2025年万物新生研究报告：循环经济先锋，手机3C领跑，开拓多元回收生态

一、万物新生：循环经济先锋，二手电子交易龙头

1、公司概况：二手 3C 交易与服务龙头，全产业链深耕

公司为国内二手 3C 回收龙头，近年持续高速增长。万物新生集团现有爱回收、 拍机堂、拍拍、海外业务 AHS Device 四大业务线；其中爱回收主打 C2B 货源 回收，拍机堂为 B 端交易平台及作为公司 2B 销售渠道，拍拍承接京东精准流量 主要定位 B2C 销售。2024 年实现全平台二手商品交易量 3530 万台，突破历史 新高；据公司历年财报，公司营收自 2018 年 32 亿增长至 2024 年 163 亿，收入 CAGR 为 31.2%。 发展历程：万物新生集团聚焦二手电子消费品市场，是国内 3C 二手交易龙头， 实现 C2B+B2B+B2C 全产业链布局。 1）C2B 业务布局：公司成立于 2011 年，首创二手 3C 回收模式；2014 年开启 线下布局，25Q2 线下爱回收门店数已达到 2092 家；公司并于 2015 年与京东、 一号店等合作回收，和京东战略合作关系持续巩固。此外，公司还逐步拓展了与 苹果、华为等品牌方的等品牌回收合作，C2B 回收端布局网络持续完善。 2）B2B 业务布局：公司于 2017 年率先投入自动化质检技术研发，并于 2017 年底上线拍机堂，启动B2B业务布局，当前拍机堂已成为国内最大的二手3C B2B 交易平台。 3）B2C 业务布局：公司 2019 年与京东旗下“拍拍”合并，承接京东二手优品 业务，补齐 B2C 销售环节，打通全产业链，建立起 C2B+B2B+B2C 二手 3C 交 易全产业链布局。 公司在国内 3C 业务基本盘外，进一步拓展多品类回收业务，试水海外市场。公 司还于 2020 年探索海外市场，通过香港总部加强海外布局。并于 2022 年在 3C 业务的基础上拓展多品类回收，通过平台模式将回收范围从 3C 扩展至箱包、腕 表、黄金、名酒、鞋服等。

2、股权结构&管理层：京东为战略股东，团队经验丰富

股权结构稳定，京东持股 34%。京东集团是公司的第一大股东，持股比例为 34.0%； 此外，创始人陈雪峰持股 11.8%，老虎环球基金持股 4.5%，此外为其他机构及 公众持股。投票权方面，公司创始人享有 43.3%的投票权，其次为京东集团投票 权为 36.2%。

管理层经验丰富。公司高管团队成员在各自的领域拥有丰富的行业经验，特别是 在互联网、电子商务、金融和消费电子领域。同时履历丰富，涵盖了从大型企业 到初创公司的多个阶段。且高管团队成员中有多位具有国际化背景和经验，有助 于为公司带来全球化的视角和资源。

3、财务表现：近 5 年收入 CAGR 达 33%，净利率持续提升

公司2019-2024年收入CAGR达到33%，Non-GAAP净利率转正并提升至2024 年的 1.9%。公司 2019 年至今收入持续保持高速增长，近 5 年收入 CAGR 高达 33%，近 3 年收入 CAGR 为 28%。2024 年收入达到 163 亿/+25.9%。盈利能力 方面，公司 Non-GAAP 净利率自 2022 年转正后持续提升，2024 年达到 1.9%， 对应 2024 年经调整净利 3.1 亿/+39.5%，经调整 OP 为 4.1 亿/+62.8%。

