2025年国防军工行业中期投资策略：内需赶工叠加外贸爆发带来新机遇

1. 业绩低点或已至，军贸、兵装为优势方向

1.1行业整体业绩处于下行期，但拐点或将至

军工行业尚未实现订单流转顺畅，销售回款+收入确认仍然受阻，基本面持续恶化， 单季度收入业绩不确定性持续增大。整体军工板块 2022A-2025Q1 的营收增速同比分 别为 13.81%/7.60%/0.80%/-8.53%，归母净利润增速同比分别为 14.60%/-5.89%/- 27.15%/-28.33%。其中回溯过去 4 个季度的财务数据，军工板块 2024Q2-2025Q1 的 营收增速同比分别为-9.24%/-9.42%/21.53%/-8.53%, 归母净利润增速同比分别为24.88%/-35.50%/-29.20%/-28.33%。

在经历了整体价格体系重塑的过程后，军工的盈利能力下滑幅度有限，核心矛盾还 是量。毛利率方面，2024A 整体军工板块毛利率达 20.39%，同比降低 2.49pct；期间 费用率为 11.84%，同比微增 0.32pct；净利率为 7.02%，同比下滑 2.63pct。单季度 来看，2024Q4 毛利率为 15.81%，同比下滑 3.56pct，环比下滑 6.68pct，净利率为 3.15%，同比下滑 2.03pct，环比下滑 4.33pct。 2025Q1 毛利率为 23.04%，同比下滑 0.44pct，环比提升 7.23pct，净利率为 7.90%，同比下滑 2.12pct，环比提升 4.75pct。

1.2军贸领域业绩稳健，航发链业绩恶化

分产业链环节来看，下游主机厂环节 2024Q4 合同集中确收，收入、利润恢复明显； 但 2025Q1 主机厂实现同比-17%的收入变动和同比-30%的归母净利润变动，主要系收 入确认受阻，当前主机厂维度单季度的收入利润难以预测；上游原材料除个别成飞产 业链个股外仍然困境明显，2025Q1 收入同比-1%，归母净利润同比减少 23%。上游电 子开始恢复，2025Q1 收入同比增加 7%，归母净利润同比减少 24%；加工（锻铸造） 环节的景气仍在恶化，2025Q1 加工环节实现同比-11%的收入变动和同比-28%的归母 净利润变动； 分领域来看，航发领域产品新旧交替背景下再次出现较大幅度下滑，2025Q1 实现同 比-5%的收入增长和同比-55%的归母净利润变动；DD 领域的业绩同比下滑逐步收敛； 船舶领域业绩持续高增兑现；军贸领域业绩极其稳健。

军工不同子集下的盈利能力分析：其他领域盈利能力筑底，军贸/船舶具备提升空间。 分环节：事实上我们观察到 2024 年开始分环节的盈利变化不大，主机厂未表现 出持续的盈利能力提升，上游企业的盈利能力也未出现显著恶化，加工（锻铸造） 盈利能力呈现企稳趋势； 分领域：发动机领域盈利能力同比下滑，军机领域盈利能力同比小幅提升，船舶 盈利能力持续改善，其他领域盈利波动性较强，未见到有较大的差距；

2025 年地面兵装需求伴随低成本装备十四五赶工及军贸需求提升而显著增长。统计 地面兵装 5 家上市公司的关联交易，“销售商品”及“购买原材料”均高增。统计地 面兵装领域相关 5 家上市公司，2025 年“销售商品”指标合计 135.44 亿元/同比 18.07%，“购买原材料”指标合计 159.18 亿元/同比 47.62%，考虑指标主要制定于 2025 年年初，而陆军 4 月份持续补单的情况，实际增速或将更高。

1.3持仓分析：军工行业整体略超配，元器件和军贸方向为核心 加仓方向

基于中信军工指数成分股，我们新增臻镭科技、铂力特、紫光国微、图南股份、抚顺 特钢、中科星图、西部材料、楚江新材、睿创微纳、宝钛股份、中航成飞，剔除中国 重工、中船防务后重新计算军工板块主动基金配置情况；2025Q1 国防军工板块主动 基金配置比例为 2.81%，环比-0.13pcts，超配比例为+0.16%，环比+0.03pcts。

