2026年投资银行业与经纪业行业：轮动对比视角复盘，当前非银子行业如何择时选股？

复盘：历轮牛市中非银子板块表现如何？

历史 A 股牛市中保险及券商表现如何？不同类型牛市下表现何异？节奏及持续性如何？ 站在当前如何展望？我们梳理了 2012 年以来几次 A 股上涨周期中保险及券商指数涨跌 及行业相对表现，并进一步梳理行业月度涨跌轮动以探究行情节奏，最后结合当前时点 进行分析展望。 1、整体来看，保险及券商在历轮牛市中表现出了一定弹性标的属性，在所梳理的 6 次 上涨周期中各有 3 次较万得全 A 跑出相对超额收益；在历轮牛市中，券商和保险表现出 了一定的互补及配合效果，6 次上涨周期中有 4 次两者中的一个居行业前 5（2014.10- 2015.06，券商 3/32；2016.01-2018.01，保险 1/32；2019.01-2019.04，保险 4/32； 2024.09-2024.11，券商 2/32）。 2、不同类型牛市下保险券商表现存异，杠杆牛或快速牛市（流动性驱动型、政策驱动） 中券商显著优于保险（如 2014.10-2015.06、2024.09-2024.11），在慢牛或价值牛市行 情中，保险表现往往更为优异（2016.01-2018.01、2025.04 以来）；而在主线较强的结 构性牛市中两者表现均欠佳（2020.03-2021.02）。 3、节奏上看，往往先于行业启动且存在行情近尾收涨情况。券商往往在牛市预期启动 或初期阶段表现较强，快速兑现预期，后期出现分化；保险牛市中同样具备弹性，启动 也较早，行情往往贯穿牛市中前段，或在中后期随着利率和投资端收益兑现而发力；在 主线较强的结构性牛市中往往是行情中段某几个月份短暂领涨。

2014.10-2015.06

本轮周期主要是杠杆资金驱动型牛市，高杠杆、高换手。互联网经济兴起叠加一带一路 重大利好，杠杆资金入市，推动本轮杠杆牛上涨周期。区间涨幅前 5 的行业分别为计算 机（203.7%）、建筑工程（184.7%）、证券（178.2%）、检测服务（168.7%）、纺织服装 （155.0%）。

1、整体来看，本轮周期券商表现优于保险；本轮周期中证券指数涨幅为 178.2%，较万 得全 A 超额收益为 31.6pct，超额收益为正天数为 152（区间交易天数共 153 天），超额 持续性表现较好，横向来看行业间表现排 3/32；保险指数涨幅为 111.0%，较万得全 A 超额收益为-35.6pct，超额收益为正天数为 133（区间交易天数共 153 天），超额持续性 表现较好，横向来看行业间表现排 25/32。

2、节奏及轮动来看，本轮上涨周期遵循着金融权重启动——成长股主升——周期股脉 冲的脉络。券商、保险、银行等金融权重率先启动；后随着“互联网+”写入政府工作报 告，计算机、传媒互联网、电子等板块领涨；周期末资金向低估值防御品种切换，交运 电力公用事业等滞涨板块补涨。 本轮券商先于行业启动，2014 年 10/11/12 月行业排序分别为 2/1/1，后随行业轮动切换 相对表现靠后；保险同样较早启动，10/11/12 月行业排序分别为 3/2/2，随后同样随行 业轮动靠后，但于行情最后收涨，2015 年 6 月行业排序 8/32。

