2025年星球石墨研究报告：专注石墨设备核心主业，海外拓展有效推进

1. 主营石墨设备及成套装置，未来明确加大研发投入

1.1. 主营石墨设备及成套装置，形成“材料、设备、系统、服务” 四位一体的产业格局

中国大型石墨化工设备研发生产基地，专注于石墨设备及成套装置的 自主创新和研发。星球石墨于 2001 年正式注册成立，于 2021 年在上交所 科创板上市。公司是中国大型石墨化工设备研发生产基地，从创立之初就专 注于石墨设备及成套装置的自主创新和研发。经过多年的研发投入和技术 沉淀，公司在行业内形成了较高的技术壁垒，能够开展有针对性的研发活动 以满足客户差异化、多元化的产品需求，被授予“中国防腐蚀业功勋单位” 等称号。公司先进的生产设备及产品性能得到了用户的认可及肯定，多项产 品远销多个国家和地区。

公司股权结构清晰、集中度高。截至 2025Q1，公司实际控制人张艺、 钱淑娟分别持股 53.53%、12.44%，二人为母女关系，合计持股 65.97%；夏 斌持股 2.70%，为公司第三大股东。公司股权结构清晰、集中度高。深圳市 普赞普基金管理有限公司－普赞普东方价值一号私募证券投资基金通过投 资者信用账户持有公司股票 171.44 万股。

公司已形成以石墨设备及系统为核心的“材料、设备、系统、服务”四 位一体的产业格局。公司主营业务为石墨材料、石墨制品、石墨设备及成套 系统的研发、生产、销售及维保服务，主要产品包括特种与化工专用石墨材 料、石墨合成炉、石墨换热器、石墨反应塔器等各型号石墨设备、配套系统 及相关配件。公司以石墨设备及系统为核心，以石墨材料生产为基础，以维 修保养服务为依托，已形成以“材料、设备、系统、服务”四位一体的产业 格局。

1.2. 2025Q1 营收同比增速回正，未来明确加大研发投入

2025Q1 公司营收同比+8.39%，业绩短期承压。2024 年公司实现营收 6.33 亿元，同比-17.92%，主要是国内多晶硅、有机硅、环氧氯丙烷、磷化 工等下游市场需求疲软所致；归母净利润 1.48 亿元，同比+0.22%；扣非归 母净利润 1.27 亿元，同比-0.33%。主要原因为：1）毛利率较高的合成炉等 营收占比增加而提升总体毛利率；2）2024 年石墨原材料的价格有所下降， 叠加公司优化项目管理以进行降本增效，进一步提升部分产品的毛利率；3）2024 年公司层面业绩考核目标未达成，冲回以前年度确认的相关股份支付 费用。 2025Q1 公司实现营收 1.28 亿元，同比+8.39%；实现净利润 0.17 亿元， 同比-40.81%；实现扣非归母净利润 0.12 亿元，同比-45.76%。主要原因为： 1）设备配件及换热器毛利率下降；2）研发费用增加；3）理财产品市场收 益率下行导致理财产品收益下降。

2024 年公司毛利率/净利率同比+6.74/+4.20pct，基础化工为公司最大的 营收来源行业，石墨设备为公司最大营收来源产品。2024 年公司毛利率/净 利率为 43.68%/23.37%，同比+6.74/+4.20pct，打破了 2020 年以来毛利率、 净利率逐年下滑的趋势。分行业看，2024 年基础化工行业/石油化工行业/环 保行业/其他的营收占比为 69.86%/20.98%/0.85%/8.31%。分产品看，2024 年 公司石墨设备 / 设备配件 / 维保服务三大业务的营收占比为 53.78%/20.66%/10.99%，对应毛利率水平为 42.62%/47.66%/55.83%，同比 +6.95/+9.82/+3.04pct。

