2026年港股互联网&科技行业策略前瞻——结构分化，重点关注AI及盈利兑现度

报告正文

估值角度：2025年初以来恒生科技板块迎来估值回升

当前A/H溢价位于低位：截至2025年12月31日，恒生AH股溢价指数为123.46，位于历史均值（2025/12/31，均值为193.92）以下2.02倍标准差。2025年初以来港股科技板块估值持续回升：中美竞争已全面升级到以AI大模型为核心的新一轮竞争，受到Deepseek开源及模型普惠化带来商业化ROI改善，国产AI迎来估值重塑，龙头互联网平台是本轮的中坚力量，兼具AI大模型能力+capex投入（包括支持国产算力）、人才投入能力+应用能力等，但由于国际局势不断震荡，港股科技估值也有所波动。截至2025年12月31日，恒生科技PE-TTM为20.05倍，处于历史均值以下0.77倍标准差（2022年以来）； PS-TTM为1.99倍，处于历史均值以上0.2倍标准差。

资金角度： 2025年互联网公司港股通持股比例均有提升

自2023年10月以来，互联网公司港股通持股占比均有提升。截至2025年12月31日，腾讯从2025年初的10.1%提升至11%；快手从11.61%提升至16.64%；美团从10.4%上升至20.76%；金蝶从24.22%上升至28.22%。 从卖空比例来看，2025年12月12日，腾讯、阿里、美团、快手、哔哩哔哩、京东卖空交易占比介于9%~18%之间；网易、金蝶国际、小米、小鹏的卖空交易占比偏高，可以看出市场对不同的互联网公司的信心存在差异。

资金角度：降息对港股流动性有下限支撑，资金或更关注盈利兑现

2026年海外流动性可能呈现“上半年更宽松、下半年不确定性上升”的节奏：联储保险式降息主要集中在上半年，随后大概率转入观望；美元指数路径“先弱后稳/小幅反弹”；发达市场利率曲线总体“下行空间有限”，长端受期限溢价与财政供给约束；各央行政策不均衡。在该框架下，流动性外溢与弱美元将阶段性支撑中国资产配置吸引力，但需防范二次通胀、AI资本开支验证与政治事件引发的波动回撤。

在美联储降息预期逐步兑现、但资产负债表扩张受限、各国利率政策走向分化的背景下，流动性更可能支撑核心资产估值下限，而非推动风险资产整体重估。市场表现将进一步呈现指数强、结构分化、龙头集中度提升的特征，投资回报更多来自盈利兑现而非流动性溢价。美联储点图阵显示，2026年的利率水平将落在3.25%-3.50%，2027年主要在2.75%-3.25%，2028年及长期集中在2.5%-3.0%区间。2026年美联储新任地区联储行长和领导层换届可能推动政策由鹰派转向“降息赞成派”鸽派，因此美联储对未来通胀的信心在增强，我们预计实行宽松的货币政策，进一步降息，但节奏放缓，直到利率趋近约2.75%的长期中性水平。

看好具身智能方向，智驾从算法到芯片均在加速落地

2026年VLA模型将陆续上车，智驾能力有望实现较大提升。小鹏汽车计划于2026Q1正式发布VLA2.0，Ultra车型上将全量推送VLA2.0系统，可以直接实现从视觉到动作的输出，比如：能够识别交警手势、理解红绿灯逻辑并提前做出反应。2025年9月理想汽车已向理想MEGA和理想L系列ADMax车型全量推送VLA司机大模型。

2026年国产高阶智驾芯片落地加速，芯片供应商有望实现“量价齐升”。2025年11月，搭载了地平线HSD+J6P芯片的奇瑞星途ET5正式上市，HSD采用一段式端到端架构，融入强化学习能力，实现了从“光子输入到轨迹输出”的系统超低时延。

消费电子：存储涨价或将导致供应链承压，聚焦高利润赛道与新兴应用

我们认为，2026年消费电子市场面临的挑战主要包括： ①市场需求疲软：智能手机、PC、可穿戴等消费电子产品已进入存量市场，即使补贴政策延续，若补贴力度不足或执行环节存在问题，也难以有效提振市场。IDC预计，2026年中国智能手机市场出货量同比下降2.2%。Omdia预计，2026年中国PC市场出货量同比下降2%。 ②存储涨价或将侵蚀其他供应链利润：存储芯片步入强劲上行周期，导致整机成本上扬。我们认为，消费电子终端厂商或将进行内部成本管控，从而在一定程度上分担存储芯片涨价带来的成本压力。此外，由于存储芯片供应紧张状况延续，规模较小的消费电子品牌资源取得难度加大，不排除该市场将进入新一轮洗牌，大者恒大的趋势将更为明确。

考虑到下游市场承压，我们认为具有深厚技术壁垒、稳固市场地位、或处于高增长赛道的企业将更有机会，建议关注高利润赛道（高端品牌及其相关供应链）+新兴需求（折叠机、AI手机、AI眼镜等）： ①高利润赛道——高端市场坚挺：苹果凭借其长期构筑的生态壁垒、沉淀的高粘性用户与高附加值的软件资源，在高端手机市场占据着重要地位，其用户对其价格敏感度也相对较低。我们认为，用户对价格的低敏感性有望保障苹果等高端消费电子品牌供应链稳健的盈利能力。 ②新兴需求——折叠机、AI手机、AI眼镜等新兴应用具有广阔成长空间：当前各类新型AI终端不断涌现。我们看好折叠机、AI手机、AI眼镜等新兴应用的后续成长。A）折叠机：苹果折叠机将于2026年发布，有望推动折叠屏市场的增长。IDC预计2026年全球折叠屏市场整体出货量同比增幅将超30%。B）AI手机：虽然AI功能目前尚未成为用户购机的首要考量因素，但在厂商的持续推动下，消费者已在日常使用中逐渐依赖AI带来的便利。IDC预计，2026年中国新一代AI手机出货量将达到1.47亿台，同比增长31.6%，占据整体市场的53%。 C）AI眼镜：IDC预计2026年市场正式迈入规模化增长新阶段，全球智能眼镜市场出货量预计将突破2368.7万台。拐点由供需两侧共同作用：供给侧的驱动力源于品牌为提前抢占下一代计算入口而进行的战略性占位；需求侧则得益于具备AI功能的眼镜将平均单价维持在1500元区间，一定程度上契合了科技爱好者与大众用户的尝鲜心理阈值，从而能够激活首购意愿。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）