2025年苏美达研究报告：双链驱动，开启外贸新篇章

1. 苏美达：“供应链+产业链”双链驱动，员工激励机制成熟， 业绩韧性彰显

苏美达：公司已发展成为一家在产业链拓展与供应链运营领域颇具市场规模和品牌影响 力的国际化、多元化企业集团。公司前身为中国机械设备出口公司江苏省分公司，成立 于 1978 年，1998 年公司完成集团化改组，成立成套、船舶、机电、五金、轻纺、进口 六大业务子公司，2016 年公司实现整体上市，2023 年公司位列财富中国上市公司 500 强第 97 位。公司为国机集团重要成员企业，公司深入践行“双循环”战略，以“供应链 +产业链”双链驱动，持续增强业务韧性。截至 2024 年底，苏美达共拥有业务子公司 12 家，海外机构 77 家，海内外全资及控股实业工厂 26 家，在职员工 1.6 万人，市场覆盖 160 多个国家和地区。2024 年实现营业收入 1172.8 亿元，进出口总额 129.3 亿美元。

股东背景雄厚，国机集团为实控人，员工激励机制成熟。1）股东背景雄厚，国机集团为 实控人。公司为国机集团重要成员企业，截至 2025Q1，国机集团直接持股 41.60%，江 苏农垦持股 13.92%，国机重工常林/国机资管/郑州国机精工/福马机械为国机集团一致 行动人，分别持股 1.53%/1.15%/1.15%/1.09%，国机集团为公司实际控制人；2）员工 激励机制成熟。早在 1998 年，公司就在子公司层面普遍建立骨干员工持股制度并实施 动态管理。骨干员工动态持股机制为公司高质量可持续发展提供了强劲动力，形成企业 发展和员工成长良性互动。

公司核心管理层兼管业务子公司，具备丰富管理经验。1）核心管理层兼管业务子公司， 具备丰富管理经验。部分核心管理层兼管业务子公司，公司副总经理胡海净担任国际技 术贸易有限公司董事长，副总经理史磊担任机电公司党总支书记、董事长；2）管理团队 长期在公司内任职，稳定性较强。公司管理团队均有在集团、业务公司的长期工作经验， 稳定性较强。

“供应链+产业链”双链驱动，产业链板块贡献主要利润。1）公司主营业务包括供应链、 产业链两大类：产业链板块涵盖大环保、先进制造、大消费三大子板块，主要产品及服 务包括清洁能源（含光伏产品、工程、综合能源管理）、生态环保（含污水处理、垃圾处 理、土壤修复、餐厨垃圾处理、可降解塑料工业工程等）、户外动力设备（OPE）、柴油发 电机组、船舶制造与航运、纺织服装（服装、家纺、品牌校服）等。供应链即供应链集 成服务，指大宗商品运营与机电设备进出口。2）产业链板块贡献主要利润。收入方面， 2024 年供应链板块/产业链板块收入占比分别为 71.3%/28.6%，其中产业链板块的大环 保/先进制造/大消费的收入占比分别为 4.6%/10.4%/10.7%，利润总额方面，产业链板 块实现利润总额 28.93 亿元/同比+15.67%，占据利润总额比重约为 70%。

公司近年营收有所波动，产业链板块拉动利润总额稳健增长，彰显业绩韧性。1）公司收 入结构以供应链板块为主，近年营收有所波动。受国内外宏观环境对大宗商品需求的影 响，供应链板块整体营收规模下降，近年营收有所波动，2024 年公司营业收入达 1171.7 亿元/同比-4.72%；2）产业链板块拉动利润总额稳健增长，彰显业绩韧性。2024 年公司 实现利润总额 41.55 亿元/同比+4.98%，其中产业链板块实现利润总额 28.93 亿元/同比 +15.67%，供应链板块实现利润总额 12.62 亿元/同比-13.13%。近年公司的利润总额主 要依托于产业链板块拉动，虽收入有所波动，业绩韧性彰显。

2. 产业链板块：拓展海内外需求，多元业务稳健增长

2.1. 大环保板块：政策驱动行业扩容，瞄准新兴市场需求

2.1.1. 清洁能源：光伏市场保持强劲增长，瞄准东南亚等新兴市场需求

光伏行业价格下探，并网量继续保持强劲增长。根据国家能源局发布的数据，2024 年全 球光伏装机容量达到 451.9GW/同比+32.2%，继续保持强劲增长，增长主要集中在中国。 根据 Wind 中国新增并网量稳健增长，2024 全年新增并网量达 277.6GW/同比+28.3%， 而光伏价格仍然保持下探趋势，行业整体呈现量增价减趋势。

