2025年科技产业合作与竞争：其他先进制造业的发展对比与机遇

一、 产业背景：制造为基，大国竞逐先进制造

制造业作为实体经济根基，承担着技术创新成果转换的重要职能，是大国产业合作与竞争的重要领域。回顾中美两国近十 余年先进制造业发展历程： 从产业份额看，中美持续引领全球先进制造业1发展，2022 年产业份额合计占比超五成，中国 34%，美国 20%。据美国国 家科学基金会数据，本世纪以来，中美两国先进制造业增加值的全球份额持续领先，2022 年合计占比达 54%。其中，中国 的先进制造业份额从 2010 年的 18.2%提升至 2022 年的 34.0%，期间于 2011 年超越美国后长期保持全球领先；美国的份 额则长期保持在 20%左右。

从产业政策看，中美两国均在加码先进制造业的政策支持： 1. 中国重点推进制造业高端化、智能化、绿色化转型，预计 2025 年底将完成“十四五”规划的全部目标。2015 年，《中 国制造 2025》明确制造强国的“三步走”计划，要求到 2025 年迈入制造强国行列；2021 年，“十四五”规划进一步强调 加快建设制造强国、实现高水平科技自立自强，推动制造业高端化、智能化、绿色化转型；并提出 102 项重大工程，其中， “科技前沿领域攻关”专栏包括：新一代人工智能、集成电路、量子信息、基因与生物技术、深空深地深海和极地探测等， “制造业核心竞争力提升”专栏包括：高端新材料、C919 等重大技术装备、智能制造与机器人技术、新能源汽车和智能网 联汽车、航空发动机及燃气轮机、高端医疗装备和创新药等。据国新办 2025 年 7 月 9 日“高质量完成‘十四五’规划” 系列主题新闻发布会介绍，预计 2025 年底前“十四五”规划的 102 项重大工程能全部完成。 2. 美国重视推动先进制造业回流，特朗普、拜登政府时期加码产业政策支持，但整体政策成效仍然有限。2009 年，奥巴 马政府提出“再工业化”的政策主张，随后于 2011 年正式启动“先进制造业伙伴计划”（AMP），政策导向更关注长期发 展。2017 年，特朗普政府延续了奥巴马政府发展先进制造业的政策主张，但政策手段更加聚焦于短期利益和“美国优先”， 包括对内实施更大规模的减税优惠和财政补贴、对外增加关税实施贸易保护等。2020 年，拜登政府就任后则进一步加强竞 争性产业政策，发布《基础设施投资和就业法案》《芯片与科学法案》《通胀削减法案》等，着重支持本国半导体、清洁能 源、生物医药等产业发展，强调产业链供应链本土化、友岸化。但政策效果目前来看仍然有限，2010-2024 年，美国制造 业增加值占 GDP 比重仍在下滑，商品贸易逆差从 0.65万亿美元扩大至 1.22 万亿美元，先进制造业全球份额也未能实现提 升。

二、 产业对比：中国加快半导体、通用航空、创新药领域追赶

在本系列的第三篇中，我们对比了我国具有领先优势的先进制造细分领域（新能源光伏、新能源汽车）。本篇报告将继续对 比半导体、通用航空、创新药三大细分领域的发展情况，包含产业链图谱、产业份额、出口出海、主要企业四个维度。其 中，产业份额将分为需求和供给两个视角，以全面刻画两国在该产业的全球地位；出口出海则考虑到 2025 年全球经贸环境 变化，旨在观察两国在该产业的全球贸易角色；主要企业重点观察两国重点上市公司的基本面、估值和市场表现。

2.1 半导体：美国领先中国追赶，关注 AI 浪潮下国产芯片自主可控

2.1.1 产业链图谱：产业链环节多纵深长，全球化分工特征显著

作为现代工业的“粮食”，半导体的产业链呈现环节多、纵深长的特征，生产过程高度依赖全球化分工。从产业链结构来看， 半导体产业可分为三个主要部分：上游包括 EDA 设计工具、半导体材料和设备等基础领域；中游涵盖半导体设计、制造和 封装测试三大核心环节；下游则应用于通信、数据中心、消费电子、汽车和工业等多个领域。就价值链分布而言，据美国 半导体协会（SIA）和 BCG 报告显示，半导体设计（含 EDA）和晶圆制造构成产业链的核心价值环节，分别占据 59%和 19%的份额，而半导体设备、封装测试和材料则分别占比 12%、6%和 5%。由于产业链各环节技术门槛高、专业化程度强， 整个半导体生产过程形成了显著的全球化分工特征。欧美主导高附加值的半导体设计、设备环节，东亚地区则在半导体制 造、封装测试环节形成了集群优势。这种分工模式在提升产业效率的同时，也造就了全球半导体产业相互依存的生态格局， 使得产业链供应链安全成为各国战略关注的重点。

