2023年苏美达研究报告：产投融合美美与共，内外循环达济天下

1“供应链+产业链”联合舰队，打造“千亿集团”

苏美达是国内领先的供应链运营商和产业链服务商。1978 年，苏美达的前身中国机械 设备出口公司江苏省分公司成立，1989 年创立 SUMEC 品牌，随后公司完成了集团化改组， 发展的步伐迅速加快变快。2006 年更名为江苏苏美达集团公司，2012 年完成公司制改造， 更名为江苏苏美达集团有限公司。2016 年在上交所主板上市。经过 40 多年的蓬勃发展，公司已发展成为一家在产业链拓展与供应链运营领域颇具市场规模和品 牌影响力的国际化、多元化企业集团，位列 2023 年财富中国上市公司 500 强第 97 位。

国机集团为实控人，为公司发展提供了良好的保障。公司实际控制人为国机集团，国机 集团是中央直接管理的国有重要骨干企业，目前拥有 29 家直接管理的二级企业，12 万余从 业人员，13 家上市公司，是世界 500 强企业，连续多年位居中国机械工业百强首位。如此 强大的实控人背景为公司提供了强大的信用背书，实控人的全面赋能与投入支持使得公司可 以借助更强大的资源背景与平台，发挥行业领军效应，为投资者创造更大价值。

公司主营业务结构：根据公司发展战略，公司聚焦供应链运营、大消费及先进制造、生 态环保与清洁能源等三大业务板块，重点培育孵化医疗健康、数字化产业两大新业务领域， 致力于打造一支分则能战、合则能胜的联合舰队，持续推动高质量可持续发展。 目前供应链运营是公司第一大业务，营收贡献接近 80%，大消费及先进制造则为第二大 业务，合计营收贡献超过 10%。而毛利方面，供应链运营贡献主要毛利。

公司业绩状况：公司经营状况整体稳健，供应链运营方面公司积极应对国内大宗商品需 求波动影响，产业链板块加速融入“双循环”发展格局，价值不断凸显。受到大宗商品景气 度下行和经济复苏不及预期等影响，2023年前三季度营收约 960.61亿元，同比减少 16.44%， 但公司不断优化供应链运营板块的产品结构和商业模式，同时重点推进科技研发、实业建设、 供应商管理、数字化赋能，2023 年前三季度公司实现归母净利润 8.95 亿元，同比增加 13.78%。

2 大宗商品供应链静待复苏，大消费大制造方兴未艾

2.1 大宗商品市场底部支撑较为强烈，行业景气度恢复带动需求

大宗商品是指可进入流通领域，但非零售环节，具有商品属性并用于工农业生产与消费 使用的大批量买卖的物质商品。在金融投资市场，大宗商品指同质化、可交易、被广泛作为 工业基础原材料的商品，主要包括 3 个类别，即能源商品、基础原材料和农副产品。 今年上半年百川盈孚对主要行业涉及 351 个商品的产能及供需情况进行了统计和梳理。 当前整体供大于求的商品占比达到 81%，近期由中国物流与采购联合会调查、发布的 2023 年 10 月份中国大宗商品指数（CBMI）为 102.8%，较上月回落 0.8 个百分点，指数在连续 两个月上升后出现回落。各分项指数中，供应指数、库存指数双双上升，供应指数连续三个 月上升，且本月升幅加大，销售指数则自一年来的高位回落，显示当前国内经济仍处于恢复 进程，在存量需求释放后新增需求不足，市场需求并未如预期般继续恢复。

当前，全球市场复杂动荡，各类风险交织叠加，但据中国物流与采购联合会判断，我国 大宗商品市场底部支撑较为强烈，未来行业景气度有望出现反弹。同时，相对于发达国家， 我国大宗商品供应链行业的集中度较低，行业龙头盈利能力未来仍有较大的成长空间。

2.2 纺织产业链有望逐渐复苏，船舶制造迎来新机会

纺织业是我国传统支柱产业、重要民生产业和创造国际化新优势的产业，自 2012 年后 东南亚成本优势及关税优势显现，中低端产业链不断向低人力成本的国家和地区迁徙，但国 内中高端品牌服装的产业链配套成熟，仍具备较强的国际竞争力。 今年受到多种因素影响，我国纺织行业产销形势较上年总体更显严峻，但在内需市场稳 步恢复、国家一系列政策有力支撑下，纺织企业发展预期及信心稳步改善，根据中国棉纺织 行业协会数据，9 月中国棉纺织景气指数为 50.1%，分项指数看，企业信心指数高于临界点。