上游元器件和原材料持仓环比提升，其他环节持仓环比均呈现不同程度下降。2025Q1 原材料、元器件、加工、分系统、主机厂环节重仓持股市值环比分别变化 7%、39%、 -37%、-46%、-53%。

元器件和军贸方向为核心加仓方向。从前二十大加仓个股来看，振华科技、航天电器、 紫光国微、火炬电子等电子元器件企业加仓较多，同时国睿科技、航天南湖等军贸企 业亦加仓较多。

2. 十四五赶工保障内需，军贸打开全球市场空间

2.1航天防务积压需求释放带来较高弹性

考虑到 2023/2024 年任务完成度不高，2025 年航天防务领域或进入赶工模式。近两 年来军工人事变动或导致航天生产任务不饱满，时序完成度不高。2023 年开始起航 天订单出现下滑，2024 年航天订单下滑较为严重；2025 年作为“十四五”最后一年， 航天防务领域或将进入赶工模式，保障“十四五”任务顺利完成，或带来较高需求弹 性。

一年维度看，根据各军工集团公众号披露，工业部门已经强化全年保交付任务，全年 景气度确定无虞。航天科技集团 2025 年 1 月召开型号工作会议，强调“各单位、各 型号队伍要坚决履行强军首责，……全面提升实战能力，确保高质量完成 2025 年型号工作”。航天科工集团召开 2025 年工作会议，强调“六个坚决完成”：坚决完成以 重大工程、重点型号为代表的年度科研生产任务，坚决完成以关键核心技术攻关为代 表的年度科技创新任务，坚决完成国际化经营年度任务，坚决完成央企负责人年度经 营业绩考核任务，坚决完成全面从严治党和反腐败斗争任务，坚决完成进一步全面深 化改革年度任务。

三年维度看，2027 年本身又是一个考核年份，因此与“十三五”、“十四五”需求后 置不同，“十五五”需求或将前置，保障行业长期景气度。“十三五”期间的军改、“十 四五”期间的军队人事变动，都造成了五年计划当中有部分阶段任务进度拖延、最后 一两年赶工的情况。但“十五五”第二年即为 2027 年，建军百年任务不变，需求迫 切，2026/2027 年或将迎来新一轮赶工潮。 新型号迭代升级，带来需求高弹性。2019 年阅兵中，共亮相 14 款陆基导弹；相较于 2017 年阅兵的装备展示，其中 8 款导弹为首次阅兵亮相，可大致推测我国导弹武器 系统 4~5 年会更新一轮。近年来珠海航展陆续展出了红旗-9C 防空导弹，红旗-19 反 导导弹等型号，均表明我国武器装备在快速迭代过程当中。新型号的定型放量，带动 航天防务领域弹性增量。

2.2电子元器件先验指标验证需求恢复

元器件过去需求最为集中前置，前期需求疲软影响边际也是最大的，十四五赶工需 求恢复后弹性也有望最高。2022-2024 年营收增速分别为 15.7%/6.9%/-9.0%，2025Q1 为 7.4%。归母净利润增速分别为 15.9%/-12.2%/-44.0%，2025Q1 为-24.4%。伴随国 产化率提升、库存高企、需求断档、降价等因素影响，过去三年业绩为军工细分领域 中最差，2025 年需求反转后或为业绩弹性最高板块。

电子元器件选择阻容感相关标的做典型代表，复盘 2020 年鸿远电子/火炬电子/宏达 电子/振华科技合并口径情况，其营收/净利润增长率 2020Q2 开始高增（32%/31%）： 存货方面，直观印象中，考虑到三个月的生产确收周期，各公司 Q1 末的存货增长率 （含发出商品等）应该为正且数值较高，但实际库存增长率伴随业绩 2020Q2 才转正，与传统备货→交货→确收逻辑违背；原因或由于原材料占产品价值量比例实际较低， 存货不宜作为业绩先验指标。 选取“购买商品支付的现金同比增长情况”及“存货周转天数同比下降情况”两项， 指标在连续同比下滑后于 2020Q1 增速转正，此后 2020Q2 营收、净利润及库存同比 数值也转正，表明需求提振后公司第一时间反应为提升周转效率及购买原材料，购 买商品支付的现金/存货周转天数宜作为业绩先验指标。

