2025年家用电器行业年度行业策略报告：家电2026年度策略，底部夯实，科技共振，新动能涌现

家电行业复盘

1.1 行情复盘：整体跑输大盘，内部分化明显

家电整体跑输大盘。2025 年初至 10 月 31 日，A 股上涨势头强劲，沪深 300 涨 幅 17.9%。分行业看，有色金属、通信、电子、电力设备、综合行业位列涨幅前 五，涨幅分别为 75.9%、61.9%、48.1%、45.1%、37.7%。家电行业涨幅 7.7%， 在 31 个行业板块中排名第 22，跑输大盘 10.2 pct。

家电行业内部走势分化明显。2025 年初至 10 月 31 日，受益于机器人、数据中 心液冷、端侧 AI 应用等概念催化，家电零部件板块涨幅 76.3%，表现远超家电 行业整体，基本面承压下白电板块跌幅最大为-3.8%，黑电、小家电、照明设备 平稳上涨，厨电板块走势平稳。家电行业内个股表现看，具备机器人、液冷、 算力基础设施概念的标的领涨，涨幅前五的公司为禾盛新材、同洲电子、宏昌 科技、三花智控、荣泰健康。

1.2 行业复盘：内销国补催动增长，外销关税扰动承压

1.2.1 内销市场：国补催动行业增长，后市长期恢复可期

“国补”行动横跨全年，推动家电内销。2024 年国家启动设备更新和消费品以 旧换新补贴行动，此次补贴投入资金规模空前，覆盖范围广，对家电行业内销 市场起到了较大推动作用。补贴行动实施具体经历三个阶段，当前正处于阶段 性收官时期。 1） 启动期（2024 年 3 月-12 月）：2024 年 3 月国务院印发《推动大规模设备更 新和消费品以旧换新行动方案》，实施消费品以旧换新行动，重点支持家 电、家装和汽车领域。7 月发改委、财政部等部门印发《关于加力支持大规 模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，明确安排 3000 亿元左右超长期 国债资金支持设备更新和以旧换新。自 2024 年 4 月起部分地区便开始补贴 试点，伴随各地配套政策完善，2024 年四季度开始呈现较明显的销售增量 贡献。 2） 推广期（2025 年 1 月-9 月）：2025 年 1 月起，以旧换新补贴范围由原 8 类 家电产品扩大至 12 类家电及 3 类数码产品，各地区明确补贴标准和执行细 则，普及申领线上化、即时化的“支付立减”模式。以旧换新补贴充分释放 消费需求，根据财政部数据，2025 年上半年以旧换新相关品类合计带动销 售额 2.9 万亿元。 3） 阶段性收官期（2025 年 10 月至 2025 年末）：2025 年 10 月，距离 2025 年末 补贴金额申领停止日逐渐临近，且后续补贴资金接续预期不明，多地面临补 贴额度耗尽压力。补贴发放模式由随付随销改为报名摇号、先到先得等方 式，补贴优惠申领难度增大，抑制了部分消费需求，增大终端压力。此外部 分企业采取自费补贴或联合渠道补贴等方式压缩利润空间维持低价。受“国 补退坡”影响，家电企业收入和利润端均有不同程度承压。

以旧换新补贴直接催化家电终端零售，但带来短期高基数压力。一方面，从零 售端看，自 2024 年 9 月至 2025 年 8 月，家用电器和音像器材类零售额同比增 速远高于社零总额，家电产品销售成为助推整体社零增长的力量之一。另一方面，自 2024 年四季度起家电零售高增形成较高基数，对国补放缓后的家电零售 业绩产生短期压力。

分品类看，2025 年 10 月家电各主要品类年累计销额规模维持整体正增长。白 电品类中空调增速最快，线上、线下销额同比+14.8%/+7.8%；黑电销售保持稳 健，补贴政策对高价值产品销售促进作用明显，推动黑电均价提升；厨电板块 内部分化，烟机灶具品类增长势头良好，集成灶受地产周期影响承压较明显； 小家电板块整体增速平稳，其中清洁电器品类增长亮眼，扫地机器人线下渠道 同比+64%。在上年同期高基数压力下，10 月家电各品类单月销售规模均有不同 程度承压。

1.2.2 外销市场：北美市场波动明显，挖掘新兴市场机会

关税波动下外销增速放缓。先前疫情扰动催化全球产能转移，叠加海外消费市 场持续复苏带来的出口增量，家电外销市场在近几年来维持长期景气度。进入 2025 年，受到关税壁垒和国际贸易政策波动影响，家电企业加快海外产能和全 球化产业链布局，采取“本地制造+品牌运营”模式降低国内产能依赖，家电出 口规模增速逐渐放缓。据海关总署数据，自 2025 年 4 月起，单月家电出口金额 同比增速转负并整体持续走扩；2025 年 10 月家用电器年累计出口额 5801.8 亿 元，同比-2.5%。

外销规模承压主因北美市场放缓，新兴市场仍具备增量机会。分区域看，北美 市场 4 月起出口增速迅速下滑，至 10 月年累计出口金额同比-19.1%；亚洲、欧 洲市场边际增速放缓但总体规模保持稳健，10 月年累计出口金额同比+0.5%/ +3.3%；非洲、中亚、东南亚等新兴市场维持较好增长，其中非洲市场 10 月年 累计出口金额同比+11.9%。展望 2026 年，伴随北美市场降息预期下房地产消费 复苏，具备全球产业链布局且有较强产品力优势的家电 OBM 出海企业能够持续 受益。

