2025年通信行业9月投资策略暨H1财报总结：算力基础设施仍是主赛道，卫星互联网建设正加速

2025 年 8 月行情回顾：板块表现强于大市

8 月通信板块上涨 34.41%

截至 2025 年 8 月 29 日，8 月沪深 300 指数上涨 10.33%，通信（申万）指数上涨34.41%，板块表现强于大盘，在申万 31 个一级行业中排名第1 名。

8 月通信板块估值回升

以我们构建的通信股票池（95 家公司）为统计基础，2015 年以来，通信行业PE（TTM，整体法）最低达到过 14.3 倍，最高达到过 78.0 倍，中位数32.1倍，2025年 7 月底 PE 估值为 24.4 倍，有所回暖，处于历史较低水平。通信行业 PB（MRQ）最低达到过 1.28 倍，最高达到5.9 倍，中位数2.6倍，7月底估值为 2.6 倍，有所回暖，处于历史中值水平。

按照申万一级行业分类，申万通信行业的市盈率为49.96 倍，市净率为4.35倍，分别位居 31 个行业分类中的 5 名和 3 名。

各细分板块涨跌幅及涨幅居前个股

国信通信股票池由具有代表性的 95 家上市公司组成，本月平均涨跌幅为+23.22%，各细分领域中，光模块光器件、光纤光缆、IDC 分别上涨53.15%、37.71%、34.49%。从个股表现来看，本月涨幅前十的个股为：英维克（118.88%）、天孚通信（95.23%）、德科立（92.49%）、剑桥科技（89.77%）、长飞光纤（88.46%）、新易盛（87.13%）、淳中科技（84.41%）、申菱环境（83.43%）、盛科通信（80.38%）、光库科技（76.12%）。

通信行业 2025 年半年报总结

2025H1 通信行业上市公司（非运营商类）实现营业总收入为2875 亿元，同比增长 12.4%；实现归母净利润 215 亿元，同比增长 24%。利润增速高于营收增速，主要是光通信领域受益 AI 发展，业绩增长亮眼。 在我们构建的主要 80 个通信上市公司为研究对象的股票池中，有19 家利润增速超过 100%。占比 25%；9 家利润增速超过 50%，占比10%；9 家利润增速超过10%，占比 10%。共 51 家利润同比增长，占比 64%。

通信行业子板块业绩增速分化。2025H1 年营业收入增速靠前的板块主要包括光模块光器件、物联网控制器、光纤光缆，板块增速分别为67%、21%和16%；利润端同样是光模块光器件、物联网控制器、光纤光缆板块增长显著。

运营商：2025H1 业绩增长稳健，分红率持续提升

三大运营商业绩稳健增长。 中国移动：营收 5438 亿元，同比下降 0.5%，净利润842 亿元，同比增长5.0%。作为行业龙头，传统业务规模庞大但增速放缓，新兴业务（如政企市场、云业务）成为增长亮点。 中国联通：营收 2002 亿元，同比增长 1.5%，净利润63.5 亿元，同比增长5.1%。营收增速领先，算网数智业务（如联通云、数据中心）表现突出，国际业务增长显著。 中国电信：营收 2694 亿元，同比增长 1.3%，净利润230 亿元，同比增长5.5%。产业数字化收入稳定增长，天翼云在政企市场保持领先地位，智能服务（如视联网、量子通信）增速迅猛。

三大运营商资本开支占收比持续下降，股东派息稳步提升。 中国移动：2025 年上半年公司完成资本开支 584 亿元，全年计划资本开支小于 1512 亿元。上半年折旧摊销 899.7 亿元，同比减少1.4%。公司决定2025年中期派息每股 2.75 港元，同比增长 5.8%。 中国电信：2025 年上半年公司完成资本开支 342 亿元，全年计划资本开支小于 836 亿元。公司推出中期分红计划，2025 年中期派息每股0.18 元，同比增长 8.4%。 中国联通：2025 年上半年公司完成资本开支 202 亿元，全年计划资本开支550亿元。公司决定 2025 年中期派息每股 0.11 元，同比增长16%。

通信设备：受益 AI 发展，营收规模增长显著

通信设备商主营的服务器及交换机业务营收显著驱动公司营收增长：

中兴通讯 2025 上半年实现营收 715.5 亿元，同比增长14.5%；归母净利润50.6亿元；扣非归母净利润 41.0 亿元。其中，二季度单季营收、归母净利润环比一季度均实现增长。公司全面拥抱 AI 浪潮带来的市场机遇，以算力、终端产品为代表的第二曲线营收同比增长近 100%，占比超35%。其中，公司服务器及存储营收同比增长超 200%，AI 服务器营收占比55%。政企和消费者业务营收合计占比超 50%。公司近年坚定推进的“连接＋算力”战略升级持续见效。