2025Q1 各项指标与 2020Q1 极其相似，或表征 2025Q2 业绩将大幅提升。2025Q1 阻容 感相关四家公司营收/存货均同比基本不变、净利润下滑，但“购买商品支付的现金 同比增长情况” 及“存货周转天数同比下降情况”两项指标在连续同比下滑 5 个月 后 ， 于 2025Q1 增 速 转 正 ， 且 提 升 幅 度 较 大 （ 同 比 值 分 别 较 2024Q4 提 升 41.60pct/19.61pct），表明 2025Q2 业绩或将大幅提升。

军工行业属于强规划属性行业，后续伴随业绩持续兑现及业绩加速释放，行情或进 一步好转。当前需求变动与 2020 年（即五年前）相似，先有订单再出业绩，后续或 将再有业绩加速的戴维斯双击阶段；当前时点依然是订单预期建立阶段，二季度业绩 尚未开始兑现。我们认为历史不会简单重复，后续伴随业绩持续兑现及业绩加速，行 情或进一步好转。

2.3全球军贸景气上行，我国军贸迎发展新机遇

全球军费呈增长趋势且结构性明显，军事冲突是军贸的“短逻辑”，而地缘政治是军贸的“长逻辑”。根据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI） 2025 年 4 月发布最 新报告《2024 年世界军费开支趋势》，2014-2024 年世界军费开支持续增长，2024 年 总额达到 26765 亿美元。军费开支增长主要归因于俄乌战争的持续以及亚洲、大洋洲 和中东地缘政治紧张局势的升级。欧洲及中东军费增速明显，欧洲装备进口显著增加； 2020-2024 年全球军费 CAGR 为 5.02%，较 2015-2019 年同比+2.92pct；中东 2020- 2024 年军费 CAGR 为 7.59%，较 2015-2019 同比+9.13pct；欧洲 2020-2024 军费 CAGR 为 12.34%，较 2015-2019 年同比+10.15pct。相应的欧洲 2020-2024 武器进口较 2015- 2019 年同比+155%，而过去 10 年全球武器总转移量变化不大。

2010-2024 年的军贸转移趋势上看，需求端的主要变化在中东和欧洲，而供给端的主 要变化在美洲和欧洲。军贸进口端：亚洲加大洋洲区域仍为全球军贸进口第一大区 域，2019 年开始或受新冠疫情影响军费支出以及中国进口需求下降，军贸进口量有 所下滑；中东区域需求整体持续增加，近年略有波动，或与美国中东政策变化导致的 禁运与解除带来的波动有关；欧洲由于 2022 年开始的俄乌冲突，军贸进口需求脉冲 式上涨。军贸出口端，2010-2024 年间：欧洲由于俄罗斯出口下滑较多整体呈下滑趋 势，美洲出口稳中有升，主要原因为美国军贸装备出口占比持续提升。

军贸行业供给端受产能、产品力、国内军贸政策影响，需求端受进口国军工体系建设 的长期需求、武装冲突导致的脉冲式需求以及地缘政治影响。随着歼-35A 等军贸产 品的亮相以及印巴冲突对我国歼 10CE 等装备的产品力验证，供给端看我国军工产品 力已可与美俄欧等老牌军工强国同台竞技，而依托于强大的工业体系，产能上甚至具 有领先优势。需求端看，军贸需求短期或为俄乌冲突以及中东冲突加剧影响，但长期 看特朗普 2.0 时期的战略收缩以及欧洲“重新武装规划”都指向了全球军费中长期 增加的趋势。

对于军贸的供需分析支撑我们对于军贸景气周期判断，我们认为当前时点恰逢我国 军贸供给端的高端化转型起点叠加全球军贸需求增加起点，经过多年的军工装备技 术迭代以及产能建设，我国军贸有望凭借高性价比产品、强交付能力、较少的附加条 件乘军贸行业东风提升全球市占率。

2.4新周期装备质量提升，助力军贸乘行业东风

近 5 年军贸出口集中度下滑，格局有望逐渐重塑。2020-2024 年间，军贸出口国 CR5 为 71.9%，相较于 2015-2019 年间的 76.5%下滑 4.6pct；2020-2024 年间 CR10 达到 了 88.6%，相较于 2015-2019 年间下滑了 1.1pct。中国为前五大出口国之一，但占比 仍有较大提升空间：2020-2024 年，全球军贸出口格局为美国、欧洲（法国+德国+意 大利）、俄罗斯、中国。美国占比从 35%提升至 43%；出口格局集中度下滑主要受俄罗 斯影响：俄罗斯市占率下滑较多，从 2015-2019 年的 21%全球份额下滑至 2020-2024 年的 7.8%。