投资方向一：传统家电消费——高股息&底部顺周期

2.1 重视高股息龙头的配置价值

家电行业龙头具备明显的高股息特性，由于行业发展阶段成熟，格局相对稳 固，龙头企业护城河深厚，盈利能力和现金流平稳，为减少账面现金累积对 ROE 影响，企业普遍采取强化股东回报的稳定分红策略，导致行业存在较为明显的 高股息特性，适合作为红利风格与收益性资金的配置方向。从行业对比看，家 电行业现金股利回报稳定，过去 12 个月股息率 3.3%，仅次于煤炭、石油石化、 银行及食品饮料，位列大盘前列。

2.2 关注具备基本面弹性和估值弹性的底部消费公司

家电可选消费公司估值已回落至底部区间。部分家电可选消费公司因研发费 用、固定资产折旧等固定成本占总成本比例较高，收入承压将导致毛利无法覆 盖固定开支，利润下滑更加严重，但在收入回升后也将有更大的盈利弹性。收 入和利润的不同幅度变动叠加股价变动导致 PE 波动较大，但 PB、PS 则较稳 定。部分公司当前具备估值性价比，截至 2025 年 10 月 31 日，其 PS、PB 分位 数已处于过去 12 个月的 50%以下区间，部分处于 20%以下。当前清洁电器、黑 电等行业仍具有长期成长属性。伴随消费意愿提升，行业内公司收入规模回升 将带来更强的利润释放预期和较大的估值上升弹性。

投资方向二：家电制造和科技——机器人、数据中心液冷、AI 端侧

人形机器人：核心零部件价值量高，家电企业具有切入优势

人形机器人进入智能化发展阶段，市场规模持续增长

人形机器人起步于 20 世纪 70 年代，其发展历程经历了早期的探索阶段、集成 化阶段、高动态发展阶段和智能化发展阶段。在人工智能技术驱动下，当前人 形机器人正在经历智能化发展和应用场景落地的关键阶段，逐渐向产业化、规 模化应用阶段迈进。 探索阶段（1970-2000）：1973 年日本早稻田大学发布了全球首台人形机器人 WABOT-1，能用日语进行基础交流，完成简单动作，1984 年该团队推出第二代人 形机器人 WABOT-2，标志着人形机器人行业进入了早期探索阶段。早期阶段机器 人动作简单，环境感知能力弱，核心目标在于验证物理结构和基础运动上的可 行性，解决“机器人能否站立和行走”的基本问题。 集成化阶段（2000-2010）：日本本田于 2000 年发布 ASIMO 机器人，采用“预测 运动控制”算法，能实现动态行走、上下楼梯、转弯避障和平衡控制等较为复 杂的姿态，具备基础环境感知能力，标志着人形机器人行业进入集成化发展阶 段。机器人能够实现稳定、连续的动态行走并初步集成各类环境传感器。 高动态发展阶段（2010-2020）：伴随姿态控制算法和驱动技术的进步，人形机 器人的运动性能极限被不断突破，同时融合视觉、触觉反馈，既能实现跳跃、 奔跑、翻滚、搬运重物等高难度动作，又能实现轻握、倒水等灵巧操作。代表 产品为美国波士顿动力公司于 2013 年发布的 Atlas 机器人，实现了崎岖地形奔 跑、越障、后空翻、开门等高难度动作，具有极强的平衡性和运动性能。 智能化发展阶段（2020 至今）：特斯拉于 2022 年发布 Optimus 原型机，基于 FSD 芯片和汽车级 AI 架构，能识别手势、对话交互；同时期宇树、小米等中国 品牌也密集推出了相关产品，标志着机器人行业进入智能化发展阶段。伴随大 模型和具身智能系统的深度融合，人形机器人逐渐摆脱预编程动作，转向理解 自然语言、自主决策并执行任务的“类人智能”。

投资方向三：新消费方向

电动两轮车：内销市场规范化+外销出海向好，利好头部企业

国补叠加旧国标尾声，前三季度内销爆发。2025 年全国层面的以旧换新补贴政 策深化，叠加新国标落地前夕市场对旧国标车型需求集中释放，催化电动两轮 车内销爆发式增长。根据奥维云网数据，2025 年一至三季度，电动两轮车内销 总量 5383 万台，同比+27.0%。 新国标落地行业阵痛期，或利好头部车企。2025 年 9 月 1 日起，新修订的《电 动自行车安全技术规范》（2025 电动自行车新国标）正式实施。该标准在电动自 行车的整车质量、防火能力、电池、电机、性能输出、防篡改等多个方面提出 了更高的要求，进一步规范电动两轮车市场。新国标要求车辆降低塑料件使 用、加装防篡改控制器等，同时车辆需重新取得 3C 认证，提升车辆生产和销售 的合规成本。预计在新旧国标切换的行业阵痛期，头部品牌可利用大批量认证 优势取得较多可售车型，同时通过规模化生产和品牌溢价向下游转嫁生产成 本；部分长尾品牌无法承担产线改造和车辆认证成本，或面临出清局面，向行 业头部释放市场份额。

政策驱动市场规范化，头部企业份额持续提升。回顾电动两轮车行业的规范化 进程，2019 年第一轮电动自行车新国标实施以来行业集中度不断提升。2024 年 《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范》和电动自行车行业规范条件企业 “白名单”实施，促使消费者选择有产品质量背书的头部品牌，持续出清长尾 电动车企业。本次新国标实施将进一步提升电动两轮车市场的集中度，有利于 头部企业进一步提升份额。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）