公司 1P+3P 收入共同发展，1P 收入更快。公司 1P 收入即直营销售收入主要来 自公司从爱回收等多渠道回收的 3C 产品在拍机堂（2B）或拍拍（2C）等售出 之后所赚取的收入；公司产品收入近 5 年 CAGR 为 32%，2024 年收入为 148.4 亿/+27.3%，收入占比 91%。3P 收入即平台佣金等服务收入，来自第三方商家 在拍机堂及拍拍等平台上销售产品的佣金及提供质检、评级、定价等增值服务的 收入，以及平台模式下开展多品类回收服务促成交易的佣金收入；2024 年公司 佣金收入为 14.8 亿/+13.5%，收入占比为 9.1%。

公司毛利率随收入结构变化而变化。公司近年毛利率总体先升后降，主要由于收 入结构的影响。结构上看，公司 2019 年-2021 年高毛利率的 3P 业务收入占比 持续提升，因此总体毛利率随之提升；2021 年后 1P 业务收入增速明显快于 3P 业务，3P 业务收入占比下降，毛利率出现一定幅度下降。此外，1P 业务中，2B 业务毛利率低于 2C 销售，两者结构变化也会影响 1P 业务毛利率。预计未来随 公司 1P 业务中 2C 销售占比的持续提升，公司毛利率有望进一步提升。 公司各项费用率持续改善，履约费用率下降明显。近年随公司规模增长及效率优化，各项费用率改善明显。其中，占比最高的履约费用率及销售费用率也持续明 显优化，履约费用率已从高点近 17%的水平下降至 2024 年的 8.5%；Non-GAAP 口径下，履约费用率从 21 年的 12.9%下降至 25Q2 的 8.2%；预计未来随着公司 规模增长+处置端自动化水平的提升，履约费用率进一步明显改善。

二、二手行业：低渗透的万亿赛道，二手电子为核心 品类

1、行业概览：正处高速发展期，行业交易模式日趋完善

中国二手电商行业处于高速发展期，行业发展历经以下几个阶段： 1）探索期（2002 - 2017 年）：2002 年，孔夫子旧书网实现线上成单、线下交 易，开启线上二手交易尝试。2014 年，淘宝二手更名为闲鱼 APP，以 C2C 模式 打造二手交易场景。2015 年，二手电商企业迎来融资元年，58 同城升级为转转 APP，同年红布林、只二、找靓机等平台成立，覆盖多个不同品类，新玩家及新 模式创新大量出现。 2）市场整合期（2018 - 2020 年）：市场过热后，大量初创二手电商退市，虚假 伪劣等问题使行业发展受限，资本市场遇冷。2020 年，转转、找靓机合并，市 场进一步整合，C2B2C 和 C2C 模式并行发展。 3）规范化成长期（2021 - 2025 年）：平台开始向标准化、规范化方向发展。2021 年 6 月万物新生成功上市，后续二手电商平台也相继传出 IPO 消息，固有商业 模式带动营收持续增长的同时，玩家也开始探索回收+以旧换新的新商业模式， 进一步完善模式闭环，更注重供应链与用户精细化运营。

国内二手交易市场规模达到约 6000 亿，持续快速增长。据网经社数据，2024 年国内二手交易额达到 6450 亿元，同比增长 17.6%，2020-2024 年 CAGR 达 20%，行业持续快速增长。预计随政策支持，消费者认知培育及供给侧服务的进 一步改善，行业渗透率有望进一步提升，行业发展前景明朗。

用户情况：国内二手电商用户增长显著，用户渗透率仍有明显提升空间。据 QM 数据，闲置交易行业线上用户规模约为 2.2 亿，同比去年同期增量达到近 3000 万，行业用户基数持续扩大。同时，行业用户渗透率当前仍较低，据 Statista， 2014-2024 中国二手电商用户在电商总体中占比快速增长，2024 年提升至 39%， 未来仍有明显提升空间。