光伏：围绕光伏产业链，为客户提供集光伏产品、EPC 工程、电站运维和双碳运营为一 体的系统解决方案。公司清洁能源业务主要包括“辉伦”品牌光伏组件生产与销售、清 洁能源工程项目开发建设、电站运维服务和综合能源管理。1）光伏产品：光伏产品业务 持续加快推广 Greenhouse、光伏车棚、轻质组件等差异化解决方案，支撑业务转型。2） EPC 工程：在国际市场持续开拓的基础上，国内项目开工、结算规模创新高。2024 年国 内光伏工程并网结算规模同比增长37%，包括江西国电投100MW、江苏连云港100MW、 江苏丹阳 60MW 光伏工程项目等项目顺利建成。运维方面，截至 2024 年底公司运维规 模达 3.2GW/同比+26%；3）推出具备企业碳账户功能的“苏美达能碳管理平台”：利用 数字化技术实现企业能碳运营管理及碳排放全过程可视化，并在绿电购买、绿证申请、 交易和核销等方面提供支持，为客户碳减排与碳中和计划规划减碳路线图。

“辉伦”品牌实力强劲，坚持研发创新，保证生产质量。辉伦太阳能长期秉持稳定、可 靠、可持续的品牌理念，坚持科技创新，加大研发力度。自 2014 年起，辉伦太阳能被彭 博新能源（BNEF）列为一级光伏组件制造商。全球组件出货累计达到 20GW，减少二氧 化碳排放 1900 万吨，运维可再生能源项目超过 2GW，能够每年为全球提供超过 116 亿 千瓦时的清洁能源，在美国、英国、德国等地均已设立分公司。1）研发创新：辉伦积极 推动光伏产品技术的创新发展，在关键产品的开发与应用、光伏系统解决方案及能源物 联网技术领域展开基础性和前瞻性研发。2）质量保证：产品经 Photon 实验室、PVEL、 Rated Solar Installer 等多家全球权威行业机构认可，并推荐为优质产品和服务提供商。 自 2016 年以来，辉伦太阳能一直被 PVEL 评为全球优质组件制造商，连续十年获颁 TÜV 南德目击实验室资质认证。

统筹国内国际两个市场，大力发展东南亚新兴市场。公司实施属地化深耕，成功签约签 约桑布拉诺 93MW 和塔利姆 200MW 风电辅助设施设备总承包项目及马尔瓦尔屋顶光伏 项目等。2023 年，新签国际光伏工程订单 4.7 亿美元/同比+200%。2024 年初，与泰国 知名光伏设备分销商 Solomon 签署 250MW 光伏组件供应协议，开启能源公司在泰国光 伏设备市场新篇章。同时公司子品牌辉伦在美国、英国等国等地均设有分公司；在土耳 其、柬埔寨、越南等地设立智造公司。

2.1.2. 生态环保：国内环保建设持续推进，业务类型与区域覆盖实现双重扩张

近年来，双碳战略由深入实，国内生态环保行业在政策驱动、经济支持和技术环境的多 重推动下持续发展。1）政策驱动：国家生态环境部等有关部门持续推出《重点流域水生 态环境保护规划》《环境基础设施建设水平提升行动（2023—2025 年）》等一系列政策文 件，有效扩大生态环保产业需求。2）经济支持：根据智研咨询，2023 年国家在节能环 保上的财政支出为 5633 亿元，同比增长 4.1%；初步估计，2024 年全国节能环保财政 支出总额在 5854 亿元左右。2022 年发布的《支持绿色发展税费优惠政策指引》，从支持 环境保护、促进节能环保、鼓励资源综合利用、推动低碳产业发展四个方面，实施了 56 项支持绿色发展的税费优惠政策，有力引导环保产业向好发展。3）技术环境：2023 年， 生态环境部的环境保护科学技术奖共授予 59 个项目，为生态环保行业提供重视技术发展的良好导向。在多重推动下，2022 年环保产业营业收入达到 2.22 万亿元，同比增长 1.9%。

苏美达深耕传统水处理业务，延伸拓展新兴业务。1）深耕水处理等传统业务，实现长足 发展。2024 年苏美达环保工程业务毛利率提升至 15.87%；累计中标、签约 23 个项目， 合同金额超 16.3 亿元。2024 年，生态环保业务在国内市场累计中标和签约合同金额 22.5 亿元/同比+8.6%。2）延伸拓展餐厨垃圾处理、固废处置、土壤修复、可降解新材料等 新兴业务，实现区域覆盖同时扩张。2023 年签约宜昌市厨余垃圾资源化处理项目设备供 货及安装工程，持续助力餐厨垃圾“变废为宝”并将固废处置业务扩大覆盖至“长三角” 以外区域；中标宁波丁家湾 3 号地块土地污染治理项目，助力环境修复业务覆盖区域扩 张。

