2025年绿源集团控股研究报告：两轮车稳健发展，LYVA搭建新增长曲线

01 公司基本概况介绍

历史沿革：从技术开创到生态引领，完成全周期战略转型

技术奠基与行业开创（1996-2003 年）：1996年研发出首辆电动自行车样车，1997年注册“绿源”；1998年参订电动自行车国标并成首批合规 企业，1999 年参订电动车蓄电池行业标准。 规模化扩张与行业引领（2004-2018 年）：2004年首启明星代言的品牌；2006年首创“绿源 4CS 服务体系”；2008年行业首家引入焊接机器 人，提升品控；2009年，山东基地投产，实现了“南北共进，双翼齐飞”的布局，同年启动了绿色电池（UGB）项目；2011年，获得观光车生产 许可，突破非两轮车电动交通工具领域；2016年成立了企业级培训机构“绿源大学”；2018年根据流行色推出G5/Q5/Q3等自主车型。 技术突围与资本上市（2019-2023 年）：2019年推出液冷电机技术使用寿命提至10年，获行业科技奖项；2023年10月港交所上市，同步启动重 庆智能制造基地，计划2025 年投产，产能200万辆。 多品牌与全球化布局（2024 年至今）：推出“绿源+LYVA+源行者”品牌矩阵，全方位覆盖市场，LYVA 推进欧洲市场准入；2024年研发启用数 字化电池养护系统。截至2024 年12 月31日，公司累计申请1200项专利，该年投入研发费用2.31亿元，同比增加22.4%。 未来战略与规划（2025 年后）：以“产品+生态”双增长为核心，通过"三曲协同"战略，从电动车制造商转型为全场景轻出行解决方案引领者。

实控人合计持股超65%，股权高度集中

公司股权结构集中，控股股东为倪捷、胡继红夫妇通过Drago Investments、Apex Marine及Best Expand间接控制，实际控制人为倪捷、 胡继红夫妇。倪捷通过Drago Investments直接持股30.75%，胡继红通过Apex Marine直接持股30.75%，二人通过Best Expand间接持股3.58%， 合计持股65.08%。

核心团队稳定，行业经验深厚

公司的核心团队由行业资深管理层组成，具备丰富的两轮车研发、制造与市场化经验。团队长期专注于电动两轮车核心技术攻关，成功推动液冷 电机等自主技术的产业化应用，并主导高端子品牌LYVA的国际化布局与产品开发。团队核心成员稳定，战略定位清晰，持续引领公司向智能化、 高端化及全球市场迈进。

深化产品多样性布局，直击不同人群与场景需求

公司立足全球电动两轮车市场。全系产品依托液冷电机、数字化电池养护为核心技术支撑，搭配针对通勤、高端健康等场景的专属功能设计， 构建一体化生态，为全球消费者提供从日常短途代步到高端智能出行的全方位轻出行解决方案，既满足大众用户对可靠实用的基础需求，也契合 高端群体对智能品质的进阶追求。

营收前期高速增长，后期行业承压凸显韧性

营收分析：公司近年业绩呈现前期高速增长、后期行业承压下保持韧性的态势。2020-2023年，公司营收从23.78亿元上升至50.83亿元，净利 润从0.4亿元增长至1.46亿元，这主要得益于新兴渠道拓展推动销量提升，分销网络持续扩张，叠加产能释放与核心技术升级带来的运营效率提升， 共同驱动业绩稳健增长。2024年，受电动两轮车行业整体进入低谷期影响，公司业绩略有承压，营收微降至50.72亿元，同比下降0.22%，净利润 为1.17亿元，同比下降19.86%，这主要系产品组合调整致使均价下滑，以及持续强化自有品牌建设、加码智能产品研发带来的销售及研发费用显 著增加。