从现有装备需求种类看，高端战机仍为主要需求；我国在手订单中陆战装备居多，航 天飞机出口市场尚未打开，空间依然较大。现有订单看，我国陆战装备军贸市场占优。 根据 SIPRI 的 2024 年之后交付部分武器出口订单统计数据显示，以典型的陆装武器 坦克为例，中国预计交付 500 辆，高于美国和俄罗斯的 403 以及 454 辆，表明我国 武器装备出口，在陆装方面占有一定优势。航空飞机方面，2024 年军贸统计数据中， 中国在战斗机及直升机方面的出口订单总计 67 架，为美国 1338 架的 5% ，表明我国 在航空领域，国际军贸市场尚未完全打开，仍有极大提升空间。

传统优势领域装备或受益于全球军贸需求增加，高端装备逐渐转变为优势领域打开 军贸空间。TR-3 原定于 2023 年 4 月准备就绪但洛克希德·马丁公司持续推迟交付时 间，TR-3 版本的 F-35 战斗机将对软件等进行升级，而这是 F-35 Block4 版本的基 础，该版本将进一步换装氮化镓雷达、变循环发动机等新设备。而从 2011 年央视国 防军事频道有期节目提到了歼-20 战斗机的火控雷达的发射功率可看出，我国对标 F35 的同代战斗机已配备三代功率器件氮化镓。此外如特种机、直升机、主力军舰、 新概念领域、防空反导等领域我国装备优势逐渐显现。 而陆军主站装备以及远程打击火力一直是我国的优势装备领域，我国目前可进行重 装合成旅整体出口，体系非常完备。2024 年珠海航展上，中国展示的产品突显了其 鲜明的体系化作战能力。其中的地面兵装方面，中国提供了打包出售的数字化合成旅， 其中包含了坦克营、机步营、防空营以及无人机营等各个组成部分，形成了完整的作 战体系。

3. 新兴领域及军民融合带来更高成长空间

3.1军工 AI 或进入快速发展阶段，端侧硬件迎来新增量

军工 AI 作为智能化战争的力量倍增器，世界各国积极推动军工 AI 发展。当前，世 界主要国家和国际组织均积极地将人工智能技术发展列为顶层战略要素和优先建设 事项，予以高度重视和规划推动，并将其作为夺取智能化高端战争主导权的重要抓手。 例如，美国防部发布由美国防部首席数字与人工智能办公室制定的最新版《2023 年 数据、分析和人工智能采用战略》，旨在推动对人工智能、先进模式识别和包括无人 机在内的自主智能技术进行额外投资，最终助力提升整个国防部体系的先进能力。

参考美军的军工 AI 在 OpenAI 发行后投入大幅提升，国内在 DeepSeek 及可能出现的 政策引导下或进入快速发展阶段。根据杨筱的报告《美军人工智能技术发展态势》， 2020 年之后，美军的 AI 投入大幅提升，原因一方面是由于政策牵引和政府驱动；另 一方面或与 OpenAI 在 2018/2019/2020 年分别发布的大模型 GPT1/2/3 模型参数量 1.17 亿/15 亿/1750 亿个，且性能显著提升有关。参考海外，国内军工 AI 在 2025 年 1 月 DeepSeek 正式上线等催化因素下，以及“十五五”规划中可能出现的政策引导 下，有望进入快速发展阶段。

端侧硬件方面，军工端侧 AI 算力往往较小，且兼具“多品种、小批量”的特点，更 适合使用 FPGA，拥有独立开发能力企业更占优。FPGA 全球龙头为 Xilinx 及 Altera， 对应 AI 发展路线各不相同。不论 Xilinx 的 Vivado，或者 Altera 的 Quartus Prime， FPGA 厂商都将硬件与软件进行深度融合，才能够使用 FPGA 调动 AI 引擎，或者在 FPGA 上独立开发 AI 张量块，以及编制程序简化目标识别软件开发难度等。拥有独立开发 能力的企业，尤其具有软件及硬件结合开发能力的企业，更能快速切入 AI 发展中。

