2025年尚太科技研究报告：2025年半年报业绩点评，负极销量逆行业高速增长，成本优势显著

25H1 业绩大幅增长

(一)营收及盈利能力

公司营收大幅增长，核心业务锂电池负极材料。2025年上半年，公司营业收入实现33.88亿元，同比+61.8%。公司专注锂电池负极材料领域，负极业务占总业务量91.6%，营收上升主要是公司产能提升、负极材料销售数量高速增长所致,25H1公司负极材料产品销售数量达14.12万吨同比增长超65%，远高于行业平均增速。

2502公司营收17.60亿元，同比+42.8%，在一季度营收环比小幅上升的态势下，二季度营收进一步增长，实现环比增速8.1%。

分地区看，公司25H1境内业务占比98.5%，业务量同比+59.9%大幅增长。境外业务发展迅速，占总营收比例1.5%，同比+1.2pct，业务量同比+770.6%，国际化布局效果显著。

2502公司毛利率环比有所下滑。25H1公司销售毛利率25.7%，同比+0.12pcts。负极材料毛利率 23.37%,同比+0.05pct。25Q2毛利率为25.14%,同比+0.34pct,环比在 25Q1下降 0.63pct的态势下进一步下滑，环比-1.13pct，主要由于负极材料市场竞争激烈，价格水平较低，且原材料价格存在短期大幅波动等客观不利因素。

2502各项费用控制稳定,坚持保证研发投入。25H1公司期间费用率为5.49%,同比-0.10pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.11%/1.38%/2.70%/1.31%，同比-0.13/-0.22/+0.06/+0.19pct,财务费用增加主要系公司新增银行贷款规模较大，利息支出增加所致。公司坚持保证研发投入，25H1研发投入同比+65.7%,主要由于公司持续进行新一代人造石墨负极材料产品和工艺研究，并进行硅碳负极材料研发。2502公司期间费用率为5.61%，环比+0.25pct，主要系研发费用率环比+0.26pct.

2025年上半年公司资产减值损失为3350万元，其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失2661万元，固定资产减值损失688万元;信用减值损失2701万元，主要为应收账款坏账损失，应收票据和其他应收款坏账损失有所冲回。若用信用减值损失/应收账款及应收票据衡量信用风险变化，公司整体经营稳健，公司客户关系优质。

(二)资本结构与偿债能力

2025年上半年公司资产负债率37.3%，处于行业较低水平，资产结构健康，财务结构较为保守。期末货币现金 2.76亿元，占总资产比例2.65%，较24年末-4.75pct。营运资金占总资产比重49.75%,财务灵活性高，抗风险能力强。公司流动比率/速动比率分别为 4.22/2.53,处行业较高水平，现金流风险较低。

(三)营运能力

2025H1公司存货周转率、应收账款周转率、净资产周转率、总资产周转率分别为1.45次1.23次、0.53次、0.34次，符合经营性规律，公司整体营运能力处于行业正常水平。

(四)现金流情况

25Q2公司经营性现金流同比增长显著。2025H1公司经营性现金流净额为-4.38亿元，同比负向扩大，主要由于公司产销规模扩大，采购支出增加。其中Q2经营性现金流5.91亿元，同比+309.8%，公司近两年经营性现金流呈现01与03为负、02与04为正的规律，主要由于销售回款收回与采购支出错配。以购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为“资本开支”参考，25H1资本开支同比-31.9%，环比+19.52%。

(五)杜邦分析

25H1公司ROE同比有所提升。25H1公司ROE为7.49%，同比+1.28pct，主要由于公司25H1营业总收入显著提升，资产周转率升高，尽管销售净利率有所下滑，ROA依旧小幅提升;同时公司资产结构有所变化，长期借款增加较多，权益乘数同比升高。

深耕负极材料，石墨化技术优势推动降本

十余年深耕，专注锂电池负极材料。公司成立于2008年，成立之初从事人造石墨负极材料石墨化加工服务，并开展金刚石碳源等碳素制品的生产与销售。截止2016年,公司建造完成四个石墨化车间，;2017年发现锂离子电池的发展前景,从负极材料关键工序加工服务,向负极材料自主研发、一体化生产并销售发展，并在2018年实现负极产品批量供货，月出货量600。2019年到2021年，山西一期、二期一体化基地投产，2021年下半年，由于负极材料产品供不应求，公司进行了战略调整，将原有金刚石碳源生产线转为进行负极材料石墨化工序生产。经过十余年负极材料深耕.公司于2022年在深交所主板成功上市，产能达到24万吨/年，近年来公司持续扩产，2025年已达到50万吨产能。EVTank数据显示，2024年中国人造石墨负极材料出货量达到178.5万吨，尚太科技出货量22.7万吨，占比12.7%，市占率稳居第四。

石墨化技术优势有效推动降本。公司人造石墨负极材料由石油焦、针状焦等原料通过原材料预处理、造粒、预碳化、石墨化、炭化和成品加工等六大工序十余小工序制成，其中，石墨化是人造石墨负极材料最核心工序，其所耗费的生产成本也最高。公司在石墨化环节上经验丰富，生产工艺优势明显，在石墨化工序前，公司针对性地增加了焙烧工序，该项工艺能够提高石墨化炉的填装密度，从而提高生产效率，降低成本。

新一代人造石墨负极材料表现亮眼。负极材料产品更新迭代迅速，新一代负极材料产品性能综合性、一致性要求突出，加工性能要求极高。公司持续同下游知名锂离子电池厂商进行深入技术合作，持续探索在比容量、压实密度、倍率等方面更为平衡的新一代人造石墨负极材料，并迅速投入生产，销量表现亮眼。随着北苏二期项目建设完成，2025年上半年，公司负极材料产品销售同比增长超65%，在行业竞争激烈、原材料价格波动大、产品价格水平低的态势下，收入稳步提升。

坚持一体化生产模式，独立自主研发制造。公司采用一体化生产模式，各个工序分工合作，全部工序自主完成，提升了整体生产效率;各个工序紧凑分布于同一或相邻生产基地，公司一体化生产智能工厂包含原料预处理、造粒车间、预碳化车间、石墨化车间、碳化车间、成品加工，以此控制各工序成本，减少运输支出，扩大成本优势。公司坚持在产品开发、工艺开发、设备开发方面保持投入，25H1研发投入同比+65.7%,主要进行了新一代负极材料研发,进一步打造世界领先一体化锂离子电池负极材料生产企业。

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