2025年国轩高科研究报告：技术为本客户结构持续改善，大众赋能全球扩张

一、公司简介：动储电池领先企业，海外市场未来可期

1.1 发展历程：以研发为本，动储领域全覆盖

国轩高科从磷酸铁锂材料起家，后逐步布局动力电池及储能电池业务，逐步成为全球动力 及储能领域领先企业。公司发展主要分为三个阶段： ① 2006-2014 年：铁锂电池起家，动力电池出货量持续提升阶段：公司于 2006 年成立， 起步从事磷酸铁锂材料及动力电池生产。2009 年，公司开始电动大巴电池生产，并于 当年完成 30 辆公交大巴电池模组的组装。2010 年，搭载国轩电池的首条纯电动公交 上线运营，引领全球电池行业技术发展。2012 年，公司与江淮合作推出 3000 辆 IEV 三代纯电动轿车。2013 年，公司开拓海外市场配套上汽、北汽、金龙、中通等客户。 2014 年公司动力电池出货量国内第二，全球第六。

② 2015-2019 年：成功上市，进军储能业务：2015 年，公司走进资本市场，在深交所上 市。2016 年，国轩高科张锁江院士工作站正式揭牌，搭载国轩高科电池的上汽 EV80 纯电动车在英国全球首发。2017 年，公司与上海电气签订合作协议，共同投资合资公司，发力储能领域。2018 年，公司与中国铁塔签订动力电池梯次利用战略合作协议， 公司年产 10 万台动力电池成功下线。2019 年，公司与德国博世签订采购框架协议， 为博世提供锂电池、模组和电池包等，同年与印度塔塔、华为等客户签订战略合作。

③ 2020-至今：大众入股，加速全球布局：2020 年，与大众汽车集团（中国）签订战略 协议，柳州电池制造基地奠基。2021 年，新建江西宜春、合肥肥东、安庆桐城、合肥 新站 50GWh 项目四大生产基地，引入大众战投完成交割，大众成国轩第一大股东， 董事长李缜为实控人，同时收购博世集团位于德国哥廷根的工厂，建立公司在欧洲首 个新能源运营基地。2022 年，在江西宜春布局前端采矿到中端冶炼，再到后端电池及 应用的全产业链，公司 360Wh/kg 半固态电池问世。2023 年，公司获得大众汽车实验 室认证，进入全球领先技术管理体系；公司发布全新 LMFP 体系 M600 启晨电芯及电 池包，续航 1000 公里；公司拟在美国伊利诺伊州建设年产 40GWh 电池工厂；德国 哥廷根基地首款电池产品下线，国轩电池实现“Made In Germany”。2024 年公司公 告拟在摩洛哥、斯洛伐克各投建 20GWh 锂电池工厂，拓展海外产能。

1.2 股权结构：股权结构稳定，大众作为第一大股东有望持续赋能

公司股权相对集中且稳定，大众为第一大股东，李缜为实控人。截至 2025 年 5 月 19 日， 大众汽车（中国）为第一大股东，持股 24.43%，李缜先生为实控人，其直接持股 5.73%， 并通过南京国轩控股间接持有上市公司 8.59%股权，合计持股 14.32%，李缜先生及关联 方合计持股达 17.96%。

公司董事会及高管主要成员拥有丰富的行业经验。李缜先生为公司董事长，董事，总经理。 Steven Cai 曾任宁德时代新能源科技有限公司工程技术总监，中国智能电动车安全防护专 家委员会委员，现任公司董事，副总经理，工程研究总院院长。张宏立历任美国 LifeCel 电池公司首席技术顾问，美国加州大学圣巴巴拉分校项目科学家(ProjectScientist)，公司 材料研究院院长，电池研究院院长，工程研究总院副院长，现任公司董事，工程研究总院 常务副院长。此外大众汽车（中国）派出 2 名董事，其余高管也均在行业内具备多年技术 研发或管理经验。