紫光股份 2025 上半年实现营收 474.25 亿元，同比增长24.96%；净利润10.41亿元，同比增长 4.05%；扣非后净利润 11.18 亿元，同比增长25.10%。其中新华三 2025 年上半年营收 364.05 亿（去年同期264.28 亿），净利润18.51 亿（去年同期 18.2 亿）。紫光股份持续深化“Al in ALL”战略，充分发挥“算力 x 联接的乘数效应，全面升级灵犀智算解决方案，高效满足客户在模型训推效率、大规模算力集群部署、绿色节能与智能运维等方面的核心需求。

锐捷网络 2025 上半年实现营业收入 66.49 亿元，同比增长31.84%，归属上市公司股东的净利润 4.52 亿元,同比增长 194.00%，扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润 4.32 亿元，同比增长245.14%。公司是我国数据中心网络核心供应商。根据 IDC 数据统计，2025 年第一季度，公司在中国以太光网络市场占有率排名第一，中国以太网交换机市场占有率排名第三；中国数据中心交换机市场占有率排名第三，其中，在中国200G/400G数据中心交换机市场份额第一。

烽火通信 2025 上半年实现营业收入 111.17 亿元，同比减少19.73%，归属上市公司股东的净利润 2.87 亿元,同比增长 32.02%，扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润 2.82 亿元，同比增长31.59%。公司收入结构优化，应用于新型数据中心/新一代宽带网络的服务器、多模光纤、FTTR等产品销售规模和占比明显提升。同时，公司积极拓展海外市场，海外业务营业收入同比增长 13%，占总营业收入比例超过 34%。

但收入结构性变化，总体毛利率均有下滑。

光器件光模块：800G 以及 1.6T 高速光模块放量，行业头部厂商业绩快速增长。 800G 以及 1.6T 高速光模块放量，行业头部厂商业绩快速增长。中际旭创2025Q2营收和归母净利润分别同比增长 36.3%/78.8%，新易盛2025Q2 营收和归母净利润分别同比增长 282.6%/355.7%，天孚通信营收和归母净利润分别同比增长83%/50%。

中际旭创 2025H1 公司营收 147.89 亿元，同比+36.95%，归母净利润39.95亿元，同比+69.40%。其中，Q2 单季营收 81.15 亿元，同比+36.25%、环比+21.59%，归母净利润 24.12 亿元，同比+78.80%、环比+52.40%。Q2毛利率41.49%，环比+4.79pct，净利率为 31.45%，环比+6.12pct。利润率水平超预期，主要受益于公司产品结构变化（高速率光模块放量）和公司降本增效。光通信发展趋势多样化，如硅光/相干光模块/LPO/LRO/CPO/OCS 等技术，当前公司布局多项光互连技术（硅光/ZR 相干光模块/LPO/OCS 等）。

新易盛 2025H1 公司营收 104.37 亿，同比+282.6%，归母净利润39.42亿，同比+355.7%，毛利率 47.43%，净利率 37.77%。2025Q2 公司营收63.85亿元，同比+295.39%/环比+57.56%；归母净利润 23.70 亿，同比+338.4%/环比+50.7%，毛利率 46.64%，环比-2.02pct。毛利率小幅波动或与产品价格及汇率有关。目前公司已有 200G 单波 1.6T/800G 产品、以及硅光和薄膜铌酸锂的1.6T/800G 产品、同时还有长距离传输(120km)DCI 光模块。

天孚通信 2025H1 公司营收 24.56 亿元，同比+57.84%，归母净利润8.99亿元，同比+37.46%。其中，Q2 单季营收 15.11 亿元，同比+83%、环比+60%，归母净利润 5.62 亿元，同比+50%、环比+66%。Q2 毛利率49.38%，环比-3.7pct，或与新建厂房及原材料有关，固定资产单季度增加近3 亿元。公司布局FAU等无源产品同样受益行业整体 beta，2025H1 有源产品和无源产品同比分别增长 91%/24%。公司目前在 CPO 已经布局 CPO-ELS、FAU 等，光模块布局200G单通道的 800G/1.6T 光引擎，有望持续受益高速光模块发展。

华工科技 2025 年 H1 营收 76.29 亿元，同比增长44.66%；归母净利润9.11亿元，同比增长 44.87%。其中，Q2 单季营收42.74 亿元，同比+41.04%；归母净利润 5.01 亿元，同比增长 49.62%，业绩增长主要受益于400G、800G光模块放量，公司联接业务高速增长。公司产能国际化，布局LPO 光模块和AEC技术。公司持续推进全球化布局，在海外构建生产基地降低关税贸易风险。公司前瞻布局 1.6T LPO、1.6T LRO 产品，以及1.6T 3nm DSP 方案，行业首推 3.2T CPO 解决方案。

