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国轩高科研究报告：大众中国入股赋能，积极出海布局领先。锂电赛道老将，大众入股赋能：公司成立于 2006 年，是国内最早从事车 用锂离子动力电池自主研发、生产和销售的企业之一。2021 年大众入股，优 化运营管理体系，存货周转天数由 2020 年的 257.01 天下降至 2023 年三季报 的 114.63 天。公司营收规模持续扩大，2020-2022 年由 67.24 亿元提升至 230.52 亿元，CAGR 为 85.2%。根据业绩预告，2023 年实现扣非归母净利转 正。随着公司管理能力不断提高、电池产能逐渐爬坡放量，未来业绩有望持 续好转。

受益于磷酸铁锂装机复苏，公司装机规模快速扩大：2022 年 1-2 月主流 车型磷酸铁锂累计装机量占比 51%，反超三元电池。2020-2023 公司磷酸铁 锂动力电池装机量由 2.81GWh 提升至 14.46GWh，GAGR 为 71.49%。2022 年，公司获大众标准电芯定点，随着标准电芯产能逐渐放量，市场份额有望 进一步扩大。此外，公司积极加码储能电池产能，开拓储能客户，随着储能 电池需求释放，将进一步驱动公司业务扩展提速。

国内竞争日趋激烈，出海布局突破锂电新市场：长安汽车董事长朱华荣 预计到 2025 年中国需要的动力电池产能约 1000GWh，目前行业产能规划已 经达到 4800GWh，产能严重过剩，未来市场竞争加剧。而海外电动化进程较 慢，仍有较大空间，大众入股带来出海契机。2025 年公司海外电池产能规划 达 100GWh，正极材料产能 15 万吨、负极材料产能 5 万吨。受益全球化布局 完善，公司更加适应 IRA 法案要求，投资 24 亿美元建设美国密歇根工厂， 有望受益于美国高增的电池需求。