今年以来纺织行业生产规模有所下降，但产能利用率逐季回升，前三季度纺织业、化纤 业产能利用率高于同期全国工业 74.8%的水平。根据海关总署 11 月 7 日发布的最新数据， 2023 年 1-10 月，纺织服装累计出口同比下降 9.2%，出口同比降幅扩大背后主要由同期的 高基数、前期积压订单效应结束、海外需求仍在放缓、全球供应链格局调整加速等因素影响。 综合来看，虽然当前宏观总需求不足、微观主体信心欠缺的问题还没有得到根本性解决， 但我国纺织产业链仍具诸多积极因素，就出口而言，一是美欧市场库存消化基本结束，二是 国内主要贸易和生产商也在注重多元化发展，同时加速海外布局，提升国际竞争力。未来我 国纺织产业链在短暂的困难过后，有望实现行业绿色生态和可持续发展。

造船工业可谓中国最古老的行业之一，但上世纪 70 年代的中国造船水平却远远落后于 世界，三十年中仅出口船舶 16 万吨，而且其中大多数是“无偿援助、性能落后的小马力拖 轮、渔轮和驳船”。1978 年 5 月，日本三菱重工高级顾问古贺繁一到中国造船厂考察后曾 评价，“中国的造船水平至少落后世界 25 年”。但到 2010 年，中国造船三大指标先后超越 日本、韩国，成为世界造船第一大国，中国造船业的道路开始行稳致远。

造船是典型的周期型行业，景气度主要受宏观经济、全球贸易、大宗商品价格、旧船更 新等因素影响，周期的盛衰更替往往长达 20 年之久。上一轮造船行业的高景气期发生在 2001-2008 年，随着中国加入世界贸易组织并逐渐成为世界工厂，全球贸易量快速增长，各 国经济也出现持续繁荣景象，国际大宗商品的大幅上涨刺激航运和船舶需求不断增长。 2008 年之后，以美国次贷危机和中国经济转型为标志，全球经济和贸易量增速出现逐 渐下行趋势，船舶需求也随之进入了 10 多年的低迷期，船舶行业的下行周期直到 2021 年后 逐渐迎来逆转。今年我国船舶工业保持良好发展势头，国际市场份额保持全球领先，转型升 级成效明显。2023 年 1-9 月，全国新承接船舶订单量 5734 万载重吨，同比增长 76.7%，其 中海船为 2161万修正总吨。截至 9月底，手持船舶订单量 13393万载重吨，同比增长 30.6%， 其中海船为 5797 万修正总吨，出口船舶占总量的 93.3%。

2003-2008 年航运运费市场的大牛市促进了造船市场空前的繁荣，但是雷曼兄弟破产， 金融危机放大了产能过剩的危机，克拉克森统计 2008 年-2020 年期间，全球共有 40%的造 船产能退出市场。而当前大型船厂交船期已排至 2026 年，部分排至 2027/2028 年。 未来几年增加产能中，中国作为全球最大造船国，其产能的增加最为显著。据克拉克森 统计，截至到今年 8 月底，中国共计有 120 万修正总吨的产能重启和 90 万修正总吨的产能 扩张，净增加产能占 2021 年产能的 13%。韩国船厂产能的增加主要为之前关停船厂的重启， 而船厂产能的减少依然主要来自日本船厂，日本船厂持续提升产业集中度以改善船厂利润。 据中国船舶经研中心，今年 1-10 月，全球承接新船订单 1324 艘、8637.1 万载重吨、 3368.8 万修正总吨、946.3 亿美元。全球完工交付新船 1307 艘、7320.3 万载重吨、2774.1 万修正总吨，以修正总吨计同比增长 6.1%；截至今年 10 月底，全球手持订单量为 4715 艘、 25935.5 万载重吨、12296.7 万修正总吨，以修正总吨计同比增长 5.0%，较年初增长 4.4%。

由于船舶的建造周期约为 2 年，而自 2021 年初以来船价持续上涨，这意味着从 2023 年开始，高价船舶将陆续交付。钢材是造船的主要成本之一，目前造船板价格有所回落，随 着时间的推移，成本进一步降低的趋势有望更加明显。产能释放的滞后性叠加成本的下降将 为船厂带来更多利润，中国造船在全球的市场份额将呈现持续提升的态势。

2.3 能源转型大势不可变，光伏新增装机同比大增

近年来，在全球低碳目标和俄乌冲突引发能源危机等因素的共同作用下，全球主要国家 和地区纷纷加速能源转型进程。而中国向来大力推动能源绿色发展，积极壮大清洁能源产业， 推动能源清洁高效利用，不断释放创新发展动能，积极推动能源转型，中国清洁能源整体实 现了跨越式发展，生产开发规模不断扩大。 据国家能源局数据，前三季度全国可再生能源新增装机 1.72 亿千瓦，同比增长 93%， 占新增装机的 76%。我国可再生能源装机规模不断实现新突破，截至 9 月底，全国可再生能 源装机约 13.84 亿千瓦，同比增长 20%，约占我国总装机的 49.6%，已超过火电装机。