盈利能力稳健提升，成本与技术优势抵御周期波动

毛利率分析：公司近年整体盈利能力保持稳健提升，毛利率与净利率均呈上升趋势。2020-2024年，毛利率从11.88%增长至13.11%，净利率 从1.69%提高至2.30%，体现出较强的盈利韧性。2021年因电池成本上涨、销售返利政策及新工厂产能爬坡，毛利率短期承压；2023年随规模效 应释放、部分原材料价格回落及产品结构优化，毛利率显著恢复至13.40%，净利率达2.86%；2024年行业进入周期低谷，商用订单价格承压，毛 利率小幅回落至13.11%，净利率微降至2.30%，公司在行业量价齐降的背景下仍凭借技术升级和成本控制保持了盈利水平的相对稳定。 ·分产品来看，电动自行车毛利率受行业竞争影响有所波动；电动摩托车和电动轻型摩托车则因产品结构优化及高端车型支撑，毛利率走势相对平 稳；电池及零部件业务也面临成本传导与市场压力，利润空间有所收窄。

02 国内政策催化行业变革， 海外开拓构造行业新增长点

政策三端协同发力，驱动电动两轮车行业高质量发展

在政策体系中，以旧换新、白名单制度及新国标修订形成协同发力格局，从需求、供给、技术端驱动行业向规范化、高质量发展。 需求端方面， 以旧换新政策持续释放消费潜力，2025年商务部等五部门延续补贴机制，实现全国31个省份地市全覆盖，通过流程简化、收旧范围扩大等举措提 振消费需求。根据商务部信息，截至2025年4月，全国电动两轮车以旧换新量达334.1万辆，同比增长140%，不仅短期提振市场销售，也为存量 车辆按新标准迭代升级奠定基础。 供给端与技术端方面，工信部白名单制度与新国标形成双重约束机制。2024年7月，工信部发布新规将白名单 制度与新国标衔接，提升行业合规成本与准入门槛，加速落后产能出清。新国标进一步提高技术门槛，推动产品智能化升级，促使市场份额向头 部企业集中。绿源作为首批白名单企业，凭借深厚的技术储备与完善的达标产品体系实现市场份额提升与渠道扩张，强化行业头部集中趋势，推 动市场竞争方式从低价内卷向品质差异化转型，助力行业可持续高质量发展。

中国电动两轮车市场保有量稳固，增量需求明确

中国电动两轮车市场呈现“销量稳步增长、高保有量支撑稳定替代需求”的特征。2019年以来，电动两轮车销量在波动中持续上升，2019—2024 年CAGR达6.32%，2024年受消费需求不振及产业链整顿影响，销量同比下降9.09%。在新国标推动产品换代叠加以旧换新等促消费政策的刺激 下，销量有望重回增长轨道，据艾瑞咨询测算2025年销量将达约5200万辆。

从市场基础来看，电动两轮车已覆盖我国绝大部分城镇及农村地区，成为最主要的短途出行方式之一。截至2024年底，行业保有量突破4.25 亿 辆，年销量连续三年稳定在 5000 万辆规模，形成全球最大的短途出行市场。

国内市场竞争两极分化，集中分散并存发展

从全球市场的地区分布来看，电动两轮车呈现显著的区域分化特征。亚太地区以63%的份额占据主导地位，是全球最大的消费市场；欧洲紧随 其后，占比达31.4%；北美和拉美市场份额相对有限，仍处于发展阶段。

国内市场呈现“电助力车分散、传统电动车集中”的差异化格局。电助力自行车市场因发展时间较短，格局较为分散，呈现蓝海特征，绿源、爱 玛、雅迪等传统电动车厂商及九号、小牛等新兴品牌纷纷布局该领域，通过推出差异化产品抢占市场。 传统电动两轮车市场经历了从分散到集中 的快速整合。全盛时期，国内曾有约2000家制造商，2019年新国标实施后，小型区域性企业因合规能力不足加速退出。截至2022年，符合新国标 要求的企业仅余约100家，九大头部厂商已占据80.8%的市场份额；2024年这一集中趋势进一步强化，CR3达61%，其中雅迪以26.3%的份额领跑， 爱玛、台铃紧随其后。