1.3 财务情况：公司营收快速增长，近年来盈利稳步提升

受益于下游需求推动，公司营收规模稳健增长，近年来盈利稳步提升。2015-2020 年，公 司营业收入稳中有升，归母净利润则波动较大，公司营业收入从 27.5 亿元增长至 67.2 亿 元，CAGR=19.62%，归母净利润从 5.8 亿元下滑至 1.5 亿元，利润波动较大主要系新产 能处于前期布局阶段。2021-2024 年，随着下游新能源车及储能需求快速提升，公司营收 和归母净利润快速增长，2020-2024 年，公司营业收入从 67.2 亿元增长至 353.9 亿元， CAGR=51.47%，归母净利润从 1.5 亿元增加至 12.1 亿元。2025Q1 公司实现营收 90.6 亿元，同比+20.61%，实现归母净利润 1.0 亿元，同比+45.55%。

公司动力电池收入为主，储能业务快速发展且盈利能力较强。2022-2024 年，公司动力电 池收入占比较高，2024 年动力电池收入占比达 72%，毛利率近两年相对稳定在 15%水平。 2023-2024 年，公司储能电池占比相对稳定在 22%水平，毛利率有所提升，2024 年储能 电池毛利率达 22%。输配电产品及其他业务占比较小。

公司毛利率与同行对比处于靠上水平，盈利能力逐步修复。我们将公司与其他锂电池公司 毛利率进行对比，发现国轩高科销售毛利率整体处于行业靠上水平。宁德时代为全球动储电池龙头，且海外收入占比较高，毛利率领先行业。国轩高科与亿纬锂能较为接近，高于 中创新航及瑞浦兰钧。公司销售净利率整体呈现逐步修复态势，2023-2024 年略超 3%， 随着公司新增产能陆续爬坡，客户结构优化及海外市场拓展，公司整体盈利能力有望逐步 提升。

公司期间费用率近三年相对平稳，研发费用支出维持较高水平。公司 2020 年期间费用率 达 14.51%，2022 年及之后维持 9%左右水平，整体较为平稳，随着公司营收规模的提升， 未来整体期间费用率仍有下降空间。公司研发费用支出维持较高水平，占公司整体收入比 例约为 5%-8%，2020 年公司研发费用达 4.99 亿元，2024 年提升至 21.48 亿元，2025Q1 研发费用 4.84 亿元，研发费用率 5.34%，充足的研发费用推动着公司不断推出新技术新 产品，拓展新客户，对于公司长期高质量发展至关重要。

二、动储行业：下游需求快速增长，公司份额稳步提升

2.1 产品：动储电池布局全面，技术研发持续投入

公司动力产品覆盖全面，可满足不同领域需求。公司的动力电池包可实现乘用车、商用车、 专用车及低速车等领域全覆盖。乘用车领域，公司为江淮汽车配套产品可满足整车 300 公里需求，同时也有为零跑 C11 EV 等 B 级及以上车型配套产品。商用车领域，公司电动大 巴通用标准箱可为电动大巴提供高系统能量密度电池包，并适用于液冷系统。专用车领域， 安全系数高，在低速车领域也有对应产品。公司动力产品均满足 IP67或者 IP68防护等级。

储能产品系列丰富，从电芯到系统实现全领域覆盖。公司在储能产品领域具备丰富的经验 积累，储能电芯覆盖从 30-300Ah 等各种不同容量尺寸的电芯，满足下游不同领域需求， 此外，提供标准化电池箱、电池簇等产品。在下游主要的应用领域中，电力储能方面，产 品具备高能量密度，标准化，超高安全性，智能温控技术等优势；工商业储能方面，公司 产品安全可靠，高效灵活，模块化设计，智能友好；户用储能方面，公司采用先进的磷酸 铁锂电池及产品制造技术、模块化设计，支持拓展应用，便于运输、集成，智能化管理， 实现无人值守运行。