端侧硬件方面，存储端将伴随军工 AI 普及而需求提振，且一站式服务可更好绑定客 户。以民用手机端为例，基于高通和联发科旗舰芯片的智能手机比较集中的是支持 70 亿的 AI 大模型参数，压缩后需要 4GB 来算，再加上 6GB App 保活、4GB 安卓 OS，其 内存至少需要 14GB。表明如果边缘端装备如果需要运行 AI 大模型，则很有可能会带 来内存的需求增长，军用端或将出现相同情况。特种领域，部分厂家可同时设计及销 售 FPGA 与存储，搭售关系或将导致龙头公司一站式服务能力凸显，市场集中度进一 步提升。

3.2大飞机供需两旺，商发国产替代核心有望加速

C919 有望受益波音订单倾斜，产业整体供需两旺，国产替代有望加速。供给端商飞 上调 C919 产能和下线量目标。2025 年 3 月 20 日，商飞将今年的年产能目标从此前 公布的 50 架提升至 75 架，并计划到 2029 年实现年产能 200 架的目标。总体来看预 计 2025-2029 年 ，C919 产能有望达到 75/100/150/150/200 架 ，下线量将分别达到 50+/80+/110/120+/150 架。

类比半导体突围之路，大飞机自主可控有望加速突破。回顾上一轮关税摩擦，美国对 中国半导体产业技术封锁、加征关税，倒逼中国半导体加速自主可控。目前大飞机正站在同样的历史关口，目前，C919 整体国产化率约为 60%，但航发/航电/飞控/电源 等机载系统供应商仍以外资或中外合资企业为主，我们认为此次关税摩擦有望推动 大飞机关键部件国产替代加速。 大飞机产业链自主可控的核心在于航空发动机，国产替代有望加速。C919 现阶段仍 装备 LEAP-1C 发动机，国产商发 CJ-1000A 目前积极研制中，关税摩擦下国产化进程 有望加速。

3.3低空经济：产业有序落地，低空物流、安防、城市治理有望 加速发展

国家发改委定调低空经济：先载货后载人、先隔离后融合、先远郊后城区。为低空经 济发展构建了清晰且科学的推进路径。2024 年为低空政策密集落地的 “元年”，也 是治理体系重构的 “起点”。今年两会对于低空经济产业属性从“未来产业”调整为“战略性新兴产业”。政策导向从“积极培育”（2024）向“培育壮大”（2025）递进。 同时提到开展新技术、新产品、新场景大规模应用示范行动。我们认为当前阶段低空 经济工业无人机或为低空当前发展核心与载体，聚焦两大领域城市低空治理和物流 加速推广，带动低空基建发展。 顶层政策指引“干-支-末”物流多层次配送体系中长期建设。无人机物流为无人物流 系统重要组成部分。《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）》提出聚焦“干 -支-末”物流配送需求，在长三角、粤港澳川渝、内蒙古、陕西、新疆等重点地区， 鼓励开展无人机城际运输及末端配送应用示范，形成量大面广的航空物流配送装备 体系。支持研究低空物流解决方案，探索智慧物流新模式，推动大型无人机支线物流 连线组网，以及城市、乡村、山区、海岛等新兴场景无人机配送大规模应用落地，推 动构建航空物流配送网络。

低空经济发展加速无人机反制需求，民用端更适合使用高能激光武器、格斗型无人 机等装备。北京提出建立起覆盖各类无人机及“低慢小”航空器、多种技术搭配、高 中低空高效协同的安防反制能力，形成一批可复制可推广的解决方案及低空安防模 式，确保首都低空安全，打造全国标杆。各类打击中，软杀伤以频段压制为主，具有 “面杀伤”效果，不适用于人口密集的市区；硬打击摧毁类更适合“点杀伤”，但部 分装备如反无人机导弹、常规地面防空火力杀伤力太强不适合民用；未来，高能激光 武器、格斗型无人机等或将更适合低空经济需求。