品类结构：二手电子产品因其残值率高，在二手行业中占比较高。根据中国旧货 业协会数据，2023 年电子电器类产品为二手行业主要交易品类，交易量占比 41.3%，在旧货交易行业位列第一。 2024 年二手电子回收端规模约 3000 亿，销售端规模约 4000 亿，近 4 年两端规 模 CAGR 约为 12%-13%。据灼识咨询，二手电子行业当前包含回收端规模及销 售端规模的市场总交易规模为 7000 亿+，2020-2024 年规模 CAGR 为 12.3%。 其中，2024 年销售端规模为 4061 亿，2020-2024 年规模 CAGR 为 12.7%；2024 年回收端规模为 3026 亿，2020-2024 年规模 CAGR 为 11.9%。

二手电子行业中，手机又是核心回收品类，2024 年总交易额达到约 5000 亿， 占比二手电子行业总交易额的 73%。据弗若斯特沙利文，2024 年二手手机总交 易额在二手电子总体市场中占比 73%，其次为电脑及其他品类，占比分别为 10% 及 16%。作为 3C 回收中的核心品类，国内二手手机回收交易额逐年提升，2024 年达到 789 亿元，2020-2024 年的 CAGR 约 27.5%。

回收渗透率仍低，预计未来行业持续快速增长。据灼识咨询，国内二手手机 3C 2024 年保有量达到 26.8 亿台，2024 年手机 3C 回收量为 0.96 亿台，对应回收 渗透率约为 4.3%；若按照新机出货量计算，2024 年新机出货量约为 5.5 亿台， 对应渗透率约为 17.5%，渗透率也明显较低。预计未来随着消费者回收意识的培 养及二手消费的进一步普及，回收渗透率仍有明显空间，带动行业持续增长。

2、竞争格局：二手电子行业集中度低，万物新生、转转竞 逐赛道

二手电子产品交易主要分为五种模式。1）C2B 模式：作为二手消费电子回收环 节的重要模式，常与 B2B、B2C 模式配合，完成二手设备从消费者到企业或商 家，再经后续流程重回市场的流转。2）B2B 模式：聚焦商家之间的批量交易， 能助力商家（行业内中小 B）高效开展二手电子业务，提供认证、定价等服务， 推动二手电子产品标准化。3）B2C 模式：以企业或商家自营为核心，直接面向 消费者，通过线上线下渠道销售二手电子，且提供售后，缓解消费者对二手产品 质量的顾虑，旨在满足终端消费者的购买需求。4）C2C 模式：个人间交易，平 台多起信息中介作用，不深度参与质量与定价环节。5）C2B2C 模式：在 C2C 基础上，引入企业提供质检、定价、售后等服务，弥补了 C2C 的不足，增强交 易的可靠性与信息透明度。

从模式上看，闲鱼为 C2C 或 C2B2C 模式，万物&转转为 C2B+B2C+B2B 多种 模式，错位明显。1）闲鱼主要采用 C2C 模式，C 端卖家可直接出售给买家，也 可出售给平台进行转售。质检方面，闲鱼引入第三方回收宝作为鉴定服务商，C 端卖家直接出售给买家则缺乏质检和定级，因此闲鱼在货值和决策成本相对较高的二手 3C 行业市占较低，其优势在于全品类自由交易的灵活性、低成本。 万物新生、转转采用 C2B+B2C+B2B 多种模式，可比性更强。万物新生或转转 自营模式下，个人卖家需先将设备进行回收，交由平台完成专业检测与估值，平 台通过翻新、分级等标准化处理后再面向 C 端及 B 端的买家销售，B 端的参与 及质检流程的完善，提升了全链条保障及消费者信任。

二手电子行业格局分散，万物新生市占领先。二手电子行业整体格局分散，回收 交易额市占率、销售交易额市占率中中小厂商占比约 80%。行业头部玩家为万物 新生、转转，万物新生份额为行业第一。据弗若斯特沙利文及灼识咨询，按照回 收交易额看，万物新生市占率为 7.9%，转转市占率为 7.4%；按照销售额计算， 万物新生份额为 9.5%，转转份额为 8.6%；回收端及销售端口径下，万物新生市 场份额均保持行业第一。