2.2 市场空间：动储需求稳步增长，行业需求稳步提升

全球新能源车销量快速增长，2024 年全球渗透率近 20%。根据 Marklines 和中汽协数据， 2016-2024 年全球汽车销量约 7600-9200 万辆左右，新能源车销量则呈现稳步向上的态 势，2016-2024 年全球新能源车销量从 90 万辆提升至 1706 万辆，CAGR=44.55%，渗透 率从 1%提升至 20%。全球新能源车销量提升推动动力电池需求快速提升。

中国：新能源车销量一马当先，2024 年全球渗透率近 45%。根据中汽协数据，2016-2024年中国汽车销量约 2300-2900 万辆左右，新能源车销量整体呈现稳步向上的态势， 2016-2024 年中国新能源车本土销量从 50 万辆提升至 1158 万辆，CAGR=48.05%，渗透 率从 2%提升至 45%。2024 年中国汽车销量占全球汽车销量比例为 29.60%，中国新能源 车本土销量占全球新能源车销量比例达 67.88%，从本质上讲，中国引领了全球汽车的电 动化。

中国汽车出口快速增长，新能源车体量持续提升。2016-2020 年中国汽车出口量整体稳定 在 70-110 万辆左右，2021 年以来中国汽车出口量快速攀升，2024 年达到 585 万辆，中 国新能源车从 2021 年以来出口量也呈现高增态势，2024 年达 128 万辆，占当年汽车出 口总量的近 22%。

欧洲：新能源车渗透率近三年稳定在 20%，2025 年有望重拾增长。根据 Marklines 数据， 2016-2024 年欧洲汽车销量约 1100-1700 万辆左右，新能源车销量整体呈现向上趋势，但 近三年有所停滞，2016-2022 年欧洲新能源车销量从 20 万辆提升至 247 万辆，渗透率从 1%提升至 21%。2022-2024 年欧洲新能源车渗透率稳定在 21%，主要系俄乌冲突、通货 膨胀等经济负面影响，随着俄乌冲突接近尾声，欧洲本土锂电池产能持续投产，欧洲新能源车渗透率有望重新回到上升轨道。2024 年欧洲汽车销量占全球汽车销量比例为 15.74%， 欧洲新能源车本土销量占全球新能源车销量比例达 16.66%，欧洲汽车电动化率略高于全 球平均水平。

美国：新能源车销量稳步提升，2024 年渗透率达 10%。根据 Marklines 数据，2016-2024 年美国汽车销量约 1400-1800 万辆左右，新能源车销量整体呈现向上趋势，2016-2024 年美国新能源车销量从 16 万辆提升至 161 万辆，渗透率从 1%提升至 10%。2024 年美国 汽车销量占全球汽车销量比例为 19.08%，美国新能源车销量占全球新能源车销量比例达 9.45%，美国汽车电动化率整体落后全球平均水平。

其他地区：汽车销量占全球超 1/3，2024 年新能源车渗透率仅 3%。根据 Marklines 数据， 2016-2024 年全球其他地区汽车销量约 2400-3100 万辆左右，新能源车销量整体呈现向 上趋势，2016-2024 年其他地区新能源车销量从 4 万辆提升至 103 万辆，渗透率从 0%提 升至 3%。2024 年其他地区汽车销量占全球汽车销量比例为 35.57%，其他地区新能源车 销量占全球新能源车销量比例达 6.01%，其他地区电动化率整体远远落后全球平均水平， 但发展潜力较大。

全球动力电池装机量随着新能源车销量增加快速提升，单车带电量近年来稳中有升。根据 SNE Research 数据，2016-2024 年全球动力电池装机量从 43.5GWh 提升至 894.4GWh， CAGR=45.93%，全球新能源车平均单车带电量从 48.60 度电提升至 52.42 度电，整体呈 现稳中有升的趋势。