光迅科技 2025H1 公司营收 52.43 亿元，同比+68.59%，归母净利润3.72亿元，同比+78.98%。其中，Q2 单季营收 30.21 亿元，同比+66.06%、环比+35.92%，归母净利润 2.22 亿元，同比+69.55%、环比+47.94%。2025H1 分业务看，数据与接入业务：收入 37.15 亿元，同比+149.27%，毛利率同比提升7.13pct，受益于数据中心建设对高速光模块产品需求高涨；传输业务：收入15.17亿元，同比-3.71%，毛利率同比-1.72pct，电信运营商资本开支降低，需求疲软。公司在产品集成领域具备从芯片到器件、模块、子系统的垂直整合能力；芯片+封装平台全方位覆盖，公司有多种类型激光器芯片（FP、DFB、EML、VCSEL等）、探测器芯片（PD、APD）以及 SiP 芯片平台，拥有COC、混合集成、平面光波导、微光器件、MEMS 阵列等封装平台。高速光模块迭代升级，毛利率环比略微下降。2025 年Q2 来看，主要光模块公司毛利环比略微下降，中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技和光迅科技毛利率分别环比+4.8pct/-2.0pct/-3.7pct/-0.4pct/-5.4pct。主要受光模块价格年降或原材料和厂房等投入等因素影响。其中，中际旭创受益于高速率光模块放量、硅光渗透和降本增效等因素毛利大幅提升。整体来看，光模块出海毛利在较高水平，国内光模块市场毛利相对较低。

光器件等厂商 2025Q2 营收持续增长，毛利率环比略降。2025Q2 光器件厂商长芯博创、太辰光、仕佳光子营收为 6.61/4.58/5.56 亿元，环比增长50.57%/59.80%/121.55%；毛利率分别为 37%/36%/36%，环比-6.9pct/-5.7pct/-3.1pct。其中，MPO 连接器等毛利增速放缓，环比下降。光芯片厂商（如源杰科技）的2025Q2毛利率为 51%，环比增长 7.1pct，光模块上游激光器芯片竞争格局明朗，仍处于相对短缺的状态。

光纤海缆：光纤海缆业务稳健增长，前瞻布局空芯光纤等技术

海缆与光通信技术双轮驱动，构建多元化技术矩阵。海洋能源、通信和新能源等领域的光纤海缆等需求持续上行，行业景气度有望继续提升。公司前瞻布局空芯光纤、多芯光纤等技术，为远距离高速传输等场景提供做好技术储备。具体来看业绩，2025 年 Q2 长飞光纤实现收入 34.91 亿元，同比+17.88%，实现归母净利润1.44 亿元，同比-54.96%；中天科技实现营业收入138.44 亿元，同比+5.08%，实现归母净利润 9.40 亿元，同比+14.09%，实现扣非归母净利润8.71 亿元，同比+4.73%；亨通光电实现营业收入 187.81 亿元，同比+26.64%，实现归母净利润10.56亿元，同比-3.63%，实现扣非归母净利润 10.25 亿元，同比-7.11%。毛利率环比几乎持平，2025 年 Q1，长飞光纤、中天科技和亨通广电的毛利率分别为28.7%/15.4%/13.6%，环比+0.8pct/+0.8pct/-0.1pct。

线缆连接器：新能源汽车与通信需求双轮驱动，连接器公司业绩快速增长

2025Q2 连接器行业高景气延续，新能源汽车与通信需求双轮驱动。随着AI数据中心建设需求高景气度爆发，机柜内高速连接器需求快速增长，光模块对应的I/O连接器需求也快速增长。随着新能源汽车渗透率提升及充电桩、换电站等基础设施加快建设，新能源高压连接器、换电连接器等需求持续增长，但由于下游车企价格竞争的压力传导，公司新能源汽车连接业务增长相对放缓。2025 年二季度，沃尔核材、瑞可达、兆龙互连、华丰科技和鼎通科技营收分别为21.86/7.63/5.24/6.99/4.06 亿元，同比增长+28.15%/+54.01%/+8.74%/+170.52% /+57.19%。