2.1.2 产业份额：中美占全球半导体销售额六成，美国:中国约 5:1

1. 需求视角：中国和美洲市场半导体销售额占全球合计近六成，各自占比约三成

从需求来看，伴随移动互联网、AI 产业的发展，近十年全球半导体销售额持续增长，中美是最主要的半导体消费市场。 2015-2024 年，中国市场半导体销售额全球占比从 23.7%提升至 29.5%，美洲市场（以美国为主）占比从 23.5%增长至 30.1%，构成了全球半导体消费的两大核心市场。相比之下，欧洲和日本市场的份额在过去十年呈现下滑趋势，合计占比 从 17.9%降至 15.9%。

2. 供给视角：美国稳定供应全球半导体约五成，中国份额有所增长但不足一成

从供应格局来看，2015 年以来，美国稳定供应全球半导体约五成份额，中国供应份额虽有增长但仍不足一成。根据美国半 导体协会（SIA）统计数据显示，2015-2023 年，美国长期占据全球半导体供应的 50%的份额，是全球半导体主要供应国家；同期，中国半导体产业在政策支持下取得一定发展，供应份额从 4%提升至 7.2%，特别是在 2021 年后供应份额提升 速度有所加快，但整体供应能力仍不足全球一成；韩国是仅次于美国的第二大半导体供应国，但其全球市场份额已经从 2021 年的 21%下滑至 2023 年的 13.8%；日本和欧洲则保持相对稳定的供应地位，全球市场份额长期保持在 10%左右的 水平。 分技术层级来看，2019 年以来，中国 28nm 以上成熟制程的全球份额提升，但在 28nm 以下的先进制程领域仍处劣势。 在半导体产业全球化分工的格局下，晶圆制造环节主要由中国台湾、韩国主导，区域化集群特征显著。分技术层级来看： ①10nm 以下的先进制程由中国台湾、韩国垄断；②10-22nm 的先进制程领域由中国台湾、美国主导，其中美国的全球份 额从 2019 年的 43%下降至 2022 年的 28%，中国大陆的份额从 2019 年的 3%小幅提升至 2022 年的 6%；③28nm 以上的 成熟制程目前由中国大陆主导，全球份额从 2019 年的21%提升至 2022 年的 33%。

2.1.3 出口出海：中国半导体长期贸易逆差，出口集中于东亚东南亚

从贸易结构看，我国半导体产品长期处于贸易逆差，而美国则保持贸易顺差。与上述全球半导体供需格局的观察相符，我 国作为全球半导体消费大国，本土供应能力难以满足市场需求，导致贸易逆差持续存在；尤其是 2015年以来，伴随移动互 联网、汽车电子、AI 产业等相关需求的增长，我国半导体进口体量持续增长并快于出口增速，导致贸易逆差持续扩大。 2024 年，我国半导体贸易逆差达到 2266.7 亿美元，较 2015 年增长 40.8%。相较而言，美国半导体产业具备较强的自主 供应能力，对外贸易长期处于顺差状态，2024 年的贸易顺差为 102.5亿美元。 仅从出口看，2019 年以来，我国半导体出口快速增长，反映产业自主可控进程加快。近十年，我国产业政策加码支持本土 半导体产业发展（如 2014 年和 2019 年的国家大基金、2020 年集成电路政策等），特别是 2019 年以来，在美国供应链脱 钩等外部挑战下，我国半导体自主可控的进程进一步加速，出口规模明显提升。出口对象上，我国半导体出口集中于东亚、 东南亚国家和地区。2024 年，我国半导体产品的前五名出口对象包括中国香港、韩国、中国台湾、越南、马来西亚，合计 份额超八成；对美出口份额低于 2%。