2023 年上游硅料产能持续释放，产业链价格下行，据硅业分会 11 月 8 日公布的硅料价 格，单晶复投料均价 6.83 万元/吨，下跌 2.01%；单晶致密料均价 6.64 万元/吨，下跌 2.21%。 去年由于组件价格过高，多数光伏电站项目并未启动，今年价格持续下降，因此光伏新 增装机出现爆发性增长。2023 年前三季度全国光伏新增装机 12894 万千瓦，同比增长 145%， 其中集中式光伏 6180 万千瓦，分布式光伏 6714 万千瓦；全国光伏发电量 4369 亿千瓦时， 同比增长 33%。全国光伏发电利用率 98.3%，同比提升 0.3 个百分点。截至 2023 年 9 月底 全国光伏发电装机容量达到 5.2 亿千瓦，其中集中式光伏 2.95 亿千瓦。

3 深耕国内国外双循环，做精做专未来可期

公司积极打造数字化驱动的国际化产业链和供应链，现已成为国内国际相互促进的双循 环标杆企业。截至 2022 年底，苏美达共拥有业务子公司 12 家，海外机构 39 家，海内外全 资及控股实业工厂 29 家，在职员工 16593 人，市场覆盖 160 多个国家和地区，进出口总额 连续多年位列江苏省属重点联系企业第一名。

公司主营业务包括产业链、供应链两大类。产业链主要产品或服务包括：清洁能源、生 态环保、户外动力设备、柴油发电机组、船舶制造与航运、纺织服装等。供应链即供应链集 成服务，指大宗商品运营与机电设备贸易。

3.1 融汇全球资源，助力产业数字化转型升级

公司供应链运营板块包括大宗商品运营和机电设备贸易业务，公司经营的大宗商品包括 金属产品、矿产、煤炭、木材等，上游与主要生产商建立长期采购合约，形成遍布全球的资 源网络，下游围绕核心优质客户提供在原材料组织、物流规划和金融服务等配供配送服务。 公司秉持全球化视野，不断深化“一带一路”国际化布局和“一湾两角三区”国内区域 战略，致力为各细分行业客户提供“资源供应、商务咨询、金融支持、物流服务”四位一体 的供应链集成解决方案。供应链业务模式主要分为自营和代理两种模式，以自营模式为主。

公司机电设备贸易业务主要采用代理模式，公司根据与下游客户锁定的采购意向，代理 客户向上游供应商采购，并根据商品价格的波动及时调整收取的保证金，以对冲价格波动带 来的经营风险。公司大力推动机电设备贸易业务的数字化转型，打造“苏美达达天下”平台， 运用信息化技术和数字化平台，实现资源与信息的交互、上下游之间的产业协同。

3.2 国内纺织服装龙头，中国校服行业领军者

公司大消费业务主要是服装家纺和校服三大板块。服装业务方面，公司集设计研发、实 业制造、商贸服务为一体，海内外拥有 12 家全资及控股实业工厂，并拥有近 600 人的服装 研发设计打样人才队伍，与全球主要经济体的众多中高端知名品牌客户建立了稳固的战略合 作关系，致力于成为数字化驱动、行业领跑的纺织服装产业公司。公司坚持“优客户一体化” 战略定位，产品涵盖棉衣和羽绒服、户外运动服、针织服装、童装等等。

家用纺织品方面，公司已形成集设计研发、实业制造、商贸服务、自主品牌建设为一体 的全产业链运营模式，毯子、被子、床单件套、宠物用品等核心产品出口额均居细分行业领 先地位，拥有自主品牌包括 BERKSHIRE、绎生活、京贝等。 校服是服装行业的一个细分领域，近几年品质校服越来越受到学校和家长的欢迎。公司 以伊顿纪德品牌运营为核心，通过打造国内校服行业首个智能化仓储物流综合体为家长提供 数字化、便捷化的购买服务。伊顿纪德创立十余年来已累计为全国 31 个省级行政区近 4000 所学府提供校园服饰系统解决方案，2022 年度交付校园服饰超 1300 万件。今年 11 月 6 日 迪卡侬与伊顿纪德签署战略合作协议，双方将进一步扩大合作范围。