全球动力电池需求测算： 核心假设 1： 全球新能源车销量：2024 年销量 1706 万辆，随着全球汽车电动化持续提升，预计 2030 年销量提升至 4469 万辆，2024-2030 年 CAGR=17.41%，渗透率从 19.7%提升至 47.1%。 分地区： 中国新能源车本土销量：2024 年销量 1158 万辆，随着中国汽车电动化提升，预计 2030 年销量提升至 2206 万辆，2024-2030 年 CAGR=11.34%，渗透率从 45.3%提升至 77.5%。 欧洲新能源车销量：2024 年销量 284 万辆，随着欧洲汽车电动化提升，预计 2030 年销 量提升至 958 万辆，2024-2030 年 CAGR=22.43%，渗透率从 20.9%提升至 63.7%。美国新能源车销量：2024 年销量 161 万辆，随着美国汽车电动化持续提升，预计 2030 年销量提升至 670 万辆，2024-2030 年 CAGR=26.82%，渗透率从 9.8%提升至 38.3%。 其他地区新能源车销量：2024 年销量 103 万辆，随着其他地区汽车电动化提升，预计 2030 年销量提升至 634 万辆，2024-2030 年 CAGR=35.49%，渗透率从 3.3%提升至 18.7%。 核心假设 2： 单车带电量：随着锂电池技术进步以及用户对续航能力需求提升，我们预计电动车的单车 带电量有望稳步提升。2024 年 PHEV 平均带电量 24.5 kWh/辆，2030 年提升至 34.4 kWh/ 辆，2024 年 EV 平均带电量 66.0kWh/辆，2030 年提升至 78.8 kWh/辆。 结论：2024 年全球动力电池装机量 894GWh，预计 2030 年提升至约 2.9TWh，2024-2030 年 CAGR=21.98%。

全球储能电池需求测算： 核心假设 1： 全球集中式光伏：2024 年新增装机 240GW，考虑集中式光伏装机基数较高，未来增速放 缓，预计 2030 年销量提升至 314GW，2024-2030 年 CAGR=4.6%，配储比例从 22%提 升至 26%，配储时长从 2.5h 提升至 3.7h。 核心假设 2： 全球分布式光伏：2024 年新增装机 180GW，考虑分布式光伏基数低发展前景高，预计 2030 年销量提升至 600GW，2024-2030 年 CAGR=22.2%，配储比例从 17%提升至 33%， 配储时长从 2.4h 提升至 3.7h。 核心假设 3： 全球风电：2024 年新增装机 128GW，考虑海风发展前景广阔，预计 2030 年销量提升至 324GW，2024-2030 年 CAGR=16.8%，配储比例从 18%提升至 21%，配储时长从 2.4h 提升至 3.7h。 结论：2024 年全球储能电池装机量 303GWh，预计 2030 年提升至约 1.7TWh，2024-2030 年 CAGR=33.54%。

全球动力储能电池需求测算： 结合全球动力及储能需求测算，我们可以得出 2024 年全球动力储能电池需求合计为 1.2TWh，预计到 2030 年逐步增加到 4.7TWh，2024-2030 年 CAGR=25.45%，维持较高增速，全球动力储能电池行业仍然是一个具备较高成长性的赛道。

2.3 竞争格局：行业集中度较高，公司份额整体稳中有升

全球动力电池厂商较为集中，国轩高科份额稳中有升。根据 SNE Research 数据， 2021-2024 年宁德时代稳居全球动力电池装机量第一名，且装机量份额从 33.0%提升至 37.9%，展现出较强的龙头优势；2021-2024 年比亚迪装机量从第四名逐步上升至第二名， 且装机量份额从 8.8%逐步提升至 17.2%，主要得益于公司新能源车销量高增；2021-2024 年国轩高科动力电池装机量稳居第八名，份额从 2.2%上升至 3.2%，装机量从 6.7GWh 提升至 28.5GWh，整体呈现较高增长。整体而言，全球动力电池厂商格局较为集中，且 中国厂商竞争力持续增强，份额稳步提升。 全球储能电池厂商较为集中，二线厂商份额变化较大。根据 SNE Research 数据， 2022-2024 年全球储能电池出货量快速提升，其中宁德时代稳居第一，出货量从 52GWh 提升至 110GWh，份额从 43.0%下滑至 36.3%；2022-2024 年亿纬锂能份额稳步提升， 出货量从 10GWh 提升至 40GWh，2024 年份额提升至全球第二；比亚迪份额 2024 年下 滑到第三，2022-2024 年份额从 11.6%下滑至 8.9%，出货量从 14GWh 提升至 27GWh； 国轩高科份额快速提升，2022-2024 年出货量从 5GWh 提升至 18GWh，份额从 4.1%提 升至 5.9%，主要系公司新增产能释放。

