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尚太科技（001301）研究报告：成本为矛，负极行业新星崛起。石墨化加工厂转型的负极行业新星，盈利水平亮眼。公司最早从事石墨 化加工业务，2017 年向负极行业转型， 2018 年顺利进入宁德时代供应 链，2019 年至 2022 年 H1 公司负极材料国内市占率由 4%提升至 9%， 公司 2022 年负极出货量达 10.7 万吨，同增 65%以上，2023 年出货量预 计翻番至 20 万吨以上。公司预告 22 年归母净利 12.8-13.4 亿元，同增 136%-147%，22H1 主营业务毛利率及归母净利率为 43%/31%，其中负 极材料毛利率大幅上升至 47%，单吨盈利达 1.35 万/吨，盈利水平亮眼。

负极厂商扩产加速，低端产品成本为王。受益于电动车及储能需求快速 增长，我们预计 2023 年动力+储能电池需求 1.1-1.2TWh，对应负极材料 需求 130 万吨+，同比增长 45%。负极行业扩产明显加速，且新进入者 众多，我们测算负极行业 2023 年有效产能达 220-230 万吨；由于中低 端负极制备工艺、原料配方较高端负极简单，我们预计中低端负极厂商 一体化比例高且具备持续成本优势的将具备核心竞争力。

石墨化价格跌至底部位置，预计行业 23H1 盈利见底，底部确立。石墨 化价格由高点 2.8 万/吨已降至 1.5 万/吨（含税），目前行业平均石墨化 成本在 1-1.2 万/吨（不含税），已有尾部产能亏损导致部分停产，我们预 计石墨化价格 1.2 万/吨左右将形成支撑。负极 23 年 Q1 价格降幅 20%- 30%，23H1 盈利将有所体现，考虑石墨化及原材料成本传导滞后，且下 半年供需格局企稳，预计盈利稳定，行业底部确立。

公司石墨化成本全行业最低，石墨化+负极成本较同行低 0.6 万元/吨左 右。公司董事长及核心技术人员来自上海碳素，具备装备和工艺优势， 降低石墨化单吨电耗至 7000 度左右，低于行业 1-1.2 万度水平，且公司 山西基地电价 0.3 元/度，低于行业平均；我们测算公司石墨化成本达 0.6 万元/吨，较行业优势明显，且公司减少了运输成本和折旧成本，综合来 看，公司负极材料成本较竞争对手低 0.6 万元/吨左右。

公司深度绑定宁德时代，新客户开拓顺利，有效消化公司新增产能。公 司 22 年占宁德份额 20%左右，23 年随着新增产能释放有望进一步提升 至 30%；此外公司进入国轩、蜂巢、瑞浦等供应链，公司向 LG 送样进 展顺利，比亚迪已完成第一轮审核，新客户拓展有望消化公司产能。此 外，公司 22H1 偏低端的 ST-1 产品占比由 18 年的 87%下降到 8%，中 高端产品占比提升，产品结构升级明显，推动销售单价提升。