2025年农业板块半年报业绩综述：拨云见日

生猪

利润表：猪价短期承压，降本增效带动25H1板块业绩改善

业绩同环比改善明显。 15家猪企25H1实现营收1969.80亿元，同比增长19%；实现归母净利润163.29亿元，同比增长625%。其中，25Q2实现营收1025.23亿元，同比增长16.61%，环比增长8.54%；实现归母净利润86.22亿元，同比增长30.81%，环比增长11.88%。

从个股来看，上市猪企25H1盈利表现整体改善，部分猪企利润实现同比数倍乃至数10倍的增长。

降本增效是板块盈利改善的主要原因。 猪价2025年持续震荡下跌，2025年6月最低跌至13.96元/公斤；此外，主要饲料原料玉米、豆粕价格整体低位震荡，行业饲料成本同比下降。猪价虽持续承压，但头部上市猪企依托育种进展、健康管理、人员赋能等持续实现降本增效，带动盈利水平改善。

现金流量表：经营性现金流净额上升，筹资活动现金流下降

经营活动现金流：受市场供需等因素综合影响，15家猪企25H1经营性现金流净额290.99亿元，同比增加86.14亿元，其中25Q2经营性现金流净额169.94亿元，同比增加0.26亿元，环比增加48.90亿元。筹资活动现金流：由于猪价低位导致企业现金流承压以及产能调控政策下猪企融资难度加大，猪企筹资活动现金流净额快速下降。15家猪企25H1筹资活动现金流净额-181.80亿元，同比下降56.39亿元，其中25Q2筹资活动现金流净额-247.55亿元，同比下降71.09亿元，环比下降313.30亿元。

资产负债表：资产负债率继续降低

资产负债率环比继续降低：15家猪企25Q2末平均资产负债率为57.14%，环比2025Q1末下降1.73pcts，同比2024Q2末下降7.57pcts，但个体间分化明显，部分猪企负债率环比仍在继续上升。 对比历史，当前板块资产负债率依然处于相对高位，未来降负债或是猪企资金规划中重要的一环。

资产负债表：生产性生物资产稳定，能繁母猪小幅波动变化

生产性生物资产稳定：15家猪企25H1末合计生产性生物资产为195.23亿元，同比2024H1末减少10.63亿元。能繁母猪波动变化：受生猪产能调控政策影响，头部企业积极响应”减母猪、控二育、降体重”政策，牧原、温氏等企业调整产能结构，优化种猪品系。整体看，上市猪企能繁母猪存栏较为稳定，变化受政策、市场供需和企业战略共同影响，头部企业通过灵活调整产能，应对行业周期波动。

资产负债表：增量转向提质，资本开支缩减

资本开支：2022年之后，行业资本开支规模明显缩减，“降本增效”成为行业主旋律，“生产指标提升、饲料配方优化、疫病防控净化、加强人员管理”成为高频词汇，生猪养殖由“增量”向“提质”转变。15家猪企25H1合计资本开支127.55亿元，同比下降7.52亿元，其中，25Q2合计资本开支60.26亿元，环比下降7.03亿元，同比增加13.73亿元。

资产负债表：在建工程、固定资产均同比、环比下降

在建工程：15家猪企25H1末合计在建工程129.16亿元，同比减少47.96亿元，环比减少5.41亿元。固定资产：15家猪企25H1末合计固定资产2064.64亿元，同比减少34.07亿元，环比减少28.40亿元。

肉牛

产能深度去化，25H1肉牛周期底部回升

2025年上半年，肉牛周期整体呈底部回弹趋势。 从活畜价格看，2025年2月中旬起活牛价格大幅上涨，截至9月8日，育肥公牛、犊牛、淘汰母牛价格较年初分别上涨2.39、8.33、3.18元/kg，养殖盈利随之回升。 从牛肉价格看，2025年3月中下旬起牛肉批发均价持续回升，截至9月8日，牛肉批发均价较年初上涨8.6%。

肉牛周期底部回升主要受益于供给去化、进口冲击缓解、需求支撑。 供给端，受进口低价牛肉冲击、供给过剩影响，国内肉牛价格在2023年初开始走低，延续亏损下行业产能深度出清，截至2025年7月，我国肉牛存栏量下降至11万头，较2024年初下降2.95万头。 进口端，进口牛肉冲击在海外供给收紧、国内政策趋严的背景下有望得到一定缓解。需求端，牛肉 “蛋白升级”趋势不可逆，经济波动不改长期成长性。

优质牧业企业有望受益于肉牛周期回暖

肉牛周期回暖下，优质牧业企业有望充分受益：一方面，肉牛周期上行有望通过供给关系影响带动原奶周期回暖，另一方面，牛价上行下牧业企业淘牛业务具备高业绩弹性。 2025H1头部牧业企业原奶单产水平均持续提升，同时饲养成本持续下降，牛群结构进一步优化，但受原奶价格仍下降影响，牧业公司上半年泌乳牛单头账面价值继续下调。

动保

基本面企稳回暖，重视宠物业务发展

随着24年下半年下游养殖场开始有利润累积，常规猪用疫苗批签发大幅好转，25Q2伪狂犬疫苗批签发同比-5%、圆环系列疫苗同比+13%，口蹄疫疫苗同比-14%、腹泻系列疫苗同比+16%。

从上市企业的财务数据来看，2025年上半年板块整体收入、利润同比均实现增长，净利率改善，下游对动保产品的需求正在逐步恢复，且创新驱动有望打破同质化竞争。

从个股情况来看，以市场化疫苗产品、集团客户渠道为主的公司在25H1展现了超预期的业绩恢复，而经销渠道占比较多的公司业绩表现仍然较弱，主要原因在于随着生猪养殖盈利恢复稳定，集团养殖场的需求回升好于中小散养殖户。

国产宠物疫苗玩家增多，国产替代开始全面提速。目前国内的宠物疫苗消费以进口品牌为主，尤其是高端市场几乎被硕腾、英特威、勃林格等海外品牌占据。随着中国宠物行业规模增长，越来越多的国内动保企业开始对宠物疫苗产品布局，2023年国产猫三联批签发仅有硕腾一家，2025H1，华派、博莱得利、瑞普批签发数量占比分别达15%、10%、10%。

种业

周期承压下行，强者恒强

国内三大主粮商品粮价格稳中有升，2025Q2玉米、小麦和稻米价格同比分别下跌3.5%、6.4%和7.9%，环比分别上涨6.9%、1.4%和3.0%。玉米价格上行主要受益于进口量同比大幅减少，同时受养殖利润驱动，饲用需求良好。

2025年上半年种业板块竞争压力仍大。受玉米种子市场供大于求、去库存压力大、品种更新迭代节奏加快、市场竞争加剧等因素影响，板块整体收入基本持平，归母净利润受低基数影响同比降幅较大，毛利率和净利率有所下滑，存货仍处于高位。

龙头种企维持增势。随着政策支持和行业整合，种子行业的集中度逐步提高，龙头企业市场份额扩大。毛利率分化：部分企业如隆平高科等毛利率依然维持增长，而登海种业、荃银高科等则出现毛利率下降的情况，反映出行业内部竞争加剧。

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编辑：火腿肠