2.1.4 主要企业：美股基本面相对较好，美股估值分位整体高于 A 股

1. 基本面：美股半导体企业的基本面较好

美股半导体企业营收和净利润体量远大于 A 股，ROE 中位数约是 A 股的 4 倍。为了数据完整性，我们选取中美主要上市 公司的 2024 年年报数据进行对比。第一，美股半导体企业的经营规模远高于 A 股，营收和净利润中位数分别是 A 股的 17 倍、23 倍；第二，盈利能力方面，美股半导体企业的 ROE（TTM）中位数约是 32.5%，是 A 股（7.4%）的 4 倍。 相较于美股，A 股半导体企业在产业链利润分配上处于相对弱势地位。进一步拆分产业链的利润分配来看，中美上市公司 在半导体设计、设备和材料、晶圆制造环节的净利润体量远大于封测环节。结合前述全球半导体产业链分工情况，目前半 导体设计环节主要由美国主导、设备和材料主要由美日荷主导、晶圆制造环节主要由中国台湾主导，而我国在封测环节具 有一定优势，但处于产业链利润分配相对弱势的地位。

2. 市场表现和估值水平：美股估值整体处于历史较高水位，A 股半导体设计和制造环节估值分位>设备和封测环节

从市场表现看，2023 年以来全球 AI 浪潮中，美股凭借技术壁垒和产业链优势地位获得了更高的市场溢价。历史上，半导 体产业的市场行情受产业周期、政策布局的影响较大。2010-2015 年行情得益于全球智能手机、移动互联网加速渗透； 2019-2021 年行情得益于汽车电子需求增长、中美半导体政策加码；2023 年至今的行情得益于 AI 产业需求增长等，中美 市场行情也存在较高联动效应，英伟达、台积电等美股半导体公司凭借技术壁垒和产业链优势地位获得了更高的市场溢价。 2025 年随着全球宏观环境、AI 产业格局等变化，美股科技股先调整后反弹，A 股半导体指数自年中以来也持续上涨，两国 半导体板块的市场表现差距持续收敛。 从最新估值看，美股半导体企业估值整体处于历史较高水位，A 股半导体设计和制造环节企业估值多数处于中枢以上，设 备材料和封测环节估值多数处于中枢附近。截至 2025/10/15，美股半导体产业链各环节的 PE 估值分位数多处于 60%分位 以上，除设计环节外，其余环节的估值分位均在 90%附近；A 股半导体产业链的估值分位水平表现分化，半导体设计和制 造环节的上市公司估值多处于历史中枢以上，且个别个股估值分位高于 90%，半导体设备及材料、封测环节的上市公司估 值多数在历史中枢附近。

2.1.5 未来展望：关注 AI 浪潮下国产芯片应用空间

2025 年，中国大模型 DeepSeek 爆火并深刻改变了全球 AI 产业格局，也为国产 AI 芯片创造了重要发展机遇。一方面， DeepSeek 通过算法创新显著降低了 AI 应用门槛，推动推理侧算力需求快速增长，而国产 AI 芯片在大模型推理侧具备较 为广阔的应用前景；目前，华为昇腾、沐曦、燧原科技、海光信息等十几家本土云端 AI 芯片厂商均已宣布适配或上架大模 型服务。另一方面，全球 AI 产业变革仍在持续，主要科技企业仍在加码 AI 基础设施和算力储备建设，相关资本开支保持 较高增速，叠加海外 AI 芯片在国内市场受阻，未来国产算力芯片的发展空间有望进一步打开。 展望后续，随着 AI 技术持续突破和应用场景不断拓展，国产 AI 芯片产业景气有望持续向上，建议关注国产 AI 芯片的应用 空间和自主可控进程（EDA/半导体设计/半导体设备/先进制程晶圆制造等）。