2.2. 先进制造板块：造船业务高景气量价齐升，OPE 业务打造强品牌势能

2.2.1. OPE：高效能创新发展，自有品牌形成较强势能

行业：北美高通胀、加息促使去库存加速，短期有望复苏。欧美家庭修建草坪需求大， 且由于人工费用较高，大多家庭选择自行护理草坪，OPE 设备需求刚性。2023 年，受北 美高通胀和加息影响，下游零售商执行去库存策略，行业上升趋势受到遏制。2024 年起， 随着库存出清，OPE 行业有望企稳转暖。据 FortuneBusinessInsights，2024 年 OPE 全 球市场规模超过 355.1 亿美元，市场规模预计将从 2025 年的 373.6 亿美元增长到 2032 年的 542.4 亿美元，CAGR 为 5.47％。 苏美达抢抓“油转电”机遇，高效研发投入促进技术创新，深耕细作培育细分领域优势 品牌。公司 YARDFORCE 便携储能产品荣获德国红点设计奖，获批组建江苏省新能源动 力设备关键技术高价值专利培育中心，虚拟边界草坪机器人入选江苏省人工智能融合创 新产品。旗下 Yardforce 品牌注重智能化和高性价比，Firman 则以稳定可靠和多燃料适 应性为特色。依靠母公司供应链管理优势，打破下游渠道限制，市场覆盖全球 30 余个国 家，与全球顶级家居连锁超市、经销商及动力工具品牌制造商建立了深入的战略合作。

2.2.2. 船舶制造及航运：船舶制造业务强劲，航运业务稳定

绿色新政叠加造船市场景气周期，量价齐升。1）绿色新政接连颁布。在全球减碳的大趋 势下，航运业碳排放限制日趋严苛。2023 年 7 月 7 日，国际海事组织（IMO）通过了 《2023 年船舶室温气体减排战略》，提出到 2050 年前后向净零排放过渡的共同目标。 2023 年 1 月 1 日起，CII 与 EEXI 正式生效，进一步推进航运业的绿色转型。绿色新政 将显著刺激船东对不合规老船的替换需求。2）造船市场高景气，量价齐升。2024 年船 舶工业进入高度景气区间，2024 年下半年全球造船业三大指标——新接订单量、造船完 工量、手持订单量仍然处于高位，同时散货船新造船价格指数持续增长，2024 年年末较 年初价格指数已上涨 4.82%。

航运：新锐远洋船东，航运业务态势良好。苏美达航运经过多年发展，建立起以杂货船 和散货船为主的年轻、高效船队。2019 年苏美达海运成立，公司航运业务发展提速。2025 年在手运力达 314 万载重吨，船舶数量达到 48 艘，节能船比率达 100%。2024 年运价 有所提升，2024 年 BDI 与 FDI 指数高于上年同期，2025 年以来有所回落但仍保持稳定； 运力需求稳定，苏美达航运业务短期态势良好。

造船：公司贯通造船产业链，成本价格敏感度高，产能逐渐释放熨平周期。1）上游：在 造船主要的也是波动最大的上游成本构成——钢材上，苏美达旗下的苏美达国际技术贸 易有限公司三度蝉联“中国钢铁出口优秀贸易企业”，标志着苏美达技术在钢铁出口行业 中的供应链服务能力、优良信誉品质和品牌整体实力持续获得行业认可。2）中游：公司 坚持长期主义，深耕船舶制造，拥有国际一流的现代化船舶建造基地：新大洋造船有限 公司，产品线覆盖散货船、气体船、油船、化学品船和海工船等，以卓越的产品和稳定 的质量将“中国制造”推向世界。包括独有的“皇冠”系列散货船，以优异的性能、稳 定的质量和良好的节能效果，目前成为航运市场中的佼佼者，累计交付客户超 140 艘。 3）下游：坚持“造船+航运”双轮驱动的发展战略，充分发挥全产业链优势。一方面， 航运业务能够及时反馈，帮助造船业务完善产品；另一方面，中下游联动，熨平周期， 行业不景气时航运业务能够保证造船业务的订单，行业过热时造船业务能够降低航运业 务投资新船风险。受益于行业上行，公司积极抢抓发展机遇，2024 年上半年共计接单 31 艘/同比+94%，2024H1 完成交船 14 艘/同比+56%，截至 2024H1 期末，在手订单共 82 艘，生产排期到 2028 年，船东遍及欧洲、中东、日本及中国香港地区。