液冷：营收业绩实现快速增长，液冷渗透有望加速

英维克、申菱环境的数据中心业务驱动公司营收业绩实现快速增长，同飞股份及高澜股份持续进行液冷领域布局：

英维克 2025 年上半年实现营收 25.73 亿元，同比增长50.25%；归母净利润2.16 亿元，同比增长 17.54%；扣非归母净利润2.02 亿元，同比增长18.05%。其中，二季度单季营收、归母净利润环比一季度均实现增长。其中数据中心业务增速较高，机房温控节能设备的营收实现13.51 亿元，同比增长57.91%，占收比为 52.5%。公司围绕数据中心、储能、新能源汽车等领域，构建了自然冷却、直流变频、液冷全链条等核心技术平台，部分产品如XFlex模块化间接蒸发冷却机组、氟泵多联循环自然冷却系统等已通过中国制冷学会和工信部绿色数据中心目录的权威认证，数据中心温控节能产品有望依托液冷技术持续实现显著增长。

申菱环境 2025 年上半年实现营收 16.82 亿元，同比增长28.95%；归母净利润 1.50 亿元，同比增长 35.95%；扣非归母净利润1.49 亿元，同比增长38.45%。其中，二季度单季营收、归母净利润环比一季度均实现显著增长。数据服务业务营收大幅增长，液冷技术市场占有率领先：2025 年上半年数据服务板块营收同比增长 43.77%，主要得益于新一代蒸发冷却、相变冷却及液冷产品的广泛应用。

同飞股份 2025 年上半年实现营收 12.64 亿元，同比增长58.04%；归母净利润 1.25 亿元，同比增长 466.71%；扣非归母净利润1.22 亿元，同比增长507.59%。其中，二季度单季营收、归母净利润环比一季度均实现显著增长。公司构建了涵盖液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器的四大产品线，广泛应用于数控装备、储能、半导体、数据中心等关键工业领域。

高澜股份 2025 年上半年实现营收 4.18 亿元，同比增长47.81%；归母净利润0.23 亿元，同比增长 1438.57%；扣非归母净利润0.18 亿元，同比增长336.05%。其中，二季度单季营收、归母净利润环比一季度有小幅下滑。公司持续投入液冷技术研发，在电网侧储能、数据中心等高功耗场景中形成了冷板式、浸没式等多种解决方案，增强了技术壁垒和市场竞争力。

IDC：营收整体稳定增长，景气度有望提升

国内主要第三方 IDC 企业总体平稳增长，景气度有望提升。2025 年上半年国内主要第三方 IDC 企业营收基本都实现稳健增长，预计随着大厂AI 投入的持续加大，IDC 景气度有望持续攀升。

润泽科技 2025 年上半年实现营收 24.96 亿元，同比增长15.31%，归母净利润为8.82 亿元，同比下滑 8.73%；扣非归母净利润为 8.78 亿元，同比下滑7.55%。公司持续推进“绿色实践促进低碳发展，创新驱动引领智算升级”，上半年新增交付约 220MW，上架率超 90%，液冷技术全面应用，单机柜功率超40kW，绿电交易量达 5.3 亿千瓦时，有效推动节能减排目标达成。奥飞数据2025 年上半年实现营收 11.48 亿元，同比增长 8.20%；归母净利润为 0.88 亿元，同比增长16.09%；扣非归母净利润为 0.86 亿元，同比增长 6.77%；光环新网2025 年上半年实现营收37.16 亿元，同比下滑 5.15%；归母净利润为 1.15 亿元，同比下滑57.01%；扣非净利润为 1.12 亿元，同比下滑 53.70%。数据港 2025 年上半年实现营收8.11亿元，同比增长 4.13%；归母净利润为 0.85 亿元，同比增长20.37%；扣非净利润为0.70 亿元，同比增长 9.89%。

企业通信：受到宏观经济影响，加强研发投入

宏观经济环境波动等因素影响行业需求，25Q2 经营数据环比改善。亿联网络2025年上半年实现营收 26.50 亿元，同比下滑 0.64%；归母净利润为12.40 亿元，同比下滑 8.84%；扣非后归母净利润为 11.56 亿元，同比下滑7.75%。尽管25Q2单季度的营收利润同比下滑，但是分别环比提升 19.88%/20.62%。其中视频会议产品营收增长 13.17%至 10.76 亿元，云办公终端同比增长30.55%至2.62 亿元。公司于 2025 年 8 月 25 日宣布每 10 股派现 5.00 元，现金分红总额达6.33亿元，占利润分配总额的 100%，展现出良好的盈利能力和回报股东的决心。

长期高研发投入，构筑产品竞争力，会议产品、云办公终端逐步发力。2025年上半年，亿联网络研发费用达到 2.14 亿元，同比增长8.80%，营收占比为8.08%。在每个领域，公司都通过自主研发形成相关技术的积累，从研发的角度为公司创造比较竞争优势，构筑公司的技术护城河。公司重点聚焦音频算法、AI 体验和影像技术等领域，推动多款智能化新产品快速上市，如智能视讯一体机、Dante吸顶麦克风、智能追踪摄像头等，全面覆盖会议场景，凸显公司技术领先与产品集成化的发展趋势。