动储领域中国锂电池厂商优势较大，市场份额有望维持较高水平。我们认为中国锂电池产 业链具备较强的产业链优势，在技术、成本方面具备全球领先性，中国锂电池厂商在动力 储能领域的优势地位将不断自我加强，份额将有望维持较高水平。

三、公司优势：技术为本，全球扩张

公司以产品技术为本，持续研发推出优质产品满足下游客户需求，实现客户不断突破。此 外，公司加紧拓展海外基地，未来海外市场有望成为公司重要增长点。

3.1 技术优势：产品布局全面，固态电池等新技术不断落地

全球八大研发中心，累计申请专利超 1 万项。公司始终秉持“技术立企”的理念，深耕行 业多年，构建了覆盖电池全生命周期的技术壁垒。材料方面，公司已经建立了覆盖采选矿、 正极、负极、隔膜、电解液及其他辅助材料的全链条自主研发体系和能力，自主研发的磷 酸锰铁锂材料压实密度和低温性能显著提升，同时加速固态电池关键材料研发，持续突破行业技术壁垒，进一步巩固技术优势。公司积极整合国际优质研发资源，在全球布局设立 了八大研发中心，包括中国上海、合肥、日本筑波、新加坡、美国硅谷、美国克利夫兰等， 全面覆盖材料体系、产品设计、检测验证、下一代电池体系研发等各个领域。公司积极构 建国际科技合作网络，加强校企合作。截至 2024 年底，公司与斯坦福大学、哥伦比亚大 学、汉诺威大学、清华大学、中国科技大学等多所海内外知名高校达成科研创新与人才培 养的合作，共同推动行业技术持续进步。公司注重知识产权的保护和管理，积极申请专利 并参与行业标准的制定，截至 2024 年底，公司累计申请专利 10556 项，其中发明专利 4622 项（含 303 项国外专利），主持及参与标准制定共计 92 项。 动力储能领域公司不断推出新产品，满足下游客户需求。动力领域，面向乘用车，公司产 品覆盖纯电动、插电式混合动力及增程等技术路线车型，满足高端、中端及经济型等细分 市场需求。2024 年，公司推出了 G 刻、星晨等多款高性能电池产品，并发布了第一代全 固态“金石”电池，实现固态电池技术创新。面向商用车市场，公司推出了 G 行品牌系列， 全面覆盖重卡、轻卡、装载机、矿卡、大型客车等领域。与此同时，公司也在加速研发和 量产面向低空飞行器、电动船舶、工程机械等细分领域的产品组合。储能领域，公司产品 覆盖了电源侧储能、电网侧储能、工商业储能、家用储能、移动电源等多元化应用场景， 包括储能电池及系统解决方案。2024 年公司推出了 5MWh 标准储能电池舱、Gotion EDGE、 Gotion Home 等产品，具有高安全、长寿命、智能化等优势。

1）固态“金石”电池： 全固态电池产品 2024 年正式推出，各项性能指标优异。2024 年 5 月 17 日第 13 届科技 大会上，国轩高科推出全固态电池——金石电池。据国轩高科全固态电池项目总工潘瑞军 介绍，国轩高科团队通过微纳化固体电解质、超薄膜包覆单晶正极和三维介孔硅负极，实 现全固态电池材料端的技术突破。国轩高科 30Ah 全固态电芯可实现 350Wh/kg 的质量能 量密度，800Wh/L 的体积能量密度，较目前行业主流的三元锂电池高出 40%，且电芯循 环次数可达 3000 次。安全层面，金石电池已一次性通过了 200 度热箱测试，安全性超国 标要求。另外，基于金石电池打造的电池系统，拥有 80%的质量成组率，280Wh/kg 的系 统能量密度。