2.2 通用航空：美国具备先发优势，关注我国低空经济等政策支持的创新发展

2.2.1 产业链图谱：中国协同发展通用航空+低空经济，飞行器制造是核心

我国政策层面要求同步推进通用航空与低空经济发展，二者产业链重合度较高。2024 年，“低空经济”首次被写入全国政 府工作报告；2025 年，民航局相关负责人于《学习时报》刊文提出“低空经济为通用航空转型升级提供广阔空间”、“以无 人机、电动垂直起降航空器（eVTOL）研发应用为代表的新能源、智能化通航产业，已成为低空经济主导产业，有望达到 万亿级市场规模，将迎来像新能源汽车一样实现‘换道超车’的重大机遇”。从产业链来看，通用航空是低空经济的主要构 成，而低空经济的概念范畴包含了除通用航空之外更广阔的产业与经济活动内容，二者共享飞行器制造、空管系统、机场 设施等产业链基础环节。其中，飞行器制造是产业链核心环节之一，包括传统通用航空的通用飞机（固定翼飞机、直升机 等），以及低空经济重点发展的无人机、eVTOL（电动垂直起降飞行器），零部件环节的航空发动机、航电系统、复合材料 等关键技术也具有通用性。

2.2.2 产业份额：美国主导通用飞机市场，中国主导民用无人机市场

1、通用飞机：美欧垄断全球通用飞机供应，中国商飞大飞机 C919 于 2022 年起开始交付

需求视角来看，全球通用飞机市场需求分布较为均衡，中国、北美和欧洲各占约两成份额。根据中国商飞统计数据， 2004-2023 年中国、北美和欧洲的通用客机历史交付量分别占全球的 18.9%、25.4%和 21.5%，2024-2043 年的预测交付 量分别占全球的 21.3%、19.3%和 19.8%，整体市场需求分布较为均衡。客机机队保有量的增速上，预计 2024-2043 年中 国、亚太（除中国）市场的增速将略高于北美、欧洲市场。

供给视角来看，美国和欧洲垄断全球通用飞机市场，中国商飞的 C919 大飞机于 2022 年开始正式交付。美国作为传统航 空装备制造强国，在通用飞机市场具备先发优势，自 20 世纪 90 年代起便与欧洲企业形成双寡头垄断格局。根据中国商飞 数据，2022 年全球飞机交付量超 1300 架，美国波音公司和欧洲空客公司分别占据 33%和 45%的全球份额，其次是巴西航 空工业公司（全球份额约 11%）。我国自本世纪加快国产大飞机技术研发：2008 年成立中国商飞公司，2017 年 C919 大飞 机成功首飞，2022年 12 月 C919正式开始交付并于 2023年完成首次商业载客飞行。根据国务院发展研究中心《世界前沿 技术发展报告 2024》统计数据，2022 年，中国商飞公司共交付 35 架飞机，全球份额不足 2%，且仅为美国波音交付量的 7.3%；但截至 2023 年 12 月，商飞公司储备订单已经达到约 1200 架，约为美国波音储备订单的 19.3%。

2、无人机：近五年全球无人机市场规模加速增长，中国主导民用无人机市场供应

需求视角来看，2020 年以来全球无人机市场规模加速增长，美国市场需求占比超三成，中国约一成。得益于飞控系统、电 池能源等技术突破，以及各国空域管理政策的完善支持，2020 年以来全球无人机市场规模加速增长，尤其是民用无人机实 现广泛应用。根据 Grand View Research 数据，2024 年全球无人机市场规模达 730.7 亿美元，2020-2024 年复合增速达 11.8%，其中 2024 年美国市场需求份额达 34%，中国市场需求份额为 13%。 供给视角来看，中国主导全球民用无人机市场供应，而美国则在军用无人机市场保持技术优势。无人机根据用途可分为军 用和民用两大类，民用无人机主要应用于农林植保、巡检、地理测绘、行政服务和消防救援等领域。根据前瞻产业研究院 数据，民用无人机已成为全球无人机市场的主体，2023年民用无人机在全球无人机市场中占比高达 76%。竞争格局方面： 1）军用无人机领域呈现多国竞争态势，其中美国和以色列的企业技术整体领先；2）民用无人机市场则由中国企业主导， 根据央视报道，截至 2021 年，中国品牌已经占据全球民用无人机市场 70%份额。