物联网控制器：业绩稳健提升，持续重视研发

物联网板块 2025 年上半年整体营收业绩均实现稳健提升，未来或受益于AI端侧的持续发展：

移远通信 2025 年上半年实现营收 115.46 亿元，同比增长39.98%；归母净利润为 4.71 亿元，同比增长 125.03%；扣非归母净利润为4.51 亿元，同比增长 139.36%。其中二季度单季营收、归母净利润环比一季度均实现增长。公司推出多款集成 L4S 拥塞控制、DeepSeek-R1 模型接口、Modem AI 动态调优功能的 5G 模组，如 RG620T/RG600L 系列，并实现智能模组与火山引擎豆包VLM 多模态 AI 大模型的全面接入，显著提升终端智能化水平，展现其在5G与 AI 融合应用方面的领先技术实力与创新能力。

广和通 2025 年上半年实现营收 37.07 亿元，同比下滑9.02%；归母净利润为2.18 亿元，同比下滑 34.66%；扣非归母净利润为2.02 亿元，同比下滑36.06%。若剔除锐凌无线车载前装无线通信模组业务的影响，主营业务收入同比增长23.49%，归母净利润同比增长 6.54%，表明公司经营性利润具备修复潜力。公司无线通信模组业务在 2025 年上半年实现营收3.45 亿元，占总收入的92.96%，毛利率为 16.31%，展现出稳定的盈利能力。公司围绕AI 与IoT融合方向，推出了包括 Fibocom AI Stack、星云系列AI 模组、5G AIMiFi解决方案、AI 红外相机、QuickTaste AI、低功耗Tracker 等多种创新产品与解决方案，覆盖智能陪伴机器人、FWA、智能玩具、车联网等领域。

美格智能 2025 年上半年实现营收 18.86 亿元，同比增长44.50%；归母净利润为 0.84 亿元，同比增长 151.38%；扣非净利润为0.82 亿元，同比增长157.87%。公司持续加大研发投入，尤其在 5G 智能模组、安卓系统底层开发、端侧 AI 部署等方面积累了核心技术能力，如系统优化、多媒体外围开发和AI 算法对接。

智能控制器板块营收稳健提升，加大开发创新：

拓邦股份 2025 年上半年实现营收 55.02 亿元，同比增长9.7%；归母净利润为 3.30 亿元，同比下滑 15.11%；扣非归母净利润为3.10 亿元，同比下滑16.87%。海外收入实现 37.46 亿元，同比增长15.69%，占比达68.08%。公司通过智能化、场景化方案设计，推动业务从“功能实现”向“智能化解决方案”转型，并在人形机器人领域实现空心杯电机及一体化执行器组件的批量订单交付，展现出在高端零部件领域的技术实力和市场竞争力。

和而泰 2025 年上半年实现营收 54.46 亿元，同比增长19.21%；归母净利润为 3.54 亿元，同比增长 78.65%；扣非归母净利润为3.47 亿元，同比增长97.24%。海外收入实现 36.08 亿元，同比增长22.13%，占比达66.24%。公司凭借变频技术、无感 FOC 控制、深度高频弱磁算法等核心技术，为全球头部客户提供一站式解决方案，展现出强大的研发与定制化能力。

英伟达发布最新财报，全球算力景气度延续

8 月 29 日，英伟达公布截至 2025 年 7 月 27 日的 2026 财年第二季度（2025年自然年二季度）业绩报告。第二季度，英伟达实现营收467.43 亿美元，环比增长6%，同比增长 56%，略超此前分析师预期 462.3 亿美元；净利润（GAAP）264.22亿美元，同比增长 57%；毛利率达 72.4%，相比去年同期的75.1%下降了2.7个百分点；稀释每股收益 1.08 美元，比去年同期增长 61%。其中，二季度英伟达数据中心营收为 411 亿美元，较上一季度增长 5%，较去年同期增长56%。而NVIDIABlackwell 数据中心的营收环比增长 17%。

指引方面，三季度英伟达的营收指引中值 540 亿美元，营收同比+54%，环比+16%；毛利率提升环比 1pp 至 73%。同时，英伟达表示，三季度营收指引中未假设任何对华出口 H20 芯片情形，即目前指引不考虑任何英伟达对中国销售H20 的收入。根据财报，第二季度英伟达中国区营收只有 27.69 亿美元，比去年同期的37亿美元下降 24.49%。另有消息称，由于英伟达没有向中国销售H20，英伟达H100/H20/H200 二季度销售额总体下降 4%以上。 英伟达看好全球人工智能基础设施持续扩张的机遇。黄仁勋认为，在接下来的5年里、英伟达将有效地扩大到 3-4 万亿美元的人工智能基础设施机会。过去的几年里，资本支出在前四名中增长了一倍，增长到大约6000 亿美元。GB300和GB200享有同样的架构和规格，可以无缝衔接。目前满负荷生产，每周1000 个左右的机架，Q3 预计还有新增产能上线。黄仁勋定性中国市场为全球第二大市场，TAM（Total Available Market）在 2025 年是 500 亿美元，后续每年CAGR为50%，超过华尔街预期的 29%。

