寸的电视面板，也可以切割成 2 块 98 英寸的电视面板。根据洛 图科技的数据，25 年 3 月 55 英寸面板均价为 125 美元，98 英寸为 450 美元。因此两种 切割方式的收入分别为 750 美元和 900 美元。单片母面板的收入增加 20%。此外电视尺 寸越大其毛差也就越高，因此企业也更有动力去助推大屏电视的普及。

2、显示技术迭代， Mini LED 或引领结构升级

尽管全球电视行业进入存量竞争阶段，但是以 OLED 和 Mini LED 等新技术带来的产业 迭代趋势日益显著。显示技术已从 20 世纪初的 CRT 显示技术升级至 LCD 技术，伴随着 产业升级目前涌现了如 OLED，Mini LED，QLED 技术。其中：

OLED：OLED 显示技术是独立于 LCD 的技术。LCD 本身液晶材料并不发光， 需要依靠背板发光来显示。而 OLED 材料本身就可发光，因此不需要背光。所以， OLED 显示黑色的时候，该像素点直接不发光，呈现完美黑色。同时，由于每个 像素点都可以独立发光和调节亮度，能够展现更丰富的亮暗对比和细节，画质非 常优异。OLED 结构简单，不需要背光模组，这让它可以做到非常轻薄，甚至实 现弯曲和柔性设计。

Mini LED：早期的 LCD 显示技术功耗高且色彩表现一般，无法满足日益提升的 画质需求。根本原因在于发光背板的技术落后。Mini LED 则是基于 LCD 显示技 术的升级。通过使用更多 Mini LED 灯珠实现更细致的调光。理论上，大部分情 况下，分区或者灯珠的数量越多，电视显示效果也会相对更加优秀。这种改进显 著提升了屏幕的对比度，让画面层次感更加丰富，其显示效果媲美 OLED。

与其追求 OLED 星辰大海，不如享受当下的技术红利。从显示技术本身来说，OLED 的 结构不仅更薄，并且在显示效果相较 Mini LED 更加完美，但仍处于起步阶段。我们认为 与其去追求极致显示的星辰大海，不如享受当前 Mini LED 和中国 LCD 产业链优势。 Mini LED 显示技术在大尺寸显示应用领域展现出优于 OLED 的优势。OLED 显示技术 采用的有机材料因易老化，在大尺寸屏幕上突出地表现出亮度衰减、烧屏和色彩失真等 问题，这严重影响了其显示寿命。相比之下，Mini LED 技术在耐用性方面表现更为出色。 其次尽管 Mini LED 技术需要额外的背光源，使其在追求轻薄的小尺寸设备（如手机和电 脑）上不占优势，但在大尺寸显示领域，这一结构上的特点反而不再是明显的短板。

上游材料价格优化和中游制造技术的改善推进 Mini LED 电视成本下降。根据 trendforce 的数据，Mini LED 背光模组成本占整机成本约 50%。背光模组是决定 Mini LED 电视成 本的核心，其降本路径也因此高度聚焦。在模组内部，PCB 基板(38%)、驱动 IC(30%)和 LED 芯片(23%)合计占了超过九成的成本。未来的技术改进和成本优化，也将明确地围绕 着 PCB 基板、LED 芯片和封装工艺这三大方向进行。通过材料形态创新、技术升级和工 艺优化这三大维度，实现 LED 背光模组的成本有效控制，同时兼顾性能提升。

产品价格的重构使 Mini LED 电视正从高端尝鲜品向主流升级品转变。在 24H1 整体电 视均价持平的背景下，Mini LED 电视的价格革命尤为突出，尤其在大尺寸区间，降价趋 势势不可挡：23H1，消费者购买 Mini LED 需要付出超过普通电视一倍以上的溢价（2.1- 2.4 倍），而到 24 年上半年，这个门槛已降低至 50%左右（1.5 倍）。这一价格降低的进程 远未结束。随着 25H1 的进一步降价，Mini LED 电视的竞争力将不再局限于技术参数， 而是延伸至更广阔的质价比市场。

价格是重塑电视市场格局的关键因素。Mini LED 电视凭借价格的快速下探，实现了比 OLED 电视快得多的市场放量，为中国企业赢得了更多高端市场份额，并最终促成了其 高端化的结构升级。OLED 电视因成本问题价格依然高企，24H1 售价为普通电视的 4 至 5.4 倍。23Q3 以来，中企高端份额从 25%提升至 25Q2 的 37%，而韩企从 64%降至 42%。

随着价格逐渐下移，大部分 Mini LED 新机型已稳定在 4000 至 10000 元的价格带。同时， Mini LED 技术可通过增减分区数量灵活调节画质与成本的特性，赋予了其进可攻，退可 守的战略优势：既能凭借价格优势对中低端市场形成降维打击，也能通过增加分区向上 挑战传统高端电视如 OLED 电视的市场地位。

在中低端市场，Mini LED 的首要目标是对传统 LCD 进行升级替代。根据 GFK 的 数据，相比 23H1，24H1 Mini LED 在 5000-8000 元价格段的份额已从 2.9%提升至 15.5%，在 8000-10000 元价位段更从 8.3%提升至 22.3%。未来，随着成本进一步下 探，其将向 5000 元以下的主流市场发起全面冲击，力求成为新的技术标配。

在高端市场：Mini LED 则通过提供差异化价值来挑战 OLED。其在 15000-20000 元 价位段的份额已高达 46.2%，同比增加 19.4pct。我们认为，其核心替代 OLED 逻辑 如下：在同等预算下（如 15000 元），消费者往往面临 65 英寸 OLED 与 75 乃至 85 英寸高端多分区 Mini LED 的选择。对于追求大屏沉浸感的用户，尺寸的优势是决定 性的，再结合更高的峰值亮度和无烧屏风险，使 Mini LED 的综合体验极具竞争力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）