2.2.3 出口出海：中国航空航天器长期贸易逆差，无人机领域顺差

航空航天器：我国长期贸易逆差，美国长期贸易顺差。过去 20 年，我国航空航天器出口额较低且长期处于贸易逆差，逆差 规模在 2005-2018 年呈现扩大趋势，但 2019-2024 年转而收缩，主要由于进口额缩小的贡献，也对应了我国近年来国产大 飞机以及其他航空航天器自主可控能力加强的趋势。2024 年我国航空航天器贸易逆差为 53.7 亿美元，较 2018 年下降 79.4%。相较而言，美国在航空航天领域长期占据主导优势，航空航天器产品对外贸易长期保持贸易顺差，2024 年美国航 空航天器贸易顺差为 983.3 亿美元。

无人机：我国具备较强出口竞争力，长期保持贸易顺差，出口对象以欧美为主，但近三年对美出口份额有所下降。进一步 观察无人机这一细分领域，随着近年来全球无人机市场的快速发展，我国无人机凭借技术优势快速抢占全球市场份额， 2022 年以来对外贸易持续处于顺差。出口对象上，欧美发达国家占据我国无人机出口目的地前列，但对美出口份额呈现逐 年下降趋势，2024 年我国对美无人机出口金额占全部无人机出口的 9%，较 2022 年的 28%明显降低。

2.2.4 主要企业：美股表现和基本面更占优，主要企业估值表现分化

1. 基本面：美股上市公司的基本面相对较好

美国航空航天装备上市公司的基本面优于 A 股。为了数据完整性，我们选取中美主要上市公司的 2024 年年报数据进行对 比。美国航空装备上市公司的营收规模、净利润规模均远高于 A 股，盈利能力也优于A 股，美股航空装备上市公司的 ROE （TTM）中位数（17.1%）约是 A 股（6.1%）的 3 倍。

2. 市场表现和估值水平：两国主要航空装备上市公司估值分化

两国航空装备上市公司估值分化。近年来，全球航空航天领域并未形成类似于新能源汽车、AI 等一致性产业趋势，资本市 场对于个股的定价相对分化。从 PE（TTM）估值来看，截至 2025/10/15，A 股、美股航空装备上市公司的 PE（TTM）估 值分位数的中位水平分别是 75.1x、82.3x，其中，A 股的上市公司估值分化明显，个股 PE（TTM）分位数跨度在 10%- 100%之间，美股的 PE（TTM）分位数则整体集中在 40%-100%之间。

2.2.5 未来展望：关注政策支持下的产业创新发展空间

我国通用航空产业有望与低空经济共同发展实现创新转型，“十五五”规划相关产业政策值得期待。整体而言，我国传统通 用航空产业仍处于追赶阶段。在此情况下，2024 年我国政府工作报告首次提及发展“低空经济”，民航局进一步提出通过 低空经济推动通用航空转型升级。企业技术创新和商业化成果也在持续涌现，亿航智能等企业的 eVTOL 飞行器正在加快适 航认证和商业化进程。此外，2025 年“十五五”规划对于通用航空产业的政策部署也值得期待，国家民航局、中国航空发 动机集团、中国航空工业集团等部门和主要央企均在积极开展“十五五”规划部署工作。 展望后续，政策支持和技术创新有望共同驱动我国通用航空产业创新发展，并且进一步提高全球化竞争力，关注政策支持 部署情况以及相关投资机会。

2.3 创新药：美国领先中国追赶，关注国产药企源头创新+出海进程

2.3.1 产业链图谱：新药研发周期长，资金投入大风险高

创新药产业链具有研发周期长、资金投入大、风险高的特征。产业链上游主要是原材料供应；中游是药物研发、临床试验 和规模化生产，下游则是药品的销售流通。其中，中游的创新药研发及生产是核心环节，要经历药物发现、临床前研究、 临床申报、临床试验、生产申报和规模化生产等多个流程，通常历时10-15 年，伴随着巨大的资金投入和失败风险。 中美两国在创新药领域呈现出不同的发展路径：美国具备全球领先且活跃的创新药产业生态。一方面，美国具有数量众多 专注于前沿领域的 Biotech，与具备全球化运营能力的 Big pharma 形成了优势互补的创新生态。另一方面，美国注重以市 场为导向的创新激励机制，允许创新药自由定价等政策，确保了研发投入获得合理回报；另外，美国发达的资本市场和活 跃的风险投资体系还为创新药企提供了强有力的资金支持。我国医药产业在保障全民医疗可及性的基础上，也在加速向创 新驱动转型。近年来国产创新药研发能力持续提升，并逐步从模仿到源头创新转型，在全球竞争中实现了快速跟随（Fastfollow） 向同类最优（Best-in-Class，BIC）和同类首创（First-in-Class，FIC）迈进，License-out 交易金额持续增长。