CSP 的 AI 投入逐步形成正循环，资本开支持续加大

阿里：业绩亮眼，25Q2 资本支出达到 386 亿元

8 月 29 日，阿里巴巴集团发布 2026 财年第一季度（截至2025 年6 月30日止季度）财报，收入为人民币 2476.52 亿元，同比增长2%。若剔除已处置业务（高鑫零售、银泰）的影响，同口径收入同比增长将为 10%。净利润为人民币423.82亿元，同比增长 76%。

阿里持续加大投入力度，云业务增速亮眼。2025 年第二季度，阿里在AI+云的Capex（资本性支出）投资达 386 亿元。过去四个季度，已经在AI 基础设施以及AI产品研发上累计投入超过 1000 亿元。阿里云外部商业化季度营收同比增长26%，其中 AI 收入已经占外部商业化收入超 20%。该季度，阿里云营收增长26%至333.98 亿元。公司表示，增长得益于 AI 应用加速发展、客户接受度提高，同时AI应用带动计算和存储产品需求增长。阿里在电话会议上也提及了正在开发新的AI芯片。 阿里的 AI 相关产品收入已经连续 8 个季度实现三位数同比增长，AI 投入在一定程度上已实现正循环。同时，阿里 AI 投入也逐步赋能其他业务板块。吴泳铭强调：“阿里巴巴在即时零售领域的布局，并不是着眼于单一消费品类的竞争，而是满足 10 亿消费者的一站式需求，塑造 AI 时代大消费平台的商业形态。”报告期内，阿里巴巴中国电商集团的“即时零售”业务收入为人民币147.84 亿元，较2024年同期的 131.96 亿元增长 12%，主要得益于“淘宝闪购”带来的订单量增长。

腾讯：毛利与经营利润双增，AI 技术加速转化为业绩动能

8 月 13 日，腾讯最新发布的二季报显示，AI 技术及应用正加速转化为业绩增长动能，在资本开支同比三位数增长的高投入背景下，当季腾讯实现营收1845亿元，同时实现毛利 22%与经营利润 18%的双增长，显示 AI 投入与高质量增长的正循环不断加固。腾讯充分发挥“AI 应用好手”优势，将AI 深度融入游戏、广告及社交生态，驱动核心业务增长：增值服务和营销服务保持高速增长；金融科技及企业服务稳健增长，二季度实现营收同比提升 10%至555 亿元。

AI 数据方面，QQ 浏览器 MAU（月活）位列行业第一，推出行业首个高考Agent，已为超 5000 万用户提供免费高考服务。AI 工作台腾讯ima 则从最初的私域内容发展到公域知识号内容，ima 知识库生态快速发展，当季可分享私域内容环比增长超 200%，知识号公域内容总量超 2000 万，专业知识库覆盖金融、科研、法律、政务、教育、医疗等众多领域。

谷歌：2025Q2 营收 964.28 亿美元，云业务增速显著

7 月 23 日，谷歌母公司 Alphabet（GOOG，GOOGL）公布了2025Q2 财报，2025Q2营业收入 964.28 亿美元，同比增 13.79%，环比增长6.86%；净利润281.96亿美元，同比增 19.38%。谷歌广告营收为 713.4 亿美元，同比增10.41%，其中，搜索营收为 541.9 亿美元，同比增 11.71%；YouTube 广告营收为97.96 亿美元，同比增 13.08%。谷歌云营收为 136.24 亿美元，同比增31.67%。得益于 AI 与云业务的需求增长，2025 年全年资本支出预期从750 亿美元上调至约 850 亿美元，并预计 2026 年将进一步增加。（1）月均Tokens 消耗量达到980万亿（5 月 20 日 480 万亿）。（2）AI Overviews 目前在全球200 多个国家和地区拥有超过 20 亿的月度用户，AI 聊天机器人 Gemini app 月活超过4.5 亿。（3）Google Cloud 新增客户量环比+28%，新增企业客户超8.5 万家在workspace使用Gemini。

