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非银行金融行业专题：现代投资银行进化系列之二，海外投行参与数字金融启示录。海外投资银行参与数字金融方兴未艾，新兴模式持续涌现。本文重点关注数 字资产发行与交易，相关业务相当于传统投行业务面向数字金融领域升级， 其中 RWA（真实世界代币化）集中体现该业务转型趋势。狭义上 RWA 是基于 真实世界资产在数字世界生成可交易的凭证（Token），广义 RWA 是资 产价值化的新赛道，是真实世界资产在数字领域上的表达。2020RWA 市 场规模从 2022 年的约 50 亿美元激增至 2025 年 7 月的约 252 亿美元， 行业发展已经从实验阶段进入规模化推广阶段。根据 BCG 和 ADDX 联合 预测，到 2030 年资产代币化的市场规模有望达到 16 万亿美元，约占全 球 GDP 的 10%。RWA 发展动力体现在：一是全球利率的快速上升使得美 国国债等传统安全资产吸引力提升，加密资产投资者希望在不离开区块 链生态的背景下获取这些资产的收益。二是大型机构加快涉足加密资 产，部分大型资产管理公司和金融科技公司开始将美国国债、私人信贷、 私募股权等多类别资产进行代币化；三是部分地区的监管政策也在逐步 优化，以规范和促进行业发展。

RWA 优势在于提高效率、降低成本，助力金融全球化与去中心化。代币化证 券将真实世界中流动性不足的资产转变为链上重要的基础工具，机构资 金在保持合规的前提下接入去中心化金融流动性，可以创造出传统金融 市场中难以实现的收益放大和二级市场交易机会。此外，支付即清算、 全球化触达、可编程合规性能大幅提高资产交易效率，并降低运营成本。

RWA 代币种类丰富，发展势头强劲。美国国债代币是最重要的代币品种之 一，其具备由美国政府信用支持的超低风险属性，并且具备成熟的法律 框架和稳定的可观收益。股票代币化想象空间大，催生了互联网证券新业 务模式。代币化股票的吸引力在于其有潜力实现股票所有权的民主化和 全球化。通过代币化股票，全球投资者可以持有并交易那些由于地理限 制、高投资限额和资本市场隔离等原因而无法获得的股票。互联网券商 Robinhood 及加密交易平台 Kraken 股票代币部署方案不同：前者是基于 股票资产的衍生品合约，代币仅表示合约权利的数字凭证；后者是按照 1 股：1 币上链，代币表示对底层股票的所有权。前者服务于 Robinhood 平台自身的生态系统，后者与广泛的去中心化金融协议对接。