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尚太科技研究报告：底部扩产，重塑格局。石墨化龙头，负极新秀。据公司招股说明书，公司成立于 2008 年 9 月， 初期主要从事石墨化加工，2017 年延伸负极材料业务，实现一体化生 产，同年长江晨道增资入股，2018 年切入宁德时代供应链。2019 年 起，公司先后在山西昔阳、河北石家庄完成 25 万吨产能建设。2022 年 12 月成功在深交所主板挂牌上市。基于成本优势和扎实产品口碑，据 鑫椤锂电，2023 年公司人造石墨国内市占率 9%，位列行业前五。公 司凭借优秀净利率赢取行业超额 ROE，深耕石墨化工艺使其具备韧性 成本优势，精细化管理引领公司费用率持续维持行业低位。

深化一体化，持续工艺创新。我们测算石墨化为负极材料成本最大构 成，据公司投资者交流公告，公司维持 100%石墨化自供。成本优势围 绕工序、设备和原料持续优化：（1）工序端：独创焙烧工序提升石墨化 单炉产量，进而降低生产成本。（2）设备端：自研自建艾奇逊炉，持续 迭代提升效率，降低折旧与制造费用。（3）原料端：切换至价格更廉价 的中高硫石油焦原料。以百川盈孚和 Mysteel 价格为基础，据尚太科 技环评报告测算，尚太科技较行业内石墨化外协负极公司具备约 2600 元/吨成本优势。

协同大客户成长，多元产品布局全球。据公司招股说明书，公司积极拓 展下游客户，除大客户宁德时代外，目前已切入国轩高科、蜂巢能源、 ATL、欣旺达、远景动力等动储能优质客户。研发拓展快充高倍率产品、 硅碳材料等前沿方向。出海西班牙设厂，区位优势卡位欧洲客户。