2025 年全固态电池进入预量产，实现高达 90%的良品率。2025 年 5 月 16-17 日，国轩 高科举办 2025 年全球科技大会，在此次全球科技大会上，“金石”全固态电池迎来了重大 进展——首条全固态试验线正式贯通，100%线体自主开发，设计产能达 0.2GWh，通过 高精密涂布等关键技术，实现高达 90%的良品率。在发布会现场，金石全固态电池研发负 责人潘瑞军博士还透漏：“此条试验线核心设备国产化率达 100%，目前已开始装车路测。” 金石电池历经 365 天极限验证，其在材料创新上持续实现多个突破——硫化物电解质的离 子电导率提升 60%，空气稳定性显著提升，正负极材料的克容量也实现较大突破。由此， 金石电池单体容量提升 150%，预紧力下降 90%，无惧针刺、热箱、外短、过充、挤压等 严苛考验，安全性全方位提升。这也意味着，国轩高科距离 2027 年实现金石全固态电池 小批量上车实验，2030 年实现量产的目标又迈出了重要一步。

2）G 垣准固态电池： 准固态电池量产线已规划建设中，实现高能量密度和高安全性。2025 年国轩高科在全球 科技大会上首次发布了 G 垣准固态电池。这款电池 300Wh/kg 的能量密度，将纯电轿车的 续航里程推至 1000 公里。与此同时，G 垣准固态电池为电池穿上“纳米级防弹衣”，即使 3mm 钢针穿刺，依然保持“不起火、不爆炸”的绝对安全，并独创自适应固固界面技术， 构建离子传输高速通道，保障电池全生命周期稳定高效运行。国轩高科首席科学家朱星宝 在发布仪式上表示，国轩高科已规划建设 12GWh 准固态电池产线，“搭载 G 垣准固态电 池的“001 号”样车总里程已经超过一万公里”。

3）启晨二代电芯：全球首款 LMFP 超充电芯

启晨电池快充性能优异，低温容量保持率较高。在 2023 年 5 月的第 12 届国轩高科科技 大会上，国轩高科发布了自主研发的全新 LMFP（磷酸锰铁锂）体系 L600 启晨电芯及电 池包，已于 2024 年实现全产业链贯通，材料年产能突破万吨规模，电芯成功搭载于多家 主流车企新能源车型。时隔两年，国轩高科对启晨电芯全面升级，通过“LatticeFuse 超 溶体”、“高熵掺杂技术”及“沙丘自组网电极设计”三大创新，攻克了锰铁锂材料导电性、 压实密度与循环寿命等核心难题，实现了超高压实密度 2.58g/cm3，5C 倍率放电比容量 140mAh/g。基于此打造的启晨二代电池支持 10 分钟快速补能，能量密度跃升至 240Wh/kg， -20℃容量保持率高达 93%，通过 PACK 层级严苛热失控测试，实现“零热蔓延”，可满 足纯电车型 850 公里、混动车型 1500 以上公里需求需求，缓解用户里程焦虑。

4）G 行超级重卡标准箱：单包电量 116kWh，兆瓦级极速补能

1000V 高压平台实现兆瓦级快充，支持商用车全场景动力需求。2025 年国轩高科发布的 全球首款单包 116kWh G 行电池能量密度达 175Wh/kg，融合四枪并充技术与 1000V 高 压平台，轻松实现兆瓦级超充，充电效率提升 30%；使用低温活性正极材料+超宽温域电 解液体系+低温适配电芯配方三重保障，-30℃环境仍能高效充电；首创“零衰减”技术， 可实现前 3000 次循环容量零衰减，120 万+行驶里程电池供能零损耗，提供 12 年 10000 次循环的超长寿命，可广泛应用于牵引车、搅拌机、装载机、矿卡、渣土车等场景。值得 指出的是，G 行重卡标准箱发布即量产，量产即应用，目前已为多款车型提供全场景动力 支持。