从宣传投放力度看，转转营销获客力度较大。据新榜数据，转转抖音、小红书等 社媒渠道宣传投放力度较大，明显超出爱回收（万物新生集团旗下）及闲鱼。截 止 2025 年 8 月，转转抖音平台粉丝量达 116 万，拥有超 100 个抖音、快手自营 百万粉丝大 V，超过爱回收等平台。

从流量入口看，转转依托微信、抖音等社媒大流量泛人群获客，万物聚焦京东等 垂直入口精准转化。据转转官网，转转背靠腾讯，在微信九宫格入口每月触达超 2000 万用户；同时如上所述，转转还在抖音、小红书等社媒平台大量投放引流 获客，预计用户获客量较大但较泛，投放精准度较低。万物新生旗下爱回收则在 京东 APP 内有爱回收入口及以旧换新入口，并紧密合作品牌厂商官方渠道，借 助京东/品牌更为精准的手机 3C 人群及高度匹配的以旧换场景进行精准转化，预 计获客效率明显高于转转。

从服务能力看，万物旗下爱回收线下门店布局更多，服务能力领先优势有望持续 保持。线下核心商圈具备丰富客源和线下服务触点，设立在核心商圈的二手交易 线下门店可作为回收中的线下服务据点，也可吸引商场客流了解甚至进一步实现 闲置物品回收，同时也有利于品牌宣传。2025 年，据转转官网其门店数量突破 1000 家，同时万物新生财报显示爱回收 25Q2 门店数达到 2092 家，是转转门店 数的 2 倍；此外，万物新生计划未来持续扩展门店网络及上门服务团队，服务能 力的领先优势有望持续保持。

三、核心竞争力：多端布局深耕二手电子，品类延展 打开空间

公司商业模式包含 1P+3P，2B+2C，全方位布局，全链条参与： 公司 1P 业务模式：回收端主要通过爱回收门店、APP、品牌厂商以及以京东等 电商合作伙伴等进行回收，销售端主要通过拍拍、爱回收、拍机堂等进行销售， 其中拍机堂为B2B 销售渠道，拍拍与爱回收为 B2C 销售渠道，目前 1P 收入占 比约为 91.3%，2024 年 1P 收入为 148.4 亿/+27.3%，1P 业务毛利率约为 11%-15%。 公司 3P 业务模式：3P 业务下，公司主要充当中间交易平台，连接、撮合两端的 买家、卖家，3C 业务主要通过拍机堂开展，多品类回收业务通过爱回收门店开 展。3P 业务下，公司不承担商品库存，收入主要为交易佣金及服务费，目前 3P 业务的收入占比为 8.7%，2024 年 3P 业务收入为 14.8 亿/+13.5%，轻资产模式 下 3P 业务毛利率较高。

1、回收端：京东协同赋能、多渠道回收、多品类拓展

（1）背靠京东，锁定以旧换新关键入口，分享京东站内庞大流量

京东持股 34%，战略协同以旧换新。京东持股公司 34%股份，为公司最大股东， 和公司深度绑定共同开展 3C 品类的回收及以旧换新业务。公司 2019 年开始与 京东合作并提供“一站式以旧换新”服务，于 2024 年 5 月 31 日宣布与京东续 签业务合作协议，协议期限为 2024 年 6 月 1 日到 2027 年 12 月 31 日。在以旧换新业务下，消费者在京东购买手机 3C 产品时，可以在醒目的位置选择换新方 案，旧机验机估价，并在用户下单时直接进行抵扣新机款，让用户获得更经济、 更便捷的购机体验。在回收业务下，公司在京东 APP 首页内有爱回收入口，用 户可以在京东站内进行线上旧机估价，并选择门店回收、上门回收、快递回收任 意一种方式回收旧机。

