尚太科技（001301）研究报告：成本为王，逆势前行.pdf

尚太科技（001301）研究报告：成本为王，逆势前行。石墨化起家，向下延伸至人造负极全产业链。尚太科技由石墨化 制造起家，在粉体材料和温度工艺控制等方面积累了深厚的产业经 验，现已成为人造石墨负极一体化生产领军企业。

负极行业供需反转，新一轮洗牌在即。过去两年，随着新能源行 业的爆发，加速了产业新老玩家的入局。从石墨化价格来看，随着新 产能的密集投放供需情况反转，石墨化外协加工费已经由 22 年顶峰 时期的近 3 万元/吨回落至目前的 1 万元/吨左右。2023 年负极行业 有望迎来一轮新的洗牌，高成本的低端产能将被率先出清。

尚太科技最大的优势在于成本，而成本正是本轮负极材料竞赛中 的关键。公司石墨化单吨成本在 6200 元以内，相比同行有数千元的 领先优势。工艺端，公司创新性地在石墨化前引入焙烧工序，可提升 60%的物料密度，显著提升装炉效率。电力成本方面，公司在山西基地 的电价约 0.3 元/wh，低电价优势明显。目前公司负极生产可实现百 分百石墨化自供，一体化程度行业领先。体现在盈利方面，2019-2021 年，公司负极材料毛利率分别为 40.63%/38.02%/40.04%，而行业其他 负极厂普遍在 30%左右，公司毛利率领先行业水平。

宁德时代是公司最大客户，约占公司营收 60-70%。公司和宁德合 作紧密，于 2018 年切入宁德时代供应链，2019 年起开始快速放量。 2020-2021H1，宁德时代占公司营收分别为 57.73%、63.04%及 63.88%。 此外，公司已切入国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份、欣旺达和远景动 力等头部动力锂电池厂商供应链。

2022 年上市助力公司成长迈上新台阶，产能建设实现飞跃。公司 产能主要分布在石家庄和山西两地，区位优势显著。公司 2023 年有 效产能（含石墨化全工序一体化）为 24 万吨，未来几年总产能超 50 万吨。