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中科电气（300035）研究报告：人造负极行业龙头，石墨一体化持续推进。需求端：负极行业快速增长，公司出货量有望受益。据 EVTank 统计， 2022 年全球负极材料出货量达到 155.6 万吨，同比增长 71.9%；2022 年国内负极材料出货量达到 143.3 万吨，同比增长 84.0%，中国负极材 料产量全球市占率进一步提升，全球超过 90%的负极材料由中国生产。 公司负极市场份额稳步增长，逐步进入行业第一梯队。2020 年国内负 极材料市场 CR5 为 78%，中科电气行业市占率为 7%，位居行业第五； 2021 年国内负极材料市场 CR5 为 59%，中科电气在行业市占率为 7%。 随着自身产品竞争力的不断提高，公司在行业内的竞争力与行业地位有 所增强，未来公司的市场份额有望继续保持稳步增长。

供给端：石墨化自供率与原料价格是公司盈利关键。随着各负极企业扩 充产能的逐渐释放，2023 年负极材料市场或将转向供给平衡甚至产能 过剩。在人造负极制造成本中，石墨化成本占比 55%，是主要成本环节， 为了降低自身生产成本、提升自身产品竞争力，公司积极扩产石墨化产 能。根据公司年报数据，截至 22 年底公司共有石墨类负极材料年产能 11.48 万吨，在建年产能 18.5 万吨。随着扩产产能的逐步释放，公司 的石墨化自供率有望迎来大幅突破，预计公司 2023-2024 年负极总产 能有望达到 26.7/39.2 万吨，预计石墨化产能分别为 20.5/24.5 万吨， 预计石墨化自供比例为 77%/63%，若产能顺利投产，公司产品将更具性 价比，从而在市场中拥有更高的竞争力。

公司重视研发投入，技术水平处于行业前列。公司研发投入率在行业中 处于领先地位，18-21 年平均研发费用率达到 5.60%。2018-2021 年公 司研发费用率分别为 5.88%/5.66%/6.37%/4.47%，截至 2022 年 6 月 30 日，公司研发投入已达 5849.7 万元，同比增长 39.39%，各项研发项目 有序开展。公司自研的石墨粉体加工技术、热处理工艺和石墨复合技术 业内领先，尤其是自行设计建造的新型艾奇逊石墨化炉，相较于传统石 墨化加工产线，电耗成本更低、炉芯耗材费用更少、自动化程度更高，在国内负极材料石墨化加工技术上具有领先优势；同时公司还具备负极 材料设计-施工-运行的一体化建设和运营能力，自行设计建设的贵州生 产基地负极材料产线是业内自动化程度最高的产线之一。