2020 年换热器占石墨设备总营收的 54.78%，合成炉毛利率高达 55.28%。将石墨设备营收进一步拆分，2020 年换热器/合成炉/塔器的营收 占 石 墨 设 备 营 收 的 比 重 为 54.78%/25.93%/19.29% ， 对 应 毛 利 率 为 39.03%/55.28%/46.76%。

公司近年期间费用率平稳，未来将加强绿色、节能方向的研发。2019 年 以来，公司期间费用率整体较为平稳。2024 年期间费用率为 18.97%，研发 /财务/管理/销售费用率为 6.32%/3.56%/5.48%/3.62%。2024/2025Q1 公司研 发费用为 3995.13/857.49 万元，同比-16.79%/+29.59%。2024 年公司加速研 制了碳化硅余热汽化器，该设备主要通过热量回收来产生蒸汽或其它热能。 2025 年公司将充分利用现有资源，加大研发投入，未来将持续加强绿色生 产关键技术、节能减排方向的研发。

2. 业务向上游原材料端延伸，石焦油、沥青价格回落驱 动石墨设备毛利率提升

隶属石墨设备制造行业，受上游原材料的产品质量、价格波动影响大。 产业链上游主要为石墨原材料、钢材、五金配件、浸渍剂等基础原材料和零 部件制造业，上游行业的产品质量、产品价格波动对公司影响大。其中石墨 原材料、钢材占采购成本的比例较大（2022 年，公司石墨材料成本占原材 料成本的比重为 49.81%）。中游为高效节能型石墨设备制造行业，具有较强 的核心技术属性。下游主要涉及氯碱、有机硅、农药行业等。

设立全资子公司内蒙古新材料，业务向原材料端延伸以集成技术优势、 成本优势。国外主要石墨设备厂商均将业务向原材料端延伸以更好地集成 材料的技术优势及成本优势。由于石墨设备大多以非标准化的产品交付，向 原材料延伸后可实现在材料端按照客户的定制化要求生产，从而有效地缩 减材料成本、缩短生产周期。公司于 2018 年设立全资子公司内蒙古新材料， 子公司主营石墨材料研发、生产、销售，于 2023 年 8 月全面投产。 2024 年石焦油、石油沥青价格处于相对低位，石墨设备毛利率从 2023年的 35.66%回升至 2024 年的 42.62%。原材料成本占主营业务成本的比重 较高，自子公司内蒙古新材料全面投产后，石墨设备用石墨材料主要由内蒙 古新材料生产，内蒙古新材料生产的石墨材料主要原料为石油焦、沥青。石 焦油、石油沥青价格于 2022 年开始步入下行通道，2024 年价格处于相对低 位水平，从而带动石墨设备毛利率从 2023 年的 35.66%回升至 2024 年的 42.62%。

3. 石墨设备技术优势明显，环保升级背景下市场潜力大

3.1. 浸渍石墨最高承受温度可达 250℃，石墨换热器性能指标水 平相对领先

酚醛浸渍粘结石墨可提升人造石墨的致密性、机械性能、耐热性。据 2024 年刘雯著《能源化工浸渍石墨用耐热性硼硅改性酚醛树脂的研究》，石 墨可分为人造石墨和天然石墨，天然石墨由于杂质较多，缺陷大无法直接制 造石墨设备。人造石墨由于在制造的过程煤沥青、酚醛树脂等粘结剂会发生 热解和缩合，会造成大量小分子逸出，从而在石墨中形成大小不一、结构复 杂的半通孔和通孔的气体逃逸通道，或导致人造石墨出现缺陷和裂纹，最终 导致石墨密度和机械性能下降，影响其应用。工业化生产的酚醛树脂浸渍已 被大量用以粘结石墨，以达到提升人造石墨致密性、机械性能和耐热性能的 目的，进而拓宽其适用范围。

