2025年医药健康行业研究：站在新周期的起点，关注板块整体修复机会

复盘：行业从估值扩张转向价值重塑

复盘医疗服务板块 10 年行情

回顾 2015 年至 2024 年的十年行情，中国医疗服务板块经历了一轮由资本、政策和产业内 生动力共同驱动的周期性演进，发展轨迹可划分为扩张、转折与筑底分化三个阶段，核心 驱动逻辑已从估值扩张转向价值重塑。

第一阶段（2015-2020 年）：2015 年国务院办公厅印发《关于促进社会办医加快发展 若干政策措施》，政策暖风频吹。文件明确提出要破除社会办医的“玻璃门”、“弹簧 门”，在准入、人才、医保定点等方面给予民营医院与公立医院同等待遇。政策暖风 叠加宽松流动性，社会资本大量涌入，开启医疗投资元年。

第二阶段（2021-2022 年）：随着药品及高值耗材带量采购的常态化，以及服务价格 改革预期的升温，政策端系统性压缩了产业链中不合理的冗余空间。市场开始重新审 视医疗服务的增长质量，行业进入深度调整期，估值泡沫逐步消化。

第三阶段（2023-2024 年）：医疗反腐常态化与 DRG/DIP 支付方式改革实现全覆盖， 行业合规门槛显著提升。在板块估值回落至历史低位的同时，个股走势出现明显分化。 在此期间仍能维持高质量内生增长、合规体系完善的龙头企业开始显现出较强的抗 跌性与反弹弹性。

2025 年医疗服务板块行情回顾

全年从板块行情来看，整体趋于平稳。政策端，2025 年政策端的主基调从单纯的监管转向 赋能与保障，为行业修复提供了支撑。

支付端改革深化，引导产业价值取向。国家医保局在年中座谈会上明确提出，推动医 保制度从“疾病补偿”转向“健康投资”，从“被动支付”转向“主动赋能”。具体而言，一方 面，DRG/DIP 支付方式改革的全面落地与按病种付费 3.0 版分组方案的启动，助力医 疗机构提质增效。逐步扩大医保基金对医药机构即时结算范围。另一方面，政策强调 以法治和契约精神保障医疗机构合理的结余留用。截至 2025 年 6 月底，全国超 90% 的统筹地区实现即时结算，拨付时限压缩至申报后 20 个工作日内，平均结算周期压 缩至 30 天以内。

需求端保障强化，培育长期市场。政策在生育支持与长期护理领域持续加码，包括扩 大生育保险覆盖人群、探索将分娩镇痛纳入支付、全面实施长期护理保险等。这些措 施不仅直接扩大了相关医疗服务（如辅助生殖、康复护理）的潜在市场，也体现了医 保体系向“健康投资”转型，为消费医疗的长期需求提供了支付端的确定性。

思路 1：内需逐步回暖有望带动业绩释放

宏观：服务消费扩容，有望助力行业增长

2024 年 8 月，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》（以下简称“国发 20 条”），这是我国首次专门就“服务消费”出台的系统性纲领文件。文件围绕“基础型、改 善型、新型”三大消费层次构建政策体系，通过精准补贴、标准引领、环境优化等举措， 推动服务消费从“规模扩张”→“质量效益”转变。2024 年 9 月，商务部等 9 部门《关于 扩大服务消费的若干政策措施》进一步提出要持续增加优质供给，推动服务业扩大开放。 相较于发达国家，中国服务消费支出仍有较大提升空间。从发达国家的历史经验来看，当 人均 GDP 突破 5,000 至 10,000 美元区间时，服务消费支出占比呈现加速上行态势。美国 在 1979 年人均 GDP 突破 1 万美元后，其服务消费占比在随后的十年间（1979—1990）由 53.5%疾速攀升至 60.8%，并于 2024 年达到 68.5%的高位。

中观：星辰大海，渗透空间依然广阔

尽管宏观环境存在波动，我们认为，量增（渗透率提升）、质升（技术迭代）仍会成为板 块增长的核心驱动。 渗透率上，各细分领域皆有渗透率提升空间：

白内障：据爱博医疗年报，2022 年我国每百万人口白内障手术例数（CSR, Cataract Surgical Rate）约为 2794 例。对比来看，美国每百万人中有 8580 例白内障手术， 十个欧盟国家每百万人口均有超过 10,000 例白内障手术。这表明，虽然人口老龄化 导致中国白内障患病率增加，但我国白内障手术率却相对较低。随着老龄化程度加深 及县域医疗服务能力的补齐，国内白内障手术率有望进一步提升。

屈光手术：美国 2018 年近视人群屈光手术比例在 0.8%至 0.9%之间，我国渗透率 约为 0.25%，渗透率约为美国的 1/3。在现有医学科技水平及条件下，屈光不正尚无 法根本性逆转，只能通过各种方式进行矫正，加之我国青少年近视率逐年攀升，因此 随着人口迭代，我国的近视人口整体数量增加，屈光手术市场存在巨大的现实需求。 同时，随着我国居民收入水平不断提升，以及对屈光手术认知度不断提高，我国屈光 手术的消费需求将持续增长。

思路 2：创新赋能，挖掘技术融合增量

背景与趋势：AI 医疗渗透率加速提升，千亿市场扩容确定性强

2019-2023 年，中国 AI 医疗市场规模由 27.0 亿元增加至 107 亿元，占 AI 行业的比重由 6.4%增加至 8.6%，预计到 2028 年，市场规模将进一步 976 亿元，占 AI 行业的比重增加 至 15.4%，AI 医疗渗透率有望进一步提升。

供需逻辑：医疗资源供需错配推动技术革新

需求端：人口老龄化趋势下，国内医疗服务需求持续提升。截至 2024 年底，我国 60 周岁 及以上老年人口 3.1 亿人，占总人口的 22.0%，其中 65 周岁及以上老年人口 2.2 亿人， 占总人口的 15.6%。根据联合国标准，60 岁及以上人口比例超过 20%或 65 岁及以上人口 比例超过 14%时，则进入“中度老龄化”社会，慢病管理与诊疗需求将长期处于高位。

支付端：据《2024 年全国医疗保障事业发展统计公报》（以下简称《2024 公报》），2024 年 全国基本医疗保险（含生育保险）基金总收入 34913.37 亿元（同比+4%），基金总支出 29764.03 亿元（同比+6%），支出增速已超越收入增速。结余方面，据《2024 公报》统筹 基金当期结存 4639.17 亿元，累计结存 38628.52 亿元（同比+14%）。尽管累计结存仍有支 撑，但在老龄化加剧与慢病患者的长期压力下，医保基金的长期平衡面临挑战。自 2012 年开始，医保局发布《关于开展基本医疗保险付费总额控制的意见》，明确提出要加强基 金收支预算管理的总额控制，而 AI 正是优化资源配置、降低单位诊疗成本的最优解。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）