5）乾元智储 20MWh 储能电池系统

全球容量领先，风液一体节能技术。该储能舱采用模块化拼接的集成化方案，单舱储能容 量高达 20MWh，设计寿命长达 25 年，其搭载的七级安全防护体系，能够显著增强设备在极端环境下的运行安全性和可靠性。据国轩高科储能研究院院长张东升表示，目前该产 品已获得超过 6GWh 的在建及意向项目订单。

3.2 股东优势：大众为第一大股东，拓展海外市场具备优势

大众汽车投资约 11 亿欧元成为国轩高科第一大股东，持续赋能公司业务增长。2020 年 5 月 28 日，大众汽车集团与国轩高科在北京举行合作签约仪式，大众汽车将投资约 11 亿欧 元获得国轩高科 26.47%的股份并成为其大股东，国轩高科未来将成为大众汽车集团的认 证供应商，有机会向大众汽车在中国市场的纯电动汽车供应电池产品。此次合作，开创了 中国新能源汽车产业转型升级的全新合作模式。2021 年 12 月 13 日，国轩控股和李缜合 计向大众中国转让其持有的公司约 5647 万股股票，占《股份转让协议》签署日公司总股 本的 5%，同时向大众中国非公开发行股票 3.84 亿股，募集约 73 亿元。本次非公开发行 和股份转让后，大众中国合计持有公司约 4.41 亿股，占公司总股本 26.47%，为公司第一 大股东，李缜及其一致行动人合计持有公司 3.03 亿股，占公司总股本 18.17%，为公司第 二大股东。

大众定点陆续落地，长期合作前景广阔。2023 年 5 月 11 日公司发布关于全资子公司收到 大众汽车集团采购定点函的公告。公告中称，合肥国轩将成为大众汽车海外市场定点供应 商，供应大众汽车磷酸铁锂“Unified Cell（标准电芯）”动力锂电池产品，这是公司继取 得大众汽车中国市场三元和磷酸铁锂电芯的正式量产定点之后取得又一重大市场突破。该 款电芯采用与中国市场相同的设计样式和规格，面向大众汽车集团全系列新能源车。相关 产品的销售价格将以市场公允价值进行定价，产品主要销售和应用对象为海外市场。 大众集团实力雄厚，全球汽车年销量超 800 万辆。大众集团为全球知名车企，其销量位居 全球前列，2019-2024 年其全球销量稳定在 750-1050 万辆左右，2024 年达 857.8 万辆。 大众集团 2019 年以来电动化率在持续提升，2019-2024 年，其纯电动及插混汽车 （EV+PHV）销量从 12.3 万辆提升至 97.0 万辆，电动化率从 1.18%提升至 11.31%，大 众集团电动化将直接带动其电池采购，利好其供应商。分地区看，中国和欧洲是大众集团主要市场，2024 年大众中国汽车销量 274.9 万辆，占全球份额 32.05%，EV+PHV 销量 21.3 万辆，电动化率 7.73%；2024 年大众欧洲汽车销量 300.9 万辆，占全球份额 35.08%， EV+PHV 销量 50.0 万辆，电动化率 16.61%。大众美国 2024 年汽车销量 72 万辆，电动 化率 8.43%，大众其他地区 2024 年汽车销量 209.9 万辆，电动化率 9.40%。

大众中国电动车单车带电量稳步提升，大众集团对动力电池需求空间较大。根据 GGII 数 据，2021-2024 年大众中国电动车上险量数据稳步提升，从 12.81 万辆提升至 21.65 万辆， 电池装机量从 6.49GWh 提升至 13.27GWh，单车带电量从 50.64kWh 提升至 61.30kWh， 2025M1-4 大众中国电动车上险量为 3.69 万辆，电池装机量 2.38GWh，单车带电量提升 至 64.46kWh。