出口量额再创新高，均价持续稳步提升

中国电动两轮车出口在2024年呈现显著回暖态势，量额齐升且创下历史新高。出口额达413.88亿元，同比增长29.11%；出口量同比增长 47.0% 至2211万辆，回升至2021年疫情期间的高位水平，展现出强劲的复苏动能。从价格表现看，出口均价呈持续上扬趋势，从2021年的约 1490元升至2024年的1872元，不过这一过程中受产品与市场结构调整影响略有波动。

出口结构呈现鲜明的结构性特征。市场布局持续优化，欧洲、亚洲、北美洲作为重点市场，分别占出口总额的30%、30% 和 29%。同时，出口 方向逐步向东南亚、拉美、非洲等价格敏感型新兴国家拓展，“高性价比+新兴市场扩张” 成为当前拉动出口增长的主力策略。

03 产品/渠道协同发力， 多维度打造核心竞争力

LYVA突破欧美技术壁垒，智能电助力产品布局全球

公司旗下高端品牌LYVA，聚焦中高端电助力自行车市场，依托自主研发的核心中置电机系统、多传感器智能算法等核心技术与国际化设计团队 推出Delta、Beta、Alpha三大系列。公司与瑞豹联合打造G01-Sport智能电助力公路车，采用进口碳纤维车架，支持四档智能助力模式。该品牌 于2022年注册后已布局46国市场，突破欧美电机技术壁垒，构建“人-车-场景”智能生态，以万元级定价实现高品质与高性价比并重新定义高端智能 出行标杆，有望引领高端市场。

智能制造基地全国布局，产能持续扩张升级

公司构建了多元化产品矩阵，覆盖高中低端车型，并以中高端目标市场为主。旗下车型丰富多样，既有性能强劲、续航出色的S75、S90-Q等电 动摩托车，满足对动力与长距离出行有较高要求的用户，又有经济实用、轻巧便捷的Cola10、K11等新国标电动自行车，适配城市日常通勤人群， 可满足不同消费群体的个性化需求。

线上线下渠道深度融合，协同驱动业绩高速增长

公司构建了覆盖广泛且线上线下深度协同的销售渠道网络，为业务增长提供了坚实支撑，同时助力盈利能力的稳步提升。 线下渠道：公司以广泛的分销网络为核心，截至2024年12月31日，已在中国大陆31个省级行政区的328个城市布局超过1400家经销商及12800多 家零售门店，主要聚集于东南方城市，形成多层次、广覆盖的销售体系。2022年线下渠道收入占比高达89.80%，增速达53.16%，主导地位显著。 线下渠道通过规模化分销、终端体验服务，以及直营旗舰店的示范效应与驿站模式的服务赋能，更易推动高端车型销售，对盈利水平形成有效拉 动。 线上渠道：公司已构建成熟的多元化电商网络，在天猫、京东等主流平台开设官方店铺，2022年线上收入达2.72亿元，同比增长149.79%，收入 占比5.7%；2024年“618”期间线上交易额达3.3亿元，在抖音团购、拼多多等平台位居行业TOP1，线上销售表现亮眼。

核心技术矩阵全面布局，驱动行业向耐用品升级

公司深耕研发二十余年，构建了液冷动力、数字电池、固态电气、安全驾驶、智能互联五大核心技术矩阵，其多项首创技术突破了性能衰减、 电池质保短等行业瓶颈。液冷动力系统通过冷却液循环与密封工艺，解决电机高温水气衰减问题，电机效率超90%，寿命达传统产品3-5倍，实现 10年质保，2023年液冷2.0系统进一步提升三电性能，推动行业向“耐用品”升级；数字电池系统依托BDCS智能养护技术，优化充放电管理，攻克 高温鼓包、低温衰减痛点，极寒环境续航稳定，冬季续航提升30%，铅酸电池实现3年质保；固态电气系统以固态元器件优化电路，降低故障概率， 提升耐候性与安全性；安全驾驶系统整合防溜坡、刹车联动等功能，强化复杂路况防护；智能化方面，公司以“绿源智能”APP为核心，集成无感解 锁、状态监控等功能，支持多元场景实用功能，推动企业向出行服务商转型。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）