京东明确的 3C 消费心智及以旧换新心智可助力爱回收高效获取优质货源。2024 年手机回收市场中，以旧换新交易额占比已达 24.6%，成为了手机回收市场的 重要组成部分，且在国补背景下增速明显快于普通闲置回收。而京东在手机 3C 销售领域市场地位领先，京东年家电 3C 销售额高达 5000 亿，在国内手机 3C 销售渠道中份额最高。与此同时，京东以旧换新用户心智突出，7 成消费者知晓 京东支持跨品类以旧换新，超 8 成消费者首选京东进行以旧换新。

京东主站爱回收入口分享京东庞大流量，两者用户画像高度一致，可精准转化。 据 QM，2025 年 618 期间京东 APP+各类小程序去重总用户量达 9.4 亿，处于行 业前列，爱回收借此入口可快速触达海量潜在用户。同时，两者用户画像高度一 致，在消费能力上及城市层级上分布高度相似，借助京东明确的 3C 购买心智能 为爱回收精准导流，将有回收需求的用户精准转化，减少获客成本，助推回收业 务拓展。

（2）多渠道回收：线上线下自营站点开展回收，重点合作苹果官方

线上爱回收微信小程序+爱回收 APP 多渠道开展回收，线上场景便捷度较高。在 爱回收微信小程序或爱回收 APP 内，用户直接填写旧机信息获得报价，再通过 门店/上门/邮寄方式进行回收。据 QuestMobile 数据，2025 年 3 月爱回收去重 总用户规模达 1552 万，位列闲置交易应用第三。爱回收回收场景多元，当用户 有手机、平板、笔记本等数码产品回收需求时，若选上门回收，15:00 前提交订 单，最快当天上门，15:00 后提交订单，最快次日上门。若选择邮寄回收，全国 范围支持顺丰取件，方便偏远地区用户。线上场景回收中，用户可足不出户进行 闲置回收，便捷程度更高。

线下爱回收门店快速拓店，拓展线下回收业务，提升服务及履约质量。截至 2025 年第二季度末，爱回收线下门店已覆盖全国 291 座城市，门店总数达 2092 家， 自营门店数持续增长，自营上门回收团队人数达到 1160 人。 爱回收线下门店主要布局在一、二线城市的商场这类人流密集且数码产品交易需 求旺盛的位置，消费者既可以在购买新设备时，直接到店处理旧机，享受以旧换 新的便捷服务；也能在日常整理出闲置数码产品后，随时前往门店进行回收。对 于不方便到店的客户，爱回收自营上门回收团队可为客户提供高效的上门回收体 验。因此布局更多接触消费者的门店点位，能够更好地形成回收心智，提升消费 者服务能力，并持续保持领先的市场竞争优势。 线下回收场景具备诸多优势，消费者与工作人员面对面沟通，工作人员能当面核 验数码产品的成色、性能等状况，同时详细讲解回收标准和价格评估依据，让回 收过程更加透明、公正 ，大大增强消费者信任感。和竞争对手相比，爱回收的 线下门店数量优势明显，能更广泛地覆盖全国各城市，消费者更易找到附近的门 店，节省时间和交通成本。而且其自营上门回收团队管理更规范，人员专业素质 高，能更好地保障服务质量和回收效率。

苹果渠道回收获得高份额，锁定苹果官方货源。爱回收与苹果的合作始于 2023 年 6 月 30 日，苹果官网宣布将爱回收新增为以旧换新业务合作伙伴，这是苹果 在中国推出该计划八年多以来首次增添新服务商。同时，爱回收正式融入苹果官 方回收与以旧换新业务体系，负责服务苹果在中国内地官网和线下旗舰店有回收 或以旧换新需求的用户。自合作开展后，凭借专业的回收流程、广泛的线下门店 布局以及高效的物流配送体系，苹果渠道回收业务逐步成为爱回收 1P 业务重要 组成部分，从苹果渠道回收的货源 2024 年贡献了近 10 亿元的产品收入。在毛 利方面，自去年苹果以旧换新业务调整后持续实现正向毛利率运营利润转正，过 去历史负毛利影响逐步消化，毛利率已提升至接近 10%。