3.3 先进制造走出国门，收购老牌船厂进军星辰大海

公司先进制造板块主要涵盖动力工具与船舶制造与航运等业务。户外动力设备（OPE） 方面，主要有园林机械与清洗机械和汽油发电机组。公司园林户外机械市场覆盖中外 30 余 个国家，与全球顶级家居连锁超市、经销商及动力工具品牌制造商建立了深入的战略合作。 汽油发电机组业务涵盖汽油发电机产品的研发、生产与销售，自有品牌“FIRMAN” “YARDFORCE”入选 100 个国有企业品牌建设典型案例，小型汽油发电机产品连续 15 年 占据同行业出口自主品牌高位，热销全球 100 多个国家和地区。

柴油发电机组方面，公司依托在发电机组行业近 20 年的全球产业链和供应链优势，持 续强化科技创新和全流程服务能力，致力于为全球用户提供柴油电力解决方案。目前，该业 务足迹遍布 40 多个国家，为中国移动、微软、京东数据中心等提供发电机组及相应服务。

苏美达船舶有限公司总部位于南京，是公司核心成员企业。公司船舶业务聚焦中型船舶， 强化“船舶制造+航运”协同发展模式。船舶制造和航运业务上下游联动，实现前端市场需 求与后端船型研发的互通，同时两者协同发展，共同抵挡行业周期性波动。 船舶制造板块以新大洋造船厂为中心，新大洋造船厂的前身曾为渡江战役造船，2015 年大洋造船陷入困境，2018 年公司对其进行破产重组成立新大洋造船。新大洋造船拥有现 代化的生产设备和设施，占地面积 170 多万平方米，长江可用岸线 1.5 公里。 公司产品线丰富，技术、研发能力突出，满足大中型散货船、集装箱船、油化船以及中 小型气体船的开发、设计、建造需求。今年前三季度，公司船舶制造业务成功交付新船 15 艘，在手订单超 57 艘，交船排期已至 2026 年下半年。

航运业务以苏美达海运为中心，苏美达海运是苏美达船舶于 2019 年在新加坡成立的子 公司，服务苏美达供应链运营，为公司供应链运营安全提供保障。基于对环保理念的不懈追 求，公司打造了一支以“皇冠”系列散货船为主力的年轻、绿色、高效船队，共拥有和控制 船舶 39 艘，累计运力 240 万吨，致力于为客户提供精细化、高品质的海上运输服务。

3.4 积极参与大环保，助力国家迈向更高质量发展

公司大环保业务包括以光伏为主的清洁能源和生态环保。公司清洁能源业务主要包括 “辉伦”品牌光伏组件生产与贸易、清洁能源工程项目开发建设、电站运维服务和综合能源 管理。其中综合能源管理业务提供“风光柴储充，绿电绿证、节能减排一体化的综合能源解 决方案”，包括分布式光伏及风电、电站资产运维、充电桩、碳资产管理等专业化服务。 辉伦太阳能是全球领先的高性能光伏产品制造商，自 2014 年起，辉伦太阳能被彭博新 能源（BNEF）列为一级光伏组件制造商。经过十多年的稳步发展，辉伦太阳能在国内外市 场的影响力不断提升。公司的组件产能超过了 3 吉瓦，全球组件出货量超过 20 吉瓦，运维 可再生能源项目超过 2 吉瓦，能够每年为全球提供超过 116 亿千瓦时的清洁能源。

公司践行“绿水青山就是金山银山“的理念，围绕美丽中国建设，服务长三角一体化、 京津冀、雄安新区、粤港澳大湾区等国家重大战略，深耕供水工程、污水处理、工业废水处 理、海水淡化等水处理项目。公司在生态环保业务领域拥有多项工程总承包资质，为客户提 供项目咨询、资金融通、工程设计、设备成套供应、施工建设、运营管理等全程或部分服务， 在全球已承建超 200 座水处理工程，累计水处理能力超 2800 万吨/日。

4 盈利能力整体改善，费用管控能力强

近几年公司供应链运营板块受到宏观环境影响，面对需求不足和市场下行压力，坚持压 降库存，加快商品周转，提升运营效率，根据市场需求调整产品结构，积极开展高附加值产 品贸易。公司产业链板块则积极融入“双循环”发展格局，坚持市场导向和客户导向，以创 新为驱动，积极推动绿色发展、数字化转型与自主品牌建设，助力公司实现质的有效提升。 今年前三季度，公司销售毛利率均超过 5%，同比继续回升，销售毛利率的回升也带动 了销售净利率的增长，前三季度销售净利率为 2.5%，创近几年新高。公司整体费用管控能 力较强，今年前三季度费用率同比未发生重大变化，继续保持相对低位。

公司不依赖大规模固定资产投入谋求产出，而是强调整合各层级现有资源，更强调收入 和资产的质量，在销售净利率的提升下，今年前三季度 ROE（加权）为 13.7%，同比回升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）