公司通过配方优化后的浸渍石墨最高承受温度可达 250℃，因成本优势 明显而具有替代部分金属材料的广阔市场空间。石墨设备指以石墨材料为 基本原材料制造的设备，公司生产的石墨设备属于浸渍石墨设备。石墨本身 可承受 3000℃温度，浸渍后的石墨耐温性能主要取决于浸渍剂。公司自主 研发形成了特有的浸渍剂配方，将浸渍剂的耐温性提升至 250℃，从而使浸 渍后的石墨最高承受温度达到 250℃。浸渍剂技术的改进使得石墨材料的机 械强度、导热性及耐腐蚀性显著提高，从而可适用于不同的工况条件，并逐 步取代部分金属材料。与具备上述性能的钽、哈氏合金、钛材等金属材料相 比，石墨材料的成本优势明显，因此石墨材料在未来一段时间具有较为广阔 的市场替代空间。

石墨换热器简介。石墨换热器是传热组件用石墨制成的换热器，耐腐蚀 性能好、传热面不易结垢、传热性能良好，起到热量交换的作用。石墨换热 器主要用于盐酸、硫酸、醋酸和磷酸等腐蚀性介质的换热，如用作醋酸和醋 酸酐的冷凝器等，主要用在氯碱化工、石油化工、氟化盐、钛白、锆业、氯 乙酸、氯化石蜡、单晶硅、氟化工等生产行业。 浸渍石墨使块孔式石墨换热器具有耐腐蚀性好、传热系数高、具有装 配式结构等优点。据 2022 年张金博著《浸渍石墨制 40 m2 块孔式石墨换热 器设计》，浸渍石墨具有化学稳定性好、导热系数高、线膨胀系数小及机械加工性能良好等优点，适于制作耐腐蚀换热要求高、操作压力不高的换热设 备。以某工程 40 m2 盐酸预热器为例，浸渍石墨块抗压强度高、化学性质稳 定、机械加工性能良好，使块孔式石墨换热器具有耐腐蚀性好、传热系数高、 具有装配式结构等优点。

与同业相比，公司换热器在换热面积、设计温度、设计压力指标处于相 对领先水平。将星球石墨换热器的关键指标与同业对比看，矩形换热器换热 面积最高可达 800 m2，最大承受压力值为 0.6Mpa；圆块孔式石墨换热器设 计温度高达 200℃，换热面积可至 1000 m2。

3.2. 余热余压回收是未来趋势，拳头产品石墨合成炉具备经济、 环保双重效益

氯化氢石墨合成炉为公司的拳头产品，其蒸汽压力范围覆盖 0.1Mpa1.0Mpa、热能利用率 60%-90%。石墨合成炉是以石墨材料为基材制造的化 学合成或焚烧设备，是氯气和氢气直接燃烧制取氯化氢气体的设备，制造较为复杂，一次性投资较大，具有一定的技术壁垒。氯化氢合成炉是公司的拳 头产品，其蒸汽压力范围覆盖 0.1Mpa-1.0Mpa、热能利用率 60%-90%，可根 据客户的实际工况匹配不同的解决方案。以二合一合成炉为例，公司产品可 副产 0.3-0.8Mpa 蒸汽，压力可达 0.25MPa。

余热余压回收是未来趋势，氯碱、农药等行业的结构调整对高效型节 能设备提出新需求。据思瀚产业研究院，《中国制造 2025》指出“大力研发 推广余热余压回收、水循环利用”。上述政策的落实将进一步扩大石墨设备 的市场需求。随着我国对氯碱、农药等行业环保节能、安全生产方面的要求 进一步提高，上述行业结构面临调整与整合，逐渐淘汰落后的生产设备、摒 弃高能耗及高污染的生产方式。使用高效节能的设备可以大幅度的降低客 户使用成本，并在更短的时间内处理更多的量或者达到相同效果。各类节能 高效型的专用设备市场空间不断扩大，为优质的生产企业带来良好的发展 机遇。 公司高副产蒸汽氯化氢石墨合成炉热能利用率达 90%，单台设备可创 造副产蒸汽直接经济效益 1100 余万元/年，减少 CO2 排放量约 11500 吨。 公司最新一代高副产蒸汽氯化氢石墨合成炉在制备氯化氢或高纯盐酸的同 时能副产 0.4-1.0MPa 蒸汽，热能利用率达 90%，副产蒸汽量约是上一代合 成炉的 1.4 倍。以单台合成炉氯化氢年产能 50000 吨计算，每年可副产蒸汽 约 45000 吨，按照蒸汽 250 元/吨测算，年创造副产蒸汽直接经济效益 1100 多万元，副产蒸汽量相当于 4000 多吨标准煤产生的热值，减少 CO2排放量 约 11500 吨。该装置可广泛应用于氯碱、多晶硅、造纸等生产过程或化工固 废焚烧产生的高温高腐蚀气体余热回收，可提高用户的经济效益，又可助力 节能减排。