品牌厂商合作拓展，进一步获取回收端增量。除苹果外，公司还进一步与华为、 荣耀、小米、OPPO、vivo、大疆等优质品牌建立合作场景，通过扩大合作矩阵 扩大消费者回收触达，还通过场景化服务提升用户回收意愿，为回收端带来稳定 增量。

（3）多品类回收：平台模式下提供回收服务，拓展黄金，二奢等多个 品类

多品类拓展助力回收第二增长曲线。2023 年，万物新生持续推进“多品类回收” 战略，在核心的二手 3C 业务之外，我们在部分门店内增设影像器材、箱包、 腕表、黄金、名酒、鞋服等品类的回收。多品类回收业务主要门店及线上方式开 展，例如，黄金珠宝类主要通过线上下单——前往门店鉴定——平台打款；奢腕 表等高净值品类可以通过去门店、约上门、寄快递三类方式交易，但均要经过实 物拍照、15 分钟竞价、鉴定师鉴真环节；普通鞋类等日常品类主要通过线上预 约——免费取件——回收完成到账。

多品类业务的拓展提升了公司增量利润贡献，2024 年，多品类回收贡献了服务 收入的 8.6%，而 2023 年这一比例仅为 2.3%。2025 年二季度，多品类回收 GMV 为 18.7 亿元，同比增长超过 110%，多品类收入增长接近 110%。目前公司共有 804 间爱回收门店开通多品类回收服务，其中包括自营店 692 间和加盟店 112 间，预计未来持续增加支持多品类回收的门店数量。

2、处置端：自动化、标准化处理能力领先同行，履约费用 率持续改善

（1）公司质检流程清晰，标准全面

公司质检流程清晰，标准全面。在 1P 业务中，公司制定了详细的产品质检标准 目录，用于非标品的质检流程，包含开机情况、通话功能、指纹功能、充电性能 等 34 项检测项。并结合检测结果将二手手机品类（除废旧机外）最多分为 36 级质检等级。3P 业务中，公司开放质检标准，可为 B 端商家提供质检服务，并 为更广泛的中小商家提供新型便携式智能质检工具“机大侠”。

针对二手电子产品非标化难题，公司推进检测及定级标准完善。万物新生自主研 发并持续迭代 Matrix 自动化检测系统，通过重构 AI 图像算法，2024 年新增覆盖 率达 71%，屏幕质检成本降低 50%；增强 AI 图像算法对配件维修、焊点问题的 识别能力，算法覆盖货量提升至 65%，单台检测时间仅 7 秒，减少拆机成本 30%。

公司质检能力行业领先，参与制定行业标准，体现权威性。2024 年，万物新生 参与了中国旧货业协会《二手货交易市场经营管理规范》（GB/T 33492-2024） 与《二手货品质鉴定通则》（GB/T 21667-2024）两项国家标准的制定，为二手 货交易市场提供了更加明确的管理规范和品质鉴定依据。

（2）处置端技术布局领先，推进自动化升级

公司处置端技术布局深入。公司在处置端采用全流程数字化管理手段和全新的自动化设备，在输送、分拣、质检、存储等环节，深入布局技术矩阵，涵盖“拍照 盒子”系统、“007”系统以及“X-Ray”系统等关键技术，进一步实现降本增 效，助力二手 3C 行业向智能化、系统化、规模化、低碳化运营升级。

自动化质检迭代升级。公司自开发 Matrix 系列自动质检流水线以来，已迭代升级 至“Matrix 3.0”，构建了覆盖“收货—输送—质检—分拣—存储”的全流程自动化 系统，降低人为主观判断所带来的干扰与误差，从而实现更精准的产品定级与定 价。2024 年随着“魔镜”、“X-ray”以及“哥斯拉”的进一步优化，核心技术 效能显著提升。