2016.01-2018.01

本轮上涨行情主要是供给侧改革价值牛行情。2015 年底中央提出供给侧结构性改革， 调整中国经济结构，提升产业集中度，2016 年以来供给侧改革见效，经济预期转好，同 时资本市场对外开放进程不断扩大，外资持续流入，推动本轮行情形成。本轮行情分化 较为明显，盈利确定性资产备受青睐，消费白马及金融蓝筹领涨，区间涨幅前 5 的行业 分别为保险（129.9%）、食品饮料（121.1%）、家电制造（114.6%）、建筑产品（56.1%）、 油气石化（53.3%）。 1、整体来看，本轮周期保险表现强势，优于券商。本轮周期中保险指数涨幅为 129.9%， 较万得全 A 超额收益为 100.0pct，超额收益为正天数为 354（区间交易天数共 491 天）， 横向来看行业间表现排 1/32；证券指数涨幅为 14.3%，较万得全 A 超额收益为-15.6pct， 超额收益为正天数为 158（区间交易天数共 491 天），横向来看行业间表现排 18/32。 2、节奏及轮动来看，本轮上涨周期遵循着供给侧改革主导——消费白马接续——金融 蓝筹补涨的脉络。1）供给侧改革推进，煤炭、钢铁有色等板块领涨；2）消费白马接续： 食品饮料、家电板块领涨；3）金融蓝筹补涨，国债收益率上行下保险补涨。 本轮周期中保险先于行业启动且持续性较强，大部分月份行业相对表现均靠前，后半段 相对大盘超额愈发明显；券商未表现出明显规律，行业相对表现月度间差异及变化较大， 后半段逐渐跑输大盘。

2019.01-2019.04

2019 年初走出一段政策驱动估值修复的行情。在经历了 2018 年深度调整后，市场估值 降至历史低位，叠加政策宽松（央行降准、减税）与外部缓和（中美贸易摩擦暂停、美 联储暂停加息）双重利好，推动风险偏好快速回升，形成普涨格局，但行情较为分化主 要集中于消费、大金融板块及半导体。区间涨幅前 5 的行业分别为家电制造（55.6%）、 农产品（53.5%）、食品饮料（52.5%）、保险（51.3%）、电子（45.6%）。 1、整体来看，本轮周期保险表现优于券商。本轮周期中保险指数涨幅为 51.3%，较万 得全 A 超额收益为 14.2pct，超额收益为正天数为 55（区间交易天数共 70 天），横向来 看行业间表现排 4/32；证券指数涨幅为 40.2%，较万得全 A 超额收益为 3.1pct，超额 收益为正天数为 44（区间交易天数共 70 天），横向来看行业间表现排 12/32。 2、节奏及行业轮动来看，本轮行业间收益差异较小但轮动较快，遵循消费金融领涨— —科创板创立后计算机、电子板块领涨——消费周期补涨的脉络。 本轮券商依旧先于行业启动，行情集中在前段，月度行业表现排序分别为 5/1/23/29；保 险板块同样先于行业启动，随后行业轮动表现靠后，最后行情近尾时有所收涨，月度行 业表现排序分别为 2/28/18/1。

2020.03-2021.02

本轮上涨周期主要是国产替代+科技创新的结构性牛市。全球央行流动性宽松，叠加国 内经济复苏预期与产业政策、制度变革红利（“双碳”目标、科创板设立及注册制试点落 地），推动市场快速反弹。但本轮行情呈现较为分化，资金通过公募基金集中涌入消费、新能源、医药等板块。区间涨幅前 5 的行业分别为食品饮料（146.4%）、社会服务 （128.2%）、电力及新能源设备（119.9%）、建筑产品（112.1%）、检测服务（89.0%）。 1、整体来看，本轮周期保险表现略优于券商，但行业表现均较靠后。本轮周期中保险 指数涨幅为 33.4%，较万得全 A 超额收益为-13.4pct，超额收益为正天数为 68（区间交 易天数共 222 天），横向来看行业间表现排 20/32；证券指数涨幅为 28.7%，较万得全 A 超额收益为-18.0pct，超额收益为正天数为 79（区间交易天数共 222 天），横向来看 行业间表现排 24/32。 2、节奏及轮动来看，本轮行情整体遵循避险（医药/消费）→成长及金融（新能源/金融） →顺周期（资源/制造）的逻辑。 本轮行情中保险板块本轮月度间表现略有波动，行情中后段表现较优，行情近尾有所收 涨，券商行情中期相对表现较优。但本轮行情主要集中在消费、医药、电新及科技等赛 道，结构性较为明显，券商及保险表现均相对靠后。

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