3.3. 石墨塔器具备较大成长潜力，换热器、合成炉市场增速快

环保力度升级，石墨塔器成长空间大。据华经产业研究院，2024 年我 国废酸处理石墨设备市场规模达27.4亿元，2019-2024年CAGR约为4.9%。 随着我国环保力度的持续升级，行业逐渐通过解吸、蒸发或者吸收系统替代 中和法进行废酸的处理，因此需要应用到大量的石墨塔器及石墨釜等设备。 QYR 指出，石墨塔器可作为尾气净化装置、氯化氢合成装置、盐酸解析装 置等，在废酸处理、危废物处理等领域具有很好的使用效益，是重要的环保 设备。石墨塔器具有较大的成长空间。 2019-2024 年中国石墨换热器/合成炉市场规模 CAGR 为 7.3%/10.6%。 据华经产业研究，化工、新能源等行业的快速增长持续推动了我国石墨换热 器需求。2024 年我国石墨换热器市场规模达到了 19.8 亿元，2019-2024 年 CAGR 约为 7.3%。随着近年来国家针对氯碱化工行业的安全、环保及能耗 等颁布了一系列的标准及规范，氯碱等化工行业产能结构改造和技术升级 为石墨设备进一步打开成长空间。2024 年我国石墨合成炉市场规模约为 10.6 亿元，2019-2024 年 CAGR 约为 10.6%。

4. 将于 2025 年进行印度重大合同确收，海外拓展有效推进

预计公司将于2025年4月29日-2025年年底确认印度合同收入3072.30 万美元，约为 2024 年全年营收的 34.97%。2022 年公司与印度 Adani 集团 下的全资子公司 Mundra 签订了产品销售合同，合同标的物为 100 万吨绿色 PVC 项目专用副产蒸汽氯化氢合成吸收、盐酸解吸、氯化氢干燥等石墨设 备，合同总金额 4433.42 万美元（为调整后金额，约合人民币 3.00 亿元）。 截至 2025 年 4 月 28 日，公司已收到相应的预付款 1361.12 万美元（约合人 民币 0.97 亿元）。公司计划于 2025 年 5 月发货完毕，预计 2025 年 4 月 29 日-2025 年 12 月 31 日期间将确认收入 3072.30 万美元，约为 2024 年全年 营收的 34.97%。

专设负责海外市场的公司、与国际工程公司和经销商合作等市场拓展 方式有效推进，2024 年公司已成功签署石墨合成炉等多个订单。2021 年以 来，公司海外营收稳步增长，2024 年公司海外营收 399.94 万元，同比 +280.61%，但占公司整体营收比例不及 1%。据南通市上市公司协会，公司 以未来实现石墨设备海外市场占总营业收入超 50%为目标。2024 年公司设 立北京普兰尼德工程技术有限公司，专门负责海外市场石墨设备及成套系 统解决方案的推广。同时，公司通过与国际工程公司和经销商的深度合作， 加大对外宣传力度。公司重点布局印度以及东南亚、中东、非洲等“一带一 路”区域。2024 年公司已成功签署石墨合成炉等多个订单，海外推广效果 良好，进一步加快了公司产品的出海速度。

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