（3）处置端领先布局带动履约费用率持续优化，客户满意度提升

履约费用率持续优化。公司处置端的布局，有效提升了质检效率；并随着规模扩 张，质检端作为前置投入的部分持续消化，规模效应显现后履约费用率持续降低。 公司履约费用率已从 21Q3 约 15%的水平持续下降至当前约 8%+的水平，未来 随着规模效应进一步释放及自动化水平提升，预计履约费用率还有明显改善空间。

高效率及高精度质检下，公司投诉量位于行业较低水平。据消费电子杂志社数据， 在二手电商平台投诉量排名情况中，闲鱼等 C2C 模式高居榜首且解决率较低； 对比之下，万物新生集团旗下爱回收、拍机堂、拍拍的投诉量和投诉量占比在主 要二手电商平台中均处于较低水平，同时保持了较高的投诉解决率，体现公司在 质检端及售后端的领先表现。

高效质检助力提升客户满意度，降低退货率。据公司 ESG 报告，公司在客诉满 意度方面表现出色，集团三大核心业务的客诉满意度均稳定在 98%左右，表现好 于大多数二手电商平台；此外公司客诉处理及时，质量问题退货率也较低，体现 公司在质检、分级、运营等各环节的高效把控。

3、销售端：多渠道多模式销售，京东流量充沛精准，2B 高 效流转

（1）2C 销售：多平台布局，京东精准流量赋能，2C 销售占比提升带 动毛利率上行

公司 1P 业务销售以线上为主，占比约 84%。公司线上销售渠道主要包括京东拍 拍、爱回收小程序及 APP 严选板块以及抖音等线上平台等；此外，线下渠道中 爱回收门店在回收为主的同时，也会进行少量二手产品的销售，但占比较少。因 此，公司 1P 业务销售主要以线上为主，线上销售占比始终保持在 75%以上；2022 年由于线下门店规模扩张、多品类战略的执行，线下产品销售占比略有提升。

线上京东拍拍赋能 B2C 销售。核心优势集中于流量端的精准性与生态端的保障 能力。从流量承接来看，拍拍 B2C 业务直接嵌入京东商城 “二手频道”，实现京 东生态内 3.88 亿活跃用户的无缝触达；同时，京东用户已建立起 “3C 产品采 购优先选择京东” 的稳固消费心智，该用户群体是具备明确 3C 产品消费需求与 采购意向的精准客群，与二手 3C 商品的目标消费场景高度匹配，为拍拍 B2C 业务构筑了优质销售场景基础。在履约与信任保障层面，京东体系内标准化专业 质检能力为商品品质兜底，显著降低消费者购买问题商品的决策风险；售后环节， 拍拍严选店商品好评率超 90%，符合条件的商品可叠加享受京东生态内 7 天无 理由退货、180 天质保等售后权益，有效化解二手交易的售后顾虑；同时，京东 物流的高效履约能力与京东品牌的强公信力背书，进一步强化用户消费信心。

线上爱回收官网优品/门店优品销售。线上爱回收官网二手优品与门店二手优品 构建销售互补；官网二手优品板块分类清晰，同步商品质检报告、成色细节等信 息，方便用户远程筛选下单；门店提供少量优品真机展示，并提供严选二手商品 介绍，方便用户做出购买决策。二者均依托爱回收专业质检体系，自营严选商品 支持 7 天无理由退货及 1 年售后质保，减少用户购买顾虑。 抖音快手等平台达人合作销售。抖音平台业务规模约占整体1P的2C业务25%。 具体合作模式分为两类：一是以供货形式与达人合作，由达人在其直播间代为投 放销售；二是运营自有官方直播间（如爱回收官方直播间），用户可通过该直播 间直接购买二手手机 3C 产品，目前主要通过这两个渠道开展平台端销售。 公司 1P 业务 2C 销售占比持续提升，带动毛利率增长。截至 2024 年，1P 业务 里 2C 销售占比达 30%，2025 年 Q2 2C 销售占比已达 34%，由于 2C 销售毛利 率高于 2B 销售，未来随着 2C 销售占比持续提升将带动公司毛利率上行。此外， 公司更高毛利率的合规翻新业务也持续增长，在 1P 收入中的占比已达 13%以上， 未来预计仍有提升空间，也将带动公司毛利率增长。