我们测算大众集团 2030 年全球动力电池需求约 290-460GWh 左右： 考虑大众集团全球品牌影响力以及坚定的电动化策略，我们预计其全球汽车销量有望维持 稳定，假设 2030 年全球销量为 1000 万辆，我们测算其电动化率为 45%-70%之间对动力 电池的总需求，单车带电量假设为 65kWh，最终测算结果为 290-460GWh 左右。考虑大众中国为国轩高科第一大股东，且国轩高科已经获得大众国内及海外定点，未来大众集团 有望成为国轩高科重要客户，为其动力出货带来较大增量。

全球产能远期规划超 300GWh，海外基地规划建设持续落地。根据公司公告及其他口径， 我们统计国轩高科长期产能规划超 300GWh，其中国内超 200GWh，海外 100GWh。海 外布局方面，公司在摩洛哥规划 20GWh 顺利建设中，预计 2026 年底投产，主要针对欧 洲奇瑞等非大众客户；此外公司在斯洛伐克规划了 20GWh 电池产能，主要针对欧洲大众 需求，预计 2027 年初投产。美国基地方面，公司在伊利诺伊州规划 40GWh 电芯以及 10GWh Pack 产能，其中 10GWh Pack 产能已经于 2024 年投产，此外公司在密歇根州规 划电池材料工厂，包括 15 万吨阴极以及 5 万吨阳极材料产能。东南亚基地方面，公司在 越南规划 5GWh 电芯产能并于 2024 年投产，东南亚长期规划 20GWh 产能。海外基地助 力公司海外业务长期成长。

3.3 客户优势：高端车型占比不断提升，客户结构持续优化

新客户不断突破，客户结构持续改善。根据 GGII 数据，2021 年以来，国轩高科的客户不 断突破，客户结构持续改善。2021 年公司主要客户为上汽通用五菱、奇瑞汽车、江淮汽 车，2022 年零跑汽车、吉利汽车、长安汽车快速上量，2023 年长城汽车供应量大幅增加， 2024 年以来零跑份额快速增加。公司客户群体持续扩容，助力公司电池装机量快速增长。

客户结构持续改善，B 级车型及以上占比逐步提升。根据 GGII 数据，2021 年以来国轩高 科的配套车型持续改善。我们统计了 2021 年以来动力电池配套车型 TOP15，并且统计了 各个车型的装机量占当年国轩高科总的动力电池装机量占比，其统计结果如下： 1）2021 年以来国轩高科动力客户集中度整体呈现下降趋势：2021-2024 年公司动力客户 TOP15 占比分别为 81%/83%/75%/68%，2025M1-4 动力客户 TOP15 占比下降至 67%。 我们认为主要系公司配套车型越来越多，导致客户结构变得更加分散。 2）2024 年以来国轩高科 B 级及以上车型占比呈现上升趋势：2021-2023 年公司配套动 力 TOP15 车型 B 级及以上车型较少，2021 年仅长安欧尚科尚 EV 为 B 级车，其他均为 A 级车型，2022 年 TOP15 车型均为 A 级车型，2023 年仅哈弗枭龙 MAX 为 B 级车型。2024 年公司 B 级车型提升至 3 款，包括零跑 C11 EV、奇瑞风云 T9、蓝电 E5，2025M1-4 B 级及以上车型提升至 5 款，在 2024 年基础上增加了星纪元 ES REEV、捷途山海 L7，其 中星纪元 ES REEV 为 C 级车型，标志着公司在中高端车型上实现新的突破。 3）B 级及以上车型排名持续提升：2021-2023 年 B 级车型较少，且排名靠后，2021 年 TOP15 仅有的一款 B 级车排名第八，2023 年仅有的一款 B 级车排名第十，2024 年零跑 C11 EV 排名第五，2025 年零跑 C11 EV 排名第二。根据公司公告，2025Q1 凭借产品设 计和超快充等技术的突破，第三代电池产能释放，公司在中高端车配套方面实现了突破， 奇瑞星纪元、吉利银河、长安启源以及零跑 C 系列等中高端车型已获得定点及批量配套， B 级及以上车型配套出货占总比提升至 15%左右。

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