2.2.3. 柴油发电机组：紧跟产业趋势，算力基建投资推高柴发需求

国家政策推动高端设备制造升级、新基建等产业趋势，柴油发电机组行业规模持续增长。 1）国家政策推动高端设备制造升级、新基建等产业趋势。柴油发电机组属于配套工程施 工（工程配套）项目使用以及备用电源，在保障基础设施建设的能源稳定性方面发挥重 要作用。自 2021 年开始，国家陆续出台《“十四五”现代能源体系规划》等产业政策， 为内燃发电机行业的持续发展提供了良好的政策支持，为行业建立高效节能环保的产品 标准起到了良好的政策引导效果。2）柴油发电机组行业持续增长。受益于电力需求的不断增长以及基础设施对于备用电源的稳定需求，柴油发电机组行业规模稳定增长。根据 QYResearch，2022 年中国国内柴油发电机组市场收入达 41.79 亿美元/同比+9.32%， 预计未来 2023-2029 年复合增长率达 8.4%。

紧跟产业趋势，承接多个标志性项目。1）2023 年公司紧跟国内新基建、“东数西算”及 高端装备制造升级的产业趋势，围绕客户和市场需求，在国内运营商、数据中心、电力 电厂、矿业矿产、大型综合类商业项目、高端装备制造等行业中标多个标志性项目，全 年共承接 10+个省、超过 50 个地级市的各类项目。2）柴油发电机组业绩增长亮眼。2024 年公司柴油发电机组实现营业收入 11.85 亿元/同比+5.24%。2025 年初以来，全球 AI 算力基建投资规模增加趋势明显，高功率数据中心建设推动柴油发电机组需求快速增长。

2.3. 大消费板块：代工业务打造供应链能力，自主品牌加强建设

2.3.1. 服装：聚焦主流客户需求，打造供应链与运营能力

打造供应链能力与运营能力，服装板块实现稳步增长。1）打造供应链能力与运营能力。公司 海内外拥有 14 家全资实业工厂和贸易平台，并拥有近 600 多人的服装研发设计打样人才队 伍，与斐乐、李宁、森马等品牌客户保持密切合作关系。2024 年服装业务内贸新签订单金额 同比增长 49%。2）服装板块实现稳步增长。2024 年公司服装板块实现营收 78.15 亿元/同 比+15.95%，利润总额实现 16%的高位增长。

2.3.2. 家纺：多元产品覆盖，加强自主品牌建设

持续加强产品设计、产品快速迭代，加强自主品牌建设。1）持续加强产品设计、产品快 速迭代。公司收购美国 Berkshire Blanket 公司和 NVM 公司后，持续加强产品设计， Berkshire Life 品牌与北京故宫宫廷文化联合设计开发系列 IP 产品，2024 年家纺业务应 用环保印染技术、再生纤维面料的绿色产品订单在出口接单中的占比已增至 30%。2） 不断深化自主品牌建设。加强绎生活、Berkshire Life 品牌运营管理，深挖国内市场，提 升品牌影响力。

2.3.3. 品牌校服：坚持教育内涵，打造差异化品牌定位

坚持教育内涵，拓展全国学校客户。1）公司校服设计坚持教育内涵。公司在校服领域深 化“执教而求”理念，坚持教育内涵，拓展新中式校服、幼儿园服等全新市场与产品品 类。2）拓展全国学校客户。累计服务清华附小、复旦附中、南洋模范、南师附中、南京 外国语学校、领科国际等全国近 4000 所学校，2024H1 新开发学校超 250 所，深耕上 海、北京等重点市场，上半年新签合同额约 7.3 亿元。

3. 供应链板块：大宗商品业务收入承压，加速开拓新兴市场

3.1. 大宗商品：龙头市占率提升，行业整体承压

行业整体受价格波动影响，份额向头部企业集中。受国内外宏观环境影响，近年全球大 宗商品价格波动加剧，头部企业依托供应链与资源优势能够抢占更多市场份额。我国大 宗商品供应链行业集中度稳健提升，截至 2022 年以营收规模计行业整体规模达 55 万亿 元，CR4 提升至 4.18%，2023H1 以货量计行业整体规模达 4.43 亿吨，CR5 提升至 5.46%。

3.2. 机电设备：数字化赋能，开拓新兴市场机电出口规模增长

搭建设备交易平台，数字化赋能行业增长。公司搭建“苏美达达天下”全球设备交易服 务平台，为国内外设备供应商、采购商和物流合作伙伴搭建渠道互通、资源共享的生态 系统。以设备采购为核心，为广大企业客户提供招标代理、设备选型、物流服务、在线 项目管理等一站式设备采购商业解决方案。 围绕热点行业，开拓新兴市场。公司积极挖掘新兴经济体的工业化机遇，通过加强海外 市场走访等方式，积极挖掘机电出口业务机会；重点围绕新能源锂电、光伏、汽车等热 点行业，兼顾家电、纺织等传统产业，优先开发东南亚、东盟、RCEP 成员国等国家市场。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）