（2）2B 销售：拍机堂市占领先，高周转优化平台效率

3P 业务下，拍机堂为公司旗下高效的 B2B 平台，强供应链能力赋能小 B 商家。拍机堂是全国最大的二手 3C 产品 B2B 交易平台，截至 2025 年二季度末，拍机 堂平台累计注册签约商家数量突破 116 万，覆盖经销商个体零售店、增值维修商、 出口商等。拍机堂以质检、定级、定价的技术作为驱动，持续提升供应链能力、 开放赋能行业两端小 B；有效解决了行业缺乏标准、交易周转效率低、交易层级 多等痛点。

1P 业务下，拍机堂平台交易定价数据还可指导公司回收定价，确保回收端留足 毛利空间。拍机堂除作为交易平台外，大量成交价格数据还可指导公司回收定价； 公司前端回收报价可基于拍机堂每日近 10 万件二手商品有效竞拍成交价倒推毛 利率计算，确保前端回收报价有竞争力的同时保有合理利润空间。行业内其他玩 家也会参考拍机堂交易价格进行回收及销售端的定价。 1P 业务下，拍机堂作为公司高效 2B 销售渠道，周转速度快，降低存货风险。 拍机堂除作为 B2B 平台服务三方商家外，也是公司 2B 销售的主要渠道，公司回 收货源中成色一般的二手产品将通过 2B 渠道向 B 端销售。拍机堂周转天数仅 4 天，从门店端回收后当天即可完成质检报价、向用户打款、清运并转运至后端运 营中心；运营中心经一天时间处理（涵盖复检、定价、商拍等环节），3 - 4 天便 能完成全流程流转。由于二手产品回收及销售价格存在一定波动，拍机堂高速周 转可大幅降低公司存货价值变动风险，减少存货积压及现金占用。

4、爱分类：高频低货值品类的回收探索，流量协同效应明 显

爱分类是万物新生集团旗下城市绿色产业链业务，专注创新低价值物品回收，打 造智能高效闭环体系。爱分类 2019 年孵化，近期已在全国铺设超 4 万台智能回 收机，用户规模突破 2200 万。爱分类构建 “点、站、场” 三级回收体系。居民 在社区通过扫码，向智能回收机投递纸板、塑料瓶等可回收物，依重量获积分并 提现。设备满仓后自动通知清运，货物经中转站，最终在集散场由基于 AI 和光 电融合的 “智能分选系统”，精分为超 80 个品类，销售给下游企业循环再生。

万物新生集团持有爱分类 40%股权，当前按照权益法确认亏损，随运营爬坡预 计未来可贡献一定增量利润。爱分类于 2019 年成立后在体外独立探索，当前公 司持有爱分类约 40%股份，按权益法在利润端确认相应亏损或收益；由于目前爱 分类整体仍存在亏损，预计今年仍会确认一定亏损；但成熟运营的城市已实现不 错的城市端经营利润，随规模扩张及运营爬坡，未来爱分类有望实现盈利转正， 并对公司贡献一定增量利润。 低频高货值扩展至高频低货值，回收生态持续拓展，流量协同明显。用户通过爱 分类小程序使用智能回收机时，可露出爱回收小程序主营的 3C、奢侈品、黄金 等高值回收品类，既能强化用户对这些商品价值属性与回收意识的认知，也能提 升爱回收小程序的用户活跃度。从场景上看，爱回收布局商场，主打高值低频的 手机回收；爱分类布局社区，主打低值高频的可回收物回收，形成场景互补。从 定位上看，爱回收擅长商业变现且毛利更高，爱分类则可依托社区场景擅长用户 获取与运营，未来二者有望产生更多协同效应，目前已呈现良好且持续的联动效 果。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）