微软：Azure 云服务收入增速达两年半以来新高

7 月 30 日，微软公布 2025 财年第四财季财务报告，营收达764.4 亿美元，同比增长 18%，达到近三年最快增速；当季净利润为 272.3 亿美元，同比增长24%；其中，包括微软 Azure 业务在内的智能云收入为 298.8 亿美元，同比增长26%；Azure云服务二季度收入同比增长 39%，达到两年半以来的最高增速。从产品与服务细分来看，服务器产品与云服务营收达278 亿美元，同比+27%；商业版 M365 与云服务营收为 243 亿美元，同比+16%；游戏业务营收为55 亿美元，同比+10%；LinkedIn 营收为 46 亿美元，同比+9%；Windows 及设备营收为43亿美元，同比+2%；搜索与新闻广告业务营收为 36 亿美元，同比+17%；其他业务营收为 62 亿美元，同比+15%。 从核心业务板块来看，生产力和业务流程部门增长16%至331 亿美元，主要系商业版/个人版 M365 驱动，Copilot 提升用户平均收入；智能云部门增长26%至299亿美元，主要系 Azure 全线业务表现强劲；更多个人计算部门增长9%至135亿美元，搜索和 Xbox 内容为主要驱动力。

Meta：盈利能力强劲，广告收入增长稳健

7 月 30 日，Meta 公布 2025 年第二季度财报，营收达到475.2 亿美元，同比增长22%，超过分析师此前预测的 447.1 亿美元；净利润为183.4 亿美元，同比增长36%；营业利润率为 43%，盈利能力强劲。

具体业务来看，社交应用“全家桶”持续增长，管理层预计6 月份，每日有超过34亿用户至少使用其一款社交应用，分部收入为471.46亿美元，同比增长21.77%，其中广告收入为 465.63 亿美元，增长 21.48%，线上商业垂类是最主要的增长来源；虚拟现实实验室分部的季度收入为 3.7 亿美元，同比增长4.82%，主要因为AI 眼镜的销售增加，抵消了 Quest 销售的下降。 资本支出方面，Meta将全年资本支出的最低水平从上季度的640亿美元上调至660亿美元，资本支出范围在 660 亿美元至 720 亿美元之间。Meta 公司首席财务官苏珊·李也在财报中明确表示，基础设施成本将成为公司支出增长的最大驱动因素。

Amazon：Q2 营收及净利润创新高，AWS 增速低于Azure 和谷歌云

7 月 31 日，亚马逊公司公布了其截至 2025 年 6 月30 日的第二季度财务业绩，报告期内，公司实现总净销售额 1677 亿美元，同比上涨13%，净利润也达到182亿美元，较去年同期增长 35%。 分业务来看，本季度 Amazon 在电商主业稳健增长的基础上，AWS 云计算业务与创新型 AI 应用成为业绩高增的引擎。其中北美业务板块继续维持稳定增长，线上商城营收为 615 亿美元，同比增长 11%，受到电子商务持续繁荣及物流履约服务提效的双重拉动。亚马逊云服务（AWS）作为公司最具盈利实力的板块，本季度销售额攀升至 309 亿美元，同比增长 17%，保持全球云计算领域领先地位。然而相比于微软 Azure 同比 39%的增速以及谷歌云 32%的增速，AWS 云计算业务或面临挑战。

海外厂商高度聚焦 AI 算力基建，预计 25 年 CAPEX 增幅超58%，为全球算力产业注入强劲动力。当前北美 CSP 厂商的 CAPEX 预计呈现快速增长态势，2024年，亚马逊、谷歌 、微软 、Meta 四家厂商合计 Capex 共2283 亿美元，预计2025年增至 3610 亿美元，增幅超 58%。根据最新财报情况，Capex 方面，谷歌、微软、Meta、Amazon 均进一步加大投入力度，谷歌将 2025 年全年资本支出预期从750亿美元上调至约 850 亿美元，并预计 2026 年将进一步增加；微软预计FY26Q1将资本开支上提至 300 亿美元以上，预计全年达到 880 亿美元；Meta 将全年资本支出的最低水平从 640 亿美元上调至 660 亿美元，资本支出范围在660 亿美元至720亿美元之间；Amazon 全年资本支出总额预计将达到1185 亿美元。

海内外大厂的 AI 内循环或正在形成：AI 应用拉动广告与云收入增长，资本支出反哺算力基础设施，进一步支撑更多 AI 应用落地，形成正向反馈机制。

阿里：AI 相关产品收入已经连续 8 个季度实现三位数同比增长。阿里云营收增长 26%至 333.98 亿元。公司表示，增长得益于AI 应用加速发展、客户接受度提高，同时 AI 应用带动计算和存储产品需求增长。