2.3.2 产业份额：美国主导全球创新药供需，中国创新药研发加快追赶

1. 需求视角：美国是全球最大的药品消费市场且以创新药为主，中国药品市场以仿制药为主。

美国是全球最大的药品消费市场，创新药占比近八成；中国药品消费以仿制药为主，创新药占比仅一成。根据 IQVIA 数据， 2015-2024 年，美国药品市场的全球份额持续保持在 40%以上，中国药品市场的全球份额则保持在 10%左右。结构上，美 国药品市场以创新药为主，中国以仿制药为主而创新药占比较低，据 BCG 数据，2016-2021 年，美国创新药占全部药品消 费的比重从 75%提升至 79%，而中国的创新药消费占比从7%提升至 11%，相较于美国仍有一定差距。

2. 供给视角：美国长期主导全球创新药首发，我国加快源头创新的追赶步伐

近十年，美国占据全球创新药首发约四成至五成，我国份额从不足一成提升至三成以上。根据医药魔方数据，2015-2024 年全球获批上市创新药显著增长，美国是主要的创新药首发市场，年均首发获批上市创新药约 46 个，全球份额约在 40%- 50%之间，2024 年首发获批上市创新药达 41 个，全球份额 40%；而中国得益于创新药研发效率提升、审评审批提速，新 上市创新药数量和全球份额实现持续增长，2024 年，中国首发获批上市创新药达 39 个，全球份额约 38%，该比重在 2015 年仅 4%；相比之下，日本和欧洲的首发药物数量呈现下降趋势。 但我国创新药在前沿创新方面的能力仍较美国存在差距，未来有望进一步从跟随向源头创新迈进。根据同一赛道内药物的 研发进度进行评估其创新程度。在全球范围内，同一赛道研发进度排名第一的药物被认为是 FIC 创新药，排名前五的产品 被视为具有较高的研发潜力。2015-2024 年期间，全球共有 268款 FIC 创新药获批上市，占全球获批药品总数的 29%；其 中在美国首发的 FIC 创新药占比 65%，欧洲和日本分别占比 16%和 13%，而中国仅占比 4%。从在研创新药来看，我国创 新药企业正在加速从从快速跟随（Fast-follow）向同类最优（Best-in-Class，BlC）和同类首创（First-in-Class，FIC）迈 进。根据医药魔方数据，2024 年，我国自研的进入临床的 FIC 创新药达 120个，全球占比达 31%（2015 年为 9%），同期 美国达 151 个，全球占比达 39%（2015 年为 47%）。

2.3.3 出口出海：中国药品进出口长期逆差，头部企业加快创新药出海

中国和美国成品药均长期处于贸易逆差。中国和美国作为全球最大的两个药品消费市场，药品对外贸易均长期处于贸易逆 差，2024 年中国、美国的治病或防病用药品（已配定剂量或制成零售包装）贸易逆差分别达 163.2 亿美元、609.9 亿美元， 中国的药品进出口规模均远低于美国。

值得注意的是，随着近年来中国创新药产业持续发展，主要创新药企业也在加快出海拓展，主要有两种路径： 一是自主推进产品在海外市场的上市与销售，自主承担出海风险，要求药企具备较强的国际化运营能力。根据医药魔方数 据，自 2019 年百济神州的泽布替尼在美获批上市后，中国创新药正式开启自主出海的新篇章；截至 2024 年底，中国企业 在海外获批的原研创新药数量累计已达 18款，尤其2024 年有 14 款中国创新药在不同国家/地区获批。 二是通过对外授权（License-out）模式与国际合作伙伴达成商业化协议，主要收入包括首付款、里程碑付款及销售分成。 根据医药魔方数据，2020-2024 年间，中国药企的对外授权交易数量与交易金额加速增长，其中 2024 年总交易金额达 519 亿美元、交易数量达 94 起，均创历史新高，分别较2019 年增长 57倍和 3 倍。