3.4深海科技：科技赋能，筑梦深蓝

2025 政府工作报告首提，政策自上而下支持深海产业发展。2025 年政府工作报告中， 首次提出深海科技一词，并将深海从海洋经济中单列，一方面或说明传统海洋经济及 产业体系发展相对完备，传达工作重心的转变，另一方面也体现出深海领域独特且重 要的战略价值。新中国成立后我国海洋战略逐步演化，从初期的以海洋防御为核心到 现在的以海洋强国建设为核心。我们认为深海科技是海洋强国这一长期战略目标中 的一环，当下提出深海科技代表了海洋强国战略迎来新的发展阶段。继两会提出的商 业航天、低空经济主题后，深海科技有望发展成为新的主体行情。

深海科技主题军民融合属性强，主题相关军工标的具备较强的投资价值。首先深远海经济活动的开展需要海权的支撑。21 世纪海上丝绸之路主要指从我国东部沿海出 发，穿越东南亚、南亚、西亚、东非和地中海等地区向西至欧洲的海上走廊，其干线 通道的海峡由东至西依次为台湾海峡、马六甲海峡、曼德海峡、苏伊士运河、直布罗 陀海峡和英吉利海峡，沿途海运安全对整体的运输网络通畅至关重要。从我国首次派 出海军舰艇编队赴亚丁湾、索马里海域执行护航任务开始，2008 年至今海军持续为 国家海外战略利益维护、国际人道主义义务、重要远海运输线安全提供军事保护。

此外深海技术在军民领域具有通用性。以光纤水听器阵列技术（FOH）为例，该技术 是以光纤同时作为信息传输和传感媒介的一种新型水声传感器，因其灵敏度高、抗电 磁干扰、无需长时间供电等优异特性在水下目标探测、石油天然气勘探、地震检测等 军事和民用领域都具有重要应用。此外在 UUV 领域同样如此，“雷姆斯 REMUS”无人潜 航器是美国 HII 的生产的集军事、商业、科研于一体的 UUV。

制造端看，研发制造总体目前集中在科研机构或者军工研究所。目前深海技术的研 发主体主要在科研院所，包括中科院体系内的中科院深海所、中科院沈阳自动化研究 所、中科院声学所、中科院海洋所等；此外中船集团下属研究所同样密切参与，如中 船 702 所、中船 725 所等。部分高校如哈尔滨工程大学、西北工业大学等同样具备较 强的深海科技技术和人才储备。上述参与单位大多具备一定的军工装备研发或生产 能力，因此从参与主体上看深海科技展现了一定的军民融合属性。 投资端关注三大核心卡位环节以及相应的投资机会：核心卡位环节一：新型海洋运 载器，解决深海作业“深”和“远”两大作业难题的跨介质运输载体。海洋运载器凭 借其复杂环境适应能力强、模块化搭载能力多样、无人智能化水平高等特点，可在高 度危险、受污染环境、恶劣海况等特殊环境下保持长时间工作。水下移动式观测装备 一般分为载人深潜器 （HOV）、有缆遥控潜器 （ROV）、无人自主式深潜器（AUV）、水 下滑翔机等，可以搭载不同类型的传感器和采集设备，对海面到海底大范围区域进行 详细探测。目前深海运载器技术发展呈加速趋势，2010-2020 年间，海洋运载器装备 成熟型号从 10 余型增加到近十年间的 30 余型。

核心卡位环节二：深海传感器：基于声学为主的海洋信息传播途径，打造以声呐为主 体的传感体系。水声与各型声呐系统仍然是水下环境目标信息获取和信息传输的主 要方式和手段，但随着探测目标的隐身能力增强以及深海环境复杂程度增加，水下探 测将向电磁、激光、生物、化学等非声探测和多源信息融合探测方向发展。随着弱磁 传感技术的快速发展，超导以及量子领域的研究成果将被引入到磁探测领域，未来将 出现极高灵敏度的磁探仪系统，以实现对极其微弱的磁信号进行检测。

核心卡位环节三：深海装备先进材料。一代材料一代装备，适合深海特定环境的材料 发展空间广阔。对于与海水接触并受其压力作用与腐蚀影响的观测探测平台所用结 构材料和结构功能一体化材料，其性能直接影响装备的技术水平。目前海洋观测探测 材料涵盖金属结构材料（钢、钛）、非金属结构材料（高分子及其复合材料）、结构功 能一体化材料（浮力材料、 照明材料、密封及润滑材料）。此外，涉及声学信号传递 和传感器用功能材料如聚氨酯、压电陶瓷等同样重要。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）