腾讯：AI 投入与高质量增长的正循环不断加固。腾讯充分发挥“AI 应用好手”优势，将 AI 深度融入游戏、广告及社交生态，驱动核心业务增长。

谷歌通过 AI 优化核心搜索业务。Gemini 大模型月活用户达4.5 亿，6月每月处理的 Tokens 从 5 月的 480 万亿翻倍至 980 万亿，较去年同期飙涨100倍。AIMaxinSearch 工具显著提高广告转化率。谷歌云通过出租自研TPU芯片资源给 OpenAI 等企业，既降低客户对单一供应商的依赖，又扩大基础设施利用率。

微软 Azure 的爆发印证了云与 AI 的深度绑定。企业客户无需从零搭建AI基础设施，可通过 Azure 平台以 API 调用方式安全使用GPT 系列模型，极大降低了应用 AI 的门槛。目前，微软 Copilot 系列产品月活用户已达1亿，M365Copilot 的普及还提高了 Office 商业云产品的每用户收入，形成“模型服务-云资源消耗-收入增长”的循环。

Meta 推出的 AI 广告工具已吸引近 200 万广告商使用，直接推动日活用户达34.8 亿，Facebook 和 Instagram 用户使用时间分别增加5%和6%。广告收入的增长反过来支撑 AI 基础设施投入，形成“广告效果提升-收入增长-算力加码”的良性循环。

卫星互联网：卫星互联网一个月发六组星，加速建设

2025 年 7 月 30 日至 8 月 28 日，中国航天创下了一项令人瞩目的纪录——在短短30 天内连续实施了 6 次互联网卫星发射任务。这一密集发射行动不仅刷新了中国航天发射的频率纪录，更标志着我国卫星互联网建设进入了规模化部署的"快车道"。

GW 星座是中国首个超大型卫星互联网计划，规划部署12992 颗卫星，包含GW-A59(6080 颗，轨道高度<500km)与 GW-A2(6912 颗，轨道高度1145km)两个子星座，旨在成为 6G 时代面向全球通信能力构建的核心基础设施。

此外，美国太空探索技术公司 SPACE X 新一代重型运载火箭“星舰”美国中部时间 26 日 18 时 30 分（北京时间 26 日 7 时 30 分）从得克萨斯州发射升空，实施第十次试飞，任务取得圆满成功。

9 月展望：华为、苹果、Meta 等新品发布值得期待

2025 年 9 月 4 日：华为新品发布会

华为官宣，华为将于 9 月 4 日举办华为 Mate XTs 非凡大师及全场景新品发布会，将发布新款华为三折叠屏手机。IDC 最新数据显示，华为在2025 年上半年在国内市场持续扩大领先优势，以 374 万台的出货量占据75%的市场份额，其中，全球第一台三折叠产品华为 Mate XT 表现尤为亮眼，截至今年上半年出货量逼近50万台。

2025 年 9 月 10 日：苹果秋季发布会定档

苹果公司(Apple)计划 9 月 9 日（北京时间 9 月 10 日凌晨）举行大型秋季产品发布会，iPhone 17 系列料将揭晓，其中包括一款更轻薄机型。活动将延续自新冠疫情时期以来的线上发布策略。本次活动的标语是“awe dropping”。苹果还准备推出 Apple Watch 的升级版。

2025 年 9 月 9-11 日：第十二届开放数据中心大会（ODCC）

2025 年第十二届开放数据中心大会（ODCC）将于 9 月9-11 日在北京国际会议中心拉开帷幕。其中，大会主论坛将于 9 月 10 日重磅亮相。这一天，从政策风向到标准落地、从网络到能源、从液冷到集群工程，围绕“拥抱AI 变革，点燃算网引擎”的核心命题给出系统性答案：这是今年最值得“带问题来、带方案走”的主场。

2025 年 9 月 10-12 日：中国国际光电博览会

作为极具规模及影响力的光电产业综合性展会，第26 届中国国际光电博览会将于2025 年 9 月 10-12 日在深圳国际会展中心(宝安)举办。同期八大主题展覆盖信息通信、精密光学、摄像头技术及应用、激光及智能制造、红外、紫外、智能传感、新型显示、AR/VR 等版块，并着力为光电行业和下游九大应用领域之间打造集商贸洽谈、国际交流及品牌展示为一体的专业交流平台。

2025 年 9 月 17-18 日：Meta Connect 2025 开发者大会

Meta 近日在其官方博客上预告了即将于今年 9 月17 日至18 日举行的MetaConnect 2025 开发者大会。作为 Meta 一年一度的盛会，Meta Connect聚焦于虚拟现实（VR）、增强现实（AR）、人工智能（AI）等前沿科技领域，旨在汇聚虚拟和混合现实开发者、内容创作者、元宇宙专家以及AI 眼镜爱好者。

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