2.3.4 主要企业：美股创新药基本面较好，多数估值处于历史中枢附近

1. 基本面：美股上市公司基本面表现较好

美国创新药上市公司的 ROE（TTM）约为 A股的 5倍。为了数据完整性，我们选取中美主要上市公司的 2024 年年报数据 进行对比。美国创新药上市公司的经营规模远高于 A 股、港股，并且盈利能力相对较好，美股 ROE（TTM）中位数 （28.3%）约是 A 股（5.9%）的 5 倍、港股（2.1%）的13 倍，2024 年仍有部分 A 股、港股的创新药企业未盈利。

2. 市场表现和估值水平：两国主要创新药企估值分化，多数处于历史中枢附近

创新药市场行情受宏观流动性等因素影响较大。创新药产业具有研发周期长、高度依赖外部融资的特点，并兼具科技与消 费双重属性。因此，其定价不仅取决于技术突破，还受到全球宏观基本面、流动性环境的影响。2022-2024 年，全球流动 性周期经历从加息到降息的转换，叠加各国经济增长分化，导致中美创新药市场走势呈现阶段性差异：2022-2023 年同步 回调，2024 年走势分化——美股生物技术指数反弹，而 A 股和港股的创新药指数延续调整，部分凭借产品出海/授权交易 （License-out）取得突破的企业取得了一定α收益。2025 年，中国创新药从量变到质变，BD 交易火热，产品商业化进程 取得突破，资本市场对 A 股、港股相关上市公司的积极定价形成共识。 目前，中国创新药企业估值多数处于历史中枢附近，美股估值分化明显。由于部分中国创新药企业 2024 年财报尚未盈利， 此处选取 PS（TTM）估值进行对比。截至 2025/10/15，A 股、港股、美股的主要创新药上市公司的 PS（TTM）估值均存 在分化；其中，A 股、港股的个股 PS 估值多数处于历史中枢附近，美股的个股估值分化更为明显，如礼来的 PS 估值处于 历史 70%以上分位，而诺和诺德、默克的估值则处于历史 10%以下。

2.3.5 未来展望：关注国产创新药源头创新+出海进展

国产创新药企业的创新能力正在逐步兑现，2025 年关注国产创新药企的创新研发和出海进展。整体而言，目前全球创新药 产业仍由美国为主导，但我国创新药产业机正在从跟随向并肩、甚至领跑的方向加速迈进。供给层面，我国创新药首发已 经进入全球第一梯队，新药研发路径也逐步从过去的模仿、快速跟随（同类药物 Me-too、改进型药物 Me-better 为主）向 源头创新（同类最优 Best-in-Class、同类首创 First-in-Class）迈进。需求层面，我国创新药企业积极通过出海拓展新市场， 加快全球商业化进程。以出海布局较早的百济神州为例，其核心自研药物泽布替尼 2023年全球销售额首次突破十亿美元大 关，2024 年销售额继续保持高速增长，且美国市场增速远高于国内市场。另外，政策层面的支持力度也在加码，2024 年国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，有关部门也在积极研究推出丙类目录以改善创新药支付体系，进一步 为创新企发展创造更好的政策环境。 展望后续，国产创新药企业的创新能力有望持续提升并兑现，并进一步通过出海参与全球化竞争，建议关注源头创新能力 强、出海进展良好的优质创新药企业。

三、 市场展望：先进制造酝酿新机遇，细分产业持续积累竞争力（半导 体/通用航空/创新药）

结合产业洞察系列第三篇报告以及本篇报告的梳理，我们认为全球新一轮产业变革之下，先进制造业将是中美科技产业合 作和竞争的重点领域，未来有望酝酿更多投资机遇，本篇报告梳理的三大细分领域的结论如下：

1. 半导体：中国加速追赶美国，关注 AI 浪潮下国产芯片自主可控。 ①产业链：半导体产业链较长、全球化分工特征显著，美国主导半导体设计、半导体设备等高附加值环节，中国在 28nm 以上晶圆制造、封装测试环节具有优势。②产业份额：需求端中美是全球最大的半导体消费国，各占 30%的全球份额；但 供给端则由美国主导，全球份额超五成，中国不足一成。③出口出海：中国半导体长期贸易逆差，出口对象集中于东亚东 南亚；美国则长期保持贸易顺差。④上市公司对比：现阶段美股半导体企业基本面较好，经营规模和 ROE 中位数均大于 A 股；美股估值整体处于历史较高水位，A 股半导体设计和制造环节估值分位>设备和封测环节。⑤展望后续，本轮半导体周 期主要由 AI 需求带动，2025 年 DeepSeek 算法创新对全球 AI 产业竞争格局带来了深刻影响，未来 AI 浪潮有望持续带来 技术突破和应用拓展，关注国产 AI 芯片自主可控机遇。

2. 通用航空：美国具备先发优势，中国加快追赶，关注中国低空经济带动传统通航的创新转型。 ①产业链：我国政策端提出通过低空经济推进通用航空产业创新转型，二者产业链重合度较高，飞行器制造是核心环节之 一。②产业份额：全球通用飞机市场需求分布均衡，中国、北美各占两成份额；供给端美国具备先发优势，2022 年美国波 音全球份额为 33%，中国商飞仅 2%；近五年全球无人机市场规模增长较快，美国需求占三成，中国约一成，供应端中国 品牌占全球民用消费级无人机市场份额超七成。③出口出海：我国航空航天器产品长期保持贸易逆差，而美国长期保持贸 易顺差；但我国是无人机领域的主要出口国，持续保持贸易顺差。④上市公司对比：现阶段美国主要航空装备上市公司的 经营规模和 ROE 中位数均高于 A 股；美股估值在 40%-100%分位之间，A 股估值表现分化。⑤展望后续，我国政策层面 支持通用航空产业和低空经济协同发展，“十五五”规划相关政策部署值得期待，关注政策支持以及产业创新发展带来的投 资机遇。

3. 创新药：美国领先，中国追赶，关注国产药企源头创新+出海进程。 产业链：创新药产业链具有专业度高、周期长、资金投入大的特征；美国创新药产业全球领先，注重市场化创新激励；我 国在保障全民医疗可及性的基础上支持源头创新发展。②产业份额：需求端美国药品市场规模长期占全球 40%以上，且以 创新药为主，中国药品市场规模的全球份额约 10%，但创新药占比较低；供给端美国长期主导全球创新药首发，中国加快 追赶步伐并在前沿创新领域加快积累，2024 年美国首发获批上市创新药全球份额约 40%，中国约 38%（2015 年为 4%）。 ③出口出海：中美成品药均长期处于贸易逆差；2019 年以来中国药企加快出海拓展，截至 2024 年已有 18 款原研创新药 在海外获批上市，国产创新药 License-out 交易规模加速增长。④上市公司对比：现阶段美股创新药企业的基本面相对较好， 经营规模和 ROE 中位数均高于 A 股、港股；中国创新药企的估值多数处于历史中枢附近，美国企业估值分化明显。⑤展 望后续，在源头创新转型和政策改革支持的基础上，我国创新药企业的研发创新能力有望持续提升和兑现，并进一步通过 出海参与全球化竞争，关注源头创新能力强、出海进展良好的优质创新药企业。

从市场定价来看，2025 年以来 A 股先进制造业领域的投资亮点频现，半导体、航空航天、创新药行业均有表现。从申万 一级行业来看，2025 年初至今（截至 2025/10/15），先进制造领域相关的通信、电子、机械设备、汽车、计算机、医药生 物、国防军工行业表现居前；二级行业中，半导体、航空装备行业累计涨幅达 47.5%、12.9%；Wind 创新药指数涨幅达 47.3%。 展望后续，我们持续看好 A 股市场中期向上空间，中长期科技主线行情有望持续，政策支持+产业创新双重驱动下，先进 制造业将酝酿更多投资机遇。伴随全球政治经济格局变化和产业变革，中国资产的配置价值与确定性日益凸显，资本市场 关于国产科技自主可控的主线叙事仍将延续，先进制造业作为大国科技产业合作与竞争的重要领域，有望酝酿更多投资机 遇。结构上，近十年我国已经在半导体、通用航空、创新药等领域持续积累国际竞争力，2025 年产业层面和市场定价层面 均出现较多积极变化，在未来相关政策支持和产业创新发展的催化之下，上述细分领域的投资机遇值得长期关注。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）